日本股市為何能持續上漲

2025年，日本是全球經濟的一大亮點。儘管人們對其債務負擔憂心忡忡，但2026年它很可能仍將保持這一地位。

該地區正處於經濟復甦階段，經濟增長、工資和物價均呈上升趨勢。日本央行已將利率上調至三十年來的最高水平，引發了一些評論員和投資者的擔憂。但這應被視為對日本經濟投下的強有力信任票，日本經濟已證明其能夠抵禦關稅和全球衝擊。

今年以來，日經225指數已上漲26%，遠超標普500指數17%的漲幅。通常情況下，投資者會預期日元貶值會稀釋這些以美元計價的漲幅。在過去的周期中，日元貶值通常會提振日經指數，因為這會增加日本出口商的利潤。近期日元走弱，引發市場波動。但就2025年全年而言，日元兌美元匯率基本持平。

日本的優異表現部分歸功於其在全球科技供應鏈中依然扮演的重要角色，使其能夠受益於人工智慧領域的樂觀情緒。此外，這也得益於自安倍晉三2012年至2020年第二次擔任首相以來推行的成功企業治理改革。這些改革提升了企業效率和財務回報。

最令人擔憂的是日本舉世聞名的高額債務負擔。公共債務總額高達國內生產總值的200%。此外，由於日本央行收緊貨幣政策和刺激性支出，日本國債利率也持續攀升。

據惠譽評級稱，新任首相高市早苗推出的一攬子減稅和財政支出計畫相當於日本國內生產總值（GDP）的約3.4%。據FactSet的資料顯示，今年以來，日本10年期國債收益率已從1.09%躍升至2.08%，而30年期國債收益率則從2.28%升至3.43%。

但凱投宏觀亞太區市場主管托馬斯·馬修斯表示，日本有辦法控制償債成本。首先，根據惠譽評級的資料，日本政府未償債務的平均期限相對較長，超過九年。相比之下，美國的未償債務平均期限約為六年。

因此，債券收益率的變動對融資成本的影響只會是漸進的，因為已發行的債務需要很長時間才能展期。而且，日本財務省今年早些時候削減了超長期債券的發行計畫，而超長期債券的利率漲幅最大。

更廣泛地說，投資者必須記住的是，日本高企的債務佔GDP比率主要是數十年來經濟增長停滯和通貨緊縮的結果，而非揮霍無度的支出。這逐漸縮小了債務佔GDP比率等式中的關鍵分母。

近年來，這一處理程序發生了逆轉：過去四年名義GDP平均增速為3.1%，債務佔GDP的比重實際上已從2022年的212%降至目前的200%左右。凱投宏觀(Capital Economics)表示，日本的去槓桿化速度實際上超過了任何主要發達經濟體。

值得注意的是，儘管高市的刺激方案包含一些政治上的讓步，但它也為日本的國際競爭對手也在投資的戰略領域分配了資金，例如半導體和造船業。該方案還將國防開支提高到GDP的2%，這在日本的周邊國家看來是合理的。這絕非一項浪費公帑的計畫。

最後一點擔憂是，日本債券收益率上升會將國內儲蓄吸引回國，而不是流向美國以彌補美國的財政赤字。這當然與日本自身債務融資困難的說法相矛盾。

此外，對美國的潛在影響也不應被誇大。儘管日本10年期國債收益率在2025年上漲了一個百分點，但美國國債的相應收益率卻下降了約0.4個百分點。

歸根結底，美國國債面臨的真正風險在於美元貶值，或者說是對美國機構信心的全面喪失——例如聯準會獨立性受損——這將削弱美元的儲備貨幣地位。簡而言之，問題出在美國國內，而非源於日本。

事實上，這些風險恰恰凸顯了投資者將投資分散到美國以外地區的必要性。日本看起來將是2026年最佳的投資目的地之一。 (oceanbj)