花旗集團在最新發布的研究報告中，將比特幣未來12個月的基準目標價設定為14.3萬美元。該行認為，現貨比特幣ETF持續吸引機構投資者參與，正成為推動比特幣價格的重要結構性力量。報告指出，在宏觀環境相對穩定的背景下，機構資金正透過合規、透明的ETF管道進入比特幣市場。這一變化不僅擴大了潛在投資者基礎，也提升了比特幣在傳統資產配置體系中的可接受度。花旗分析師將7萬美元視為當前階段的關鍵支撐位，並指出，隨著ETF資金持續流入，比特幣價格具備從現有水準進一步上行的條件。在不同宏觀情境的分析中，花旗給出了明確的區間判斷。如果全球經濟出現明顯下行，比特幣在承壓環境下可能回落至78,500美元附近。但在需求持續擴大的情境下，報告認為，比特幣價格可望進一步上探，最高可能達到189,000美元。花旗指出，這項判斷建立在機構投資需求加速釋放、ETF資產規模持續成長的基礎上。 （區塊網）

密集的調研，一致的預期，激進的產能規劃……所有訊號都在表明：人形機器人的產業拐點，就在眼前。“以前聊人形機器人，是未來會有；現在聊人形機器人，是訂單在那”，花旗和摩根兩大投行近期密集調研後，研究報告有了一致性觀點：2026年不是可能爆發，是必須爆發，而且2026年，人形機器人相關營收預計將迎來指數級增長，至少較2025年翻倍。但想分蛋糕，得先過效率關和技術關。在近期報告中，花旗喊出2026年要尋找確定性，摩根提醒效率仍差人類70%，這似乎與行業爆發的觀點看似矛盾，實則道盡了當前人形機器人行業的真相：從預期炒作進入兌現博弈，機會和風險都擺到了檯面上。一場席捲製造業的智能風暴，正從太平洋彼岸刮來。而中國的供應鏈，已經站在了風暴眼的核心。▍兩大投行的共識與分歧，藏著行業真邏輯先看共識，無論在花旗還是摩根的調研中，核心企業一致確認，2026年營收至少是2025年的2倍。例如領益智造、綠的諧波等更是表示已手握“億元級實單”。此外，美國頭部新能源車企（暗指Tesla）要求上游提前備貨，2026年Q1就要支撐“3000台/周”的絲槓供應。再看分歧，花旗更重量產確定性，認為供應鏈備貨+訂單落地已鎖定2026年增長，核心看誰能先出貨。摩根更憂商業化門檻，其指出優必選搬運效率僅為人類30%，全球靈巧手技術路線（直驅/連桿/繩驅）仍無最優解，能造出來和ROI能賺錢還差一步。而這共識與分歧的交叉點，正是2026年行業的核心戰場。不是投行畫餅，而是產業鏈的“毛細血管”裡，全是爆發的痕跡，從訂單、產能到供應鏈，三個超預期足以證明，人形機器人的量產列車已啟動。信心源於事實。在人形機器人訂單上，微觀企業裡正在發生的、實實在在的變化表明，剝開宏觀的敘事，目前產業鏈已經將預期從千萬級跳級到十億級，部分客戶甚至催著交貨。這些供應商的核心邏輯大多是選對賽道，並且跟對巨頭。當巨頭起飛時，強大的供應商會被一起帶入高空。例如領益智造(Lingyi iTech)表示，2025年人形機器人訂單直接破10億元，已交付5000台產品，並制定了2030年營收達到100億元的宏偉目標。原因是核心客戶FigureAI計畫2026年產能從1000台擴到10000台，相當於1年10倍。領益還為智元（AgiBot）提供OEM/ODM服務，報價約為客戶產品平均售價（ASP）的70%，顯示出其在整機製造環節的深度介入。例如優必選(UBTECH)作為整機龍頭，優必選確認了2025年500台的出貨。它正在開闢第二戰場：資料，並正與廣西和四川省的人形機器人資料採集與訓練中心展開合作，通過地方合作直接推動機器人的出貨與部署。截至2025年，其人形機器人累計訂單或超13億元，2026年交付目標2000-3000台，營收佔比要從23%提至33%；例如綠的諧波2025年前9個月，人形機器人業務貢獻8.1-8.2億元營收（佔總營收20%），管理層直言“2026年出貨量至少翻倍，還要拿下美國頭部客戶主力供應權”。還有例如機器人視覺之眼提供商奧比中光(Orbbec)覆蓋了天工（Tiangong Walker）、優必選（UBTECH）以及智元機器人（AgiBot）等核心玩家。單機價值量顯著，單台機器人的視覺方案（ASP）價值最高可達8000元。其管理層也透露了極具爆發力的增長曲線，稱人形機器人相關營收從2024年的數百萬元，增長至2025年的數千萬元。更關鍵的是，公司預計2026年營收將躍升至1億-2億元。產業鏈人士透露，這些訂單不是意向訂單，本質上是預付款+產能鎖定。例如浙江榮泰為了接美國大客戶的單，專門收購日本KSS絲槓公司，還在泰國建廠，就因為客戶要求“海外生產”，這背後是實打實的量產需求。▍上游逼空式擴產，下游節奏加快不是要不要擴產，是不擴產就可能丟單，這是調研中多家零部件企業的共識。客戶的激進，就是供應鏈現階段最好的“催產素”。而在核心零部件領域成為大客戶產能的必需，是企業試圖穿越周期最硬的底牌。最典型的是浙江榮泰。在調研中其介紹，美國大客戶的人形機器人，單台需要30-40個微型滾珠絲槓，單機價值量約為2萬元。而客戶要求2026年Q1達到3000台/周的供應能力，為此，榮泰直接把產能規劃拉滿：2026年底擴到5000台/周，相當於一年能供26萬台機器人的絲槓。還有綠的諧波，在調研中其表示，不僅擴諧波減速器產能，還正跨界做行星滾柱絲槓、線性執行器，就是因為客戶要“一站式採購”，誰能提供全品類，誰就能鎖定長期訂單。在這場人形機器人供應鏈的博弈中，中國很明顯正從配角變主角。翻開人形機器人的產業鏈圖譜，你會欣喜地發現，中國公司已佔據了無數關鍵節點。以前聊中國機器人供應鏈，業內人士總說核心部件靠進口，現在由於中國企業在精密製造和成本控制上的優勢，讓海外頭部廠商不得不依賴。當然，行業爆發不是齊步走，有的靠技術卡位，有的靠訂單繫結，有的靠模式創新。目前不同企業的打法，基本代表了行業的不同生存邏輯。例如在3D視覺領域，奧比中光的Gemini產品進了輝達推薦清單，中國服務機器人市場70%用它的方案，比蘋果PrimeSense、英特爾RealSense更親民。而兆威機電的直驅式電機據稱已供貨FigureAI，還在給智元機器人定製靈巧手，2026年相關營收目標增長300%；此外，給國內客戶做OEM/ODM的總成代工廠商領益智造，既幫客戶控製成本，又通過產融互動戰略賺走了製造環節的核心利潤。甚至連美國頭部車企的供應鏈，都出現了中國企業叢集，並且形成了“你中有我，我中有你”的繫結關係，使得這場供應鏈的串性聚焦正在形成更強的叢集效益。▍成功率99%的光鮮，藏著兩道生死關不分企業的技術突破很亮眼，但摩根的調研提醒：機器人必須在真實場景中證明自己的價值。而人形機器人想真正走進工廠、商場，還得闖過兩道檻。市場的熱情依然需要理性的註腳。第一道檻是效率。目前人形機器人在效率方面與人類差的不是一點，而是一個量級。在摩根的調研中提到，優必選的箱式搬運，成功率已經從80%提至99%，但完成時間從2分鐘壓縮到1.5分鐘後，效率仍只有人類的30%，其計畫2026年把效率提至人類的60%。為什麼這麼慢？摩根指出，因為動作協同與算力限制依然存在瓶頸。機器人搬箱子要“看（視覺定位）→抓（靈巧手用力）→放（精度控制）”，每個環節都要計算，人類靠肌肉記憶就能搞定，目前即使搭載輝達Orin/Thor晶片，邊緣端模型參數也只能控制在70億以內，優必選100億參數的Thinker模型，只能在伺服器上跑，複雜場景反應會“卡頓”。為此，優必選還計畫上半年發佈Walker S3，下半年落地分揀場景，進一步強化機器人價值。第二道檻是技術路線尚未收斂，“沒有最優解”依然是當前產業鏈最大的風險。例如現在的靈巧手，有三種主流方案，但各有致命缺點。直驅式傳動效率高、精度高，但電機重、散熱難，機器人手臂扛不動大件物料，長時間工作會“當機”；連桿式負載適中、成本低，但自由度有限，只能抓方盒子，抓不規則物體就不行；繩驅式自由度高、動作靈活，但繩子易磨損、壽命短，工廠裡天天用，可能半個月就要換繩子。有企業指出，“現在客戶問的不是那種最好，是那種最適合我的場景”這種碎片化的需求，會導致企業研發成本高、產能利用率低，直到出現模組化方案，比如換個電機就能適配不同場景，行業才能真正降本。此外，業內清醒地認識到，在特定工業場景，專業機器人（如複合機器人）效率更高、成本更低。人形機器人的主戰場在於離散型、通用型任務，是對專業機器人生態的補充，這為行業繼續增加了諸多不確定性，如何實現產業生態的遷移和復用可能是產業鏈上的核心焦慮。▍2026年，該盯那些核心變數？看完熱鬧，得看門道，對投資者、從業者來說，2026年不用盯有沒有爆發，而要盯誰能在爆發中活下來、活得好，那麼在此基礎上，三個變數最關鍵。首先是效率突破。效率是商業化的命門，誰先把人形機器人打工ROI拉到高於人類，誰就能先打開工業場景的大門。因為如果機器人效率始終低於人類，除了國企以及大工廠，大部分企業寧願僱人也不會買機器人。2026年要盯緊企業的“效率資料”，誰先達標，誰必然優先跑出。其次是判斷技術路線收斂情況，以及有沒有企業推出模組化方案。現如今，人形機器人技術路線分散，導致成本高、產能散，如果有企業能推出“換個部件就能適配不同場景”的模組化方案，就能快速降本，甚至成為行業標準制定者，這類企業值得重點關注。最後是海外訂單落地進展。目前中國企業能不能批次進入歐美供應鏈仍處於主動披露階段，例如榮泰、綠的諧波都在衝擊美國頭部客戶，如果2026年能批次落地，獲得訂單，不僅營收會暴漲，還能證明中國供應鏈的全球競爭力，這比國內訂單更有含金量。投資不是賭賽道，而是尋找在賽道上擁有最強護城河的選手。在爆發前夜，確定性比想像力更珍貴。目前，國產供應鏈已經基本確定站穩了腳跟，技術突破的窗戶紙也快捅破了，接下來就看，誰能先解決效率和路線的問題，誰就有望能成為下一個“機器人時代的寧德時代”。▍結語與未來2024年是序章，2025年是鋪墊，2026年，將是人形機器人規模化商業元年的真正起點。在摩根最近的調研中，達“62%的受訪者可能在未來三年內採用人形機器人”。這一結果既強勁，又在某些程度下令人意外。然而，摩根士丹利報告也提到，人形機器人技術還有很長的路要走，因為“產品尚未成熟”，僅有23%的受訪者“對當前的產品感到滿意”。從預期的狂歡，到訂單的兌現；從實驗室的Demo，到工廠的產線。現階段的人形機器人與具身智能，其實已經遠超於政策風口，而是一場由技術、資本、產業鏈合力推動的宏大敘事，也是一個必然的未來。在這場敘事中，中國供應鏈不再是旁觀者或追隨者，而是不可或缺的深度參與者，甚至在部分環節成為了主導者。這是一個充滿機遇的時代，也是一個需要理性與耐心的時代。看清趨勢，讀懂公司，敬畏市場。趨勢的洪流不可阻擋，唯有做好準備的人，才能乘勢而上，見證並參與這場偉大的智能革命。你覺得那家企業能笑到最後？評論區聊聊你的看法，點贊關注，後續持續追蹤行業最新動態！ （人形機器人發佈）

法幣與數字貨幣同步結算的新時代全球金融變局的關鍵轉折點正在悄然到來。據報導，花旗銀行與全球金融網路的中樞系統Swift成功完成了一次劃時代的試驗：在以太坊Sepolia測試網上實現了傳統法幣與數字貨幣同步結算的支付對支付（PvP）全流程。此舉不僅刷新了傳統銀行與區塊鏈技術結合的歷史記錄，更將在未來深遠地影響全球跨境支付、資產代幣化（RWA）以及央行數字貨幣（CBDC）的發展。在此過程中，新舊金融力量的博弈將逐漸趨於統一，預示著全球金融基礎設施和價值轉移體系即將迎來一場全面的範式更替。全球結算系統的鐵幕正在瓦解在全球化的深化處理程序中，傳統的跨境結算體系依然高度依賴少數關鍵機構。以西方主導的現行金融體係為例，美國、聯準會支付系統，以及如Swift這類全球金融報文巨頭，雖然共同搭建了一個覆蓋全球的金融網路，但長期以來存在效率低下、摩擦成本高企的問題。例如，傳統銀行系統跨境支付的到帳時間往往需要數個工作日，中間經過多級中介機構傳遞而產生高額手續費。與此同時，清算與結算流程的時間差也產生了難以規避的“赫斯塔特風險”，引發全球金融的不穩定性。然而，技術變革正對這一局面形成衝擊。面對去中心化金融（DeFi）、央行數字貨幣（CBDC）、全球多邊支付工具等技術威脅，加上中國跨境支付系統（CIPS）等區域化解決方案的崛起，傳統主導力量面臨失去控制權的風險。因此，花旗與Swift此時的技術探索不僅是一種能力升級，更是他們維護全球金融格局主導權的戰略行動。近年來，聯準會推出的“FedNow”即時支付系統大幅提高了境內支付效率，而BIS的多邊央行數字貨幣（mBridge）項目也在探索國家間CBDC的協作路徑。與此同時，中國的CIPS系統對外擴展已覆蓋138個國家與地區，可以搭配“一帶一路”倡議成為重要的區域性結算中心。在這種多極化的全球競爭背景下，花旗與Swift試圖通過區塊鏈互操作性的突破搶佔金融新時代結算架構的技術高地。其中令人矚目的是花旗的策略選擇。在全球銀行業中，與摩根大通開發私有鏈內閉環的“JPM Coin”不同，花旗的轉型路線更具開放性，以相容多鏈與公鏈的資產轉移和跨平台結算能力為核心。這正好符合其跨國企業客戶的需求：多鏈條、跨區域的大規模資金流動要求底層系統具備更高的開放性及靈活性。破局之道：原子化同步結算的安全革命1974年赫斯塔特銀行的倒閉並非單一事件。諸多跨境交易因時間差導致的違約風險讓國際金融系統的安全性飽受質疑。花旗與Swift通過智能合約技術及去中心化架構，首次實現了真正意義上的原子化同步結算，即交易中法幣支付與數字貨幣轉移按協議瞬間完成，整個過程中無任何一方承擔系統性風險。這一突破不僅是資金使用效率的根本性提高，更成為全球金融安全的重要基石。據花旗測算，這一技術在全面推廣後，將釋放數百億美元規模的非生產性沉澱資本，降低大企業的流動性壓力，對於跨國企業的資金管理意義重大。未來，這種結算機制或將成為標準化金融工具，用於開發更加高效的貿易融資、票據交換等產品。最重要的是，這一架構並未徹底顛覆現有的金融體系，而是在傳統銀行的信任基礎上實現了區塊鏈技術的無縫對接。不需要顛覆式改革傳統架構，參與機構可以直接通過Swift新開發的區塊鏈連接器升級現有系統，無需額外開發獨立節點和管理私鑰。對於仍持保守觀望態度的大型機構來說，這極低的接入門檻大大加速了系統改革處理程序，有助於此技術在行業內的大規模推廣。RWA代幣化與跨境金融新生態真實世界資產代幣化（RWA）近年來成為連接傳統金融與Web3.0的核心賽道。然而其發展長期受限於法律、技術和市場的多重高牆。以不動產、債券及商品等資產為例，儘管代幣化資產可以有效提升流動性，但在不同法規環境及貨幣體系之間流通非常困難。花旗與Swift的同步結算架構為這一困境提供了系統性思路。特別在跨國區域內，智能合約可以完全同步鏈上和鏈下資產交易，消除資本流出或系統漏洞造成的營運成本（如清算失敗等）。另外，這種架構還同時支援鏈上資產的交易追溯和鏈下法域的合規審計，建構了涵蓋鏈上和現實世界的全新金融閉環。在香港、新加坡等金融科技創新高地，代幣化資產的試點應用不斷進展。例如香港推出的RWA註冊平台和《RWA代幣化業務指南》的草案成為這方面的標竿嘗試。除此之外，Velo Protocol等區塊鏈項目方通過東南亞試點探索中小微企業融資流動性，更助推了這一領域的商業模式創新。規則重構與治理協同：機遇與風險金融穩定理事會（FSB）和國際貨幣基金組織（IMF）近年來已逐步推動跨境金融監管框架建構。IMF首次將加密貨幣納入國際經濟報告的統一框架，更細分資產類型和監管建議，極大提升政策的透明度與一致性。然而，伴隨金融技術普及，如何在不同國家的法規中尋求規則共通性，仍是未來最棘手的議題。從技術架構到底層理念，傳統金融與區塊鏈之間存在著天然的不相容性。中心化機構傾向於維持對信任與資產的控制；而區塊鏈則倡導去中介化和使用者完全自主。一些金融科技公司正嘗試設計“混合生態模式”，即通過統一的中間層協議打通中心化與去中心化金融應用場景，為使用者提供更無縫的體驗。金融基礎設施的未來圖景：邁向混合生態系統站在2025年的視角，金融基礎設施的方向日漸清晰：從技術標準化、央行數字貨幣整合到多樣化資產平台的全面融合，構築多層次、多架構並存的全球金融生態系統。該系統預計將在以下幾個層次逐步成型：底層網路多樣化包括私有鏈、公有鏈和央行主導的混合架構共存並相互互動。統一的結算路徑通過Swift等機構建構的標準化區塊鏈連接器，提供模組化接入方案，實現全球流動性的無時差。統一的使用者介面未來使用者可以通過一個介面實現跨貨幣（法幣、穩定幣、CBDC）及跨資產（傳統證券、代幣化資產）的交易，而無需理解底層複雜的系統邏輯。協同建構金融新世界花旗與Swift的試驗展示了全球協作的力量，也是守護傳統金融穩定與創新之間微妙平衡的最佳實踐案例。金融全球化的深水區需要跨機構、跨地域的協同努力，只有如此，才能在創新與監管之間尋求動態平衡，為全球貿易與資金流動帶來突破性的效率提升和安全保障。這不僅僅是技術領域的一小步，更是全球金融基礎設施演化的一大步——通向未來的“混合金融”正迎面而來。 (國英珩宇生態)

花旗預計，受美國囤貨導致其他地區供應短缺影響，銅價將在明年第二季平均觸及每噸13000美元，更為寬鬆的利率環境、美國財政擴張、歐洲重整軍備以及能源轉型等多重看漲因素將支撐銅價上行趨勢持續至2026年。銅價升至歷史新高之際，花旗發佈看漲預測為漲勢注入新動能。周五，花旗在基準情境中預計，受美國囤貨導致其他地區供應短缺影響，銅價將在明年第二季平均觸及每噸13,000美元。目前銅價上漲1.97%至每噸11,675美元，突破本周稍早創下的前期高點。花旗分析師包括Max Layton在內的團隊表示，多重看漲因素將支撐銅價上行趨勢持續至2026年。這些催化劑包括更為寬鬆的利率環境、美國財政擴張、歐洲重整軍備以及能源轉型。花旗預測明年全球銅終端消費將成長2.5%。市場對美國明年實施進口關稅的預期正引發金屬流向美國，導致其他主要地區庫存流失。知情人士透露，貿易商Mercuria Energy Group已下單約5億美元銅從倫敦金屬交易所倉庫提貨，可能為應對供應緊張做準備。彭博新能源財經周四報告顯示，銅市場將在明年進入結構性短缺，且未來十年供應缺口將在強勁需求和受限供應的雙重作用下持續擴大。作為管道、電力電纜和電動車的關鍵材料，銅價今年在倫敦金屬交易所已累計上漲超過30%。華爾街預測現分歧儘管花旗看漲，其他分析機構對銅價前景的判斷更為保守。麥格理集團分析師團隊由Peter Taylor領銜在周四報告中指出，雖然銅價預計將保持"波動"並可能觸及新高，但每噸11000美元以上的價格不可持續，因為全球市場實際供應並不緊張。高盛認為短期內銅價脫離了基本面，2025年全球銅市將面臨50萬噸的供應過剩，銅價在短期內難以維持在11,000美元以上。但長期來看，銅依然是高盛的"最愛"。該行預測到2026年銅價將在10000至11000美元區間運行，其中10000美元構成堅實的價格底部。高盛預測真正的供應短缺將從2029年開始出現，並預計到2035年倫敦金屬交易所銅價將達到15,000美元/噸。麥格理的謹慎觀點呼應了高盛本周早些時候的看法，後者同樣不預期銅短缺會在2029年前出現。庫存錯配加劇市場緊張全球交易所銅庫存已飆升至超過65.6萬噸，為2018年以來最高水平，其中約60%存放在美國商品交易所旗下倉庫。這一庫存分佈格局凸顯了市場的地域性失衡。摩根大通將當前局面定義為銅價進入“波動性更強、更急看漲的中場階段”，其核心邏輯是美國虹吸效應迫使非美地區買家搶購現貨，致使倫敦金屬交易所庫存跌破10萬噸閾值，觸發銅價進入不對稱看漲通道。摩根大通的「看漲終局」預判認為，倫敦金屬交易所價格必須大漲至足以扭轉美銅套利窗口、迫使資源從美國流出，才能終結這場由庫存錯配引發的牛市。結構性需求支撐長期前景花旗強調，宏觀和基本面背景的逐步改善支撐其對銅價上漲的信心。較低的利率環境和美國財政擴張將成為成長驅動力，同時歐洲重整軍備和能源轉型也將提振需求。高盛的長期看漲立場同樣基於結構性因素，包括電網、電力基礎設施、人工智慧和國防領域的強勁需求，以及礦山供應受限的現實。 （invest wallstreet)

2025年11月13日至14日，花旗在上海舉辦了2025年花旗中國峰會。在會上，花旗團隊發佈了針對2026年中國經濟的全面展望。作為“十五五”規劃的開局之年，2026年被視作中國經濟轉型的關鍵窗口。花旗預計2025年全年5%的增長目標能夠實現，而2026年經濟增長目標將維持在“5%左右”（花旗基準預測為4.7%）。實現這一目標需依靠財政政策主導、貨幣政策協同，以及科技自立自強和供需再平衡的雙輪驅動。01 經濟增長目標：積極穩妥與務實預測余向榮強調，在前三季度GDP實現5.2%的增長的基礎上，相信中國全年5%的GDP增長目標可以實現。明年是“十五五”的開局之年，預計明年增長目標還是維持在“5%左右”，目前花旗對2026年的基準預測為4.7%。分析：花旗對官方增長目標和自身預測的區分透露出重要資訊。一方面，保持“5%左右”的目標具有訊號意義，旨在穩定市場預期，彰顯政策層穩增長的決心。另一方面，花旗的基準預測為4.7%，略低於官方目標，反映了其對經濟面臨的實際挑戰的審慎評估，包括房地產行業的持續拖累和外部環境的不確定性。這種差異體現了花旗對2026年中國經濟既保持建設性又不失務實的立場。02 宏觀政策組合：財政主導、貨幣協同財政政策明年仍將發揮主導作用，並保持一定的擴張性。預計一般公共預算赤字為GDP的4%，民生支出佔比將有所提高；超長期特別國債額度1.6兆元，比2025年高0.3兆元；地方政府專項債額度4.9兆元。綜合來看，預計2026年用於穩經濟的廣義財政赤字規模將達到11.8兆元左右，相當於GDP的7.9%。貨幣政策方面，預計2026年將降息20個基點、降准50個基點。分析：花旗描繪了2026年財政唱主角、貨幣協同的政策藍圖。財政擴張規模（GDP的7.9%）顯著高於一般公共預算赤字率（4%），揭示了准財政活動將在穩增長中扮演關鍵角色。資金投向兼顧“兩重兩新”和地方政府化債，體現了促發展與防風險的綜合考量。貨幣寬鬆幅度溫和（降息20BP、降准50BP），這主要受制於銀行淨息差已處於歷史最低的1.4%的現實約束。這表明政策空間有限，未來逆周期調節將更注重精準性和可持續性。03 經濟新主線：科技自立自強與供需再平衡“十五五”規劃建議為未來中國經濟規劃了新的主線：一是科技自立自強，二是供需再平衡。政策層面更重要的變化在於務實地推進經濟再平衡，即供給端強調縱深推進全國統一大市場建設、反對“內卷式”競爭，需求端要求居民消費率“明顯提高”。分析：花旗將“十五五”規劃解讀為中國經濟的“新劇本”，其核心是增長模式的深刻轉變。科技自立自強回應了外部挑戰，旨在通過發展新質生產力培育新增長點。供需再平衡則針對內部結構矛盾，供給端反對“內卷”旨在提升發展質量，需求端提升消費率則關乎增長可持續性。這意味著中國經濟正從以往更側重投資和規模擴張的模式，向創新驅動和內需拉動的模式轉型。成功與否取決於科技進步能否真正轉化為生產力，以及居民可支配收入能否有效提升。04 消費、房地產與外部環境明年提振消費發力點或更側重結構性措施而非周期性政策。以舊換新補貼規模可能維持在3000億元，最佳化方嚮應是進一步擴大適用商品範圍、覆蓋更多農村地區。結構性政策重在支援“一老一小”，即育兒和養老兩方面。房地產政策破局尚需時間，預計是通過放鬆限制、加強收儲、稅收優惠等增量政策來管理行業調整的節奏。明年外部形勢將好於今年，淨出口仍將是中國增長的關鍵驅動力。分析：花旗對消費、房地產和外部環境的分析揭示了經濟的多面性。消費政策側重於結構性工具而非大規模普適性補貼，這既考慮了財政可持續性，也強調了資金效率。但花旗也暗示，根本性提升消費需依賴社會保障體系的完善。對房地產的判斷相對審慎，認為下行周期尚未結束，政策目標主要是“管理調整節奏”而非強行扭轉趨勢。這預示著房地產對經濟的拖累可能還將持續。外部展望則趨向改善，中美貿易關係可能出現階段性緩和，中國出口憑藉其製造業競爭力和多元化市場，仍能保持正增長，並繼續作為經濟增長的驅動力之一。05 通膨與匯率展望據初步測算，明年豬肉和食品周期大機率築底走穩，考慮到服務業需求恢復，預計CPI明年將有所回升。人民幣匯率或將迎來更大波動、呈現升值趨勢。從外部形勢改善、中美利差縮小、跨境資金淨流入等因素考慮，人民幣升值預期逐步形成，7.0或是未來人民幣對美元匯率的一個測試點位。分析：花旗對通膨的溫和回升預期，建立在食品周期走穩和服務業復甦的基礎上，但這仍是一個緩慢的過程。值得注意的是，報告強調了“人民幣升值預期正在形成”這一關鍵判斷。支撐這一判斷的因素包括中美利差可能縮小、中國貿易順差保持穩定、以及跨境資金流動有望改善。將匯率測試點指向7.0，表明花旗認為人民幣資產可能迎來重估機會，這也與其看好中國股市的觀點相呼應。 (研商問財)

摩根大通、美國銀行、花旗集團、第一資本金融、高盛、維薩等美國20大銀行和支付等金融公司2025年第三季度財報彙總銀行摩根大通(JPMorgan Chase)公佈2025年第三季度業績。季度淨營收464.27億美元，上年同期為426.54億美元，同比增長9%。季度淨利潤143.93億美元，上年同期為128.98億美元，同比增長12%。美國銀行(Bank of America)公佈2025年第三季度業績。季度扣除利息支出後的總營收280.88億美元，上年同期為253.45億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤80.4億美元，上年同期為63.8億美元。富國銀行(Wells Fargo)公佈2025年第三季度業績。季度總營收214.36億美元，上年同期為203.66億美元。季度淨利潤55.89億美元，上年同期為51.14億美元。花旗集團(Citigroup)公佈2025年第三季度業績。季度扣除利息支出後的總營收220.9億美元，上年同期為202.09億美元，同比增長9%。季度集團淨利潤37.52億美元，上年同期為32.38億美元，同比增長16%。摩根士丹利(Morgan Stanley)公佈2025年第三季度業績。季度淨營收182.24億美元，上年同期為153.83億美元。季度歸屬公司的淨利潤46.1億美元，上年同期為31.88億美元。第一資本金融(Capital One Financial)公佈2025年第三季度業績。季度總淨營收153.59億美元，上年同期為100.14億美元，同比增長53%。季度歸屬公司普通股東的淨利潤30.86億美元，上年同期為16.92億美元，同比增長82%。高盛(Goldman Sachs)公佈2025年第三季度業績。季度總淨營收151.84億美元，上年同期為126.99億美元，同比增長20%。季度歸屬普通股東的淨利潤38.6億美元，上年同期為27.8億美元，同比增長39%。美國合眾銀行(U.S. Bancorp)公佈2025年第三季度業績。季度總淨營收73.29億美元，上年同期為68.65億美元，同比增長4.6%。季度歸屬公司普通股東的淨利潤18.93億美元，上年同期為16.01億美元，同比增長9.2%。嘉信理財(Charles Schwab)公佈2025年第三季度業績。季度淨營收61.35億美元，上年同期為48.47億美元，同比增長27%。季度淨利潤23.58億美元，上年同期為14.08億美元，同比增長67%。浦瑞興金融集團(PNC Financial Services Group)公佈2025年第三季度業績。季度營收59.15億美元，上年同期為54.32億美元。季度淨利潤18.22億美元，上年同期為15.05億美元。美國Truist Financial銀行公佈2025年第三季度業績。季度營收51.9億美元，上年同期為50.9億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤13.5億美元，上年同期為13.4億美元。紐約梅隆銀行(BNY Mellon)公佈2025年第三季度業績。季度總營收50.81億美元，上年同期為46.48億美元，同比增長9%。季度歸屬公司普通股東的淨利潤13.39億美元，上年同期為11.1億美元，同比增長21%。Synchrony Financial公佈2025年第三季度業績。季度淨營收38.23億美元，上年同期為38.14億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤10.57億美元，上年同期為7.68億美元。道富銀行(STATE STREET)公佈2025年第三季度業績。季度總營收35.45億美元，上年同期為32.59億美元，同比增長9%。季度淨利潤8.61億美元，上年同期為7.3億美元，同比增長18%。截至2025年6月30日，其託管及管理資產(AUC/A)規模達51.66兆美元，管理資產(AUM)規模為5.45兆美元。支付美國運通(American Express)公佈2025年第三季度業績。季度扣除利息支出後的總營收184.26億美元，上年同期為166.36億美元，同比增長11%。季度淨利潤29.02億美元，上年同期為25.07億美元，同比增長16%。維薩(Visa)公佈截至2025年9月30日的第四財季和財年業績。季度淨營收107.24億美元，上年同期為96.17億美元，同比增長12%。季度營業利潤61.48億美元，上年同期為63.49億美元。季度淨利潤50.9億美元，上年同期為53.18億美元，同比下降3%。財年淨營收400億美元，上年為359.26億美元，同比增長11%。財年營業利潤239.94億美元，上年為235.95億美元。財年淨利潤200.58億美元，上年為197.43億美元，同比增長2%。萬事達卡(Mastercard Incorporated)公佈2025年第三季度業績。季度淨營收86.02億美元，上年同期為73.69億美元。季度營業利潤50.61億美元，上年同期為40.04億美元。季度淨利潤39.27億美元，上年同期為32.63億美元。資管全球最大的資產管理公司貝萊德(BlackRock)公佈2025年第三季度業績。季度總營收65.09億美元，上年同期為51.97億美元。季度歸屬公司的淨利潤13.23億美元，上年同期為16.31億美元。截至2025年6月30日，貝萊德管理的總資產(AUM)達到13.46兆美元。全球最大的另類資產管理公司黑石集團(Blackstone)公佈2025年第三季度業績。季度總營收30.87億美元，上年同期為36.63億美元。季度歸屬公司淨利潤6.25億美元，上年同期為7.81億美元。季度可分配利潤(Distributable Earnings)為18.89億美元，上年同期為12.79億美元，管理的總資產為1.242兆美元。另類資產管理公司KKR公佈2025年第三季度業績。季度總營收55.26億美元，上年同期為47.92億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤8.6億美元，上年同期為6億美元。管理的總資產(AUM)為7232億美元。 (全球企業動態)

Why Wall Street won’t see the next crash coming即便是最頂尖的交易員，也難以預測波動率的突然飆升圖片來源：路透社傑米·戴蒙在10月中旬警告稱，許多資產“看似正進入泡沫區間”。他的觀點之所以有份量，不僅因為他執掌著美國最大銀行摩根大通，還因為持類似看法的人正越來越多。高盛集團與戴蒙職位對等的戴維·所羅門提及“投資者狂熱”，花旗集團CEO簡·弗雷澤則談到“估值泡沫”。英國央行近期警示“市場大幅回呼的風險已上升”，國際貨幣基金組織（IMF）也擔憂可能出現“無序”回呼，原因是“風險資產價格遠高於基本面水平”。他們在一點上的判斷完全正確：許多資產的估值高得令人眩暈。如今，投資者購買美國標普500股指成分股的價格，是其經周期調整後盈利的41倍——這一市盈率僅在網際網路泡沫時期被超越過，且差距不大。投資級公司債的平均收益率，僅比同期美國國債高0.8個百分點。上一次信用利差如此之低，同樣是在1998年的網際網路泡沫時期。即便是通常作為避險資產的黃金，如今似乎也異常容易受交易員情緒波動影響：10月20日創下歷史高點後，其價格僅兩天內就下跌7%，目前較峰值已回落8%。那麼，或許一場回呼早已開始。其他資產的回呼何時會接踵而至？對於任何希望跑贏市場的人——包括那些承諾無論市場行情如何都能實現收益的量化交易公司和其他避險基金——這都是最緊迫的問題之一。投資公司Elm Wealth的詹姆斯·懷特表示：“宏觀交易的終極目標，就是預測這些轉折點。”但問題在於，實現這個“終極目標”幾乎是不可能的。預測市場回呼，本質上是預測波動率（簡稱“vol”）——即資產價格的波動傾向。試圖預測股市波動率的交易員和量化分析師，會依賴一系列程式化事實；只要盯著股價指數圖表看足夠久，這些事實就會逐漸顯現。其中一點是，波動率呈“雙峰分佈”：這意味著資產價格會長時間處於每日小幅波動的狀態，期間穿插著短期的大幅波動。換句話說，波動率本身也存在“跳升”傾向：市場要麼處於低波動區間，要麼處於高波動區間，很少有中間狀態。這些波動區間與資產價格的整體走勢相關：低波動時期，價格往往穩定或上漲；高波動時期，價格則傾向於下跌。波動率大多停留在某一個區間內，這意味著在大多數時候，預測次日波動率的最佳方式，就是參考當日波動率。這一觀察結論，是銀行和投資公司交易員日常用於評估風險的“自回歸模型”的核心基礎。這類模型還被用於期權定價——期權是一種能讓交易員從價格大幅波動中獲利的合約，而定價過程需要估算預期波動率。但儘管這類模型在日常使用中很有用，它們本質上無法預測區間切換時、伴隨回呼出現的波動率突然跳升。因此，許多交易員會建構其他模型來補充自回歸模型，這些補充模型的基礎是可能導致波動率飆升的外部因素。目前最先進的方法，是利用機器學習分析所有已知經濟變數的影響——企業盈利、GDP、通膨、就業資料等，任何一個或所有變數都可能導致市場情緒突然降溫。與此同時，機器學習是識別“非直覺性風險組合”的理想工具，這類風險組合僅憑直覺難以察覺。全球最大避險基金之一橋水基金，就以基於複雜經濟變數組合的交易策略而聞名。遺憾的是，這類策略中真正有效的寥寥無幾。某競爭對手避險基金的前交易員表示：“除了橋水，我不清楚還有那家公司能靠這些宏觀模型成功。”即便最頂尖的模型，也無法預測那些常引發回呼的“純粹衝擊”——比如疫情或銀行擠兌。宏觀模型能鎖定“此類衝擊可能對市場造成過度影響”的場景，但無法預測衝擊何時會發生。交易員確實還有其他工具可用於識別市場反轉訊號。由於價格轉向時波動率往往會跳升，動量交易員通常會在首次大幅下跌打破上漲趨勢後，立即平倉離場。不同資產類別之間的相關性，也能為即將到來的回呼提供早期預警。例如，投資者轉向“避險模式”的典型訊號是：股票價格下跌，而黃金、美國國債等避險資產價格上漲。另一家大型避險基金的量化策略主管表示，改進有缺陷模型預測結果的有效方法，是將多個獨立模型組合使用。即便如此，對於沒有“神啟”的交易員而言，他們真正能期待的最好結果，也只是儘早識別回呼並及時止損。華爾街的精英或許能預警崩盤風險，但別指望他們能說出崩盤何時會到來。 (邸報)

(點滴科技資訊)