智譜就差臨門一腳了

12月19日，智譜向港交所遞交了聆訊後資料集，由中金公司擔任獨家保薦人。

成立於2019年的智譜，其技術源於清華大學電腦系的技術成果轉化，專注於大模型研發，有望成為全球首家以通用人工智慧（AGI）基座模型為核心業務的上市公司。

招股檔案顯示，智譜IPO前估值243.8億元，股東包括美團、騰訊等產業資本，以及君聯、紅杉等機構。雖然智譜營收快速增長，但經營壓力仍大。

2022年至2025年上半年，智譜累計虧損超62億元，研發投入達44億餘元。截至2025年6月末，公司現金及現金等價物為25.52億元，現金儲備面臨較大壓力。

財務資料顯示，智譜在2022年、2023年、2024年及2025年上半年分別實現營收5740萬元、1.245億元、3.124億元和1.9億元，連續三年（2022至2024年）營收翻倍，復合年增長率高達130%。同時，其毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%和50%。

弗若斯特沙利文資料顯示，按2024年營收計算，智譜在中國獨立通用大模型開發商中排名第一，在所有通用大模型開發商中位列第二，市場份額為6.6%。然而，其高增長背後是不斷擴大的虧損。

同期，智譜經調整淨虧損分別為9740萬元、6.21億元、24.656億元和17.52億元，年內虧損則分別為1.44億元、7.88億元、29.58億元和23.58億元。

值得注意的是，2025年上半年，智譜月均虧損近4億元，這一數字是同期月均營收的10倍以上，智譜將虧損歸因於研發投入。

2022年至2025年上半年，智譜研發開支分別為8440萬元、5.289億元、21.954億元和15.947億元，其中2024年的研發開支約為當年營收的7倍。

截至2025年6月30日，智譜研發團隊共有657人，佔員工總數的74%。其核心科研團隊與學術顧問團隊已發表論文500篇，累計被引次數超過58000次。

技術層面，智譜自成立以來，陸續推出了中國首個百億參數模型、首個開源千億參數模型、首個對話模型以及首個多模態模型。2025年，其推出的GLM-4.5/4.6在12項權威評測中綜合排名位列國內第一，並在全球開源模型中排名第一。

GLM-4.6發佈時即適配寒武紀、摩爾線程等國產晶片，目前GLM架構已相容40餘款國產晶片。2025年6月，OpenAI在行業分析報告中將智譜列為全球主要競爭對手之一。

在收入結構方面，2022年至2024年及2025年上半年，智譜本地化部署業務的營收佔比分別為95.5%、90.4%、84.5%和84.8%，而云端部署業務的營收佔比則分別為4.5%、9.6%、15.5%和15.2%。

可以看出，本地化部署仍是智譜的核心收入來源，2024年貢獻了84.5%的營收。

這種模式在發展初期，幫助智譜深入滿足政企客戶的定製化需求，但規模化擴張能力相對受限。為此，智譜正在推動商業模式轉型，將重心逐步轉向雲端部署與MaaS（模型即服務）模式。

智譜自2021年起佈局MaaS平台，目前開放平台上已匯聚超過270萬企業及應用開發者。截至2025年9月30日，其模型服務覆蓋全球12,000家企業客戶、超8,000萬台終端裝置使用者，以及超過4,500萬名開發者。

因此，日均token消耗量從2022年的5億增長至2025年上半年的4.6兆。

智譜的目標是將API呼叫服務收入佔比提升至50%。據披露，面向全球開發者的模型服務業務年度經常性收入已突破1億元。

2024年，智譜曾密集推出語音互動、視覺理解、視訊生成等多模態大模型，但從2025年起策略收縮，重新聚焦於基座大模型與程式碼大模型等更適配API規模化分發的核心賽道。

智譜MaaS平台主要服務科技網際網路和企業客戶，國內前十的網際網路公司有九家用其模型。但隨著雲廠商紛紛入局，競爭加劇，其雲端業務能否持續增長仍存疑。

客戶集中度方面，2022年至2024年及2025年上半年，智譜來自五大客戶的收入分別佔總收入的55.4%、61.5%、45.5%和40%，而來自最大客戶的收入佔比則分別為15.4%、14.7%、19%和11%。

截至2025年6月末，智譜貿易及其他應收款項為4.53億元。招股檔案提示，智譜面臨客戶或第三方延期付款及違約相關的信貸風險，可能對其流動資金和財務狀況產生不利影響。

從2024年起，智譜開始向海外客戶提供本地化部署服務，主要來自東南亞。2024年，中國大陸收入佔本地化部署總收入的99.5%，到2025年上半年降至88.4%，而東南亞市場佔比升至11.1%，對應收入1792.7萬元。

不過，雖然智譜技術強、客戶多，但一直虧錢，研發投入又大，現金流緊張，加上大公司都在競爭，它想成功上市並持續發展，似乎還有很長的路要走。 (AI硅基未來)