2026年全球市場將圍繞 “金發姑娘” 經濟、聯準會鴿派轉向、通膨風險溢價、美元短期走強等九大核心主題展開，涵蓋股票、債券、外匯、大宗商品等多類資產，多數交易策略聚焦全年趨勢，且有望在一季度啟動。整體來看，全球經濟呈現結構性分化，政策轉向與產業趨勢將成為投資主線。主題一：金發姑娘經濟（Goldilocks）全球經濟有望呈現 “溫和增長 + 通膨可控” 的金發姑娘狀態，美股成長股與小盤價值股的槓鈴策略、AI 主題機會、信用利差壓縮及鋁價牛市四大交易方向值得關注。核心交易策略長倉 S&P 500 成長股與 S&P 600 價值股：S&P 500 成長股 2026 年預期 ROE 達 28.8%，淨利潤率 25.5%，EPS 增速 22.7%；S&P 600 價值股 EPS 增速預計達 20.9%，當前前瞻 PE 僅 12.2 倍，估值折價顯著，兩者搭配可兼顧成長與周期彈性。買入 2026 年 12 月到期的 NDX 32,000 數字看漲期權：全球 AI 資本開支預計 2023-2030 年 CAGR 達 45%，2026 年將持續放量，納斯達克 100 指數全年上漲 25%+ 的歷史機率達 36%，期權市場當前定價尚未充分反映這一潛力。信用利差壓縮交易：賣出 CDX 高收益債保護、買入 CDX 投資級債保護（比例 1:4.5），預計 2026 年併購與 AI capex 驅動信用市場分化，高收益債利差有進一步縮小空間。做多 LME 2026 年 12 月鋁合約：鋁需求受益於能源轉型與 AI 資料中心建設，中國產能受限，2026-2030 年供需持續短缺，基準情景下目標價 3500 美元 / 噸（當前遠期價格上方 13% 空間），樂觀情景可達 4000 美元 / 噸。主題二：鴿派聯準會（A Dovish Fed）聯準會政策轉向鴿派是 2026 年核心變數，失業率將成為政策核心錨，而非通膨，短期利率區間震盪，下半年尾部風險上升。核心交易策略買入 SOFR Z6 合約，賣出 3 月到期的 2 年期 SOFR 曲線中期看漲期權：市場低估了 2026 年下半年降息潛力，預計聯準會新主席將更關注就業，若失業率升至 4.5%-5% 區間，政策利率可能下探 2.5% 以下，當前 SOFR Z6/Z8 曲線 40bp 正利差有望縮小甚至倒掛。賣出 3 個月 5 年期利率互換期權跨式組合，買入 1 年期 5 年期組合：聯準會政策分歧將導致上半年利率區間震盪，短期隱含波動率受抑；下半年新主席上任 + 財政擔憂升溫，波動率有望反彈，該策略可賺取正 carry 並捕捉尾部風險。主題三：通膨風險溢價（Higher Inflation Risk Premium）短期通膨預期回落與長期通膨風險上升將導致通膨曲線陡峭化，2y-3y2y 通膨曲線陡峭交易為核心方向。核心邏輯與策略短期通膨承壓：住房通膨佔核心 CPI 權重 45%，新租戶租金指數已同比下滑，預計 2026 年住房通膨將降至 2.5% 甚至低於 2%，拖累近端通膨預期。長期通膨支撐：聯準會鴿派政策、K 型經濟下消費韌性、財政擴張等因素將支撐遠期通膨預期，當前 2y-3y2y 通膨互換曲線僅 7bp，低於 2023-2024 年平均 18bp，有升至 30-40bp 的空間。交易策略：1:2 權重做多 2y-3y2y 通膨曲線陡峭化（短期做空 2 年期通膨互換，長期做多 3 年遠期 2 年期通膨互換）。主題四：美元短期走強（Early USD Strength）2026 年上半年美國經濟復甦動能較強，美元有望短期走強，歐元兌美元及亞洲新興市場貨幣將承壓。核心交易策略賣出歐元兌美元 9 個月 1.14/1.10 看跌價差期權：美國一季度經濟資料受益於季節性因素與政策刺激，歐元區財政衝動溫和，EURUSD 未能突破 200 月均線關鍵阻力，目標下看 1.10。買入 3 個月美元兌菲律賓比索 60/61.50 看漲價差期權：亞洲新興市場增長放緩（2026 年 EM Asia 增速預計低於 2025 年），菲律賓受 AI 相關擾動與國內政治因素影響，比索貶值壓力較大。主題五：歐洲復甦（A European Upturn）歐洲經濟周期上行，財政政策轉向擴張，貨幣政策滯後效應顯現，周期股與利率曲線陡峭化策略具吸引力。核心交易策略做多德國 MDAX 指數、做空英國 FTSE 250 指數：德國 2026 年財政衝動達 GDP 的 1%，MDAX 成分股聚焦工業、材料等周期行業，2026 年預期 EPS 增速領先 FTSE 250；英國財政收縮，FTSE 250 受消費疲軟拖累。Euribor U6/U8 曲線陡峭化交易：歐洲央行政策利率將長期維持在 2%，2027 年後受國防開支增加、貿易格局重構等因素影響，利率上行壓力上升，當前曲線利差 46.5bp，目標 65bp。主題六：新興市場新機遇（Emerging Markets for the New Year）新興市場外匯利差交易、非洲前沿市場債券及波蘭利率曲線陡峭化三大方向值得關注，聚焦高 carry 與政策周期分化。核心交易策略外匯利差籃子交易：波動率加權做多巴西雷亞爾、墨西哥比索、土耳其里拉等，做空加元、人民幣、新加坡元，該組合兼顧高 carry 與銅價相關性，2026 年風險環境溫和利於利差交易。做多埃及 3 個月國債：埃及 2026 年通膨預計降至 7%，當前政策利率 20%，仍有 800bp 降息空間，短期債券收益率具吸引力，且外匯儲備相對充足。1y1y vs 5y5y 波蘭茲羅提利率曲線陡峭化：波蘭通膨粘性減弱，央行已進入降息周期，後端利率受財政因素支撐，曲線陡峭化潛力顯著。主題七：央行政策分化（Central Bank Dispersion）G10 央行政策周期分化加劇，挪威與瑞典、加拿大與澳大利亞的利率相對價值策略具交易價值。核心交易策略支付 12x15 挪威克朗遠期利率協議（FRA）、收取 12x15 瑞典克朗 FRA：挪威通膨粘性較強，央行預計僅降息 2 次，市場已充分定價；瑞典經濟閒置產能充足，通膨預期回落，加息預期有望完全消退，當前利差 177bp，目標 225bp。收取加拿大 CORRA Z6 合約、支付澳大利亞 IR Z6 合約：美加貿易談判不確定性拖累加拿大經濟，央行或再降息 2 次；澳大利亞通膨偏離目標，RBA 預計 2026 年上半年加息 2 次，當前利差 161.5bp，目標 200bp。主題八：股票相對價值（Equity Relative Value）亞洲新興市場股市表現有望跑贏中國 A 股，聚焦韓國與台灣市場的結構性優勢。核心交易策略做多 MSCI 韓國與 MSCI 台灣指數（各 50%）、做空 MSCI 中國指數：2026 年 MSCI 韓國預期 EPS 增速約 50%，MSCI 台灣約 20%，均大幅領先 MSCI 中國的 10%；韓國儲存晶片供應短缺、台灣半導體受益於 AI，而中國 A 股盈利下修壓力仍存。主題九：LNG供應過剩（LNG Oversupply）2027 年全球 LNG 供應將大幅增加，資料中心需求難以抵消過剩壓力，歐洲 TTF 天然氣價格有望進一步下行。核心交易策略做空 2027 年歐洲 TTF 天然氣年度合約：美國與卡達 LNG 新增產能 2026-2027 年集中釋放，中國 LNG 進口增速放緩，歐洲 2027 年天然氣庫存或突破儲存容量上限，目標價 22 歐元 / 兆瓦時（當前遠期價格 24.8 歐元 / 兆瓦時下方 12%），極端情景下可達 20 歐元 / 兆瓦時。2026核心市場指標預測美股：S&P500 成長股預期回報 17%，S&P 600 價值股預期回報 21%；利率：聯準會 2026 年或降息至 2.5% 以下，歐洲央行維持 2% 利率至 2027 年；通膨：美國 2026 年 CPI 增速 0%，核心 PCE 逐步回落，長期通膨風險溢價上升；大宗商品：鋁價目標 3500-4000 美元 / 噸，歐洲 TTF 天然氣 2027 年目標 22 歐元 / 兆瓦時；外匯：EURUSD 上半年下看 1.10，新興市場高 carry 貨幣相對強勢。 (資訊量有點大)

周三上午，華爾街銀行業巨頭美國銀行（BAC）和富國銀行（WFC）均公佈去年第四季度財報，其第四季度和全年利潤均較去年同期有所增長。但這並未讓投資者滿意。最新季度，美國銀行淨利潤為76億美元，同比增長12%，高於此前預期的74億美元。富國銀行淨利潤增長6%至54億美元，與預期相符。這兩家銀行業巨頭均公佈了四年來最高的全年淨利潤。美國銀行每股收益為0.98美元，高於預期；而富國銀行每股收益為1.62美元，低於預期的1.67美元。富國銀行的業績包含了本季度與遣散費相關的0.14美元的影響。花旗集團（C）於周三上午晚些時候公佈的財報顯示，該行利潤同比下降13%，淨利潤為25億美元，每股收益為1.19美元，均低於分析師預期。花旗集團在該季度披露，將計入12億美元的虧損，以確認即將出售其俄羅斯業務。截至周三收盤，富國銀行股價下跌4.61%，盤中一度大跌近6%，而美國銀行和花旗集團的股價在同一天也收跌逾3%，盤中最大跌幅也在5%左右。與去年同期相比，美國銀行和富國銀行的營收增長主要得益於貸款利潤率和手續費的提高。美國銀行的整體營收增長7%至280億美元，而富國銀行的營收增長4%至213億美元。美國銀行第四季度交易收入較上年同期增長1%，達到16.7億美元；受股票交易的推動，公司內部交易費用增長10%，達到45億美元。花旗集團投資銀行業務收入增長35%至12.9億美元，主要得益於併購諮詢業務的強勁增長。其負責交易業務的市場部門報告稱，第四季度交易費用較去年同期下降1%。同期，富國銀行投資銀行業務收入下降1%至7.16億美元。其交易業務第四季度費用收入增長8%至16億美元。美國第二、第三和第四大銀行的首席執行長們分別對美國經濟及其各自機構的未來發展前景表示樂觀。去年秋季，美國銀行和富國銀行設定了新的增長和回報目標。花旗集團也設定了2022年同一盈利指標——有形普通股股東權益回報率（ROTCE）的目標，但在去年年初下調了目標範圍。“儘管仍存在諸多風險，但我們對2026年美國經濟持樂觀態度，”美國銀行首席執行長布萊恩·莫伊尼漢在一份聲明中表示。隨著去年夏天繁重的增長限制的放鬆，富國銀行首席執行長查爾斯·沙夫表示：“我們很高興現在能夠在公平的競爭環境中競爭，並且能夠投入更多資源用於增長，從而擴大我們的資產負債表。”對於這兩家銀行而言，業務增長都要求提高資源利用效率以創造收入。富國銀行本季度計提了6.12億美元的遣散費。過去幾個季度，該銀行一直在逐步縮減員工規模。截至去年12月底，該行共有20.5萬名員工，比2024年底的預期人數減少了6%。 (美股財經社)

1月13日，據彭博社報導，花旗集團（Citi）本周將裁員約1000人，作為其持續降本增效與業務重組的一部分。按照花旗既定計畫，該行目標是在2026年底前累計裁減約2萬個職位。彭博援引知情人士稱，本輪裁員屬於花旗多年轉型計畫中的一個階段性動作，旨在進一步最佳化組織結構、壓縮營運成本，並提升整體資本回報水平。花旗集團截至2025年9月底擁有約22.7萬名員工。若未來裁減2萬個崗位落地，相當於在當前員工規模基礎上削減約9%的編制。CEO范潔恩推動改革，降本與回報率成為核心關鍵詞此次裁員，是花旗集團首席執行長范潔恩（Jane Fraser）上任以來推進改革的延續動作之一。自范潔恩接任CEO以來，花旗集團已推動一系列結構性調整，包括逐步退出大部分國際零售銀行業務，並重組核心業務類股，試圖從“體量大但效率低”的全球化銀行模式中脫身，轉向更聚焦、更高回報率的業務結構。在一份聲明中，花旗集團表示：“我們將繼續在2026年減少員工人數。這些變化反映了我們正在進行的調整，以確保我們的員工人數、地點和專業知識與當前的業務需求相符；我們通過科技獲得的效率，以及我們在轉型工作方面取得的進展。”這段表態也釋放出明確訊號：花旗並非單純依靠短期裁員“擠利潤”，而是希望通過科技替代與流程再造，形成可持續的成本結構最佳化。業績發佈與獎金披露在即，市場關注管理層指引值得注意的是，知情人士稱，花旗集團還計畫在本周三（1月14日）公佈全年業績，並對員工2025年的獎金情況作出安排。在華爾街投行與銀行業普遍強調“效率與回報”的背景下，花旗的裁員節奏與獎金政策可能成為市場觀察其經營壓力、盈利恢復情況以及管理層信心的重要窗口。分析人士認為，花旗近年的轉型關鍵詞始終圍繞“提高回報率”展開，未來是否能在投資銀行與財富管理等高附加值業務上形成更強競爭力，將決定其改革最終能否換來估值修復。 (美股財經社)

美股即將迎來最新的財報季，由本周華爾街大型銀行首先公佈業績拉開序幕，匯豐與花旗發佈研報對標普500指數第四季度盈利情況進行了前瞻分析。匯豐指出，市場普遍預期每股收益增長將放緩，但第四季度財報有望像近期一樣帶來驚喜;利潤率預計將小幅上升，增速為2023年第二季度以來最低——市場普遍預期只有科技類股的每股收益將實現兩位數增長;消費品和公用事業類股預計表現最弱。與此同時，花旗則預計標普500指數2025年第四季度每股收益將超出預期約4%，全年盈利將達到275美元。投資者關注的重點將是前瞻性評論，尤其是2026年及以後的每股收益走勢。花旗預計2026年標普500指數每股收益為320美元，高於底部向上共識預期的312美元。從自上而下的角度來看，在勞動生產率提高、工業生產增長、房屋開工量改善以及價格與成本通膨動態趨於穩定的支撐下，2026年的盈利預期應該會持續上調。花旗認為，通訊服務、能源和金融類股的盈利預期上調潛力最大。總體而言，花旗持續看好標普500指數的關鍵在於預期上調，因為強勁的基本面趨勢已被市場消化。生產率和科技行業的長期發展仍然是關鍵主題。匯豐：Q4盈利增速放緩但將超預期，IT類股領跑在連續幾個季度實現兩位數盈利增長後，標普500指數的每股收益增長將放緩。市場普遍預期，繼連續四個季度實現兩位數增長後，第四季度盈利增長將放緩至8%。然而，過去幾個季度也出來了類似的預測，但最終盈利卻都超出了預期，且利潤率不斷提高(最近一次超出6個百分點)。匯豐預計，隨著企業業績指引和市場情緒指標的走高，四季度仍將出現盈利驚喜。然而，第四季度的比較基數將更具挑戰性——需要應對去年大選期間第四季度18%的強勁每股收益增長。本財報季盈利驚喜的門檻更高，尤其是“科技七巨頭”(Mag 7)、金融和醫療保健行業。本財報季需要關注的關鍵點包括：人工智慧資本支出和增長勢頭、2026年業績指引/展望以及利潤率指引(關稅壓力或人工智慧效率提升)。IT行業有望引領增長。在各行業類股中，預計只有科技類股的每股收益將實現兩位數增長(同比增長約26%)，而金融、工業和公用事業類股的普遍預期則意味著增長放緩幅度最大。工業類股增長放緩可能主要受運輸類股大幅下滑的影響，而公用事業類股的疲軟可能集中在部分大型公司。金融類股面臨更嚴峻的基數比較，但基本面依然樂觀。總體而言，普遍預期利潤率將保持穩定，同比小幅增長約10個基點，主要由資訊技術類股帶動。匯豐還指出，市場集中度高。投資者指出的最大風險之一是市場集中度不斷上升。儘管預計Mag7的盈利增速將放緩，但仍將超過標普500指數的其他成分股。鑑於其規模，七巨頭目前佔標普500指數盈利的26%，加上科技股，約佔總盈利的40%。隨著七巨頭和科技股繼續超越大盤，這種集中度似乎還會進一步上升。預計到2025-2026年，超大規模資料中心營運商將佔總資本支出的30-34%。與前幾個季度一樣，匯豐篩選了標普500指數中盈利預期上調但估值偏低、股價下跌的公司(見以下表格)。該行還重點列出了儘管盈利預期下調但表現優異的行業(非必需消費品、公用事業、通訊服務)，以及儘管盈利預期上調但並未獲得獎勵的行業(金融)。花旗：Q4延續盈利“超預期”傳統，關鍵看2026年指引2025年第四季度盈利展望：花旗預計2025年第四季度財報季將出現“正常”超預期；標普500指數成分股公司業績將超出市場預期約4%，推動2025年每股收益達到275美元。鑑於當前的估值環境，投資者關注的重點將是前瞻性評論，尤其是2026年每股收益走勢。受勞動生產率、工業生產、房屋開工量和穩定的通膨動態等宏觀因素推動，2026年每股收益預期上調對於維持對美國股市的看漲立場至關重要。2026年盈利前景：預期上調持續——花旗預計2026年標普500指數成分股公司每股收益將升至其預測的320美元，高於目前底部向上共識預期的312美元。市場成長股類股，尤其是大型人工智慧公司，將繼續推動盈利預期。從盈利衰退中復甦的周期性行業可能會緩解此前普遍存在的預期下調趨勢，從而部分抵消增長帶來的負面影響。通訊和金融類股的預期上調潛力最大，而必需消費品、工業和材料類股可能面臨挑戰。預期：基本面強勁，已被市場消化——標普500指數到2029年長期共識每股收益(EPS)預期接近13%的復合年增長率。市場價格反映出12.5%的增長預期，與底部向上共識預期一致。健康的盈利增長軌跡已被市場消化，這意味著，即使業績略微超出預期，其對每股收益增長起點的提升幅度也可能被低估，因為管理層對未來趨勢的評論以及對前瞻性共識預期的影響更為重要。宏觀影響：生產力依然關鍵——花旗基於宏觀經濟的回歸分析凸顯了生產力對標普500指數盈利增長的重要性。如果非農勞動生產率同比保持1.9%的水平，分析表明，2026年標普500指數的每股收益為306美元。如果生產率按季度增長0.23%，與2021年以來的趨勢一致，則2026年的數字將上升至319美元。工業生產和房屋開工量觸底反彈，加上成本壓力緩解，將再次支撐標普500指數的盈利增長遠超美國GDP增速。 (invest wallstreet)

阿斯麥(ASML)股價創新高、泛林(Lam)強勢領漲！市場押注2026半導體裝置支出再擴張，AI晶圓廠軍備競賽升檔。華爾街金融巨頭花旗集團近日發佈研報稱，在全球範圍AI算力基礎設施建設浪潮如火如荼以及“儲存晶片超級周期”宏觀背景之下，半導體裝置廠商們——尤其是阿斯麥(ASML.US)、泛林集團(LRCX.US)以及應用材料(AMAT.US)這三大半導體裝置巨頭們，將是AI晶片(AI GPU/AI ASIC)與DRAM/NAND儲存晶片產能急劇擴張之勢的最大規模受益者。花旗在這份研報中預測，全球半導體裝置類股將迎來“Phase 2 牛市上行周期”，也就是說繼2024-25年的超級牛市之後有望迎來新一輪牛市軌跡。華爾街知名半導體行業分析師Atif Malik領導的花旗分析師團隊預測，隨著AI晶片與儲存晶片需求持續激增，台積電、三星電子以及英特爾這三家全球最大規模的晶片製造巨頭，以及儲存晶片製造商SK海力士在即將到來的財報披露中將對2026年以及之後半導體資本開支(capex) 指引顯著上調，進而預判2026年全球晶圓廠半導體裝置(WFE)支出更加可能向其“最樂觀預測前景”靠攏。股價走勢方面，美股半導體裝置類股自開年以來無比強勁。阿斯麥美股ADR價格在2026年開年已經創下歷史新高，1月2日單日漲幅超過8%，2026年開年以來漲幅高達16%，市值接近5000億美元;泛林集團美股市場股價則自2025年下半年以來可謂屢創歷史新高，2026年開年以來漲幅高達20%;應用材料股價在2026年開年同樣屢創新高，開年以來漲幅高達15%。花旗分析師團隊重點指出，SK海力士與三星電子的最大儲存晶片競爭對手美光科技已經在2025年12月的業績電話會議上將2026財年(截至2026年8月)資本開支從此前的180億美元上調至200億美元，意味著同比大幅增長45%，其中晶片製造工廠建設資本開支幾乎翻倍。美光還表示2027財年資本開支也將繼續增長。作為三星電子與SK海力士在儲存晶片市場最直接競爭的對手，美光的大幅擴產舉措可能促使這兩家位於韓國的儲存晶片製造巨頭採取相應資本開支擴張行動以維持市場地位。值得注意的是，市場對於台積電的晶片產能擴張強勁預期不僅聚焦於輝達、AMD以及博通這三大AI晶片領軍者們帶來的堪稱天量級資料中心AI晶片訂單，以及蘋果公司每年都能夠帶來的龐大消費電子晶片訂單，在資料中心企業級高性能SSD(隸屬於NAND終端應用)領域，面向高性能NVMe(尤其 PCIe Gen5/Gen6)的SSD主控晶片可謂極度依賴台積電高端製程產能——這意味者台積電當前產能必然遠遠無法滿足AI算力與儲存帶來的“永無止境訂單”，大舉擴張產能可謂迫在眉睫。Google在11月下旬重磅推出Gemini3 AI應用生態之後，這一最前沿AI應用軟體隨即風靡全球，推動GoogleAI算力需求瞬間激增。Gemini3 系列產品一經發佈即帶來無比龐大的AI token處理量，迫使Google大幅調低Gemini 3 Pro與Nano Banana Pro的免費訪問量，對Pro訂閱使用者也實施暫時限制，疊加韓國近期貿易出口資料顯示SK海力士與三星電子HBM儲存系統以及企業級SSD需求持續強勁，進一步驗證了華爾街所高呼的“AI熱潮仍然處於算力基礎設施供不應求的早期建設階段”。隨著微軟、Google以及Meta等科技巨頭們主導的全球超大規模AI資料中心建設處理程序愈發火熱，全方位驅動晶片製造巨頭們3nm及以下先進製程AI晶片擴產與CoWoS/3D先進封裝產能、DRAM/NAND儲存晶片產能擴張大舉加速，半導體裝置類股的長期牛市邏輯可謂越來越堅挺。在華爾街巨頭摩根士丹利、花旗、Loop Capital以及Wedbush看來，以AI算力硬體為核心的全球人工智慧基礎設施投資浪潮遠遠未完結，現在僅僅處於開端，在前所未有的“AI推理端算力需求風暴”推動之下，持續至2030年的這一輪整體AI基礎設施投資浪潮規模有望高達3兆至4兆美元。2026年，晶片製造巨頭們產能擴張大浪潮來襲花旗發佈的這份研報顯示，2026年的晶片股主線投資策略絕對不是“泛泛看多半導體”，而是明確落在股票市場半導體裝置龍頭領域(即WFE相關)。花旗的半導體投資策略鎖定“晶片製造大廠們capex激增到WFE總市場規模擴大，再到半導體裝置領軍者們訂單/營收/利潤擴張”的這一價值傳遞鏈條，押注2026年半導體裝置景氣度繼續上行。花旗最新測算顯示的2026年全球WFE市場規模模型約為1150億美元(意味著將同比+10%，遠遠高於過去十年平均增長水平)，並指出三晶片製造大廠(台積電、三星與英特爾)合計約佔其中的59%;同時強調其觀察到的增長趨勢顯示2026年整體WFE將“更加接近”其1260億美元的牛市預測情景。尤其是對於全球晶片代工之王台積電，花旗預計台積電2026年capex指引區間約為460–480億美元，並判斷全年可能大幅上修(花旗與機構投資者們的交流口徑“可到500億美元”)。台積電在去年10月的業績電話會議上已將2025年資本開支區間從此前的380億至420億美元區間下限上調至400億至420億美元。在花旗看來，AI基建狂潮所拉動的“算力—儲存—先進晶片製造”鏈條決定了半導體裝置capex粘性比以往任何周期都強勁：基於AI訓練/推理的海量算力需求不僅推高先進製程邏輯晶片需求，也顯著抬升高端儲存晶片(尤其HBM/企業級SSD相關)的需求強度;在晶片製造工藝複雜度上升背景下，單位晶圓的裝置“前沿先進工序數/步驟數”增加，裝置端更容易體現為需求的持續性與訂單能見度提升。花旗的WFE模型拆分假設裡明確給出NAND +30%、DRAM +12%、Foundry/Logic +10%(其模型口徑)，說明該機構認為2026年不是單一的AI算力類股托舉，而是更均衡的先進晶片製程擴張，這往往更利多覆蓋面廣、產品組合完整的半導體裝置龍頭(比如聚焦沉積/刻蝕/清洗/量測/先進封裝等多環節)。世界半導體貿易統計組織(WSTS)近日公佈的最新半導體行業展望資料顯示，全球晶片需求擴張態勢有望在2026年繼續強勢上演，並且自2022年末期以來需求持續疲軟的MCU晶片以及模擬晶片也有望踏入強勁復甦曲線。WSTS預計繼2024年強勁反彈之後，2025年全球半導體市場將增長22.5%，總價值將達到7722億美元，高於WSTS春季給出的展望;2026年半導體市場總價值則有望在2025年的強勁增長基礎之上大舉擴張至9755億美元，接近SEMI預測的2030年1兆美金的市場規模目標，意味著有望同比大增26%。WSTS表示，這種連續兩年的強勁增長趨勢將主要得益於AI GPU主導的邏輯晶片領域以及HBM儲存系統、DDR5 RDIMM與企業級資料中心SSD所主導的儲存領域持續強勁的勢頭，預計這兩個領域都將實現無比強勁的兩位數增長，這得益於人工智慧推理系統與雲端運算基礎設施等領域持續強勁擴張需求。光刻、刻蝕、薄膜沉積與先進封裝裝置邁向需求激增周期花旗分析師團隊表示，“Phase 2 上行周期”意味著估值錨從“估值觸底修復”轉向“盈利持續上修”：當WFE總盤子從基準情景往牛市情景偏移時，半導體裝置領域龍頭公司盈利彈性甚至有可能大於營收彈性(規模效應+產能利用率提升+高端工藝佔比提高)，因此花旗選擇用 阿斯麥、泛林集團以及應用材料的半導體裝置組合來表達“上行斜率”前景。阿斯麥、泛林集團以及應用材料，這三大半導體裝置巨頭，可謂覆蓋了光刻、刻蝕、薄膜沉積與先進封裝裝置，而這些半導體裝置細分領域正是受益於AI基建狂潮與儲存超級周期的最佳半導體裝置領域。總部位於荷蘭的光刻機巨頭阿斯麥(ASML Holding NV)所推出的EUV光刻機器，可以說是自2023年以來的史無前例全球AI熱潮之下，台積電、三星電子等最大規模晶片製造商們打造出為ChatGPT、Claude等全球最前沿AI應用提供最核心驅動力的AI晶片的必備半導體裝置，同時也是在當前這輪可能持續到2027年“儲存超級周期”宏觀背景之下，SK海力士與美光科技等儲存巨頭們打造HBM儲存系統、資料中心企業級SSD/DDR等核心儲存裝置所必需具備的機器系統。AI GPU/AI ASIC加速器的性能躍遷高度依賴先進邏輯節點(3nm到2nm，或者更先進的1.8nm、1.6nm)，而這些節點的關鍵層必須使用EUV甚至High-NA EUV來實現更小線寬與更高良率;阿斯麥的EUV/High-NA EUV裝置明確面向3nm以及sub-2nm 邏輯與全球性能領先的DRAM的量產需求，是先進製程擴產的“瓶頸型資本品”。與此同時，AI訓練/推理還把“儲存側”同步點燃：與AI GPU/AI ASIC搭配的HBM儲存系統既要求DRAM製造節點繼續微縮，又要求刻蝕、薄膜沉積、CMP工藝，以及最為關鍵的堆疊封裝與互連環節(TSV/混合鍵合先進封裝等)顯著增加製造步驟與裝置密度。應用材料在其最新的技術解讀中指出HBM製造流程相對傳統DRAM額外增加約19個材料工程步驟，並聲稱其最先進的半導體裝置覆蓋其中約75%的步驟，同時也重磅發佈面向先進封裝/儲存晶片堆疊的鍵合系統，因此HBM與先進封裝製造裝置可謂是該公司中長期的強勁增長向量，GAA(環繞柵極)/背面供電(BPD)等新晶片製造節點裝置則將是驅動該公司下一輪強勁增長的核心驅動力。相比於應用材料，泛林集團(Lam Research)的優勢則全面集中在先進HBM儲存所需的高深寬比(HAR)刻蝕/沉積與相關工藝能力，並且3D NAND/先進DRAM結構與互連也都高度依賴泛林獨家的HAR工藝。 (invest wallstreet)

花旗預計，台積電將把2026年資本開支指引設定在460億至480億美元區間，英特爾資本開支將趨於穩定，而三星則可能追隨美光的擴產步伐上調投資。三家公司合計佔花旗2026年全球WFE支出模型的約59%，其資本開支動向對整個半導體裝置產業鏈具有風向標意義。花旗預計半導體三巨頭台積電、三星和英特爾即將公佈的2026年資本開支指引將呈現積極態勢，這將為全球晶圓廠裝置(WFE)市場注入強勁動能。該行維持半導體裝置行業正處於第二階段上行周期的判斷，並認為2026年全球WFE支出正朝著其樂觀情景下的1260億美元邁進，高於基準預測的1150億美元。花旗在1月5日發佈的研報中指出，預計台積電將把2026年資本開支指引設定在460億至480億美元區間，英特爾資本開支將趨於穩定，而三星則可能追隨美光的擴產步伐上調投資。三家公司合計佔花旗2026年全球WFE支出模型的約59%，其資本開支動向對整個半導體裝置產業鏈具有風向標意義。花旗分析師Atif Malik在報告中表示，三巨頭更高水平的資本開支將與更高的增長機遇相關聯。該行基準模型假設2026年NAND儲存晶片裝置支出增長30%，DRAM增長12%，前端邏輯晶片增長6%。台積電：資本開支或達470億美元，全年存在上調空間花旗預計台積電將在1月15日美股盤前公佈的財報中，將2026年資本開支指引設定在460億至480億美元區間，並可能在年內進一步上調。該行自身模型預測台積電2026年資本開支為470億美元，且存在額外上行潛力。根據花旗與投資者的溝通，市場對台積電2026年資本開支的預期約為500億美元。這一預期高於花旗的初步預測區間，顯示市場對台積電擴產力度持樂觀態度。台積電在去年10月的財報電話會議上已將2025年資本開支區間從此前的380億至420億美元縮小至400億至420億美元。管理層當時表示，更高水平的資本開支始終與更高的增長機遇相關聯，這為2026年進一步提升投資規模埋下伏筆。英特爾：資本開支將走穩，後端客戶管線改善提供支撐花旗預計英特爾2026年資本開支將趨於穩定，主要受益於代工業務特別是後端客戶管線的改善。該行模型顯示英特爾2025年和2026年資本開支分別為180億美元和150億美元，而市場預期(FactSet資料)分別為170億美元和160億美元。英特爾預計將在1月22日美股盤後公佈財報。該公司在去年10月的財報電話會議上維持2025年總資本開支為180億美元的指引，並預計2026年資本開支約為160億美元。花旗的預測顯示，儘管英特爾2026年資本開支較2025年有所下降，但隨著代工業務客戶管線的改善，特別是後端封裝業務的增長，資本開支水平將趨於穩定而非繼續大幅下滑。這對於正在推進IDM 2.0戰略和代工業務轉型的英特爾而言是積極訊號。三星：資本開支存在上調空間，美光大幅增資提供參照花旗認為三星2026年資本開支存在上行空間，主要依據是競爭對手美光大幅上調了資本開支指引。三星預計將在1月29日美股盤後公佈財報，但該公司通常不會在財報電話會議上提供具體的資本開支指引。不過，三星管理層此前表示，公司對2026年資本開支保持靈活態度，將根據AI需求的增長按需增加投資。這一表態為資本開支上調留下了空間。花旗特別指出，美光在2025年12月的財報電話會議上將2026財年(截至2026年8月)淨資本開支從此前的180億美元上調至200億美元，同比增長45%，其中建設資本開支幾乎翻倍。美光還表示2027財年資本開支也將繼續增長。作為與三星在儲存晶片市場直接競爭的對手，美光的大幅擴產舉措可能促使三星採取相應行動以維持市場地位。花旗認為三星的資本開支決策將與美光的表態保持一致。 (invest wallstreet)

花旗集團在最新發布的研究報告中，將比特幣未來12個月的基準目標價設定為14.3萬美元。該行認為，現貨比特幣ETF持續吸引機構投資者參與，正成為推動比特幣價格的重要結構性力量。報告指出，在宏觀環境相對穩定的背景下，機構資金正透過合規、透明的ETF管道進入比特幣市場。這一變化不僅擴大了潛在投資者基礎，也提升了比特幣在傳統資產配置體系中的可接受度。花旗分析師將7萬美元視為當前階段的關鍵支撐位，並指出，隨著ETF資金持續流入，比特幣價格具備從現有水準進一步上行的條件。在不同宏觀情境的分析中，花旗給出了明確的區間判斷。如果全球經濟出現明顯下行，比特幣在承壓環境下可能回落至78,500美元附近。但在需求持續擴大的情境下，報告認為，比特幣價格可望進一步上探，最高可能達到189,000美元。花旗指出，這項判斷建立在機構投資需求加速釋放、ETF資產規模持續成長的基礎上。 （區塊網）

密集的調研，一致的預期，激進的產能規劃……所有訊號都在表明：人形機器人的產業拐點，就在眼前。“以前聊人形機器人，是未來會有；現在聊人形機器人，是訂單在那”，花旗和摩根兩大投行近期密集調研後，研究報告有了一致性觀點：2026年不是可能爆發，是必須爆發，而且2026年，人形機器人相關營收預計將迎來指數級增長，至少較2025年翻倍。但想分蛋糕，得先過效率關和技術關。在近期報告中，花旗喊出2026年要尋找確定性，摩根提醒效率仍差人類70%，這似乎與行業爆發的觀點看似矛盾，實則道盡了當前人形機器人行業的真相：從預期炒作進入兌現博弈，機會和風險都擺到了檯面上。一場席捲製造業的智能風暴，正從太平洋彼岸刮來。而中國的供應鏈，已經站在了風暴眼的核心。▍兩大投行的共識與分歧，藏著行業真邏輯先看共識，無論在花旗還是摩根的調研中，核心企業一致確認，2026年營收至少是2025年的2倍。例如領益智造、綠的諧波等更是表示已手握“億元級實單”。此外，美國頭部新能源車企（暗指Tesla）要求上游提前備貨，2026年Q1就要支撐“3000台/周”的絲槓供應。再看分歧，花旗更重量產確定性，認為供應鏈備貨+訂單落地已鎖定2026年增長，核心看誰能先出貨。摩根更憂商業化門檻，其指出優必選搬運效率僅為人類30%，全球靈巧手技術路線（直驅/連桿/繩驅）仍無最優解，能造出來和ROI能賺錢還差一步。而這共識與分歧的交叉點，正是2026年行業的核心戰場。不是投行畫餅，而是產業鏈的“毛細血管”裡，全是爆發的痕跡，從訂單、產能到供應鏈，三個超預期足以證明，人形機器人的量產列車已啟動。信心源於事實。在人形機器人訂單上，微觀企業裡正在發生的、實實在在的變化表明，剝開宏觀的敘事，目前產業鏈已經將預期從千萬級跳級到十億級，部分客戶甚至催著交貨。這些供應商的核心邏輯大多是選對賽道，並且跟對巨頭。當巨頭起飛時，強大的供應商會被一起帶入高空。例如領益智造(Lingyi iTech)表示，2025年人形機器人訂單直接破10億元，已交付5000台產品，並制定了2030年營收達到100億元的宏偉目標。原因是核心客戶FigureAI計畫2026年產能從1000台擴到10000台，相當於1年10倍。領益還為智元（AgiBot）提供OEM/ODM服務，報價約為客戶產品平均售價（ASP）的70%，顯示出其在整機製造環節的深度介入。例如優必選(UBTECH)作為整機龍頭，優必選確認了2025年500台的出貨。它正在開闢第二戰場：資料，並正與廣西和四川省的人形機器人資料採集與訓練中心展開合作，通過地方合作直接推動機器人的出貨與部署。截至2025年，其人形機器人累計訂單或超13億元，2026年交付目標2000-3000台，營收佔比要從23%提至33%；例如綠的諧波2025年前9個月，人形機器人業務貢獻8.1-8.2億元營收（佔總營收20%），管理層直言“2026年出貨量至少翻倍，還要拿下美國頭部客戶主力供應權”。還有例如機器人視覺之眼提供商奧比中光(Orbbec)覆蓋了天工（Tiangong Walker）、優必選（UBTECH）以及智元機器人（AgiBot）等核心玩家。單機價值量顯著，單台機器人的視覺方案（ASP）價值最高可達8000元。其管理層也透露了極具爆發力的增長曲線，稱人形機器人相關營收從2024年的數百萬元，增長至2025年的數千萬元。更關鍵的是，公司預計2026年營收將躍升至1億-2億元。產業鏈人士透露，這些訂單不是意向訂單，本質上是預付款+產能鎖定。例如浙江榮泰為了接美國大客戶的單，專門收購日本KSS絲槓公司，還在泰國建廠，就因為客戶要求“海外生產”，這背後是實打實的量產需求。▍上游逼空式擴產，下游節奏加快不是要不要擴產，是不擴產就可能丟單，這是調研中多家零部件企業的共識。客戶的激進，就是供應鏈現階段最好的“催產素”。而在核心零部件領域成為大客戶產能的必需，是企業試圖穿越周期最硬的底牌。最典型的是浙江榮泰。在調研中其介紹，美國大客戶的人形機器人，單台需要30-40個微型滾珠絲槓，單機價值量約為2萬元。而客戶要求2026年Q1達到3000台/周的供應能力，為此，榮泰直接把產能規劃拉滿：2026年底擴到5000台/周，相當於一年能供26萬台機器人的絲槓。還有綠的諧波，在調研中其表示，不僅擴諧波減速器產能，還正跨界做行星滾柱絲槓、線性執行器，就是因為客戶要“一站式採購”，誰能提供全品類，誰就能鎖定長期訂單。在這場人形機器人供應鏈的博弈中，中國很明顯正從配角變主角。翻開人形機器人的產業鏈圖譜，你會欣喜地發現，中國公司已佔據了無數關鍵節點。以前聊中國機器人供應鏈，業內人士總說核心部件靠進口，現在由於中國企業在精密製造和成本控制上的優勢，讓海外頭部廠商不得不依賴。當然，行業爆發不是齊步走，有的靠技術卡位，有的靠訂單繫結，有的靠模式創新。目前不同企業的打法，基本代表了行業的不同生存邏輯。例如在3D視覺領域，奧比中光的Gemini產品進了輝達推薦清單，中國服務機器人市場70%用它的方案，比蘋果PrimeSense、英特爾RealSense更親民。而兆威機電的直驅式電機據稱已供貨FigureAI，還在給智元機器人定製靈巧手，2026年相關營收目標增長300%；此外，給國內客戶做OEM/ODM的總成代工廠商領益智造，既幫客戶控製成本，又通過產融互動戰略賺走了製造環節的核心利潤。甚至連美國頭部車企的供應鏈，都出現了中國企業叢集，並且形成了“你中有我，我中有你”的繫結關係，使得這場供應鏈的串性聚焦正在形成更強的叢集效益。▍成功率99%的光鮮，藏著兩道生死關不分企業的技術突破很亮眼，但摩根的調研提醒：機器人必須在真實場景中證明自己的價值。而人形機器人想真正走進工廠、商場，還得闖過兩道檻。市場的熱情依然需要理性的註腳。第一道檻是效率。目前人形機器人在效率方面與人類差的不是一點，而是一個量級。在摩根的調研中提到，優必選的箱式搬運，成功率已經從80%提至99%，但完成時間從2分鐘壓縮到1.5分鐘後，效率仍只有人類的30%，其計畫2026年把效率提至人類的60%。為什麼這麼慢？摩根指出，因為動作協同與算力限制依然存在瓶頸。機器人搬箱子要“看（視覺定位）→抓（靈巧手用力）→放（精度控制）”，每個環節都要計算，人類靠肌肉記憶就能搞定，目前即使搭載輝達Orin/Thor晶片，邊緣端模型參數也只能控制在70億以內，優必選100億參數的Thinker模型，只能在伺服器上跑，複雜場景反應會“卡頓”。為此，優必選還計畫上半年發佈Walker S3，下半年落地分揀場景，進一步強化機器人價值。第二道檻是技術路線尚未收斂，“沒有最優解”依然是當前產業鏈最大的風險。例如現在的靈巧手，有三種主流方案，但各有致命缺點。直驅式傳動效率高、精度高，但電機重、散熱難，機器人手臂扛不動大件物料，長時間工作會“當機”；連桿式負載適中、成本低，但自由度有限，只能抓方盒子，抓不規則物體就不行；繩驅式自由度高、動作靈活，但繩子易磨損、壽命短，工廠裡天天用，可能半個月就要換繩子。有企業指出，“現在客戶問的不是那種最好，是那種最適合我的場景”這種碎片化的需求，會導致企業研發成本高、產能利用率低，直到出現模組化方案，比如換個電機就能適配不同場景，行業才能真正降本。此外，業內清醒地認識到，在特定工業場景，專業機器人（如複合機器人）效率更高、成本更低。人形機器人的主戰場在於離散型、通用型任務，是對專業機器人生態的補充，這為行業繼續增加了諸多不確定性，如何實現產業生態的遷移和復用可能是產業鏈上的核心焦慮。▍2026年，該盯那些核心變數？看完熱鬧，得看門道，對投資者、從業者來說，2026年不用盯有沒有爆發，而要盯誰能在爆發中活下來、活得好，那麼在此基礎上，三個變數最關鍵。首先是效率突破。效率是商業化的命門，誰先把人形機器人打工ROI拉到高於人類，誰就能先打開工業場景的大門。因為如果機器人效率始終低於人類，除了國企以及大工廠，大部分企業寧願僱人也不會買機器人。2026年要盯緊企業的“效率資料”，誰先達標，誰必然優先跑出。其次是判斷技術路線收斂情況，以及有沒有企業推出模組化方案。現如今，人形機器人技術路線分散，導致成本高、產能散，如果有企業能推出“換個部件就能適配不同場景”的模組化方案，就能快速降本，甚至成為行業標準制定者，這類企業值得重點關注。最後是海外訂單落地進展。目前中國企業能不能批次進入歐美供應鏈仍處於主動披露階段，例如榮泰、綠的諧波都在衝擊美國頭部客戶，如果2026年能批次落地，獲得訂單，不僅營收會暴漲，還能證明中國供應鏈的全球競爭力，這比國內訂單更有含金量。投資不是賭賽道，而是尋找在賽道上擁有最強護城河的選手。在爆發前夜，確定性比想像力更珍貴。目前，國產供應鏈已經基本確定站穩了腳跟，技術突破的窗戶紙也快捅破了，接下來就看，誰能先解決效率和路線的問題，誰就有望能成為下一個“機器人時代的寧德時代”。▍結語與未來2024年是序章，2025年是鋪墊，2026年，將是人形機器人規模化商業元年的真正起點。在摩根最近的調研中，達“62%的受訪者可能在未來三年內採用人形機器人”。這一結果既強勁，又在某些程度下令人意外。然而，摩根士丹利報告也提到，人形機器人技術還有很長的路要走，因為“產品尚未成熟”，僅有23%的受訪者“對當前的產品感到滿意”。從預期的狂歡，到訂單的兌現；從實驗室的Demo，到工廠的產線。現階段的人形機器人與具身智能，其實已經遠超於政策風口，而是一場由技術、資本、產業鏈合力推動的宏大敘事，也是一個必然的未來。在這場敘事中，中國供應鏈不再是旁觀者或追隨者，而是不可或缺的深度參與者，甚至在部分環節成為了主導者。這是一個充滿機遇的時代，也是一個需要理性與耐心的時代。看清趨勢，讀懂公司，敬畏市場。趨勢的洪流不可阻擋，唯有做好準備的人，才能乘勢而上，見證並參與這場偉大的智能革命。你覺得那家企業能笑到最後？評論區聊聊你的看法，點贊關注，後續持續追蹤行業最新動態！ （人形機器人發佈）