上周A股科技股集體走強，周末又迎好消息，彭博行業研究稱中國科技巨頭指數2026年盈利增長有望迎重大拐點，預計自2022年以來首超“美股七巨頭”。在此樂觀情緒支撐下，尋求在中國上市的AI相關公司儲備增加，上周MiniMax、智譜AI兩家公司上市。彭博社指出，今年以來一個主要亞洲科技指數漲約6%，跑贏納斯達克100指數的2%，亞洲科技股2026年開門紅，投資者押注其增長勢頭及優異表現將貫穿全年。 (財經實驗室TheFinanceLab)

1月8日，全球大模型第一股智譜正式登陸港交所，另一家大模型獨角獸MiniMax緊隨其後掛牌，短短兩天內的密集上市動作，將中國AI大模型的商業敘事推到了幕前。作為國產大模型的“雙雄”，智譜和MiniMax的上市處理程序一直備受關注。兩家同為“中國AI六小龍”中的佼佼者，上市前估值均在500億港元左右，都刷新了近年AI新股的認購熱度。截至撰稿日，智譜和MiniMax的市值分別約為800億港元和1100億港元，估值差距較上市前進一步拉大。其中，智譜表現得穩打穩紮，而MiniMax則熱度更高。資本市場的熱烈反應固然引人注目，但兩家大模型獨角獸截然不同的戰略基因和商業化路徑，能否為國內大模型行業提供可驗證、可複製的發展範式，才是接下來最大的懸念。1“清華系”花開兩朵作為兩家誕生於ChatGPT爆發前的AI企業，智譜AI CEO張鵬和MiniMax創始人閆俊傑，他們都是堅定的AGI（通用人工智慧）信徒。但黎明前的黑暗總是漫長，要在無人知曉時堅定信念，他們也經歷了更多的“孤獨時刻”。張鵬紮根於清華大學電腦系知識工程實驗室（KEG），該實驗室於2016年推出了科技資訊分析引擎AMiner。2019年，張鵬帶領團隊獨立出來，正式創立了智譜AI。巧合的是，閆俊傑也在清華大學電腦系進行博士後研究。他在博士期間曾是百度AI研究院的實習生，後來加入了商湯科技，從實習生一路升至集團副總裁，曾主導深度學習工具鏈及通用智能技術體系搭建。可以看出，在成為兩家獨角獸企業的創始人之前，張鵬和閆俊傑便已經在各自的領域完成了一定的人工智慧技術積累，讓他們能夠更早地看到AI時代的風口時間的指針來到2021年，彼時人工智慧還是一個在角落裡沉寂的賽道，最火的創業賽道還是連Facebook都要為之更改企業名稱的元宇宙。但在同一年，智譜已經拿下億元A輪融資，正式從“科研實驗室”向“大模型商業化賽道”轉身，並在 2022年8月研發出中國最早的千億大模型之一。2022年，帶著“要讓普通人感受到AI帶來改變”的使命，閆俊傑離開了商湯科技副總裁的位置，並創立了MiniMax，奔著AGI的目標前進。閆俊傑認為，只做特定任務的AI已觸及商業化天花板，而通用人工智慧無需定製，也能形成標準化產品並服務海量使用者，這才是創造規模化價值的終極方向。張鵬的創業理念有著更濃烈的“理想主義”色彩。他坦言，成立智譜的初衷並非單純追求盈利，而是在產業中推進工作，更符合當前人工智慧發展的需求。後面的故事大家也都知道了。2023年初，ChatGPT-4正式發佈，AI大模型很快就成為了普通人也能感知到的技術浪潮。隨後，國內網際網路大廠紛紛推出了自研大模型，月之暗面、零一萬物等大模型初創企業也如雨後春筍般湧現，智譜和MiniMax開始感受到更緊迫的商業化壓力。從這時候開始，智譜和MiniMax逐漸走向了分岔路。作為一家脫胎於清華大學實驗室的企業，“根正苗紅”的智譜背後不乏國資的身影，比如杭州城投、上城資本、珠海華發等。在與國資深度繫結的背景下，智譜也收穫了更多政企客戶以及學術圈客戶，比如為高校等科研單位開發“AI +學術搜尋產品”、與珠海華發合作開發的“智譜+珠海華發空間”項目等。如果說智譜是不折不扣的“學術派”，那麼MiniMax則更像是四處開花的“野戰派”。從融資背景來看，MiniMax背後更多是科技大廠和國際投資者，比如阿里、騰訊、小紅書，以及阿布扎比投資局、韓國未來資產等，它們為MiniMax打開了廣闊的海外市場。閆俊傑更追求大模型的泛化性，他認為，一個強技術的公司不應該是個賣技術的公司，而是一家技術驅動產品的公司，這也決定了MiniMax將更聚焦於C端市場。2To B向左，To C向右背景和資源不同，這兩家AI獨角獸企業的技術路徑和商業化之路也大不相同。智譜選擇了自研不同於OpenAIGPT架構的GLM（通用語言模型）路徑。張鵬曾表示，國產大模型要實現自己的創新，不能照搬世界頂尖水平的技術路徑。GLM架構在處理語言任務時能同時利用前向和後向資訊，在長文字理解、邏輯推理和低幻覺率方面更有優勢。張鵬表示，理論上GLM的訓練效率會比GPT更高。此外，智譜堅持全端自主可控的技術路線，也幫助智譜在政企市場贏得了獨特的信任優勢。根據招股書，智譜已成為中國收入規模最大的獨立大模型廠商之一。2022年至2025年上半年，分別實現營收5740萬元、1.245億元、3.124億元、1.9億元，年複合增長率達到 130%。（圖源：智譜招股書）公司主要通過MaaS（模型即服務）平台提供本地化部署和雲端API服務。2024年，智譜本地化部署收入佔總收入的84.5%，主要面向對資料安全有高要求的政府、金融、能源等機構客戶，為他們提供定製化模型解決方案。（圖源：智譜招股書）聚焦於B端路線的商業模式，為智譜帶來了更穩定、更高毛利率的收入，公司毛利率長期維持在50%以上。但硬幣的另一面，以本地化部署業務為主的商業模式，也帶來了交付周期長、定製化需求高、客戶集中度高、規模化難度大等挑戰，難以支撐長期可持續增長。為了突破這一瓶頸，智譜也在加速向雲端轉型，其雲端部署業務在總收入中的佔比已從2022年的4.5%提升至2024年的15.5%。張鵬表示，希望將API業務的收入佔比提升至一半。不同於智譜做AI時代“算力基建”的商業化路線，MiniMax走出了一條C端產品出海路線。閆俊傑的觀點非常明確，他認為大模型技術再好，也必須要有足夠好的產品能力承接。這種“模型即產品”的理念，頗有字節跳動“APP工廠”打法的味道。但對於起步較晚的MiniMax來說，如何趕上進度才是關鍵。為此，閆俊傑押注的是MoE專家混合模型，可以在不增加太多計算資源的情況下，讓模型變得更加複雜和強大。MiniMax透露，其基於MOE+ Linear Attention推出的新一代模型，與GPT-4o同一代模型相比，處理10萬token時效率可提升2-3倍，並且長度越長，提升越明顯。這一輕量化設計，使MiniMax在高算力消耗的C端市場中更具成本優勢。目前，MiniMax的代表產品包括文生視訊功能的“海螺AI” 、AI情感陪伴應用的“星野/Talkie”等。截至2025年前三季度，MiniMax超七成收入來自海外，C端AI應用貢獻約71%的收入，主要採取“廣告+訂閱+內購”的變現模式。火爆的C端應用也為MiniMax積累了不少使用者，其AI原生產品矩陣平均月活使用者達2760萬，累計使用者超2.12億，僅Talkie/星野一款產品就積累了1.47億使用者。（圖源：MiniMax招股書）過去三年，MiniMax的收入也呈現出爆發式增長，2023年-2025年前三個季度，分別為350萬美元（約為人民幣2464.4萬元）、3050萬美元（約為人民幣2.2億元）和5340萬美元（約為人民幣3.8億元）。（圖源：MiniMax招股書）不過，儘管MiniMax的收入增速遠超智譜，但C端模式的脆弱性也顯而易見，MiniMax的毛利率長期低於智譜，2025年前三季度 ，核心C端業務的毛利率僅有4.7%。對於MiniMax來說，如何突破使用者增長的天花板，不斷提升使用者的付費意願，以及應對海外市場的監管風險，將會成為驗證其“以產品打天下”模式能否跑通的關鍵。3雙雄競速，殊途同歸六年時間的演進，智譜和MiniMax已經進化成為兩個物種，本該一個朝左，一個朝右，成為兩條平行線。然而，兩者幾乎在同一時間向資本市場發起衝擊，又不可避免地被置於同一聚光燈下，面臨一個共同的現實——大模型企業仍在虧損。2022-2024年，智譜的淨虧損分別為1.44億元、7.88億元、29.58億元，2025年上半年虧損23.58億元；同期，MiniMax淨虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元。2025年前三季度為5.12億美元。兩者的虧損金額都在持續擴大，且尚不具備自造血能力。對於智譜和MiniMax，燒錢大頭依然是大模型的研發和算力。2024年，智譜的研發投入高達21.95億元，是當年營收的7倍；MiniMax的研發支出也差不多是收入的6倍，兩者70%-80% 的研發投入都花在算力上。此外，MiniMax早期在全球市場的行銷和使用者獲取上也投入巨大。2024年，其銷售與市場費用佔總收入的285%。不過，MiniMax去年的銷售及行銷支出已有下滑，閆俊傑曾公開表示，不願意投入大量金錢在沒有價值的投流上，更傾向於通過產品本身的能力來吸引使用者。因此，儘管智譜和MiniMax都呈現出“高增長、高投入、未盈利”的共同特徵，但講出來的故事不同，資本市場也呈現出不同的態度。從上市前的認購情況來看，MiniMax的熱度明顯高於智譜。上市首日，智譜盤中一度破發，收盤價較116.2港元/股的發行價上漲13.17%；MiniMax收盤價較165港元/股發行價上漲超109%。有關注AI的投資人表示，在中國市場，投資者一般把C端公司的優先順序置於B端公司之上。MiniMax講了一個C端產品故事，使用者規模和商業模式的天花板更高；智譜的增長具備可預測性，爆發速度往往不及C端模式，前者往往更受資本市場青睞。但目前來看，兩家公司都處於上市初期，正針對各自業務短板加速調整與最佳化，當下很難判斷到底那種路徑會更為正確。但可以肯定的是，智譜和MiniMax的上市，為國內大模型企業提供了更清晰的參考範本，也將大模型行業從單純的“技術敘事”推向“商業敘事”。面對國外大模型在技術上的領先優勢，以及國內大廠的飽和式進攻，大模型初創企業想要在牌桌上贏得一席之地，必須在商業模式上找到自己的差異化路徑。技術驅動固然重要，但更重要的，是真正能讓客戶埋單的好產品，而不僅僅是好模型。中國AI獨角獸，必須跨越技術的淺灘，潛入資本的深海，才能錘煉真正的商業內功。所以，上市並非大模型企業的終點，而是一個更充分展示自己的機會和挑戰。在全球投資者的審視之下，無論是智譜還是MiniMax，還是後續更多能夠登上資本舞台的大模型企業，它們都必須回答同一個問題：在燒錢換未來之後，誰能真正活到未來。大模型企業的“子彈”有限，然而，隨著市場不斷拓展，規模優勢也可能轉化為成本壓力。屆時，誰能打造更輕量化的模型，將算力成本壓得更低；誰能用更少的算力完成同樣的任務；誰能率先跑通商業模式，進一步攤分算力成本，都會成為新的競爭焦點。通往AGI的路徑註定漫長，但當下的全球大模型行業，已經不願意只聽“故事”了。 (伯虎財經)

1月9日，大模型公司MiniMax在香港聯合交易所掛牌上市。開盤後，MiniMax股價持續攀升，截至收盤，股價報345港元/股，較165港元的發行價上漲了109%，市值也隨之突破1000億港元。公開發售部分獲得了1837倍的超額認購，國際發售部分也獲得了37倍的認購，吸引了超過42萬人參與申購。對於中籤的投資者而言，每手20股可獲利約3600港元。這家成立於2021年的企業，僅用四年時間便成功上市，成為全球從成立到IPO速度最快的大模型公司之一。上市前，MiniMax完成7輪融資，投資陣容覆蓋產業資本與財務投資機構。我們可以在兩段之間加入一些過渡性的語句，使內容更加連貫。例如：招股書顯示，阿里巴巴通過其聯營公司間接持有MiniMax約13.66%的股權，持股數量為3824.8萬股。按照最新股價計算，這部分股權的帳面價值約為103億港元。除了阿里巴巴和米哈游外，MiniMax的股東陣容還包括騰訊、IDG等知名投資機構。其中，騰訊持股2.58%，IDG持股2.8%。此外，紅杉中國作為第三大財務投資人，持股比例為3.81%，自2023年7月參與A+輪融資後持續多輪加持，顯示出對MiniMax長期發展的堅定信心。還有高瓴創投、明勢資本、雲啟資本、經緯中國、基石資本等機構也均有佈局。此次IPO引入14名基石投資者，認購總額達27.23億港元。參與方包括阿聯阿布扎比投資局、新加坡主權財富基金、百利投資、挪威央行、博裕資本、易方達、泰康人壽等國際長線基金與中資機構。全球發售約3358萬股，以165港元上限定價，募集資金約55.4億港元。去年8月完成的上輪融資金額為3.9億美元，當時估值超42億美元，上市後市值已較該輪估值翻倍。而產業資本的介入不止於財務投資。米哈游自2023年起使用MiniMax模型服務，並應用於《崩壞：星穹鐵道》等遊戲產品。阿里巴巴、騰訊同樣與MiniMax建立業務合作關係。截至2025年三季度，MiniMax已為超過200個國家及地區的逾2.12億名個人使用者、逾10萬企業客戶提供服務。核心產品包括角色互動應用Talkie和文生視訊工具海螺AI，開放平台日均處理超兆Tokens請求。當前，MiniMax的營收呈現高速增長態勢。2025年前三季度實現收入5343.7萬美元，同比增長174.7%，其中海外市場收入佔比超70%。C端收入佔比超71%，B端收入同比增長160%且毛利率達69.4%。整體毛利率從2023年的負24.7%改善至2025年前三季度的23.3%，主要受益於模型推理效率提升帶來的成本下降。付費使用者數量兩年內增長15倍。不過，財務資料顯示，MiniMax尚未實現盈利，虧損額持續擴大。2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，MiniMax淨虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元，四年累計虧損約13.2億美元。2025年前三季度虧損已超過2024年全年水平。研發投入構成是主要支出項。2022年至2024年，研發開支分別為1056萬美元、7000.2萬美元、1.89億美元，2025年前三季度達到1.80億美元。雲端運算服務費用佔研發總支出超70%，主要用於GPU算力採購、雲服務租賃及AI人才薪酬。銷售及行政費用同樣處於增長通道，MiniMax在海外市場持續投入流量投放、品牌行銷及客服體系建設。招股書披露，截至2025年12月31日止年度，預期每月現金消耗約為2790萬美元。截至2025年9月30日，MiniMax的現金結餘為10.5億美元，其中現金及現金等價物為3.6億美元。按照當前消耗速度計算，現有資金可支撐約一年營運。此次IPO募集的55.4億港元將用於補充資金缺口。值得一提的是，MiniMax團隊以年輕化為特徵。招股書顯示，CEO閆俊傑36歲，COO贠燁禕31歲，大語言模型負責人趙鵬宇29歲，視覺模型負責人周彧聰32歲。MiniMax現有385名全職員工，平均年齡約29歲，研發人員佔比超過七成。閆俊傑此前在商湯科技擔任副總裁、研究院副院長，負責智慧城市、遊戲等業務。當前的大模型行業正處於分化階段。繼智譜AI之後，MiniMax成為第二家登陸港股的中國大模型企業。上市為其提供了融資管道和市場認可，但後續表現仍取決於商業化能力、成本控制與技術迭代的綜合水平。 (AI矽基未來)

DeepSeek rival’s shares double in debut as Chinese AI companies rush to listMiniMax加入中國科技公司上市浪潮MiniMax是中國領先的LLM開發商之一，其大部分收入來自圖像和視訊應用。 © Raul Ariano/BloombergDeepSeek 的中國競爭對手周五上市首日股價上漲超過 100%，因為中國的 AI 新秀們正爭相進入公開市場，為模型開發和全球擴張籌集資金。總部位於上海的大型語言模型公司MiniMax在香港首次公開募股（IPO）中籌集了6.19億美元，這主要得益於投資者對中國人工智慧領域進展的熱情。MiniMax的股票發行價為每股165港元，發行後交易價格為每股345港元（約合44美元），公司市值超過135億美元。中國的LLM公司比美國的同行更早轉向股票市場，而美國的同行已經籌集了數百億美元的私人資金。總部位於北京的智普科技是其競爭對手，該公司於周四成為首家在全球上市的LLM初創公司，在香港籌集了5.58億美元。智普科技的股價自IPO以來已上漲37%。“中國企業比美國同行更迫切需要資金，”Gavekal Dragonomics 的科技與產業政策分析師 Tilly Zhang 表示。“智普在短短六年內就完成了八輪融資。由於缺乏美國超大規模企業所享有的那種雄厚財力支援，上市成為籌集更多資金的切實可行的途徑。”MiniMax由前商湯科技高管嚴俊傑創立，是中國領先的 LLM 開發商之一，以其多模態模型而聞名，這些模型因其圖像和視訊生成能力而廣受歡迎。在阿里巴巴、騰訊等科技巨頭以及紅杉資本、高瓴資本、未來資本等投資者的支援下，MiniMax專注於打造面向消費者的AI產品。該公司積極拓展國際市場，尤其是美國市場，因為美國的潛在高消費使用者群體比中國更大。MiniMax 和 Zhipu 都可以利用 IPO 收入來拓展海外業務。“終於有足夠的信心讓這些公司上市了，”紐約銀行高級策略師 Wee Khoon Chong 表示。“第一波浪潮能夠順利度過至關重要。人們對人工智慧和科技的樂觀情緒將會持續下去，這對該地區來說應該會是相當積極的。”MiniMax的大部分收入來自消費者應用，而非向企業出售模型存取權或定製解決方案。這些應用包括在美國青少年中頗受歡迎的角色聊天機器人應用Talkie，以及視訊生成平台海羅AI。根據該公司的IPO申請檔案，在2025年的前九個月，該公司創造了1億美元的收入，其中超過7000萬美元來自其應用程式業務。雖然 MiniMax 的收入比 Zhipu 高，但兩家公司都在大量投資研發、昂貴的 AI 基礎設施和海外擴張，因此都在燒錢。這兩家公司的上市緊隨近期中國人工智慧晶片製造商的IPO浪潮之後，包括畢人科技、上海伊魯瓦塔爾科瑞斯半導體和摩爾線程等公司，這些公司的股價飆升。(invest wallstreet)

1月9日，MiniMax（00100.HK）正式在港交所主機板掛牌上市。開盤價報 235.4 港元，較發行價上限（165 港元）高開約 42.67%。截至發稿，股價進一步攀升至 267.8 港元，總市值約為 719 億港元。此次 IPO 共發行約 2538.92 萬股，若全額行使超額配股權（綠鞋機制），全球募資總額預計將達 55.4 億港元。比募資額更驚人的是其極高的認購熱度。此次 IPO 創下了近年來港股機構認購的歷史紀錄，參與機構超過 460 家。在剔除基石投資者後，國際配售（國配）部分的超額認購倍數高達 79 倍，訂單需求高達 320 億美元，最終實際下單金額超 190 億美元。這是什麼概念？上一次港股出現如此盛況，還要追溯到 2025 年寧德時代登陸港股時——彼時這家電池巨頭剔除基石後的超額認購也不過 30 倍。而在公開發售（打新）環節，MiniMax 更是獲得了驚人的 1837 倍超額認購。在認購名單中，我們看到了一場罕見的全球長線資金“團購”。包括阿布扎比基金、韓國未來資產等 14 家頂級機構作為基石投資者赫然在列。更值得注意的是，新加坡、南非、中東及加拿大等多家主權基金的單筆認購金額均超過 10 億美元，長線基金的認購訂單總額超過 60 億美元。可以說，來自歐洲、北美、中東及東南亞的最頂級長線機構和主權基金，幾乎悉數入局。為什麼是 MiniMax？01. 全模態佈局：總研發成本不到OpenAI的 1%MiniMax 是全球少有的在文字、語音、音樂、視訊全模態上均取得成功的公司。如果將其拆解，其技術版圖極為清晰：文字側：M2 模型在Artificial Analysis 榜單中位列全球前五、開源第一，被亞馬遜、Google等雲平台引入。語音側： Speech 系列模型綜合性能全球第一，支撐了 LiveKit、Rokid 等大量外部生態，生成語音超 2.2 億小時。音樂與視訊：Music 2.0 被譽為 AI 製作人；視訊模型 Hailuo（海螺）在發佈不到一年內，累計生成視訊超 5.9 億個，並在評測中位列全球第二。更關鍵的是效率。在大模型研發層面，OpenAI 累計花費了 400-550 億美元，而MiniMax 成立四年來的總研發成本僅為 4.5 億美元，不到前者的 1%。直到招股書披露前，行業普遍認為大模型公司深陷“燒錢無底洞”。但 MiniMax 給出的資料某種程度修正了這一偏見：“花小錢辦大事”在毛利率上體現得淋漓盡致。從 2023 年的 -24.7% 到 2025 年前九個月的 23.3%，MiniMax 在營收高速增長的同時，每單位收入對應的虧損額大幅下降了 60%。創始人閆俊傑曾在跟羅永浩的對談中回應過這種效率，在他看來，這源於一種基於“匱乏”的創新。“中國算力相比美國存在差距，這種硬約束逼迫中國公司必須回到‘第一性原理’去拆解人工智慧——從演算法設計、資料鏈路搭建到訓練效率最佳化。”02. 生而全球化：C端造血，70%收入來自海外有投資人曾告訴網易科技，在他看來，智譜代表的是中國版 OpenAI 的敘事，而MiniMax 更像是 AI 時代的字節跳動，展示的是一種極度清晰的、產品化的變現能力。支撐這一判斷的，是其獨特的“生而全球化”基因。不同於上一代網際網路公司艱難的“出海”路徑，MiniMax 的產品從第一天起就長在全球市場上。截至 2025 年 9 月，其擁有來自超過 200 個國家及地區的 2.12 億名個人使用者，海外收入佔比超過 70%。從營收來看，公司呈現爆發式增長：2023 年營收僅 346 萬美元，2024 年飆升至 3052 萬美元，而到了 2025 年前九個月，這一數字達到了 5344 萬美元，同比增長 174.7%。整體來看，MiniMax 的收入來源主要分為兩部分：AI原生產品（C端）：包括大語言模型、視訊生成模型等。截至 2025 年 9 月底，這部分收入達到 3802 萬美元，佔比超過 70%。這意味著，MiniMax 並非單純依賴 B 端項目制回款，而是擁有了 C 端造血能力。付費使用者數量也從 2023 年的約 11.9 萬名激增至 2025 年 9 月的約 177.1 萬名。開放平台及企業服務（B端）：收入為 1541 萬美元，佔比 28.9%。在 B 端，它避開了繁重的定製化項目，堅持走標準化的 API 路線，這使得其 B 端毛利可以做到近 70%，應收帳款周轉天數僅 38 天——這幾乎是網際網路軟體的效率。截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 帳上現金及理財產品合計超過 11 億美元。按照目前的消耗速度，即便不上市，這筆錢也足夠公司再跑 4.4 年。這在普遍焦慮現金流的 AI 賽道，無疑是一顆定心丸。03. 4年即上市：員工平均年齡 29 歲，壓注AGIMiniMax 的上市，不僅是資本的勝利，也是一種新的人才範式的勝利。翻開招股書，最令人驚訝的數字或許不是營收，而是年齡：員工平均年齡 29 歲，董事會平均年齡 32 歲。這是一個由 95 後主導的 385 人團隊。據介紹，CEO 以下僅三層架構，這種極度扁平的組織形式，被認為是 MiniMax 能夠以 1% 的成本追趕 OpenAI 的核心原因。時間回到 2021 年底，明勢創投創始合夥人黃明明回憶第一次見到 MiniMax 創始人閆俊傑時的場景，那是有一場關於“AGI”的三個小時長談，而後，明勢連投6輪。"當時閆俊傑就談起AGI(通用人工智慧)這個行業內很少被提及的話題,隨後他談到的端到端資料驅動、AI1.0到AI2.0的跨越,徹底觸動了明勢團隊。更讓我印象深刻的是，第一次見面他正在看論文而不是商業計畫書。這讓我感覺他是想幹一件長期的事。"黃明明強調，明勢在MiniMax創業早期果斷下注的核心原因在於看好創始團隊對AI底層技術範式轉移的深刻理解。那時的閆俊傑剛從商湯科技離職，他定下了三個創業原則：直接服務使用者、國際化、技術驅動。從 2021 年底成立，到 2026 年 1 月上市，MiniMax 僅用了約 4 年時間，成為了從成立到 IPO 用時最短的 AI 公司。“過去四年，我們從零開始，靠一群年輕人建構了全球領先的全模態能力，並服務了全球2億多使用者。但這一切只是剛剛開始。我們期待接下來四年AI行業的進步速度和過去四年一樣快，我們也努力能在裡面能做出自己的貢獻。”MiniMax創始人兼CEO閆俊傑在上市致詞中表示。是的，對於平均年齡僅 29 歲的 MiniMax 團隊來說，一切或許只是剛剛開始。 (網易科技)

IPO 不是對勝者的獎賞，而是下一輪競賽的鼓點。接連兩天，大模型創業公司智譜和 MiniMax 港股 IPO。對比移動網際網路的幾次上市盛宴，大模型領域的 IPO 並不發生在大戰告一段落之後。它不是對勝者的獎賞，而是下一輪競賽的鼓點。在智譜和 MiniMax 前後腳登陸二級市場後，他們將開啟更大規模的定增。這是一個商業化仍不確定、持續的研發投入卻十分確定的領域。IPO 的實質意義是更高效地獲得更多資源。MiniMax 上市前夕，我們採訪了 MiniMax 團隊和他們的多位投資人，共同還原過去 3 年多里，市場對大模型創業機會的多種視角，以及這家公司的特質。上市前的 7 輪融資中，30 家機構共投資 MiniMax 15 億美元。阿里投了最多的錢；高瓴是第一輪領投方，按份額計算僅次於阿里，是第二大外部股東；明勢參與了最多輪次。在今天（1 月 9 日）早上前往港交所敲鐘前，MiniMax 創始人閆俊傑對《晚點 LatePost》分享了他此刻的想法：希望我們後續能有機會對整個行業智能水平的提升做出更大的貢獻。我們初步探索了一條純草根 AI 創業的路徑，儘管後面還是非常挑戰，如果能對 AI 創新創業生態的發展有啟發我們會感到很光榮。截止午間收盤，MiniMax 股價較發行價 165 港元上漲超 78% 至 294 港元，市值達到 898 億港元。熱潮前出發高瓴：最早投資，最大的外部財務投資人MiniMax 成立於 ChatGPT 熱潮前夕的 2022 年初，高瓴是它的第一個投資人。創業籌備期，在當時 MiniMax 的北京辦公室，高瓴合夥人李良和閆俊傑、贠燁禕聊了 3 小時後，拿出了一張估值為空白的 TS（投資意向書）：你們可以寫一個想要的估值和投資金額。閆俊傑給出了計畫中的數字：融資 3000 萬美元，估值 2 億美元。創業前，閆俊傑和贠燁禕是商湯的同事。閆俊傑出生於 1989 年，在河南縣城長大，博士畢業於中國科學院自動化所。在商湯的 7 年，閆俊傑從研究員成為商湯最年輕的副總裁，先後擔任研究院執行院長，負責過智慧城市、遊戲等業務；贠燁禕畢業於約翰斯·霍普金斯大學，曾任商湯 CEO 辦公室戰略負責人。第一個接觸到 MiniMax 的高瓴投資人薛子釗告訴《晚點 LatePost》，在與李良見面的前幾天，閆俊傑給高瓴團隊講了一場 9 小時的 “技術課”：Transformer 架構模型的 Scaling Laws，GPT-3 的進展，DeepMind 做的強化學習，擴散模型帶來的圖像生成，CLIP 怎麼把圖像和語言結合到一起……“當時很少有人能把這些技術拼到一起。我個人也很難相信肯定能做出來，但事後看，IO（閆俊傑）寫的這些判斷都是對的。”MiniMax 創立早期，團隊在白板上拆解技術變化和市場機會。MiniMax 的思路是同時做文字、語音和圖像模型，以大模型和多模態技術做出可以服務普通人的 AI 應用。這是 MiniMax 成立時確立的願景：Intelligence with everyone。高瓴當時判斷，這是一個系統工程，團隊不僅要懂演算法，還需要硬體底層、資料、工程和應用的綜合能力。閆俊傑在商湯帶過 1000 多人的團隊，在演算法、工程、組織和 AI 商業化上都有經驗。不到兩周，高瓴走完了 TS、投決會，拿下 MiniMax 天使輪領投。稍晚一周接觸到 MiniMax 的紅杉沒有投進這一輪，1 年半後的 2023 年 7 月，在投前 15.5 億美元的第四輪融資中，紅杉成為 MiniMax 股東。2022 年 11 月，張磊組織了一次小範圍的中東行，同行的少數企業家有亞迪創始人王傳福和地平線創始人余凱，也有當時名不見經傳、剛剛創業不到 1 年的閆俊傑。在卡達世界盃的 VIP 休息室裡，閆俊傑用不太熟練的英語向中東朋友解釋什麼是 AGI（通用人工智慧）。半個月後，這個當時還比較小眾的詞彙隨 ChatGPT 發佈傳遍全球。最早接觸 MiniMax 的高瓴投資人薛子釗在 2023 年正式加入 MiniMax：“把自己投進去了。”高瓴在天使輪後多次投資 MiniMax，上市前，共計持有 MiniMax 7.14% 的股份，僅次於阿里，是 MiniMax 第二大的外部投資人和第一大財務投資人。米哈游劉偉：“Super smart 被高估了，而韌性被低估了”2021 年初，米哈游創始人蔡浩宇曾在一次演講中說：想在 “2030 年打造 10 億人生活在其中的虛擬世界”。MiniMax 最初設想的應用形態與之契合：用多模態技術做出和普通人互動的 AI 智能體（註：此處 “AI 智能體” 指 “AI 角色”，並非現在常說的 AI Agent）。米哈游三位創始人中的 “大偉哥” 劉偉和 “羅爺” 羅宇皓也與 MiniMax 團隊相識已久，他們幾乎和高瓴同時得知了閆俊傑創業的消息，投資順其自然。米哈游是那類創始人最喜歡的投資人。贠燁禕告訴《晚點 LatePost》：他們並不特別過問公司的營運細節，每次見面，更多聊 “人生道理”，這是基於相信團隊。閆俊傑親歷過上一輪 AI 熱潮的起伏。“我經歷過一年半一直輸，也經歷過做對之後，一直贏。” 閆俊傑近期與羅永浩的訪談中，回顧了在商湯做人臉識別時的波折，頂著巨大壓力逆風追趕後，他有了更強的技術自信。他也見證過整個電腦視覺時代，全行業高開低走的困頓。一位 AI 四小龍創始人曾如此評價閆俊傑：他吃過 AI 1.0 的苦。去年有一次聊起大模型，劉偉對我們說：在大模型創業者中，Super smart 的部分總是被高估，而韌性總是被低估。但創業是長跑，韌性彌足珍貴。雲啟、IDG 加入，天使輪收關贠燁禕在商湯期間就與多位投資人相熟，包括約翰斯·霍普金斯的校友、雲啟管理合夥人陳昱，和曾經多輪投資過商湯的 IDG 合夥人牛奎光。這兩家機構很快加入了 MiniMax 的天使輪陣容。陳昱更早時就和閆俊傑、贠燁禕交流過技術趨勢。當閆俊傑正式決定創業後，上海的一頓晚餐下來，陳昱當場說想投：“我想去賭一個有可能能夠顛覆現有技術方案的路線，以前都是小模型，閆俊傑比較早看到了基礎大模型的價值。”牛奎光在米哈游、高瓴發出 TS 後不久聯絡了贠燁禕，上午電話，晚上就飛到上海與閆俊傑和核心團隊面聊，很快敲定了投資。整個天使輪，MiniMax 共融資 3100 萬美元，估值 2 億美元。這與團隊最初的計畫——融資 3000 萬美元、投後估值 2 億美元——相差無幾。MiniMax 拒絕了拿更多錢、獲得更高估值的提議。明勢：MiniMax 第二輪的唯一新股東，投資 MiniMax 輪數最多的機構ChatGPT 發佈前，MiniMax 有兩輪融資，第二輪的唯一新股東是明勢資本。明勢創始合夥人黃明明和明勢合夥人夏令第一次見到閆俊傑，是在北京的一個酒店大堂，當時閆俊傑拿著 iPad 正在看論文。直到現在，他依然保持儘量每天花 1 小時瀏覽新論文的習慣。第一次見面聊了 2 個多小時，閆俊傑講述的起點是技術變化。夏令第一次從閆俊傑口中聽到 AGI，他一邊聊，一邊現場搜尋。現在，很多人在同樣情形下的第一反應已不再是百度一下，而是問 ChatGPT 或豆包。“坦白說，當時對 AGI 沒有很敏感，但他很快講到了 GPT 是端到端資料驅動的模型。” 明勢曾投資理想汽車 7 輪，自 2021 年起，智能駕駛領域的一大趨勢就是端到端模型帶來的大幅提升。閆俊傑也聊了技術變化如何改變商業邏輯：上一批 AI 公司的長期難點是，當時的模型不夠通用，針對不同場景和任務，往往需要重新訓練模型。而大模型是 “One Model for all”（一個模型可以服務多種場景和任務），這意味著 AI 的商業化能跳出過去 to B、to G 定製開發的老路。2022 年初，夏令又見了閆俊傑兩次。這之前不久的明勢年底總結會上，夏令做了一次未來 5 年的 AI 技術趨勢推演，當他把 “多模態技術值得把 Adobe 重做一遍”、Agency、更智能的機器人等想法告訴閆俊傑後，對方放下筷子，分享了 MiniMax 具體想做什麼方向的應用。再下一次見面，正好趕上 2 月 14 日。這次夏令想驗證：MiniMax 更看好 to C 還是 to B？“to C。” 閆俊傑說，不會再走定製化 to B 項目的老路，這也是夏令心中所想。講得投入，兩人都沒怎麼吃菜，這個節日沒有鮮花，夏令給家裡打包回了一盤魷魚花。與高瓴相似，明勢也看重閆俊傑從演算法、工程到業務的綜合經驗。這在投資當年得到驗證：2022 年下半年，已經訓了幾版文字模型的 MiniMax 開始在全國四處尋找 GPU，正好一批自動駕駛公司退場，不少 GPU 算力被退租，MiniMax 以大模型熱潮到來後的半價租到了算力。明勢創始合夥人黃明明如此描述閆俊傑創業時的決心：“那時 ChatGPT 還沒發佈，OpenAI 也不溫不火，在商湯已經做到中高層的閆俊傑跳出來要創業。” 明勢是投資 MiniMax 輪次最多的機構之一，算上 IPO 的基石輪投資和上市前的 7 輪投資，明勢投了 8 輪中的 6 輪。ChatGPT 來了，一切不一樣了快共識下的投資盛況2022 年 10 月，MiniMax 發佈第一款產品 Glow，沒做什麼投放，在 2 個月裡積累了上百萬二次元使用者。對一個正式營運不到一年，嘗試 AI to C 新路徑的創業公司，這本是一個不錯的開局。但很快，11 月上線的 ChatGPT 掀起巨浪，Glow 成了一朵小水花。快共識下，MiniMax 一方面直接受益，它在 2023 年初迅速開啟第三輪，總計融到了 2.6 億美元，是此前兩輪融資之和的 3 倍多，投後估值達到 11.57 億美元。騰訊、小米、小紅書等戰投方，順為、綠洲等新股東加入，老股東全部繼續投資。另一方面，MiniMax 也不再是市場上僅有的幾個選擇。百模大戰開啟，一批各有特點和優勢的創業公司湧現：王慧文自投 5000 萬美元成立光年之外，做出過搜狗輸入法等超級應用的王小川創立百川智能，李開復成立零一萬物。新銳技術力量中，有同樣更早起步、成立於 2019 年的智譜；開發過 XLNet、Transformer-XL 的楊植麟創立的月之暗面，他的學術背景與大語言模型直接相關。這些公司都迅速獲得了融資。一些投資方則同時投資多家公司，如阿里、騰訊和順為。MiniMax 的策略是更多保留主動權，不要太快稀釋股份。騰訊本想在 MiniMax 的第三輪中投資更多，最終 MiniMax 拿了騰訊 5000 萬美元。字節跳票、紅杉入局2023 年 5 月，王慧文因健康原因結束光年之外，後來影響中國大模型格局的另一個重要角色也做出選擇：字節跳動。字節當時已組建大模型團隊，但也考慮對外投資。類似 Google 投資 Anthropic；騰訊、阿里自研和投資雙線並進。到 2023 年 6 月前後，字節已給兩家大模型公司發出投資意向，MiniMax 和當時組建完不久的階躍星辰。但年中的一次高層會後，字節決定不再對外投資大模型公司。張一鳴的態度是：我們為什麼不自己做大模型？我們應該自己做，我們也能自己做好。同期，紅杉中國領投 MiniMax A+ 輪，此時高瓴擁有的三輪 Super Pro-rata（優先投資權）已經結束。這一輪，MiniMax 融資 5000 萬美元，投後估值來到 16 億美元。紅杉在此後多輪加持，這也是迄今為止紅杉中國在大模型領域投資金額最大的項目之一。IPO 前，紅杉中國持有 MiniMax 3.81% 的股份，為第三大財務投資方。紅杉也投資了光年之外、月之暗面、階躍星辰等大模型公司。據《晚點 LatePost》瞭解，紅杉和高瓴就這一輪中各自份額多少，討論到了小數點後三位數。阿里大額出手，那個改變很多人命運的春節在上一輪 AI 熱潮中，阿里既是重要的支持者，也與創業公司有微妙的競爭，恰如此時此刻大廠與 AI 創業公司的關係。阿里曾同時在商湯和曠視的董事會。2017 年，兩家公司都有意收購中國安防領域的老三：宇視，給視覺 AI 找到硬體載體，方法是收購宇視母公司千方科技。但最後，阿里以 37 億元人民幣收購了千方，把宇視納入囊中，這是為了幫阿里雲開拓政企市場。時過境遷，阿里雲逐漸淡出了以私有部署為主的政企業務。大模型熱潮後，阿里第 6 號員工吳泳銘在 2023 年回歸，擔任集團 CEO 和雲 CEO，他提出阿里雲新戰略：AI 驅動，公共雲為先。阿里開始廣泛投資大模型公司，這是雲上 AI 算力的主要客戶。2023 年下半年，阿里陸續投資了智譜、百川智能、零一萬物。到 2023 年底，阿里開始同時接觸 MiniMax 和月之暗面。這是月之暗面後來居上的關鍵一輪。當時月之暗面原本尋求以 9 億美元投前估值獲得小紅書等的投資，而春節前，阿里殺出，投前估值跳漲至 15 億美元，阿里大手筆投了近 8 億美元。早期公司一般會慎重接受如此大額的投資，因為佔股太高。但阿里帶來的影響力立竿見影：8 億美元投資迅速成為 AI 行業頭條；配合 Kimi 2024 年上半年的產品投放和增長，月之暗面的聲量達到了頂點。阿里最初也想在 MiniMax 佔到約 30%~40% 的股比，後來雙方談下來的方案是接受了阿里 4 億美元的投資。這是 MiniMax 的第 5 輪融資，於 2024 年 3 月交割，總融資額 6.54 億美元，MiniMax 投後估值達到 25.5 億美元。同期加入的新股東還有經緯中國和中國人壽等。上市前，阿里持有 MiniMax 超 13% 的股份，是最大的外部股東。險資、製造業家辦，當更多機構投資大模型2024 年初阿里對大模型的大額投資後，2024 年到 2025，基礎模型領域的融資頻率明顯降低。字節、阿里等科技巨頭加大對 AI 模型和產品的全面投入，有數倍於創業公司的人力、算力，並掌握流量和廣告平台。暫時不考慮商業化壓力、聚焦模型研發的 DeepSeek，極致、簡單、純粹，把一批需要融資的典型創業公司擠到了聚光燈之外。能繼續融到錢的公司少了，能投出大錢的投資方也是。風險投資之外的更多類型投資方成為 MiniMax 股東，包括中國最早開始做股權投資的險資——國壽投資；李澤楷掌管的盈科拓展；寧德時代聯合創始人、副董事長李平單獨出資成立的柏睿資本等。他們提供了看待大模型的不一樣的視角。中國人壽：看到了一個讓人放心的團隊“歲數不大、決心很大，總是笑眯眯的，講話也不緊不慢。” 這是顧業池對閆俊傑的第一印象。顧業池是國壽投資保險資產管理公司股權業務負責人，曾在監管部門工作過十年，後來又做了十年股權投資。中國人壽是險資，不能投錯，這比獲得超額回報更重要。在陸續見了幾乎所有頭部大模型公司創始人後，顧業池和中國人壽投資團隊選擇了 MiniMax，在 2024 年年初和年底連投兩輪。顧業池大概每兩個月就會見一次閆俊傑。他認為閆俊傑是一個 “真實、有前瞻性深度思考、篤信技術、一以貫之” 的創始人：“2023 年時，俊傑開始講 MoE（混合專家系統），接著就訓了 MoE，這也是現在行業的主流架構；一年多以前，他和我講大模型公司應該主要依靠技術而不是投流，他們後來就這麼做了，現在這也是行業的主流敘事。”“這讓我們很放心。” 顧業池說。柏睿資本：想找到能成為企業家的科學家“如果沒有 MiniMax 這個項目，我們不一定會投大模型。” 柏睿資本管理合夥人王利民告訴《晚點 LatePost》。柏睿資本是寧德時代副董事長李平作為唯一出資人支援的創投機構。李平在 2010 年作為聯合創始人創辦寧德時代，現任寧德時代副董事長。ChatGPT 後，原本重點關注先進製造、硬科技的柏睿資本也開始研究大語言模型推動的生成式 AI 革命，他們並不急於出手。2023 年 11 月，李平和柏睿團隊在上海錦江飯店和閆俊傑聊了 3 小時後有了初步投資意向。柏睿後來參與了 2024 年初交割 MiniMax 第四輪融資，這也是柏睿第一次投資軟體資訊技術。閆俊傑的成本控制意識，MiniMax 當時對算力的提前佈局和成批探索應用、儘早為研發造血的想法，讓柏睿感到熟悉。寧德時代在汽車動力電池發展早期也經歷了類似過程：靠大巴和商用車業務先形成第一個商業閉環，用這些早期業務的收入投入後續研發，提升電池性能，驅動電池成本陡峭下降。“閆俊傑很清醒今天的大模型創業的公司、尤其是中國的大模型創業公司，沒有那麼多錢燒，也沒有那麼多最先進的算力叢集，中國的大模型公司必須走自己的路，在成本和算力受限的條件下發展自己的基礎模型。”“我們從 Robin（曾毓群）身上學到的一點就是，一個頂級的科學家也要頂級的商業思維，才能把企業做好。” 王利民說。“留在浪潮裡”過去 3 年多，共識快速形成，又被更快推翻：2023 年是追隨賽，所有人都錨定 GPT-4；2024 年始於阿里的巨額下注，結束在豆包的後來居上；2025 年，DeepSeek 以極低成本開源了世界一流的推理模型，全球頂尖創業公司的估值來到數千億美元，誰會成為中國 OpenAI 的問題失去意義。MiniMax 的生存方式不是極致強化某個長板，而是不斷調整腳下，逼近讓 AI 服務普通人的方向。它既做大語言模型，又不放棄多模態生成，因為閆俊傑認為服務普通人的 AI 需要聰明，也需要視覺和語音的多模態互動。做模型、也做應用；閆俊傑曾說 “如果沒有產品承接，即使你有技術進展，它最終也不是你的”。做國內市場，也做海外。星野/Talkie 等陪伴型 AI 應用，生成視訊、語音內容的海螺 AI 和 MiniMax 語音，以及開放平台的 API 業務各自給 MiniMax 帶來約 3 成的收入，平衡的 1:1:1。而在閆俊傑直接負責的技術類股，他願意冒險。2023 年下半年，MiniMax 幾乎把全部研發資源投入到做 MoE（混合專家模型）模型，訓練失敗了兩次；2024 年，又把 80% 的資源投入做線性注意力架構的新模型，即後來在 2025 年初發佈的 M1，這都是重注他當時看到的上限最高的技術方向。四處嘗試商業化的可能性和力出一孔的技術研發是一體兩面。就像 MiniMax 這個名字，在極大的不確定性裡，用有限資源尋找極小的成功機率。2025 年初，閆俊傑說，希望自己一直在浪潮裡：“一是能參與推動浪潮繼續發生；二是我們能讓公司持續發展下去。”所以，先留在浪潮裡。 (晚點LatePost)

MINIMAX-WP港股上市一度漲超80%，公開發售部分認購水平超1837倍1月9日，全球領先的通用人工智慧公司MINIMAX-WP（0100.HK）在港股上市，開盤後股價漲幅一度超80%。1月8日晚間，MINIMAX-WP發佈公告稱，公司最終發售價為165港元/股，全球發售2919.76萬股股份，其中公開發售部分獲1837.17倍認購。MINIMAX-WP致力於研發具備國際競爭力的通用模型，從成立到上市僅用時4年多，是當前從成立到上市用時最短的AI公司，刷新港股AI公司的上市紀錄。MINIMAX-WP創始人兼CEO閆俊傑在上市儀式上表示，一家AI公司的真正價值是提供源源不斷的先進智能，並為人所用。MINIMAX-WP將為智能的進步持續奮鬥，也為社會和經濟的發展作出更大貢獻。來源：MINIMAX-WP上市發售價頂格發售香港發售股份認購水平超1837倍公告顯示，MINIMAX-WP的最終發售價為165港元/股，處於此前發售區間（151港元/股至165港元/股）的最高位。MINIMAX-WP在1月8日設有暗盤交易，最終暗盤報收於205.60港元/股至212.60港元/股，相較其發售價165港元/股，漲幅約為25%至29%。在發售量調整權獲悉數行使後，MINIMAX-WP全球發售2919.76萬股股份，包括香港發售507.79萬股股份、國際發售2411.97萬股股份，並且超額分配發售437.96萬股股份。對於MINIMAX-WP在港股上市，資本市場展現出較大熱情，香港公開發售、國際發售的認購水平分別為1837.17倍、36.76倍。公告顯示，MINIMAX-WP香港公開發售，有效申請數目為41.76萬份，成功申請數目為10.49萬份。假設綠鞋機制全額行使，MINIMAX-WP港股上市的募集總額約為55.4億港元。招股書顯示，MINIMAX-WP港股IPO募資淨額將用於未來5年的研發，包括開發大模型和AI原生產品、營運資金及一般企業用途等。MINIMAX-WP專注於全模態模型自研，當前是“全球唯四全模態進入第一梯隊”的大模型公司。‌阿布扎比投資局成為“大贏家”MINIMAX-WP港股上市引入了14家基石投資者，包含Abu Dhabi Investment Authority（‌阿布扎比投資局）、博裕資本、阿里巴巴、匯添富香港、易方達、IDG、泰康人壽等，認購資金總額約為27.23億港元。‌阿布扎比投資局成為“大贏家”，獲配306.50萬股MINIMAX-WP的發售股份，佔MINIMAX-WP發售股份的10.50%，在14家基石投資者中排名第一。探究可見，MINIMAX-WP引入的14家基石投資者類型，橫跨國際長線、頭部科技、中資長線及產業戰略等維度。同時，MINIMAX-WP引入的14家基石投資者，包含多個長線資本。長線資本通常投資門檻較高，較為青睞已經證明過商業模式或技術壁壘的企業。目前，MINIMAX-WP獲得米哈游、阿里巴巴、騰訊、小紅書、高瓴、IDG、紅杉、經緯、明勢、中國人壽等投資機構的入股或支援。 (中國基金報)

2026年第一篇，就寫科技前沿領域的人物故事吧。不得不說，中國的科技領域在2025年有了一個質的飛躍。從地域看，2025年杭州有“六小龍”，分別是遊戲科學、深度求索（Deepseek）、宇樹科技、雲深處科技、強腦科技和群核科技，它們在科技創業領域引發了諸多關注。在衝刺IPO層面，其中群核科技進展最快，已於2025年2月向港交所遞表，8月更新招股書，衝刺“全球空間智能第一股”。此外宇樹科技也已經在2025年7月進行IPO輔導備案，啟動A股上市處理程序。2025年8月份，有媒體報導強腦科技也在進行IPO前融資，正處於為後續IPO衝刺鋪路階段。2025年12月23日，機器人公司雲深處科技也正式啟動了上市輔導。從細分行業看，國內有“GPU四小龍”，分別是摩爾線程、沐曦股份、燧原科技、壁仞科技，其中摩爾線程和沐曦股份已經分別於2025年12月5日和12月17日正式登陸A股上交所科創板。壁仞科技在2026年1月2日已經登陸港交所，成為今年中國市場首個IPO。而燧原科技曾於2024年8月進行輔導備案，2025年10月輔導狀態顯示“撤回備案”，2025年11月1日變更輔導機構後又再次進行輔導備案。在大模型領域，也有“六小虎”的概念，這6家公司分別是智譜 AI、月之暗面、百川智能、MiniMax（稀宇科技）、階躍星辰、零一萬物。2025年12月，智譜AI和MiniMax成為“六小虎”中IPO進展最快的兩家公司。2025年12月17日，智譜AI與MiniMax同一天通過港交所聆訊，12月19日智譜AI公開了上市招股書，2天後的21日MiniMax遞交了上市招股書。這裡還有個細節需要提及，就是以往衝刺港交所的上市公司，通常會先遞交招股書，再接受聆訊，最後是通過聆訊並公開招股。但2025年5月6日，港交所正式推出了針對科技企業的“科企專線”，專門適用於特專科技和生物科技公司（包括大模型企業）。這一機制的核心變化是顛覆了港交所傳統的“先遞表後聆訊”流程：允許企業先提交保密申請，港交所和證監會先進行稽核並安排聆訊，企業可以在通過聆訊後再公開招股書。智譜AI與MiniMax都屬於這種情況。智譜AI頭頂的是“全球基座大模型第一股”，2026年1月8日已經正式在港交所上市，上市首日總市值超過570億港元。MiniMax頭頂的則是“全球多模態大模型第一股”，會在2026年1月9日上市。智譜AI成立於2019年，而MiniMax更晚一些，成立於2021年底，所以MiniMax還會成為從成立到IPO用時最短的AI公司，僅約4年時間。MiniMax創始人閆俊傑今天我們就藉著科技領域的東風，花1分鐘時間來瞭解一下MiniMax的創始人閆俊傑的個人履歷和創業故事：1989年，閆俊傑出生於河南某縣城。可惜沒找到具體縣城名字。根據我搜到的線索，我猜閆俊傑老家可能是商丘某地，如有不准，歡迎留言指正。閆俊傑是獅子座（生日在7月23日至8月22日之間，這個資訊來自他的即刻首頁）。閆俊傑的爸爸是一名初中老師，媽媽是一名公務員，儘管閆俊傑說小時候縣城的教育資源相對匱乏，但他父母都有穩定的工作，想必他的童年也比較幸福。閆俊傑深受其教師父親的影響，很小就開始超前閱讀，小學就開始學習初中教材，初中又開始涉獵高中知識，自學能力比較強。小學時期，閆俊傑還曾在父親任教的初中晚自習上，給初中生講題，可見當時他已經有超出常人的知識儲備。從閆俊傑2006年17歲考入大學往前倒推，閆俊傑很有可能比常人早2年就讀小學了，當然也有可能他在小學或初中有過跳級的經歷。目前CEO來信君確定的是：在2003年，14歲的閆俊傑就進入河南當地高中讀書。經過3年的學習，2006年夏天，17歲的閆俊傑考入東南大學數學學院，進入072061班學習。東南大學數學學院在閆俊傑他們那一屆共招了80人，分成2個班，閆俊傑所在的班級有47人。值得一提的是，途牛網創始人於敦德，2003年畢業於東南大學數學系，也算是閆俊傑的同門師兄了。於敦德作為傑出校友被東南大學報導目前閆俊傑還未被東南大學列為傑出校友，不過1月9日MiniMax在港交所上市之後，估計閆俊傑也該進入這一行列了。在東南大學，閆俊傑系統學習數學基礎理論，為他日後鑽研人工智慧演算法打下基礎。2010年6月，21歲的閆俊傑從東南大學數學系畢業，獲得數學學士學位，閆俊傑的一份英文介紹中還曾提及他獲得了“President Award for Outstanding Performance”（“校長傑出表現獎”）閆俊傑的教育背景（英文版）東南大學也非常貼心，至今仍在其官網上留著許多屆畢業生的珍貴合影，我找到了閆俊傑他們那屆的畢業合影。大家找找看那一位是閆俊傑？照片來自東南大學官網2010年，閆俊傑又考入中科院自動化研究所碩博連讀。2012年，23歲的閆俊傑開始在國際上發表論文。第一篇論文是2012年發表在電腦視覺領域的頂級國際會議CVPR上，題為《Multi-pedestrian detection in crowded scenes: A global view》，翻譯過來就是《擁擠場景下的多行人檢測：一種全域視角》。當時論文中提及閆俊傑所在的單位全稱是：中國科學院自動化研究所，生物識別與安全研究中心及模式識別國家重點實驗室。2014年4月到11月，25歲的閆俊傑作為中科院自動化所的學生，還曾在百度深度學習研究院實習，當時閆俊傑的研究方向是人臉檢測與識別。儘管閆俊傑只在百度實習了7個月，但他的表現還是很突出的，曾當選“百度深度學習研究院優秀研究實習生”（當時全部門僅2名實習生入選）。百度校園官微還曾報導過閆俊傑的內部答辯2014年7月23日，閆俊傑還經過百度內部的答辯，成功成為第二屆百度獎學金的8名獲獎者之一。百度獎學金官網介紹歷屆獲獎者閆俊傑因此獲得了百度提供的20萬元科研資助基金，用於包括但不限於參加國際學術會議、申請專利等相關支出。彼時閆俊傑答辯時的百度評委中，有時任百度巨量資料實驗室主任的張潼（後來去騰訊做過AI Lab的負責人），以及時任百度深度學習實驗室主任的余凱（後來創辦了晶片公司“地平線”）。閆俊傑多年以後透露，2014年他在百度研究院實習，當時百度有國內最大的GPU叢集，環境非常好。閆俊傑當時用了百度三分之一的GPU來做實驗，就讓他深刻意識到AI真的能給社會帶來實際價值。儘管閆俊傑在百度實習時間不長，也沒有留在百度工作，但這段經歷也讓閆俊傑打破了“學術與應用脫節”的認知邊界，第一次意識到AI技術的產業價值。後來，閆俊傑也十分遺憾的表示，2014年，美國人工智慧領域的人才達里奧·阿莫代伊（Dario Amodei）就在百度的矽谷AI實驗室做語音相關研究，且達里奧·阿莫代伊已經發現了大模型預訓練裡最核心的原則——規模化法則或者叫縮放定律（即Scaling Law）。閆俊傑說，這件事就發生在中國的公司，但可惜最後並不是中國公司先做出來類似ChatGPT3.5的產品，閆俊傑對此感到遺憾。Anthropic創始人達里奧·阿莫代伊而達里奧·阿莫代伊離開百度後，2016年加入了OpenAI負責研發，主導開發了GPT-2、GPT-3模型及強化學習演算法，為OpenAI在2022年發佈震驚世界的ChatGPT奠定基礎。不過因為經營理念分歧，達里奧·阿莫代伊在OpenAI發佈ChatGPT前夕離職，於2021年底創辦了另一家大模型公司Anthropic，這家公司最知名的產品是‌Claude系列模型‌。2025年9月，Anthropic曾以1830億美元的估值完成了130億美元F輪融資。2026年1月8日的最新傳聞是，Anthropic又正準備以3500億美元估值融資100億美元。在這裡我們不得不再次為某些中國企業感到惋惜啊，曾經很有機會在全球率先發佈大模型產品的。扯遠了哈，咱們繼續聊閆俊傑的故事。2014年11月，閆俊傑從百度實習結束後，25歲的他又加入商湯科技，從實習生做起。閆俊傑在商湯內部創立“目標感知組與人臉識別組”，用技術手段推動人臉識別的精準率與實際應用場景實現指數級增長。2015年7月，26歲的閆俊傑從中科院自動化研究所畢業，他的研究方向是電腦視覺，獲得了人工智慧領域的博士學位。閆俊傑的博士畢業論文題目是《Structural Model for Object Detection》（即《面向目標檢測的結構化模型》）。李子青教授閆俊傑的博士生導師是李子青，這位教授曾在2001年研發出世界上第一個即時人臉識別系統Eye-CU，他還是國際電子電氣工程師學會會士，國際模式識別學會會士，2019年已經全職加入西湖大學，擔任人工智慧講席教授。博士畢業後，閆俊傑甚至還考了教職，他一度想去大學當老師。閆俊傑在頂級會議和期刊上發表過約200篇學術論文，引用次數超過3.5萬次。用“著作等身”來形容閆俊傑也不為過，瞭解這一點後，我們再聽羅永浩對話閆俊傑的播客，就能理解為什麼閆俊傑說自己“讀論文就像是刷短影片一樣簡單”了，他絕不是吹牛，而是的確有這個能力，且不覺得枯燥。大家千萬別以為閆俊傑只是一個學術領域的書呆子，其實他平時也喜歡打遊戲，尤其是喜歡玩DOTA2，而且他還透露自己經常逛B站。玩遊戲這件事，也不是壞事，因為後來還曾讓閆俊傑關注到AI最前沿的發展，後面我們會提到。2015年12月，閆俊傑作為商湯科技主任研究員，與香港中文大學的歐陽萬里教授合作，為商湯科技開發的演算法在ImageNet賽事的“視訊物體檢測”比賽中奪冠，這項賽事有“電腦視覺奧林匹克”之稱。閆俊傑也讓商湯科技成為首家在這項國際賽事中奪冠的中國企業，並獲得了人民網、紐約時報的報導。要知道，在2014年，商湯科技創始人湯曉鷗親自帶隊，也只在這個ImageNet賽事中獲得了第二名的成績。2016年4月，27歲的閆俊傑，開始在清華大學電腦科學系做博士後研究員。閆俊傑在清華師從中國科學院院士張鈸教授。張鈸教授這裡就不得不多提兩句張鈸這位老爺子，一方面是他1935年3月26日出生於福建福清，今年已經90周歲，若算虛歲的話，他已經91歲高齡了！張鈸從1958年開始就在清華大學任教了，他曾推動建立中國第一個智慧型手機器人實驗室，帶領清華大學設立人工智慧與智能控制專業，《人民日報》評價張鈸是“中國人工智慧主要奠基者和發展推動者”。另一方面是張鈸還是智譜AI公司2019年成立時的間接小股東之一，而且在2025年6月，智譜上市前夕，張鈸接替唐傑出任了智譜AI的首席科學家一職。如此看來，2026年1月8日智譜AI上市和1月9日MiniMax上市，張鈸才是最大的贏家，因為一個是自己擔任職務的公司上市，另一個則是自己學生創辦的公司上市，可謂雙喜臨門！從2014年11月到2017年1月，閆俊傑在商湯從實習生做起，畢業後轉正成為商湯科技的研究總監。期間閆俊傑帶領團隊獲得了商湯科技內部最高榮譽獎項“商湯獎”，同時也是當時唯一一個“最佳團隊獎”。2017年1月，不到28歲的閆俊傑就升任商湯科技研究院副院長。在這一職位上，閆俊傑創立了兩個部門，並且成績顯著：創立並領導商湯規模最大的研究團隊“視訊智能部門”，搭建覆蓋人臉、行人、車輛、文字的智能解決方案；創立並領導基礎研究部門，探索AutoML等技術方向，推動深度學習技術落地服務超400家客戶。2018年3月，閆俊傑結束清華大學的博士後研究。2018年6月，閆俊傑以商湯科技研究院副院長的身份去美國鹽湖城參加了全球電腦視覺頂級會議IEEE CVPR 2018。閆俊傑指導的實習生鐘釗所寫的論文入選了CVPR 2018，鐘釗還在CVPR大會上做了主題報告。閆俊傑（左一）在CVPR沙龍活動現場這裡多說一句：2019年，閆俊傑指導的這位實習生鐘釗就入選了華為“天才少年”計畫，以最高檔201萬元年薪的待遇，加入了華為公司做研發。不得不感慨一句，人才都是成串出現的。哈哈！優秀的人身邊，大多也都是優秀的人。2019年1月，閆俊傑再次晉陞，被商湯科技任命為智慧城市事業群CTO兼研究院副院長，帶領700多人的跨職能團隊，將臉部辨識演算法精準率提升至行業第一，落地安防、智慧城市等核心場景，此時閆俊傑還不到30歲。2019年4月13日，遊戲圈發生了一件大事，OpenAI的人工智慧戰隊在DOTA2遊戲裡輕鬆擊敗了2018年冠軍OG戰隊的原班人馬，這是AI系統首次在電子競技遊戲中擊敗人類的世界冠軍。平時喜歡玩DOTA2的閆俊傑，自然也關注到了這件事，並由此去讀了OpenAI的相關論文，加深了對前沿的技術跟蹤瞭解。2019年10月，30歲的閆俊傑憑藉兩個項目分別獲得吳文俊人工智慧自然科學獎和科技進步獎。2020年2月，閆俊傑又憑藉“視訊的深度表徵與識別技術及應用”項目獲得廣東省技術發明獎一等獎。2020年7月7日，31歲的閆俊傑參加了第四屆WAIC世界人工智慧大會，並在BPAA演算法典範總決賽暨演算法峰會上發表了題為《通用人工智慧的摩爾定律》的演講。從2006年到2010年大學本科4年，閆俊傑還名不見經傳；2010年到2015年，碩博連讀5年閆俊傑在學術領域紮紮實實地搞研究、寫論文，通過實習的方式接觸AI技術的商業落地；2015年到2021年這6年，閆俊傑將學術與產業相融合，深入參與了商湯科技底層演算法到工程落地的建設，也為公司創造了巨大利益。這15年時間一晃而過，閆俊傑已經從一名普通學生蛻變為AI行業的頂尖人士。2021年春節，32歲的閆俊傑回到河南老家過年，期間探望了自己的外公。他小時候經常聽外公講各種故事，十分精彩。這次探望，閆俊傑也聽外公說想寫一本回憶錄，記錄80年的人生經歷，可惜不會打字，也無法很好的組織語言來寫。小時候的閆俊傑與他的外公已經在AI領域做了10多年研究的閆俊傑，由此感慨，他所開發的AI，雖然已經有產業落地的實例，也創造了巨大價值，當時卻無法惠及每一個普通人。閆俊傑內心也越來越困惑，不斷追問自己“做AI到底是為了什麼？”最後他找到的結果就是：“Intelligence with everyone”，讓AI賦能每個人。2021年初夏的某天，在時任商湯科技CEO助理兼戰略部總監贠燁禕的介紹下，閆俊傑認識了在雲啟資本做投資的陳昱。雲啟資本的陳昱陳昱與贠燁禕是約翰霍普金斯大學的校友，兩人因此相識。值得一提的是，贠燁禕至今也才31歲，非常年輕，但她卻已經有8年戰略與投資的工作經驗。36氪報導，有投資人曾評價贠燁禕“幹練，有氣場，有種超出其年齡的成熟”。陳昱在加入雲啟資本前，還曾於2012年以CTO的身份聯合創辦了力美科技，對技術很瞭解，與閆俊傑溝通起來也很順暢。後來閆俊傑與贠燁禕一起創業做MimiMax，陳昱成了MiniMax的第一位投資人，並且憑藉這個項目，陳昱在近期升任了雲啟資本合夥人。可以說他們是互相成就吧。PS：陳昱還投資過PingCAP、Zilliz、元戎啟行、擎朗智能、新石器等創業項目。除了閆俊傑和贠燁禕外，MiniMax的另外一名聯合創始人是現年32歲的周彧聰，創業前，周彧聰曾在商湯和華為工作過。實際上，據MiniMax的招股書披露，如今衝刺IPO的主體MiniMax Group Inc.早在2021年6月30日就在開曼群島註冊成立了。說到公司取名為MiniMax的原因，閆俊傑曾這樣解釋：一度實在想不出好名字來，於是拿起了一本關於博弈論的書，剛好翻到了現代電腦之父馮·諾依曼提出的MiniMax演算法（即極小化極大演算法），於是決定用這個演算法名字當公司名字，因為覺得這個名字“既數學又大眾”。所謂博弈論的MiniMax演算法，如果用選股票來舉例的話，核心意思就是：不要找“牛市裡漲得最多”的票，而是找“熊市或利空下虧得最少、甚至還能賺一點”的票，本質是“先防住最壞的風險，再選相對最優解”。2021年8月，閆俊傑所任職的商湯科技向港交所遞交了上市招股書，同年11月通過聆訊，距離上市僅一步之遙。上市意味著個人財富增長，閆俊傑也很有可能就此實現財富自由。但此時閆俊傑卻選擇了一條少有人走的路，他沒有等到商湯科技上市後再做決定，而是放棄部分潛在的股權激勵，毅然辭職。2021年11月，32歲的閆俊傑從商湯科技離職。而就在一個月後的12月30日，商湯科技正式登陸港交所。在2024年接受極客公園採訪時，閆俊傑解釋了為什麼在公司即將上市之際離開商湯科技，他說：“我們相信為公眾建構通用人工智慧很重要。目標是打造一家既能開發模型又能打造優秀產品的公司。”這個回答還是蠻官方的。不過能在ChatGPT爆火之前，有膽量出來創業做通用大模型，也是很勇的選擇了。閆俊傑確實是有技術信仰和夢想的。還是在2021年11月，閆俊傑在半個月內迅速註冊了2家國內公司，分別是上海稀宇極智科技有限公司和北京稀宇極智科技有限公司。2021年12月2日，閆俊傑帶領MiniMax獲得3100萬美元天使輪融資，投後估值2億美元。投資方包括米哈游、明勢創投、雲啟資本、高瓴創投、IDG資本。MiniMax的歷次融資情況一張在網上廣泛流傳的圖片顯示，2021年12月9日，閆俊傑與他的創業夥伴們就曾規劃過做下一代AI，並且很早就提出了“智能體”的概念。閆俊傑曾分享過自己創業初期定下的三個原則：1、直接服務使用者；2、國際化；3、技術驅動。2022年1月，閆俊傑他們的MiniMax公司正式開始營運。最初閆俊傑的公司註冊的商標大多與“明日夢”、“稀宇”、“Glow AI”、“閣樓AI”有關。2022年8月之後，才開始在國內註冊MiniMax有關的商標。2022年3月29日，閆俊傑帶領MiniMax獲得PreA輪融資5000萬美元，投後估值5.5億美元。此時距離閆俊傑離職創業才不到半年時間。2022年4月，閆俊傑就帶領團隊開發出首款文字模型abab 1，以供公司自身產品內部使用。2022年年中，在明勢創投創始合夥人黃明明的引薦下，閆俊傑還認識了美團創始人王興、理想汽車創始人李想。2022年10月，閆俊傑帶領MiniMax推出了首款產品Glow，這是一款AI伴侶應用，允許使用者建立具有完全可定製個性和聲音的虛擬角色。曾在發佈後四個月內吸引近500萬使用者，不過Glow已經停止營運了。2022年11月，OpenAI正式發佈ChatGPT 3.5版本，能連續對話的通用大模型開始風靡全球。2022年12月，MiniMax團隊又推出Speech-01，將AI技術擴展至語音功能。據“36氪智能湧現”報導，2022年底，在米哈游董事長劉偉的助推下，綠洲資本創始合夥人張津劍在上海一家茶館見到了閆俊傑，並最終促成了綠洲資本對MiniMax的投資。2023年初，閆俊傑還認識了幻方量化創始人梁文鋒，也就是後來中國大模型產品Deepseek的創始人。2023年3月10日，矽谷銀行宣佈破產，閆俊傑他們的公司也曾受到影響，因為當時所有資金都在這家銀行，這也算是閆俊傑創業初期經歷的一次難關。2023年5月4日，閆俊傑帶領MiniMax獲得A輪2.57億美元融資，公司投後估值達到11.57億美元。2023年和2024年，阿里和騰訊先後投資了MiniMax。也是2023年5月，閆俊傑帶領MiniMax將文字模型更新到了abab5.5，並且與首位API客戶簽訂了合作協議。很有意思，在MiniMax獲得第一個API客戶時，這家公司已經估值超過10億美元。閆俊傑在創業過程中也十分有膽量，他曾幾乎孤注一擲地在新技術路線上押寶——MiniMax在2023年夏天投入80%算力與研發資源押注MOE（混合專家模型），當時主流市場更認可稠密模型的穩定性與可解釋性，MOE被視為“前沿但不成熟”的技術。儘管閆俊傑的團隊曾短期受挫，但最終還是在技術上取得了成功，並帶動MOE在2024年下半年逐漸成為國內大模型公司的主流技術路線之一。2023年6月和9月，34歲的閆俊傑又帶領公司發佈了AI原生全模態互動平台Talkie和星野。2024年6月，閆俊傑第一次以創業者的身份出席線下行業峰會，在36氪大會上與明勢資本創始合夥人黃明明對話。2023年7月，閆俊傑又帶領公司獲得了A+輪融資，融資額為5000萬美元，公司投後估值達到16億美元。2024年年中，Talkie在美國AI應用下載量中名列前茅，在美國的下載量超過380萬次，全球月活躍使用者達到1100萬。2024年8月，閆俊傑又帶領團隊開發出視覺生成平台海螺AI以及視訊生成模型Hailuo-01。同月，音樂模型Music-01也正式發佈。由此，MiniMax的產品同時覆蓋了視訊、文字、音訊等賽道。MiniMax各產品線的發佈時間2024年3月和12月，MiniMax也曾獲得2輪融資，投後估值漲到了31.23億美元。儘管MiniMax推出了新APP，也融資了不少錢，正是一個適合花錢買流量和使用者規模的時機，但2024年8月，閆俊傑就在公司內部果斷叫停了對產品的投流。直到2026年1月，閆俊傑接受“晚點”採訪時，他才透露了自己的想法：不能用做移動網際網路的使用者增長邏輯來做AI——因為模型智能水平的提升，並沒有那麼依賴使用者規模。“更好的模型可以導向更好的應用，但更好的應用和更多使用者不會導向更好的模型。”閆俊傑是想告訴大家，在AI時代，燒錢擴大使用者規模的方式是錯的，對模型能力的提升沒有太大作用。他說自己也曾焦慮過，但想明白這一點後，就不再焦慮了。這與閆俊傑創業初期定好的第3個原則“技術驅動”不謀而合，他決心不做行銷驅動產品的公司。2024年9月，成立2年半的MiniMax第一次舉辦了夥伴日，35歲的閆俊傑也在當天發表了演講，講述了受外公啟發開始創業的初心，以及MiniMax做通用人工智慧的願景。從MiniMax的發展戰略看，他們與字節跳動還有一定的相似性，都是基於“大模型底座+多產品應用”的方式擴張，且都是爆款頻出。有媒體爆料字節跳動還曾接觸過MiniMax，不過最終沒有達成投資。MiniMax在視訊領域的處理能力，還產生過諸多爆款特效，如小貓跳水、花瓣消散、歷史名人復活當主播等視訊效果，都是MiniMax的技術和應用支援產生的，在全球範圍內累計產生過數億的播放量。在閆俊傑的帶領下，MiniMax的文字模型進入全球前五，視訊模型排名全球前二，音訊模型全球第一。公司的海外收入佔比超70%，成為唯一在三大AI賽道均獲全球認可的中國創業公司。在MiniMax公司內部，閆俊傑被稱為“IO”，這並非是“輸入、輸出”的意思，而是來自DOTA2里的一個叫IO的英雄角色，可見閆俊傑非常喜歡玩遊戲。2025年4月世界讀書日那天，閆俊傑還曾在B站分享了一個自己的“書單”，其實是一個視訊合集，其中就包括2018年DOTA2比賽相關的視訊。閆俊傑還是經常會看B站的有趣的是，在那個合集下面，一位B站UP主留言說自己是閆俊傑的高中同桌，親切的稱他為“閆老三”（“老三”這個稱呼我在另一個社交平台上，搜到閆俊傑的另外一位高中同學也這麼提過），看來八成真是他的同桌，哈哈。2025年7月18日，輝達創始人黃仁勳在來中國訪問期間，曾單獨約見了閆俊傑，兩人交談了2個小時。這種待遇也是獨一份，引發圈內熱議。黃仁勳與閆俊傑單獨見面2025年7月底，閆俊傑又以MiniMax創始人身份參加了2025世界人工智慧大會並行表演講。2025年8月16日，36歲的閆俊傑帶領MiniMax獲得3.904億美元的Pre B++輪，投後估值達到42.4億美元。36氪創投平台關於MiniMax的融資歷史，時間線與招股書披露會有差異截至2025年9月30日，MiniMax團隊共有385人，其中研發人員284人。公司員工的平均年齡僅29歲，董事會成員的平均年齡也只有32歲。這是一家非常年輕的公司。MiniMax的招股書顯示，2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，MiniMax的收入分別為0、346萬美元、3052.3萬美元、5343.7萬美元。同期的淨虧損分別是7373.8萬美元、2.69億美元、4.65億美元、5.12億美元。經調整淨虧損分別是1215萬美元、8907.4萬美元、2.44億美元、1.86億美元。MiniMax的主要產品盈利模式雖然MiniMax比很多大模型公司的業績都要好，營收也在持續增長，但擺在閆俊傑面前的，還是何時盈利的挑戰。好消息是，MiniMax在截至2025年9月30日止的9個月內毛利率為23.3%，較此前的負毛利率已經大幅提升，盈利能力逐漸顯現。有機構預測，2027年有可能會是MiniMax實現盈虧平衡的關鍵年份。閆俊傑曾總結過創業的經驗教訓，他說自己“不喜歡研究管理，但喜歡研究組織。”對於開源，閆俊傑也越來越重視，他甚至認為如果重來一次，在創業第一天就會選擇開源，因為這樣可以迭代得更快。2026年1月6日，MiniMax的港股IPO申購結束，公開發售部分超額認購倍數高達1209倍。2026年1月7日上午，韓國總統李在明在上海國際會議中心出席了“中韓創新創業論壇”，36歲的閆俊傑作為MiniMax創始人也受邀出席，當時閆俊傑就坐在李在明的左邊。閆俊傑在這次論壇上說：“AI沒有國界，MiniMax旗下產品在韓國使用者數超過200萬人。”小結：關於閆俊傑的成長與創業故事，就寫這麼多吧。最初因為已經有了羅永浩與閆俊傑的4小時對話，我一度以為寫不出什麼新內容來，結果洋洋灑灑還是搞了快1萬字，以後還是得克制一下。2026年1月9日，MiniMax就正式登陸港交所了。當港交所IPO的鑼聲響起，閆俊傑這位曾在DOTA2遊戲裡尋找靈感的“IO”，終於帶著MiniMax站上了資本的舞台，未來也會受到更多國際資本的關注。財富自由或許是世俗的勛章，但真正閃耀的，是閆俊傑從未改變的赤誠——不追風口，不逐流量，只用數學的嚴謹、技術的執著，讓AI從實驗室、產業背後走進普通人的日常生活。這條AI創業之路，有矽谷銀行破產的驚魂時刻，有技術路線試錯的煎熬日夜，有全球化佈局的披荊斬棘，也有持續虧損的市場考驗。但閆俊傑用行動告訴我們，“先防住最壞的風險，再選相對最優解”的MiniMax演算法，不僅適用於特定案例的博弈，也適用於人生長遠的追求。願這位從河南縣城走出的AI追夢人，此後前路皆坦途，以AI智能之光照亮更多人的生活，讓“Intelligence with everyone”的願景，在歲月裡開花結果。 (CEO來信)