澤平宏觀—牛市繼續，三大利多開啟跨年行情

近期市場震盪，過去一年完敗的空頭再度捲土重來，出現了一些看空A股港股的觀點。

我在2024年9月市場一片悲歌之中，鮮明提出“信心牛”和“東昇西落”， 預判將啟動新一輪大牛市，引發廣泛關注和討論。一年後A股上證綜指漲到4000點，科創板指數更是翻倍。這是繼2014年“5000點不是夢”之後，再次從宏觀層面成功預測牛市。

那麼，牛市還在不在？未來還有沒有機會？

本人認為：信心牛的邏輯仍在，牛市繼續，在政策放鬆、科技革命、流動性充裕的三大力量驅動下，A股有可能會走出慢牛長牛行情。2025年底-2026年初，三大利多開啟跨年行情。

為什麼牛市會繼續？因為這一輪牛市有三大基本驅動力：政策放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕，屬於政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛。

一年前我提出：未來是一輪“信心牛”，由於政策大幅超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。

政策牛：2024年924是宏觀政策放鬆的歷史性拐點，貨幣政策降息降准，樓市放鬆限購，財政10兆化債，不斷加強民營經濟保護，發展新質生產力重磅措施持續推出，等等。雖然受2025年4月、10月兩次中美關稅摩擦衝擊，但宏觀政策層面整體保持寬鬆，呵護市場。

科技牛：當前以人工智慧、機器人、晶片半導體、創新藥、軍工、新消費等為代表的全球新一輪科技革命如火如荼，中國在發展硬科技、卡脖子技術等方面取得積極進展，在資產市場上表現為高風險偏好的科技成長股類股領漲。

水牛：2024年924宏觀持續放鬆以來，利率持續下降，房地產市場銷售不振，居民出現“資產荒”，儲蓄率大幅上升，企業不願意貸款，流動性淤積在銀行體系內，出現“堰塞湖”效應。在股市賺錢效應帶動下，機構紛紛加倉，外資紛紛湧入，散戶跑步入場。A股成為全球資本市場亮眼的星，一掃過去數年跑輸全球的低迷行情，國際機構紛紛看好。

我認為，政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛邏輯仍在，政策仍處於寬鬆周期，AI引領的科技革命尚處於初期，利率持續下降提升股市估值。未來牛市繼續，如果措施有力，有可能走出慢牛長牛行情。

2025年10-11月由於政策空窗期和中美貿易摩擦衝擊，市場出現了一段時間的震盪。我在11月底會員閉門課中明確提出，牛市將繼續，未來可能會三大利多，開啟跨年行情。

第一大利多，聯準會超預期降息。最近受關稅因素影響，美國的製造業訂單、就業等資料紛紛回落，12月聯準會降息機率升至90%。更重要的是，聯準會主席即將換屆，預計川普任命的新主席將會實施更加積極的降息操作，美元將會貶值，這對非美股市、大宗商品都是利多。

第二大利多，12月經濟工作會議召開，會議前後將會推出一系列利多措施。2025年12月6日，證監會提出將拓寬券商資本空間和槓桿上限。券商槓桿業務包括融資融券、衍生品等。拓寬券商資本空間和槓桿上限，就是鼓勵這些槓桿業務發展，提升券商盈利能力。總體上是利多券商、為市場帶來增量資金的政策。2025年12月8日，政治局會議研究2026年經濟工作，提出“實施更加積極有為的宏觀政策”“繼續實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調節力度”“因地制宜發展新質生產力，實現十五五良好開局”。未來還可以期待貨幣降息降准、樓市放鬆、鼓勵新質生產力等提振信心的措施出台。

第三大利多，十五五開門紅，AI+將成為重點投入的新基建，這關係到打造中國經濟新引擎和大國競爭制高點。AI正在進入大規模基礎設施部署和超級應用時代，帶來新機遇，這是改變財富命運和國家實力的新一輪康波周期，堪比IT網際網路革命。AI革命正處於爆發初期，隨著GPU、大模型技術快速迭代，大規模部署，成本快速下降，AI大規模商業化落地的超級應用時代到來，AI助理、無人駕駛、AI創新藥、人形機器人將改變世界。未來每個都將是AI人，每家公司都將是AI公司。全球正展開一場AI爭霸的軍備競賽，帶動大規模資本開支。AI泡沫會短暫出現，但終將被未來的商業化買單，任何產業都會經歷萌芽、成長、爆發、成熟的階段。

2026年將是充滿機遇的一年，科技革命到來，新興產業爆發，帶來全新機遇。關鍵詞：康波周期、聯準會降息、貿易摩擦、出海、AI超級應用爆發、房地產二八分化、信心牛。

2026年的宏觀經濟將是六大周期疊加的結果：經濟社會大周期、創新周期、房地產周期、產能周期、庫存周期、債務周期。

外部環境：2026年，受關稅影響，全球經濟承壓；美國經濟冰火兩重天，人工智慧浪潮帶動資本開支擴張，但傳統製造業競爭力受關稅和通膨影響削弱，就業市場和通膨粘性對美國經濟構成挑戰；新任聯準會主席履新，預計鴿派，聯準會開啟更加積極的寬鬆周期，可能會持續大幅降息；川普面臨中期選舉，不排除政策多變；中美經貿關係短暫緩和，變數仍然較大。

政策展望：“十五五”開局之年，五大政策值得期待。2026年總基調預計延續寬鬆，重點鼓勵新質生產力，五大政策值得期待。1）貨幣政策適度寬鬆，預計降准降息；2）財政政策力度保持積極，重點支援戰略新興產業和民生；3）房地產政策從促進止跌回穩到全面放開，建構新模式，鼓勵好房子；4）內需政策，投資於人和投資於物相結合，提高居民消費率；5）供給端“反內卷”，出清過剩產能，引導優質產能擴張。

大類資產展望：股市“信心牛”，AI爆發，大宗元年，房地產二八分化。展望2026年：1）A股信心牛繼續，牛市邏輯仍在，預計走出慢牛長牛行情，主線是科技，關注AI、算力、半導體、智能駕駛、創新藥、儲能、固態電池、商業航天、軍工等。2）聯準會降息和去美元化，大宗商品元年、非美股市受益。3）人民幣匯率升值，主因聯準會降息周期、中美利差縮小以及中國出口競爭力提升。4）一二線城市核心區域房價有望觸底，低能級城市有價無市。

我們通過研究歷次牛市發現，牛市的終結，一般有四大關鍵訊號：估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽。

本輪“信心牛”行情與過去的三輪大牛市一樣，都同樣起步於經濟低迷、政策轉向、估值低位之時，驅動力主要是924以來宏觀政策放鬆帶來的信心提升以及2025年年初deepseek點燃的科技信心。因此，未來如果這輪牛市能夠持續，需要宏觀政策繼續放鬆，貨幣政策繼續降息降准，財政政策繼續加大化債和投資新基建，樓市政策需要更大力度的放鬆促進止跌回升；更重要的是，加強對民營經濟的保護，促進民間投資復甦。從而，最終實現經濟復甦，企業盈利改善，從而消化估值，讓腳步跟上靈魂。如果同時出現盈利改善和利率下降，則有望實現戴維斯連按兩下。

同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌的特點，此輪牛市要監管好槓桿資金，實現健康發展和慢牛長牛。

坦率地講，4000點的A股比我去年預測“信心牛”的時候風險要大，有些股票估值已經很高了，要理性看待市場。尋找風口上的鷹，不要炒作風口上的豬。

諸位，牛市往往是普通投資者虧錢的主要原因。漲上去的是風險，跌下來的是機會。對於此輪"信心牛"行情，我在這裡提醒大家要保持清醒，如果出現牛市結束的四大關鍵訊號，要高度警惕。

歷史不會簡單重複，但總是押著相同的韻腳。 (澤平宏觀展望)