“基本面上未必值，但戰略卡位上絕對值”。 智譜，中國國產基礎大模型領域的代表企業之一，今年1月登陸港股後，五個月間股價漲了約20倍，躋身港股科技股第三大市值公司，僅次於騰訊、阿里。6月22日，它的市值一度突破兆港元關口。 但兆之上，並不穩固。6月23日早盤，智譜港股低開低走，收盤市值9674億港元。過去五個交易日，智譜股價漲了120%，從1136港元衝到2410港元，任何風吹草動都可能有人想落袋為安。 一時間，智譜到底值不值一兆，成為熱門話題。而當下的回呼，可能只是更大壓力到來前的插曲。

1999年，網際網路泡沫最瘋狂的時候，美國有一家叫VA Linux的公司上市。 當天股價從30美元的發行價飆到239美元，漲幅近700%，創下納斯達克歷史紀錄。這家公司做什麼的？賣Linux系統的伺服器。 故事聽起來很性感，開源、網際網路基礎設施、下一代計算平台，全踩在風口上。但兩年後，這家公司股價跌到個位數。後來它幾經輾轉，改了名字，換了業務，幾乎沒人記得它曾經創造過上市首日漲幅紀錄。 歷史總是驚人地相似，只不過換了演員和舞台。

本周一，港股智譜盤中總市值突破1兆港元，年內漲幅超過1900%。這不只是一隻個股的行情——中國開源大模型GLM-5.2的發佈正在重新定義全球AI能力邊界，也將"DeepSeek 2.0"的討論推上了華爾街交易台。 在性能層面，GLM-5.2在FrontierSWE長程程式設計基準上得分74.4，與Anthropic頂級模型Opus 4.8的75.1僅差約1個百分點，同時超越GPT-5.5的72.6，成為目前評分最高的開源權重模型，定價比Opus 4.8低約72%至82%。 幾乎在同一時刻，Anthropic被迫關閉旗艦模型Fable 5和Mythos 5的全球存取權——美國商務部援引出口管製法規介入，要求其在向外國人提供相關服務前取得政府許可證。兩條新聞疊加，令"美國限制，中國開放"的敘事瞬間成形。 與2025年初DeepSeek衝擊截然不同的是，本輪資金並未撤出輝達及美國AI股，而是集中湧入中國資產，呈現替代性交易特徵而非恐慌式清倉。市場正在重新定價的核心命題是：當高性能開源模型能夠以不足閉源十分之一的成本交付相近能力，疊加美國政策直接切斷閉源模型的全球可獲得性，AI產業鏈的競爭格局是否已發生結構性轉變。

智譜深度：模型層定價權的中國樣本，程式碼 Agent 與 API 飛輪能否跑贏算力成本 智譜的定價分歧不在“是不是中國大模型公司”，而在它能否反覆把前沿模型能力轉化為高價值工作流、API 價格和可持續 ARR。程式碼 Agent 是第一塊試金石，GLM-5.2 是最新證據；真正的證偽點則在算力供給、模型迭代速度、雲 API 毛利率和客戶留存。 內容概括 智譜最值得追問的地方，不是它已經成為稀缺的上市大模型標的，而是它在模型層裡暴露出一個更難回答的問題：當基礎智能不斷降價，模型公司還能不能靠前沿能力漲價。UBS 把它稱作“中國版 Anthropic”，BofA 強調程式碼資料飛輪，JPM 則用 GLM-5.2 解釋“成熟智能降價、前沿能力漲價”的價格分層。三份報告共同指向同一件事：智譜的估值不是傳統軟體股估值，也不是一次性項目制 AI 公司估值，而是一種仍在驗證中的模型層期權。

智譜這次是真的把家底掏出來了。 它把自己內部用的強化學習訓練框架開源了，名字叫slime。更讓人意外的是，剛剛發佈的GLM-5.2，整個OPD後訓練在這個平台上僅僅用了大約2天時間。 GLM-5.2現在已經火遍全網，多項評測顯示它的水平介於Opus 4.7和Opus 4.8之間，實際上可能相當於一個穩定版的Opus 4.5。這個結果放在幾天前還沒人敢想。 而且智譜還在憋大招，唐老師和馬斯克有來有回討論何時達到Fable 5等級

一場以“能力代差”為名的估值重構 近日，號稱最強大模型Claude Fable5的發佈、被禁引發了廣泛關注，同樣衝擊了資本圈。 受該消息的刺激，6月15日港股大模型概念股智譜盤中暴漲近48%。 同一天，摩根大通發佈兩份方向相反的研報：將智譜目標價上調至1400港元並重申“增持”，同時將MiniMax評級下調至“中性”、目標價從1100港元砍至400港元。

昨天，智譜上線並開源了 GLM-5.2，主打 Coding 和長程任務。官方資料十分亮眼：前端盲測 Code Arena 拿了全球可用模型第一，長程任務上整體介於 Claude Opus 4.7 和 4.8 之間，是目前排名最高的開源模型。 我們提前拿到了內測資格，這陣子一直在 Claude Code 裡拿 GLM-5.2 干長活，慢慢摸出了一套用好它 1M 上下文的方法。正好趕上正式發佈，把這套用法完整分享出來。 一、用好 1M 上下文，在完成長程任務裡很重要 評價一個 AI 程式設計助手的標準，正在發生變化。過去我們看的是它答得對不對：問題拋過去，回答精準就行。

川普政府對美國人工智慧公司Anthropic的兩款前沿模型Fable 5和Mythos 5實施出口管制，意外地成為了中國開源AI的一則絕佳免費廣告。 彭博社16日發表評論文章稱，中國人工智慧公司智譜抓住了這一契機，宣佈將推出其迄今為止最先進的模型，並全面開源。 智譜創始人唐傑在社交平台“X”上發文稱，某些模型的突然限制“令人深感遺憾”。“當前沿模型的存取權因非技術原因被突然切斷時，我們更加堅定一個信念：科學應當是全球性的。” 一位分析師稱，在Anthropic被迫限制訪問之際，該公司發出了強有力的訊號。