金價支柱面臨坍塌在全球流動性有所收緊、比特幣及大宗商品集體下挫的背景下，此前一路狂飆的黃金正面臨嚴峻的價值重估。據追風交易台消息，花旗研究在1月30日的最新大宗商品研報中警告，黃金估值已達極端區域，全球黃金支出佔GDP比例飆升至0.7%，為55年來最高。若黃金配置比例回歸0.35%-0.4%的歷史常態，金價將面臨“腰斬”風險。該行全球大宗商品主管Maximilian Layton認為，雖然短期內金價仍有沖高可能，但其估值已達到“極端水平”。隨著2026年下半年避險情緒的集體消退（俄烏衝突有望達成協議、美國經濟上行及聯準會獨立性確認），支撐金價的“支柱”可能面臨結構性坍塌。同時，黃金面臨著最脆弱的時刻。據花旗測算，僅需5%的獲利盤出逃，就足以抵消全球實物需求，對市場造成巨大衝擊。花旗研報維持0-3個月目標價5000美元/盎司不變，但對2026年下半年持謹慎態度，基準情景預計金價將在2027年回落至4000美元/盎司。而摩根大通基本金屬與貴金屬策略主管Gregory C. Shearer領導的分析團隊則表示，維持對黃金的中期看漲觀點，並預測在央行購金和投資者需求的推動下，金價將在2026年年底達到每盎司6300美元。多項歷史指標拉響估值“紅燈”花旗在報告中通過多維建模展示了當前金價的泡沫化特徵。首先是與實體經濟的脫鉤：目前全球對黃金的年度支出佔GDP比例已飆升至0.7%，這是過去55年來的最高水平，遠超1980年石油危機時期。同時，當前的金價已完全脫離了採礦業的邊際生產成本。研報顯示，高成本金礦商的利潤率正處於50年來的最高水平。即便是在極端通膨預期的背景下，黃金與全球廣義貨幣（Broad Money）供應量的比率也已升至16%，甚至高於1970年代初第一次石油危機的高點。花旗強調，一旦財富分配的轉移完成，黃金將回歸基於儲蓄分配的均衡定價。“如果黃金配置比例僅回歸到歷史常態的GDP佔比（0.35%-0.4%），在其他條件不變的情況下，金價將從目前水平近乎腰斬，回落至2500-3000美元/盎司。”花旗給出的2026年基準價目標為4600美元，但其下行風險正隨著估值的泡沫化而劇增。2026年下半年展望：避險情緒消退是最大威脅花旗預計，支撐當前高金價的一系列風險因素將在今年晚些時候消退。具體而言：地緣政治降溫： 花旗在基準情景中預計，俄烏衝突有望在2026年夏季前達成某種形式的協議，同時伊朗局勢將出現降級態勢。這兩大風險的緩解將顯著削弱投資者的對衝動機。美國經濟“金發姑娘”： 川普政府在2026年中期選舉年推動美國經濟進入“金發姑娘”狀態（高增長、低通膨），這將削弱對黃金的投資組合避險需求。聯準會獨立性： 儘管有政治壓力，花旗預計聯準會將保持獨立性，這也是金價的中期利空因素。華許若被確認為下任聯準會主席，將強化市場對貨幣政策獨立性的信心。黃金最脆弱的時刻？僅需5%的獲利盤出逃，就足以抵消全球實物需求更危險的是反向情景，過去幾年上漲累積下來的巨大的存量獲利盤，如同懸在金價上方的達摩克利斯之劍，且價格越高，潛在的波動性風險就越大。花旗指出，黃金市場結構失衡，上漲過程中換手率不足。目前黃金市場結構的風險在於：推動本輪牛市的資金流約為1兆美元，但過去三年黃金持有者累積的帳面利潤高達約20兆美元。僅需5%(1兆美元)的利潤兌現，就能完全抵消全球實物需求，對市場造成巨大衝擊。花旗預測金價回落至4000美元基於上述原因，花旗預測金價將在2026年下半年開始回落，並在2027年進一步下跌。0-3個月點位目標為5000美元/盎司，6-12個月目標為4500美元/盎司。分季度來看，2026年一季度預測5000美元，二季度4800美元，三季度4400美元，四季度4200美元，全年均價4600美元。2027年預測4000美元。花旗給出三種情景：牛市情景(20%機率)金價升至6000美元；基準情景(60%機率)金價回落至4000美元；熊市情景(20%機率)金價跌至3000美元。 (華爾街見聞)

1、Use Case 名稱基於 AIP 的理財顧問智能作業平台（AI-Powered Financial Advisor Copilot）所屬行業：財富管理 / 私人銀行2、業務目標核心商業問題：理財顧問每天花費超過 60% 的時間處理瑣碎的文書工作、研報解讀和合規審查，導致服務客戶的數量受限，且響應速度慢。核心指標 (KPI)：（1）效率：縮短從研報發佈到生成客戶建議書的時間（從小時級縮短至分鐘級）。（2）創收：通過更高頻、高品質的互動，提升資產管理規模（AUM）。價值對齊：通過 AIP，花旗旨在將理財顧問從資料搬運工轉變為戰略分析師，直接影響損益表中的非利息收入部分。3、場景描述Who：私人銀行理財顧問、合規官、投資分析師。Context：面對動盪的市場（如利率變動或地緣政治），理財顧問需要迅速識別那些客戶受影響，並給出個性化的投資建議。痛點：（1）資料孤島：客戶畫像在 CRM，資產組合在記帳系統，市場研報在 PDF 庫。（2）決策鏈斷裂：分析師寫好研報 -> 郵件發給理財顧問 -> 理財顧問手動篩選受影響客戶 -> 手動撰寫建議郵件 -> 合規審批。這個鏈路在沒有 AIP 時長達數天。4、資料來源結構化資料：客戶投資組合、交易記錄、風險偏好評分、內部合規評級。非結構化資料：長篇宏觀經濟研究報告（PDF）、市場即時新聞、過往溝通電郵記錄、複雜的監管法規文字。5、關鍵能力Ontology：建構了財富管理數字孿生。AIP Logic：通過 LLM 解析研報，並根據本體規則自動匹配資產組合。Workshop：為理財顧問打造的一站式作業台。AIP Chat：允許理財顧問用自然語言詢問：那些客戶目前對美債的敞口過高？6、流程步驟接入：整合多源系統資料進入 Foundry。語義解析：AIP Logic提取研報中的核心觀點（如：看好科技股，看淡能源股）。本體對應：將研報觀點自動與投資組合對象關聯。智能篩選：AI 識別出資產配比不符合新研報觀點的客戶名單。生成建議：LLM 呼叫客戶過往風格，生成個性化溝通初稿。合規預審：系統自動對照合規規則檢查。執行寫回：理財顧問點選傳送，記錄自動存入CRM。7、輸出成果Smart Inbox：每日自動推送優先順序最高的客戶行動建議。Automated Research Summary：一鍵生成研報精華摘要。Pre-filled Action Items：預填寫的交易指令或郵件範本。8、角色使用者：理財顧問（快速響應市場）。資料管理員：負責維護投資策略和合規準則本體。決策者：財富管理部門主管（監控全行層面的資產敞口風險）。9、成功指標研報處理效率：分析數千頁文件並匹配客戶的速度提升了約 20 倍。客戶覆蓋率：單個理財顧問能服務的活躍客戶數顯著增加。10、本體架構還原這是花旗案例的靈魂所在。Palantir 將現實的銀行業務抽象為以下對象：（1）關鍵對象客戶 (Client)：屬性包括風險承受力、國籍、總資產。資產組合 (Portfolio)：屬性包括現金流、各版塊百分比、歷史收益。持有頭寸 (Position)：具體的股票、債券、基金。研報 (Research Report)：屬性包括發佈日期、覆蓋行業、投資評級（買入/賣出）。合規限制 (Compliance Rule)：具體的地緣政治禁令或洗錢防禦規則。（2）屬性與關聯[客戶] 擁有 -> [資產組合][資產組合] 包含 -> [持有頭寸][持有頭寸] 關聯 -> [行業/類股][研報] 影響 -> [行業/類股]（3）多面體屬性在這個本體中，資產組合 是一個動態實體。它不僅包含靜態的帳面價值，還整合了：即時流資料：當前市場行情即時計算即時估值。邏輯屬性：根據 AIP Logic 計算出的偏離度（即：當前配置與專家建議的差距）。11、AIP Logic 與決策流LLM 的角色：高級分析員+文案翻譯官。LLM 負責把非結構化的研報（PDF）轉化為本體中的結構化對象（屬性提取）。推理模式：理財顧問問：如果日元加息，那些客戶面臨最大風險？ AIP Logic 邏輯：遍歷本體 -> 尋找持有 [日元資產] 或 [對日出口企業股票] 的 [資產組合] -> 關聯到 [客戶] -> 過濾出 [中高風險承受度] 以外的群體。邏輯函數：花旗將複雜的金融模型（如：Var 風險價值計算）封裝為 Typescript 函數，LLM 在需要時呼叫這些函數，而非讓 LLM 自己做數學計算。人機協同：嚴禁 AI 直接下單。AI 僅生成建議和郵件草案，理財顧問必須點選Review & Send，這一步被嚴格記錄在審計日誌中。12、閉環行動與工程實現Action 觸發：通過 AIP Actions，系統可以一鍵將生成的投資摘要寫回到花旗內部的 CRM 系統，並觸發下游的交易審批流。工程棧：AIP + 內部專有金融模型 + 企業級 LLM 部署（確保資料不出行）。安全治理：利用 Purpose-Based Access Control (PBAC)。AI 無法訪問它無權查看的客戶隱私資訊。即使是 LLM，也只能在使用者權限範圍內檢索本體資料。13、架構洞察與啟發（1）底層哲學Palantir 的核心哲學是 模型不等於產品。在花旗案例中，LLM 本身並不值錢，值錢的是將 LLM 掛載到定義清晰的本體（Ontology）上。如果沒有本體，LLM 只是在胡言亂語；有了本體，它就成了精通花旗業務邏輯的專家。（2）對開發者的啟發解耦計算與推理：不要讓 LLM 算帳，讓它呼叫封裝好的業務函數。本體是知識的錨點：在建構 AI Agent 時，先定義清楚你的核心對象和關係。AI 的強大程度取決於你對業務實體建模的顆粒度。Action 閉環是關鍵：AI 如果只能聊天，價值有限。必須要有寫回能力，直接觸達 CRM、ERP 或交易系統，才能真正實現 ROI。 (壹號講獅)

2026年全球市場將圍繞 “金發姑娘” 經濟、聯準會鴿派轉向、通膨風險溢價、美元短期走強等九大核心主題展開，涵蓋股票、債券、外匯、大宗商品等多類資產，多數交易策略聚焦全年趨勢，且有望在一季度啟動。整體來看，全球經濟呈現結構性分化，政策轉向與產業趨勢將成為投資主線。主題一：金發姑娘經濟（Goldilocks）全球經濟有望呈現 “溫和增長 + 通膨可控” 的金發姑娘狀態，美股成長股與小盤價值股的槓鈴策略、AI 主題機會、信用利差壓縮及鋁價牛市四大交易方向值得關注。核心交易策略長倉 S&P 500 成長股與 S&P 600 價值股：S&P 500 成長股 2026 年預期 ROE 達 28.8%，淨利潤率 25.5%，EPS 增速 22.7%；S&P 600 價值股 EPS 增速預計達 20.9%，當前前瞻 PE 僅 12.2 倍，估值折價顯著，兩者搭配可兼顧成長與周期彈性。買入 2026 年 12 月到期的 NDX 32,000 數字看漲期權：全球 AI 資本開支預計 2023-2030 年 CAGR 達 45%，2026 年將持續放量，納斯達克 100 指數全年上漲 25%+ 的歷史機率達 36%，期權市場當前定價尚未充分反映這一潛力。信用利差壓縮交易：賣出 CDX 高收益債保護、買入 CDX 投資級債保護（比例 1:4.5），預計 2026 年併購與 AI capex 驅動信用市場分化，高收益債利差有進一步縮小空間。做多 LME 2026 年 12 月鋁合約：鋁需求受益於能源轉型與 AI 資料中心建設，中國產能受限，2026-2030 年供需持續短缺，基準情景下目標價 3500 美元 / 噸（當前遠期價格上方 13% 空間），樂觀情景可達 4000 美元 / 噸。主題二：鴿派聯準會（A Dovish Fed）聯準會政策轉向鴿派是 2026 年核心變數，失業率將成為政策核心錨，而非通膨，短期利率區間震盪，下半年尾部風險上升。核心交易策略買入 SOFR Z6 合約，賣出 3 月到期的 2 年期 SOFR 曲線中期看漲期權：市場低估了 2026 年下半年降息潛力，預計聯準會新主席將更關注就業，若失業率升至 4.5%-5% 區間，政策利率可能下探 2.5% 以下，當前 SOFR Z6/Z8 曲線 40bp 正利差有望縮小甚至倒掛。賣出 3 個月 5 年期利率互換期權跨式組合，買入 1 年期 5 年期組合：聯準會政策分歧將導致上半年利率區間震盪，短期隱含波動率受抑；下半年新主席上任 + 財政擔憂升溫，波動率有望反彈，該策略可賺取正 carry 並捕捉尾部風險。主題三：通膨風險溢價（Higher Inflation Risk Premium）短期通膨預期回落與長期通膨風險上升將導致通膨曲線陡峭化，2y-3y2y 通膨曲線陡峭交易為核心方向。核心邏輯與策略短期通膨承壓：住房通膨佔核心 CPI 權重 45%，新租戶租金指數已同比下滑，預計 2026 年住房通膨將降至 2.5% 甚至低於 2%，拖累近端通膨預期。長期通膨支撐：聯準會鴿派政策、K 型經濟下消費韌性、財政擴張等因素將支撐遠期通膨預期，當前 2y-3y2y 通膨互換曲線僅 7bp，低於 2023-2024 年平均 18bp，有升至 30-40bp 的空間。交易策略：1:2 權重做多 2y-3y2y 通膨曲線陡峭化（短期做空 2 年期通膨互換，長期做多 3 年遠期 2 年期通膨互換）。主題四：美元短期走強（Early USD Strength）2026 年上半年美國經濟復甦動能較強，美元有望短期走強，歐元兌美元及亞洲新興市場貨幣將承壓。核心交易策略賣出歐元兌美元 9 個月 1.14/1.10 看跌價差期權：美國一季度經濟資料受益於季節性因素與政策刺激，歐元區財政衝動溫和，EURUSD 未能突破 200 月均線關鍵阻力，目標下看 1.10。買入 3 個月美元兌菲律賓比索 60/61.50 看漲價差期權：亞洲新興市場增長放緩（2026 年 EM Asia 增速預計低於 2025 年），菲律賓受 AI 相關擾動與國內政治因素影響，比索貶值壓力較大。主題五：歐洲復甦（A European Upturn）歐洲經濟周期上行，財政政策轉向擴張，貨幣政策滯後效應顯現，周期股與利率曲線陡峭化策略具吸引力。核心交易策略做多德國 MDAX 指數、做空英國 FTSE 250 指數：德國 2026 年財政衝動達 GDP 的 1%，MDAX 成分股聚焦工業、材料等周期行業，2026 年預期 EPS 增速領先 FTSE 250；英國財政收縮，FTSE 250 受消費疲軟拖累。Euribor U6/U8 曲線陡峭化交易：歐洲央行政策利率將長期維持在 2%，2027 年後受國防開支增加、貿易格局重構等因素影響，利率上行壓力上升，當前曲線利差 46.5bp，目標 65bp。主題六：新興市場新機遇（Emerging Markets for the New Year）新興市場外匯利差交易、非洲前沿市場債券及波蘭利率曲線陡峭化三大方向值得關注，聚焦高 carry 與政策周期分化。核心交易策略外匯利差籃子交易：波動率加權做多巴西雷亞爾、墨西哥比索、土耳其里拉等，做空加元、人民幣、新加坡元，該組合兼顧高 carry 與銅價相關性，2026 年風險環境溫和利於利差交易。做多埃及 3 個月國債：埃及 2026 年通膨預計降至 7%，當前政策利率 20%，仍有 800bp 降息空間，短期債券收益率具吸引力，且外匯儲備相對充足。1y1y vs 5y5y 波蘭茲羅提利率曲線陡峭化：波蘭通膨粘性減弱，央行已進入降息周期，後端利率受財政因素支撐，曲線陡峭化潛力顯著。主題七：央行政策分化（Central Bank Dispersion）G10 央行政策周期分化加劇，挪威與瑞典、加拿大與澳大利亞的利率相對價值策略具交易價值。核心交易策略支付 12x15 挪威克朗遠期利率協議（FRA）、收取 12x15 瑞典克朗 FRA：挪威通膨粘性較強，央行預計僅降息 2 次，市場已充分定價；瑞典經濟閒置產能充足，通膨預期回落，加息預期有望完全消退，當前利差 177bp，目標 225bp。收取加拿大 CORRA Z6 合約、支付澳大利亞 IR Z6 合約：美加貿易談判不確定性拖累加拿大經濟，央行或再降息 2 次；澳大利亞通膨偏離目標，RBA 預計 2026 年上半年加息 2 次，當前利差 161.5bp，目標 200bp。主題八：股票相對價值（Equity Relative Value）亞洲新興市場股市表現有望跑贏中國 A 股，聚焦韓國與台灣市場的結構性優勢。核心交易策略做多 MSCI 韓國與 MSCI 台灣指數（各 50%）、做空 MSCI 中國指數：2026 年 MSCI 韓國預期 EPS 增速約 50%，MSCI 台灣約 20%，均大幅領先 MSCI 中國的 10%；韓國儲存晶片供應短缺、台灣半導體受益於 AI，而中國 A 股盈利下修壓力仍存。主題九：LNG供應過剩（LNG Oversupply）2027 年全球 LNG 供應將大幅增加，資料中心需求難以抵消過剩壓力，歐洲 TTF 天然氣價格有望進一步下行。核心交易策略做空 2027 年歐洲 TTF 天然氣年度合約：美國與卡達 LNG 新增產能 2026-2027 年集中釋放，中國 LNG 進口增速放緩，歐洲 2027 年天然氣庫存或突破儲存容量上限，目標價 22 歐元 / 兆瓦時（當前遠期價格 24.8 歐元 / 兆瓦時下方 12%），極端情景下可達 20 歐元 / 兆瓦時。2026核心市場指標預測美股：S&P500 成長股預期回報 17%，S&P 600 價值股預期回報 21%；利率：聯準會 2026 年或降息至 2.5% 以下，歐洲央行維持 2% 利率至 2027 年；通膨：美國 2026 年 CPI 增速 0%，核心 PCE 逐步回落，長期通膨風險溢價上升；大宗商品：鋁價目標 3500-4000 美元 / 噸，歐洲 TTF 天然氣 2027 年目標 22 歐元 / 兆瓦時；外匯：EURUSD 上半年下看 1.10，新興市場高 carry 貨幣相對強勢。 (資訊量有點大)

周三上午，華爾街銀行業巨頭美國銀行（BAC）和富國銀行（WFC）均公佈去年第四季度財報，其第四季度和全年利潤均較去年同期有所增長。但這並未讓投資者滿意。最新季度，美國銀行淨利潤為76億美元，同比增長12%，高於此前預期的74億美元。富國銀行淨利潤增長6%至54億美元，與預期相符。這兩家銀行業巨頭均公佈了四年來最高的全年淨利潤。美國銀行每股收益為0.98美元，高於預期；而富國銀行每股收益為1.62美元，低於預期的1.67美元。富國銀行的業績包含了本季度與遣散費相關的0.14美元的影響。花旗集團（C）於周三上午晚些時候公佈的財報顯示，該行利潤同比下降13%，淨利潤為25億美元，每股收益為1.19美元，均低於分析師預期。花旗集團在該季度披露，將計入12億美元的虧損，以確認即將出售其俄羅斯業務。截至周三收盤，富國銀行股價下跌4.61%，盤中一度大跌近6%，而美國銀行和花旗集團的股價在同一天也收跌逾3%，盤中最大跌幅也在5%左右。與去年同期相比，美國銀行和富國銀行的營收增長主要得益於貸款利潤率和手續費的提高。美國銀行的整體營收增長7%至280億美元，而富國銀行的營收增長4%至213億美元。美國銀行第四季度交易收入較上年同期增長1%，達到16.7億美元；受股票交易的推動，公司內部交易費用增長10%，達到45億美元。花旗集團投資銀行業務收入增長35%至12.9億美元，主要得益於併購諮詢業務的強勁增長。其負責交易業務的市場部門報告稱，第四季度交易費用較去年同期下降1%。同期，富國銀行投資銀行業務收入下降1%至7.16億美元。其交易業務第四季度費用收入增長8%至16億美元。美國第二、第三和第四大銀行的首席執行長們分別對美國經濟及其各自機構的未來發展前景表示樂觀。去年秋季，美國銀行和富國銀行設定了新的增長和回報目標。花旗集團也設定了2022年同一盈利指標——有形普通股股東權益回報率（ROTCE）的目標，但在去年年初下調了目標範圍。“儘管仍存在諸多風險，但我們對2026年美國經濟持樂觀態度，”美國銀行首席執行長布萊恩·莫伊尼漢在一份聲明中表示。隨著去年夏天繁重的增長限制的放鬆，富國銀行首席執行長查爾斯·沙夫表示：“我們很高興現在能夠在公平的競爭環境中競爭，並且能夠投入更多資源用於增長，從而擴大我們的資產負債表。”對於這兩家銀行而言，業務增長都要求提高資源利用效率以創造收入。富國銀行本季度計提了6.12億美元的遣散費。過去幾個季度，該銀行一直在逐步縮減員工規模。截至去年12月底，該行共有20.5萬名員工，比2024年底的預期人數減少了6%。 (美股財經社)

1月13日，據彭博社報導，花旗集團（Citi）本周將裁員約1000人，作為其持續降本增效與業務重組的一部分。按照花旗既定計畫，該行目標是在2026年底前累計裁減約2萬個職位。彭博援引知情人士稱，本輪裁員屬於花旗多年轉型計畫中的一個階段性動作，旨在進一步最佳化組織結構、壓縮營運成本，並提升整體資本回報水平。花旗集團截至2025年9月底擁有約22.7萬名員工。若未來裁減2萬個崗位落地，相當於在當前員工規模基礎上削減約9%的編制。CEO范潔恩推動改革，降本與回報率成為核心關鍵詞此次裁員，是花旗集團首席執行長范潔恩（Jane Fraser）上任以來推進改革的延續動作之一。自范潔恩接任CEO以來，花旗集團已推動一系列結構性調整，包括逐步退出大部分國際零售銀行業務，並重組核心業務類股，試圖從“體量大但效率低”的全球化銀行模式中脫身，轉向更聚焦、更高回報率的業務結構。在一份聲明中，花旗集團表示：“我們將繼續在2026年減少員工人數。這些變化反映了我們正在進行的調整，以確保我們的員工人數、地點和專業知識與當前的業務需求相符；我們通過科技獲得的效率，以及我們在轉型工作方面取得的進展。”這段表態也釋放出明確訊號：花旗並非單純依靠短期裁員“擠利潤”，而是希望通過科技替代與流程再造，形成可持續的成本結構最佳化。業績發佈與獎金披露在即，市場關注管理層指引值得注意的是，知情人士稱，花旗集團還計畫在本周三（1月14日）公佈全年業績，並對員工2025年的獎金情況作出安排。在華爾街投行與銀行業普遍強調“效率與回報”的背景下，花旗的裁員節奏與獎金政策可能成為市場觀察其經營壓力、盈利恢復情況以及管理層信心的重要窗口。分析人士認為，花旗近年的轉型關鍵詞始終圍繞“提高回報率”展開，未來是否能在投資銀行與財富管理等高附加值業務上形成更強競爭力，將決定其改革最終能否換來估值修復。 (美股財經社)

美股即將迎來最新的財報季，由本周華爾街大型銀行首先公佈業績拉開序幕，匯豐與花旗發佈研報對標普500指數第四季度盈利情況進行了前瞻分析。匯豐指出，市場普遍預期每股收益增長將放緩，但第四季度財報有望像近期一樣帶來驚喜;利潤率預計將小幅上升，增速為2023年第二季度以來最低——市場普遍預期只有科技類股的每股收益將實現兩位數增長;消費品和公用事業類股預計表現最弱。與此同時，花旗則預計標普500指數2025年第四季度每股收益將超出預期約4%，全年盈利將達到275美元。投資者關注的重點將是前瞻性評論，尤其是2026年及以後的每股收益走勢。花旗預計2026年標普500指數每股收益為320美元，高於底部向上共識預期的312美元。從自上而下的角度來看，在勞動生產率提高、工業生產增長、房屋開工量改善以及價格與成本通膨動態趨於穩定的支撐下，2026年的盈利預期應該會持續上調。花旗認為，通訊服務、能源和金融類股的盈利預期上調潛力最大。總體而言，花旗持續看好標普500指數的關鍵在於預期上調，因為強勁的基本面趨勢已被市場消化。生產率和科技行業的長期發展仍然是關鍵主題。匯豐：Q4盈利增速放緩但將超預期，IT類股領跑在連續幾個季度實現兩位數盈利增長後，標普500指數的每股收益增長將放緩。市場普遍預期，繼連續四個季度實現兩位數增長後，第四季度盈利增長將放緩至8%。然而，過去幾個季度也出來了類似的預測，但最終盈利卻都超出了預期，且利潤率不斷提高(最近一次超出6個百分點)。匯豐預計，隨著企業業績指引和市場情緒指標的走高，四季度仍將出現盈利驚喜。然而，第四季度的比較基數將更具挑戰性——需要應對去年大選期間第四季度18%的強勁每股收益增長。本財報季盈利驚喜的門檻更高，尤其是“科技七巨頭”(Mag 7)、金融和醫療保健行業。本財報季需要關注的關鍵點包括：人工智慧資本支出和增長勢頭、2026年業績指引/展望以及利潤率指引(關稅壓力或人工智慧效率提升)。IT行業有望引領增長。在各行業類股中，預計只有科技類股的每股收益將實現兩位數增長(同比增長約26%)，而金融、工業和公用事業類股的普遍預期則意味著增長放緩幅度最大。工業類股增長放緩可能主要受運輸類股大幅下滑的影響，而公用事業類股的疲軟可能集中在部分大型公司。金融類股面臨更嚴峻的基數比較，但基本面依然樂觀。總體而言，普遍預期利潤率將保持穩定，同比小幅增長約10個基點，主要由資訊技術類股帶動。匯豐還指出，市場集中度高。投資者指出的最大風險之一是市場集中度不斷上升。儘管預計Mag7的盈利增速將放緩，但仍將超過標普500指數的其他成分股。鑑於其規模，七巨頭目前佔標普500指數盈利的26%，加上科技股，約佔總盈利的40%。隨著七巨頭和科技股繼續超越大盤，這種集中度似乎還會進一步上升。預計到2025-2026年，超大規模資料中心營運商將佔總資本支出的30-34%。與前幾個季度一樣，匯豐篩選了標普500指數中盈利預期上調但估值偏低、股價下跌的公司(見以下表格)。該行還重點列出了儘管盈利預期下調但表現優異的行業(非必需消費品、公用事業、通訊服務)，以及儘管盈利預期上調但並未獲得獎勵的行業(金融)。花旗：Q4延續盈利“超預期”傳統，關鍵看2026年指引2025年第四季度盈利展望：花旗預計2025年第四季度財報季將出現“正常”超預期；標普500指數成分股公司業績將超出市場預期約4%，推動2025年每股收益達到275美元。鑑於當前的估值環境，投資者關注的重點將是前瞻性評論，尤其是2026年每股收益走勢。受勞動生產率、工業生產、房屋開工量和穩定的通膨動態等宏觀因素推動，2026年每股收益預期上調對於維持對美國股市的看漲立場至關重要。2026年盈利前景：預期上調持續——花旗預計2026年標普500指數成分股公司每股收益將升至其預測的320美元，高於目前底部向上共識預期的312美元。市場成長股類股，尤其是大型人工智慧公司，將繼續推動盈利預期。從盈利衰退中復甦的周期性行業可能會緩解此前普遍存在的預期下調趨勢，從而部分抵消增長帶來的負面影響。通訊和金融類股的預期上調潛力最大，而必需消費品、工業和材料類股可能面臨挑戰。預期：基本面強勁，已被市場消化——標普500指數到2029年長期共識每股收益(EPS)預期接近13%的復合年增長率。市場價格反映出12.5%的增長預期，與底部向上共識預期一致。健康的盈利增長軌跡已被市場消化，這意味著，即使業績略微超出預期，其對每股收益增長起點的提升幅度也可能被低估，因為管理層對未來趨勢的評論以及對前瞻性共識預期的影響更為重要。宏觀影響：生產力依然關鍵——花旗基於宏觀經濟的回歸分析凸顯了生產力對標普500指數盈利增長的重要性。如果非農勞動生產率同比保持1.9%的水平，分析表明，2026年標普500指數的每股收益為306美元。如果生產率按季度增長0.23%，與2021年以來的趨勢一致，則2026年的數字將上升至319美元。工業生產和房屋開工量觸底反彈，加上成本壓力緩解，將再次支撐標普500指數的盈利增長遠超美國GDP增速。 (invest wallstreet)

阿斯麥(ASML)股價創新高、泛林(Lam)強勢領漲！市場押注2026半導體裝置支出再擴張，AI晶圓廠軍備競賽升檔。華爾街金融巨頭花旗集團近日發佈研報稱，在全球範圍AI算力基礎設施建設浪潮如火如荼以及“儲存晶片超級周期”宏觀背景之下，半導體裝置廠商們——尤其是阿斯麥(ASML.US)、泛林集團(LRCX.US)以及應用材料(AMAT.US)這三大半導體裝置巨頭們，將是AI晶片(AI GPU/AI ASIC)與DRAM/NAND儲存晶片產能急劇擴張之勢的最大規模受益者。花旗在這份研報中預測，全球半導體裝置類股將迎來“Phase 2 牛市上行周期”，也就是說繼2024-25年的超級牛市之後有望迎來新一輪牛市軌跡。華爾街知名半導體行業分析師Atif Malik領導的花旗分析師團隊預測，隨著AI晶片與儲存晶片需求持續激增，台積電、三星電子以及英特爾這三家全球最大規模的晶片製造巨頭，以及儲存晶片製造商SK海力士在即將到來的財報披露中將對2026年以及之後半導體資本開支(capex) 指引顯著上調，進而預判2026年全球晶圓廠半導體裝置(WFE)支出更加可能向其“最樂觀預測前景”靠攏。股價走勢方面，美股半導體裝置類股自開年以來無比強勁。阿斯麥美股ADR價格在2026年開年已經創下歷史新高，1月2日單日漲幅超過8%，2026年開年以來漲幅高達16%，市值接近5000億美元;泛林集團美股市場股價則自2025年下半年以來可謂屢創歷史新高，2026年開年以來漲幅高達20%;應用材料股價在2026年開年同樣屢創新高，開年以來漲幅高達15%。花旗分析師團隊重點指出，SK海力士與三星電子的最大儲存晶片競爭對手美光科技已經在2025年12月的業績電話會議上將2026財年(截至2026年8月)資本開支從此前的180億美元上調至200億美元，意味著同比大幅增長45%，其中晶片製造工廠建設資本開支幾乎翻倍。美光還表示2027財年資本開支也將繼續增長。作為三星電子與SK海力士在儲存晶片市場最直接競爭的對手，美光的大幅擴產舉措可能促使這兩家位於韓國的儲存晶片製造巨頭採取相應資本開支擴張行動以維持市場地位。值得注意的是，市場對於台積電的晶片產能擴張強勁預期不僅聚焦於輝達、AMD以及博通這三大AI晶片領軍者們帶來的堪稱天量級資料中心AI晶片訂單，以及蘋果公司每年都能夠帶來的龐大消費電子晶片訂單，在資料中心企業級高性能SSD(隸屬於NAND終端應用)領域，面向高性能NVMe(尤其 PCIe Gen5/Gen6)的SSD主控晶片可謂極度依賴台積電高端製程產能——這意味者台積電當前產能必然遠遠無法滿足AI算力與儲存帶來的“永無止境訂單”，大舉擴張產能可謂迫在眉睫。Google在11月下旬重磅推出Gemini3 AI應用生態之後，這一最前沿AI應用軟體隨即風靡全球，推動GoogleAI算力需求瞬間激增。Gemini3 系列產品一經發佈即帶來無比龐大的AI token處理量，迫使Google大幅調低Gemini 3 Pro與Nano Banana Pro的免費訪問量，對Pro訂閱使用者也實施暫時限制，疊加韓國近期貿易出口資料顯示SK海力士與三星電子HBM儲存系統以及企業級SSD需求持續強勁，進一步驗證了華爾街所高呼的“AI熱潮仍然處於算力基礎設施供不應求的早期建設階段”。隨著微軟、Google以及Meta等科技巨頭們主導的全球超大規模AI資料中心建設處理程序愈發火熱，全方位驅動晶片製造巨頭們3nm及以下先進製程AI晶片擴產與CoWoS/3D先進封裝產能、DRAM/NAND儲存晶片產能擴張大舉加速，半導體裝置類股的長期牛市邏輯可謂越來越堅挺。在華爾街巨頭摩根士丹利、花旗、Loop Capital以及Wedbush看來，以AI算力硬體為核心的全球人工智慧基礎設施投資浪潮遠遠未完結，現在僅僅處於開端，在前所未有的“AI推理端算力需求風暴”推動之下，持續至2030年的這一輪整體AI基礎設施投資浪潮規模有望高達3兆至4兆美元。2026年，晶片製造巨頭們產能擴張大浪潮來襲花旗發佈的這份研報顯示，2026年的晶片股主線投資策略絕對不是“泛泛看多半導體”，而是明確落在股票市場半導體裝置龍頭領域(即WFE相關)。花旗的半導體投資策略鎖定“晶片製造大廠們capex激增到WFE總市場規模擴大，再到半導體裝置領軍者們訂單/營收/利潤擴張”的這一價值傳遞鏈條，押注2026年半導體裝置景氣度繼續上行。花旗最新測算顯示的2026年全球WFE市場規模模型約為1150億美元(意味著將同比+10%，遠遠高於過去十年平均增長水平)，並指出三晶片製造大廠(台積電、三星與英特爾)合計約佔其中的59%;同時強調其觀察到的增長趨勢顯示2026年整體WFE將“更加接近”其1260億美元的牛市預測情景。尤其是對於全球晶片代工之王台積電，花旗預計台積電2026年capex指引區間約為460–480億美元，並判斷全年可能大幅上修(花旗與機構投資者們的交流口徑“可到500億美元”)。台積電在去年10月的業績電話會議上已將2025年資本開支區間從此前的380億至420億美元區間下限上調至400億至420億美元。在花旗看來，AI基建狂潮所拉動的“算力—儲存—先進晶片製造”鏈條決定了半導體裝置capex粘性比以往任何周期都強勁：基於AI訓練/推理的海量算力需求不僅推高先進製程邏輯晶片需求，也顯著抬升高端儲存晶片(尤其HBM/企業級SSD相關)的需求強度;在晶片製造工藝複雜度上升背景下，單位晶圓的裝置“前沿先進工序數/步驟數”增加，裝置端更容易體現為需求的持續性與訂單能見度提升。花旗的WFE模型拆分假設裡明確給出NAND +30%、DRAM +12%、Foundry/Logic +10%(其模型口徑)，說明該機構認為2026年不是單一的AI算力類股托舉，而是更均衡的先進晶片製程擴張，這往往更利多覆蓋面廣、產品組合完整的半導體裝置龍頭(比如聚焦沉積/刻蝕/清洗/量測/先進封裝等多環節)。世界半導體貿易統計組織(WSTS)近日公佈的最新半導體行業展望資料顯示，全球晶片需求擴張態勢有望在2026年繼續強勢上演，並且自2022年末期以來需求持續疲軟的MCU晶片以及模擬晶片也有望踏入強勁復甦曲線。WSTS預計繼2024年強勁反彈之後，2025年全球半導體市場將增長22.5%，總價值將達到7722億美元，高於WSTS春季給出的展望;2026年半導體市場總價值則有望在2025年的強勁增長基礎之上大舉擴張至9755億美元，接近SEMI預測的2030年1兆美金的市場規模目標，意味著有望同比大增26%。WSTS表示，這種連續兩年的強勁增長趨勢將主要得益於AI GPU主導的邏輯晶片領域以及HBM儲存系統、DDR5 RDIMM與企業級資料中心SSD所主導的儲存領域持續強勁的勢頭，預計這兩個領域都將實現無比強勁的兩位數增長，這得益於人工智慧推理系統與雲端運算基礎設施等領域持續強勁擴張需求。光刻、刻蝕、薄膜沉積與先進封裝裝置邁向需求激增周期花旗分析師團隊表示，“Phase 2 上行周期”意味著估值錨從“估值觸底修復”轉向“盈利持續上修”：當WFE總盤子從基準情景往牛市情景偏移時，半導體裝置領域龍頭公司盈利彈性甚至有可能大於營收彈性(規模效應+產能利用率提升+高端工藝佔比提高)，因此花旗選擇用 阿斯麥、泛林集團以及應用材料的半導體裝置組合來表達“上行斜率”前景。阿斯麥、泛林集團以及應用材料，這三大半導體裝置巨頭，可謂覆蓋了光刻、刻蝕、薄膜沉積與先進封裝裝置，而這些半導體裝置細分領域正是受益於AI基建狂潮與儲存超級周期的最佳半導體裝置領域。總部位於荷蘭的光刻機巨頭阿斯麥(ASML Holding NV)所推出的EUV光刻機器，可以說是自2023年以來的史無前例全球AI熱潮之下，台積電、三星電子等最大規模晶片製造商們打造出為ChatGPT、Claude等全球最前沿AI應用提供最核心驅動力的AI晶片的必備半導體裝置，同時也是在當前這輪可能持續到2027年“儲存超級周期”宏觀背景之下，SK海力士與美光科技等儲存巨頭們打造HBM儲存系統、資料中心企業級SSD/DDR等核心儲存裝置所必需具備的機器系統。AI GPU/AI ASIC加速器的性能躍遷高度依賴先進邏輯節點(3nm到2nm，或者更先進的1.8nm、1.6nm)，而這些節點的關鍵層必須使用EUV甚至High-NA EUV來實現更小線寬與更高良率;阿斯麥的EUV/High-NA EUV裝置明確面向3nm以及sub-2nm 邏輯與全球性能領先的DRAM的量產需求，是先進製程擴產的“瓶頸型資本品”。與此同時，AI訓練/推理還把“儲存側”同步點燃：與AI GPU/AI ASIC搭配的HBM儲存系統既要求DRAM製造節點繼續微縮，又要求刻蝕、薄膜沉積、CMP工藝，以及最為關鍵的堆疊封裝與互連環節(TSV/混合鍵合先進封裝等)顯著增加製造步驟與裝置密度。應用材料在其最新的技術解讀中指出HBM製造流程相對傳統DRAM額外增加約19個材料工程步驟，並聲稱其最先進的半導體裝置覆蓋其中約75%的步驟，同時也重磅發佈面向先進封裝/儲存晶片堆疊的鍵合系統，因此HBM與先進封裝製造裝置可謂是該公司中長期的強勁增長向量，GAA(環繞柵極)/背面供電(BPD)等新晶片製造節點裝置則將是驅動該公司下一輪強勁增長的核心驅動力。相比於應用材料，泛林集團(Lam Research)的優勢則全面集中在先進HBM儲存所需的高深寬比(HAR)刻蝕/沉積與相關工藝能力，並且3D NAND/先進DRAM結構與互連也都高度依賴泛林獨家的HAR工藝。 (invest wallstreet)

花旗預計，台積電將把2026年資本開支指引設定在460億至480億美元區間，英特爾資本開支將趨於穩定，而三星則可能追隨美光的擴產步伐上調投資。三家公司合計佔花旗2026年全球WFE支出模型的約59%，其資本開支動向對整個半導體裝置產業鏈具有風向標意義。花旗預計半導體三巨頭台積電、三星和英特爾即將公佈的2026年資本開支指引將呈現積極態勢，這將為全球晶圓廠裝置(WFE)市場注入強勁動能。該行維持半導體裝置行業正處於第二階段上行周期的判斷，並認為2026年全球WFE支出正朝著其樂觀情景下的1260億美元邁進，高於基準預測的1150億美元。花旗在1月5日發佈的研報中指出，預計台積電將把2026年資本開支指引設定在460億至480億美元區間，英特爾資本開支將趨於穩定，而三星則可能追隨美光的擴產步伐上調投資。三家公司合計佔花旗2026年全球WFE支出模型的約59%，其資本開支動向對整個半導體裝置產業鏈具有風向標意義。花旗分析師Atif Malik在報告中表示，三巨頭更高水平的資本開支將與更高的增長機遇相關聯。該行基準模型假設2026年NAND儲存晶片裝置支出增長30%，DRAM增長12%，前端邏輯晶片增長6%。台積電：資本開支或達470億美元，全年存在上調空間花旗預計台積電將在1月15日美股盤前公佈的財報中，將2026年資本開支指引設定在460億至480億美元區間，並可能在年內進一步上調。該行自身模型預測台積電2026年資本開支為470億美元，且存在額外上行潛力。根據花旗與投資者的溝通，市場對台積電2026年資本開支的預期約為500億美元。這一預期高於花旗的初步預測區間，顯示市場對台積電擴產力度持樂觀態度。台積電在去年10月的財報電話會議上已將2025年資本開支區間從此前的380億至420億美元縮小至400億至420億美元。管理層當時表示，更高水平的資本開支始終與更高的增長機遇相關聯，這為2026年進一步提升投資規模埋下伏筆。英特爾：資本開支將走穩，後端客戶管線改善提供支撐花旗預計英特爾2026年資本開支將趨於穩定，主要受益於代工業務特別是後端客戶管線的改善。該行模型顯示英特爾2025年和2026年資本開支分別為180億美元和150億美元，而市場預期(FactSet資料)分別為170億美元和160億美元。英特爾預計將在1月22日美股盤後公佈財報。該公司在去年10月的財報電話會議上維持2025年總資本開支為180億美元的指引，並預計2026年資本開支約為160億美元。花旗的預測顯示，儘管英特爾2026年資本開支較2025年有所下降，但隨著代工業務客戶管線的改善，特別是後端封裝業務的增長，資本開支水平將趨於穩定而非繼續大幅下滑。這對於正在推進IDM 2.0戰略和代工業務轉型的英特爾而言是積極訊號。三星：資本開支存在上調空間，美光大幅增資提供參照花旗認為三星2026年資本開支存在上行空間，主要依據是競爭對手美光大幅上調了資本開支指引。三星預計將在1月29日美股盤後公佈財報，但該公司通常不會在財報電話會議上提供具體的資本開支指引。不過，三星管理層此前表示，公司對2026年資本開支保持靈活態度，將根據AI需求的增長按需增加投資。這一表態為資本開支上調留下了空間。花旗特別指出，美光在2025年12月的財報電話會議上將2026財年(截至2026年8月)淨資本開支從此前的180億美元上調至200億美元，同比增長45%，其中建設資本開支幾乎翻倍。美光還表示2027財年資本開支也將繼續增長。作為與三星在儲存晶片市場直接競爭的對手，美光的大幅擴產舉措可能促使三星採取相應行動以維持市場地位。花旗認為三星的資本開支決策將與美光的表態保持一致。 (invest wallstreet)