智譜2026年上半年收入同比增長近四倍至9.54億元，核心驅動力來自開放平台及API業務的爆發式增長（佔比由15.2%躍升至86.5%），標誌著公司從項目制軟體授權向可持續的經常性雲服務收入模式轉型。 智譜這份2026年中報，最抓眼球的數字無疑是收入9.54億元人民幣，同比增長接近四倍。放在一年前，這家公司同期收入還不到兩個億，而且其中將近八成來自一次性的本地化部署，更像是一個項目制的軟體公司。今年上半年的圖景完全不同了，開放平台及API業務收入衝到8.25億，同比暴漲27倍，佔總收入的比重從15.2%直接拉到86.5%。這個結構翻轉不是簡單的業務線調整，而是智譜自己反覆強調的那條邏輯——模型能力跨過Coding的門檻之後，客戶買的東西從“模型授權”變成了“持續呼叫”，收入從一次性確認變成了經常性發生。對一家還在燒錢階段的AI公司來說，擁有可預測的經常性收入，這件事的份量怎麼強調都不過分。 圖片來源：智譜2026中報 使用者增長與付費轉化雙向加速，智譜商業飛輪正式啟動

全球大模型行業共同的問題——燒錢換智能，何時造血——第一次有了一份可量化的答卷。 8月31日，智譜（2513.HK）發佈2026年中期業績：上半年收入9.54億元，同比增長399.7%；期內虧損20.72億元，同比縮小12.1%。 真正值得全賽道關注的不是增速，而是收入結構的歷史性切換。開放平台及API業務收入8.25億元，同比激增逾27倍，佔總收入的比重從去年同期的15.2%升至86.5%。 管理層在業績會上進一步披露，截至2026年8月末，智譜的ARR已達16億美元，且在token呼叫量較年初增長40倍的同時，API平均定價不降反升約101%。

智譜發佈了一份 60 頁的半年度財報。 9.54 億元收入，反而是三項核心數字裡最小的一個：研發投入 21.31 億元，經調整淨虧損 19.64 億元。收入同比增長 399.7%，帳單同樣很有大模型氣質。 整份財報的亮點很多。 開放平台和 API 已經撐起 86.5% 的收入，10 萬級中國國產晶片開始承接真實推理流量，研發和虧損仍在 20 億元上下。智譜的收入結構變了，中國國產算力也進入經營資料，盈利還沒跟上。

8月31日晚19點50分，當智譜財報會即將開始的時候，DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp正式開源。 事實上，這是DeepSeek-V4系列模型中的首個實驗性多模態模型，此前8月21日上線DeepSeek API平台，基於DeepSeek-V4-Flash架構，整合視覺模組、經過持續訓練、解鎖視覺理解能力。 與DeepSeek-V4-Flash-0731相比，V4-Flash-Vision-Exp在多模態智能體能力上有所提升，在真實世界軟體工程測試DeepSWE中，以59.3%的成績反超了Opus-4.8，成為第一名。 而與此同時，智譜發佈了2026年上半年財報，共計60頁——堪稱一篇大型Paper了。

智譜正處於"能力兌現"的早期加速階段，短期需跟蹤Cowork場景商業化進度與下一代基座模型表現，中長期需觀察Self-training飛輪是否真正跑通。在全球AI競賽中，智譜已證明中國模型公司可以通過成本效率、後訓練深度和垂直場景滲透，走出一條差異化的商業化路徑。 一、業績會核心內容總結 1. 戰略定位：從"智能上界"到"能力兌現" 智譜將自身戰略演進劃分為明確階段。如果說2025年的關鍵詞是"智能上界"，2026年上半年的核心主題則是"能力兌現"——模型首次被證明不再只是工具，而是能夠獨立完成一項完整任務。

中國大模型的遠征。 2026 年 6 月 17 日，智譜發佈 GLM-5.2，在 Artificial Analysis 智能指數中排名全球第三，富瑞發佈研報稱其為 “中國 AI 的發展里程碑”。 不到一個月，7 月 16 日深夜，月之暗面發佈 Kimi K3。2.8 兆參數，1679 分登頂 Frontend Code Arena，Artificial Analysis 智能指數 57 分——全球第三，開源歷史最高。發佈 48 小時內，使用者請求量逼近算力叢集的物理極限，月之暗面宣佈暫停 C 端新訂閱；72 小時內，美股 AI 類股蒸發 4700 億美元，費城半導體指數一周下跌 12.5%。市場稱之為 “DeepSeek 時刻 2.0”。 8 月首周，全球最大的 AI 模型呼叫平台 OpenRouter 上，排名前 10 的模型有 6 個來自中國。排第一的 DeepSeek V4 Flash 單周處理 8.2 兆 tokens，環比上漲超過 999%。美國最強的 GPT-5.6 Luna 排在第五。該平台 47% 的使用者是美國開發者，中國使用者只佔 6%。

摩根大通的核心邏輯是：GLM-5.3通過強化後訓練實現內生能力躍升，護城河更穩固；DeepSeek API提價為MiniMax提供喘息空間，但其核心競爭力仍待M3.1驗證。其更看好能力端，認為擁有"前沿智能"定價權的模型比單純低價模型更具投資價值。 摩根大通最新認為，在中國AI模型層競爭中，能力的內生驅動比外部環境的被動改善更具投資價值。智譜憑藉GLM-5.3的內生能力躍升佔據更有利的競爭起點，而MiniMax的估值重估則有賴於M3.1和H3能否在各自維度上交出令人信服的答卷。 據追風交易台消息，摩根大通在8月16日的研報中指出，兩大催化劑——智譜GLM-5.3的發佈以及DeepSeek於8月17日生效的API提價——正在改變行業的競爭格局。其核心結論非常明確：在當前快速演進的AI市場中，擁有「前沿智能」定價權的模型比單純依賴低價的模型更具投資價值。 摩根大通認為，當前更看好能力端，因智能前沿仍在快速演進。智譜的競爭力提升源於內生驅動，護城河更為穩固；MiniMax則需通過即將推出的M3.1證明自身能在帕累託曲線的某一維度上建立競爭優勢，海螺H3提供多模態期權價值，但獨立廠商面對字節跳動、快手等整合型平台的價值捕獲能力仍存疑。

摩根大通把新加坡路演的反饋整理了出來。一句話：外資對中國網際網路不是"戰略性加倉"，是"選擇性、相對性的挪倉"——而且挪出的方向，多半是亞洲半導體。 路演見的都是長倉、避險基金和長錢。結論很直接：幾乎看不到主動超配整個類股的證據。更扎心的是資金流向——半導體才是這些客戶眼裡盈利動量的首選，中國網際網路大票常常是被賣掉、去給半導體補血的那一方。只是最近半導體動量弱了，阿里和騰訊才成了相對更便宜的戰術替代品。 所以投資人要的從來不是"更便宜的估值"。路演裡估值幾乎不是討論起點，大家問的是：AI 的投入，能不能在侵蝕利潤和現金流之前，先長出能算進報表的收入和像樣的回報。 落到個股