MiniMax先把股東們哄開心了

1月9日，大模型公司MiniMax在香港聯合交易所掛牌上市。

開盤後，MiniMax股價持續攀升，截至收盤，股價報345港元/股，較165港元的發行價上漲了109%，市值也隨之突破1000億港元。

公開發售部分獲得了1837倍的超額認購，國際發售部分也獲得了37倍的認購，吸引了超過42萬人參與申購。對於中籤的投資者而言，每手20股可獲利約3600港元。

這家成立於2021年的企業，僅用四年時間便成功上市，成為全球從成立到IPO速度最快的大模型公司之一。

上市前，MiniMax完成7輪融資，投資陣容覆蓋產業資本與財務投資機構。

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招股書顯示，阿里巴巴通過其聯營公司間接持有MiniMax約13.66%的股權，持股數量為3824.8萬股。按照最新股價計算，這部分股權的帳面價值約為103億港元。

除了阿里巴巴和米哈游外，MiniMax的股東陣容還包括騰訊、IDG等知名投資機構。其中，騰訊持股2.58%，IDG持股2.8%。

此外，紅杉中國作為第三大財務投資人，持股比例為3.81%，自2023年7月參與A+輪融資後持續多輪加持，顯示出對MiniMax長期發展的堅定信心。

還有高瓴創投、明勢資本、雲啟資本、經緯中國、基石資本等機構也均有佈局。

此次IPO引入14名基石投資者，認購總額達27.23億港元。參與方包括阿聯阿布扎比投資局、新加坡主權財富基金、百利投資、挪威央行、博裕資本、易方達、泰康人壽等國際長線基金與中資機構。

全球發售約3358萬股，以165港元上限定價，募集資金約55.4億港元。去年8月完成的上輪融資金額為3.9億美元，當時估值超42億美元，上市後市值已較該輪估值翻倍。

而產業資本的介入不止於財務投資。米哈游自2023年起使用MiniMax模型服務，並應用於《崩壞：星穹鐵道》等遊戲產品。阿里巴巴、騰訊同樣與MiniMax建立業務合作關係。

截至2025年三季度，MiniMax已為超過200個國家及地區的逾2.12億名個人使用者、逾10萬企業客戶提供服務。核心產品包括角色互動應用Talkie和文生視訊工具海螺AI，開放平台日均處理超兆Tokens請求。

當前，MiniMax的營收呈現高速增長態勢。2025年前三季度實現收入5343.7萬美元，同比增長174.7%，其中海外市場收入佔比超70%。C端收入佔比超71%，B端收入同比增長160%且毛利率達69.4%。

整體毛利率從2023年的負24.7%改善至2025年前三季度的23.3%，主要受益於模型推理效率提升帶來的成本下降。付費使用者數量兩年內增長15倍。

不過，財務資料顯示，MiniMax尚未實現盈利，虧損額持續擴大。

2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，MiniMax淨虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元，四年累計虧損約13.2億美元。2025年前三季度虧損已超過2024年全年水平。

研發投入構成是主要支出項。2022年至2024年，研發開支分別為1056萬美元、7000.2萬美元、1.89億美元，2025年前三季度達到1.80億美元。

雲端運算服務費用佔研發總支出超70%，主要用於GPU算力採購、雲服務租賃及AI人才薪酬。銷售及行政費用同樣處於增長通道，MiniMax在海外市場持續投入流量投放、品牌行銷及客服體系建設。

招股書披露，截至2025年12月31日止年度，預期每月現金消耗約為2790萬美元。

截至2025年9月30日，MiniMax的現金結餘為10.5億美元，其中現金及現金等價物為3.6億美元。按照當前消耗速度計算，現有資金可支撐約一年營運。此次IPO募集的55.4億港元將用於補充資金缺口。

值得一提的是，MiniMax團隊以年輕化為特徵。招股書顯示，CEO閆俊傑36歲，COO贠燁禕31歲，大語言模型負責人趙鵬宇29歲，視覺模型負責人周彧聰32歲。

MiniMax現有385名全職員工，平均年齡約29歲，研發人員佔比超過七成。閆俊傑此前在商湯科技擔任副總裁、研究院副院長，負責智慧城市、遊戲等業務。

當前的大模型行業正處於分化階段。繼智譜AI之後，MiniMax成為第二家登陸港股的中國大模型企業。上市為其提供了融資管道和市場認可，但後續表現仍取決於商業化能力、成本控制與技術迭代的綜合水平。 (AI矽基未來)