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當時間來到2025年末，市場對於未來的分歧再一次站在了十字路口。美股估值是否過高？AI的泡沫是否即將破裂？通膨的陰影是否會隨著關稅政策捲土重來？
12月19日，高盛兩位重量級人物——首席經濟學家Jan Hatzius與首席美股策略師Ben Snider，罕見地同台發佈了2026年宏觀與市場展望。這一次，他們給出的答案既大膽又充滿了反直覺的冷靜：標普500指數將在2026年底觸及7600點。
這並非一次盲目的看多。在高盛的邏輯框架中，我們正在經歷一次從“需求側刺激”向“供給側最佳化”的歷史性切換。以下是這份長達一小時的深度訪談中，你需要知道的核心乾貨。
Jan Hatzius首先拋出了一個反常識的宏觀圖景：高盛預測2026年美國實際GDP增長率將達到2.6%，這一數字顯著高於長期趨勢線。通常情況下，如此強勁的增長往往伴隨著勞動力市場的過熱和通膨的反彈，但高盛同時預測失業率將穩定在4.5%左右。
高增長與穩就業並存，背後的秘密變數是全要素生產率（TFP）的加速。
Hatzius指出，過去五年間，美國經濟的潛在生產率增速已從1.5%悄然提升至2%。這種供給側的效率躍升，使得經濟體能夠在不引發通膨（即不造成勞動力短缺）的前提下，承載更高的產出。這正是聯準會夢寐以求的“軟著陸”向“擴張期”過渡的理想形態。
關於市場最擔心的通膨與關稅問題，Hatzius給出了定心丸。模型顯示，2025年的關稅政策雖然會給核心PCE通膨帶來約50個基點的影響，但這屬於一次性的“價格水平效應”。正如歐洲歷史上上調增值稅後的表現一樣，這種衝擊將在12個月後消退。剔除這一擾動，美國經濟依然處於溫和的反通膨通道中。
基於此，高盛判斷聯準會的降息周期尚未終結。繼2025年的預防性降息後，預計2026年3月和6月還將各有一次降息，最終將聯邦基金利率錨定在3%-3.25%的中性區間。
這可能是本次展望中最具爭議也最精彩的論點。
全市場都在討論AI，巨頭們的資本開支更是天文數字，但Hatzius透露了一個驚人的核算細節：在過去三四年裡，儘管AI投資如火如荼，但它對美國GDP帳面數值的直接拉動作用接近於零。
原因在於GDP的核算機制。大量的AI硬體（如GPU）依賴進口，投資項的增加被淨出口項的減少完美抵消；同時，晶片在國民經濟核算中往往被視為“中間投入品”而非最終投資品。
然而，這正是機會所在。AI的影響力目前處於“潛伏期”。高盛策略團隊在2026年的盈利模型中，首次納入了AI帶來的生產率增益，儘管他們謹慎地將這一增益設定為低於0.5%，但這標誌著AI的敘事邏輯正在發生質的轉變：從“也是基建投資”轉向“實際效率賦能”。
針對標普500指數7600點的目標位，首席策略師Ben Snider明確表示：這依然是一個由盈利驅動的牛市，而非單純的估值泡沫。
資料支撐了這一觀點。2025年三季度，標普500成分股實現了12%的盈利增長。更重要的是，市場廣度正在修復。如果你剔除那七家科技巨頭，剩下的“標普493”在過去三年中依然實現了約15%的年化回報率。這說明美股的上漲並非只是幾個巨頭的獨角戲，而是美國企業整體盈利能力的體現。
對於當前處於歷史高位的市盈率（P/E），Snider用了一個物理學隱喻——“勢能”（Potential Energy）。
高估值並不一定意味著泡沫，它可能代表市場對未來盈利加速的合理預期。Snider指出，當前的“投機活動指標”（如無盈利公司的交易量、極端高估值個股的換手率）雖然有所抬頭，但距離2000年科網泡沫或2021年的狂熱時期仍有巨大差距。投資者展現出的是一種“理性的樂觀”。
在一片樂觀聲中，高盛也給出了獨特的風險監測指標。
Snider特別提到了行為金融學中的一個危險訊號——“擦邊球敘事”（Bankshot Narratives）。當投資者開始為股票上漲編造過於複雜的邏輯鏈條時，往往是市場過熱的徵兆。
他舉了一個生動的例子：如果有人告訴你“應該買入航空股，因為減肥藥的普及會讓乘客變輕，從而降低燃油成本”，這就是典型的擦邊球敘事。雖然目前市場尚未大規模出現這種荒謬邏輯，但這值得每一個投資者警惕。
作為最後的防線，Hatzius和Snider一致選擇了初請失業金人數作為他們的“荒島指標”。如果在經濟高增長的預期下，這一資料連續數周超預期上行，那麼上述所有的樂觀假設都需要被推倒重來。
高盛的2026年展望描繪了一幅罕見的圖景：一個由生產率提升消化通膨壓力、由企業盈利支撐高估值的成熟擴張期。
對於投資者而言，2026年的主線或許不再是尋找下一個輝達，而是尋找那些能真正利用AI技術降本增效、在宏觀復甦中兌現利潤的實幹家。7600點不僅是一個數字，更是對美國經濟韌性的一次重新定價。 (Port Selected)