花旗：2026全球投資展望--九大核心主題與交易策略

2026年全球市場將圍繞 “金發姑娘” 經濟、聯準會鴿派轉向、通膨風險溢價、美元短期走強等九大核心主題展開，涵蓋股票、債券、外匯、大宗商品等多類資產，多數交易策略聚焦全年趨勢，且有望在一季度啟動。整體來看，全球經濟呈現結構性分化，政策轉向與產業趨勢將成為投資主線。

主題一：金發姑娘經濟（Goldilocks）

全球經濟有望呈現 “溫和增長 + 通膨可控” 的金發姑娘狀態，美股成長股與小盤價值股的槓鈴策略、AI 主題機會、信用利差壓縮及鋁價牛市四大交易方向值得關注。

核心交易策略

• 長倉 S&P 500 成長股與 S&P 600 價值股：S&P 500 成長股 2026 年預期 ROE 達 28.8%，淨利潤率 25.5%，EPS 增速 22.7%；S&P 600 價值股 EPS 增速預計達 20.9%，當前前瞻 PE 僅 12.2 倍，估值折價顯著，兩者搭配可兼顧成長與周期彈性。

• 買入 2026 年 12 月到期的 NDX 32,000 數字看漲期權：全球 AI 資本開支預計 2023-2030 年 CAGR 達 45%，2026 年將持續放量，納斯達克 100 指數全年上漲 25%+ 的歷史機率達 36%，期權市場當前定價尚未充分反映這一潛力。

• 信用利差壓縮交易：賣出 CDX 高收益債保護、買入 CDX 投資級債保護（比例 1:4.5），預計 2026 年併購與 AI capex 驅動信用市場分化，高收益債利差有進一步縮小空間。
• 做多 LME 2026 年 12 月鋁合約：鋁需求受益於能源轉型與 AI 資料中心建設，中國產能受限，2026-2030 年供需持續短缺，基準情景下目標價 3500 美元 / 噸（當前遠期價格上方 13% 空間），樂觀情景可達 4000 美元 / 噸。

主題二：鴿派聯準會（A Dovish Fed）

聯準會政策轉向鴿派是 2026 年核心變數，失業率將成為政策核心錨，而非通膨，短期利率區間震盪，下半年尾部風險上升。

核心交易策略

• 買入 SOFR Z6 合約，賣出 3 月到期的 2 年期 SOFR 曲線中期看漲期權：市場低估了 2026 年下半年降息潛力，預計聯準會新主席將更關注就業，若失業率升至 4.5%-5% 區間，政策利率可能下探 2.5% 以下，當前 SOFR Z6/Z8 曲線 40bp 正利差有望縮小甚至倒掛。
• 賣出 3 個月 5 年期利率互換期權跨式組合，買入 1 年期 5 年期組合：聯準會政策分歧將導致上半年利率區間震盪，短期隱含波動率受抑；下半年新主席上任 + 財政擔憂升溫，波動率有望反彈，該策略可賺取正 carry 並捕捉尾部風險。

主題三：通膨風險溢價（Higher Inflation Risk Premium）

短期通膨預期回落與長期通膨風險上升將導致通膨曲線陡峭化，2y-3y2y 通膨曲線陡峭交易為核心方向。

核心邏輯與策略

• 短期通膨承壓：住房通膨佔核心 CPI 權重 45%，新租戶租金指數已同比下滑，預計 2026 年住房通膨將降至 2.5% 甚至低於 2%，拖累近端通膨預期。
• 長期通膨支撐：聯準會鴿派政策、K 型經濟下消費韌性、財政擴張等因素將支撐遠期通膨預期，當前 2y-3y2y 通膨互換曲線僅 7bp，低於 2023-2024 年平均 18bp，有升至 30-40bp 的空間。
• 交易策略：1:2 權重做多 2y-3y2y 通膨曲線陡峭化（短期做空 2 年期通膨互換，長期做多 3 年遠期 2 年期通膨互換）。

主題四：美元短期走強（Early USD Strength）

2026 年上半年美國經濟復甦動能較強，美元有望短期走強，歐元兌美元及亞洲新興市場貨幣將承壓。

核心交易策略

• 賣出歐元兌美元 9 個月 1.14/1.10 看跌價差期權：美國一季度經濟資料受益於季節性因素與政策刺激，歐元區財政衝動溫和，EURUSD 未能突破 200 月均線關鍵阻力，目標下看 1.10。
• 買入 3 個月美元兌菲律賓比索 60/61.50 看漲價差期權：亞洲新興市場增長放緩（2026 年 EM Asia 增速預計低於 2025 年），菲律賓受 AI 相關擾動與國內政治因素影響，比索貶值壓力較大。

主題五：歐洲復甦（A European Upturn）

歐洲經濟周期上行，財政政策轉向擴張，貨幣政策滯後效應顯現，周期股與利率曲線陡峭化策略具吸引力。

核心交易策略

• 做多德國 MDAX 指數、做空英國 FTSE 250 指數：德國 2026 年財政衝動達 GDP 的 1%，MDAX 成分股聚焦工業、材料等周期行業，2026 年預期 EPS 增速領先 FTSE 250；英國財政收縮，FTSE 250 受消費疲軟拖累。
• Euribor U6/U8 曲線陡峭化交易：歐洲央行政策利率將長期維持在 2%，2027 年後受國防開支增加、貿易格局重構等因素影響，利率上行壓力上升，當前曲線利差 46.5bp，目標 65bp。

主題六：新興市場新機遇（Emerging Markets for the New Year）

新興市場外匯利差交易、非洲前沿市場債券及波蘭利率曲線陡峭化三大方向值得關注，聚焦高 carry 與政策周期分化。

核心交易策略

• 外匯利差籃子交易：波動率加權做多巴西雷亞爾、墨西哥比索、土耳其里拉等，做空加元、人民幣、新加坡元，該組合兼顧高 carry 與銅價相關性，2026 年風險環境溫和利於利差交易。
• 做多埃及 3 個月國債：埃及 2026 年通膨預計降至 7%，當前政策利率 20%，仍有 800bp 降息空間，短期債券收益率具吸引力，且外匯儲備相對充足。
• 1y1y vs 5y5y 波蘭茲羅提利率曲線陡峭化：波蘭通膨粘性減弱，央行已進入降息周期，後端利率受財政因素支撐，曲線陡峭化潛力顯著。

主題七：央行政策分化（Central Bank Dispersion）

G10 央行政策周期分化加劇，挪威與瑞典、加拿大與澳大利亞的利率相對價值策略具交易價值。

核心交易策略

• 支付 12x15 挪威克朗遠期利率協議（FRA）、收取 12x15 瑞典克朗 FRA：挪威通膨粘性較強，央行預計僅降息 2 次，市場已充分定價；瑞典經濟閒置產能充足，通膨預期回落，加息預期有望完全消退，當前利差 177bp，目標 225bp。
• 收取加拿大 CORRA Z6 合約、支付澳大利亞 IR Z6 合約：美加貿易談判不確定性拖累加拿大經濟，央行或再降息 2 次；澳大利亞通膨偏離目標，RBA 預計 2026 年上半年加息 2 次，當前利差 161.5bp，目標 200bp。

主題八：股票相對價值（Equity Relative Value）

亞洲新興市場股市表現有望跑贏中國 A 股，聚焦韓國與台灣市場的結構性優勢。

核心交易策略

做多 MSCI 韓國與 MSCI 台灣指數（各 50%）、做空 MSCI 中國指數：2026 年 MSCI 韓國預期 EPS 增速約 50%，MSCI 台灣約 20%，均大幅領先 MSCI 中國的 10%；韓國儲存晶片供應短缺、台灣半導體受益於 AI，而中國 A 股盈利下修壓力仍存。

主題九：LNG供應過剩（LNG Oversupply）

2027 年全球 LNG 供應將大幅增加，資料中心需求難以抵消過剩壓力，歐洲 TTF 天然氣價格有望進一步下行。

核心交易策略

做空 2027 年歐洲 TTF 天然氣年度合約：美國與卡達 LNG 新增產能 2026-2027 年集中釋放，中國 LNG 進口增速放緩，歐洲 2027 年天然氣庫存或突破儲存容量上限，目標價 22 歐元 / 兆瓦時（當前遠期價格 24.8 歐元 / 兆瓦時下方 12%），極端情景下可達 20 歐元 / 兆瓦時。

2026核心市場指標預測

• 美股：S&P500 成長股預期回報 17%，S&P 600 價值股預期回報 21%；
• 利率：聯準會 2026 年或降息至 2.5% 以下，歐洲央行維持 2% 利率至 2027 年；
• 通膨：美國 2026 年 CPI 增速 0%，核心 PCE 逐步回落，長期通膨風險溢價上升；
• 大宗商品：鋁價目標 3500-4000 美元 / 噸，歐洲 TTF 天然氣 2027 年目標 22 歐元 / 兆瓦時；
• 外匯：EURUSD 上半年下看 1.10，新興市場高 carry 貨幣相對強勢。 (資訊量有點大)