HBM4與美股上市雙催化，摩根大通上調SK海力士目標價至100萬韓元

摩根大通將SK海力士目標價上調至100萬韓元，AI記憶體需求增長與美股ADR上市是核心利多。憑藉HBM4技術領先地位及產能擴張，預計未來盈利上調20%至25%。ADR上市有望縮小與美系同行的估值差距，吸引全球資本流入。報告建議關注1月底財報會關於HBM4及上市計畫的最新進展。

摩根大通將SK海力士的目標價大幅上調至100萬韓元。該行認為，AI記憶體需求的長期增長趨勢未變，疊加潛在的美股上市計畫，將成為推動股價上漲的雙重催化劑。

摩根大通Jay Kwon分析團隊在16日的報告中維持了對SK海力士的“增持”評級，並將2026年12月的目標價從此前的80萬韓元上調至100萬韓元。分析師指出，未來3至6個月內強勁的定價動能將推動盈利預期上調，預計2026至2027財年的每股收益（EPS）將有20%至25%的向上修正空間。截至發稿，SK海力士股價上漲1.26%至765500韓元/股。

除了基本面的強勁表現，資本運作層面的新動態也成為市場焦點。SK海力士在去年12月的一份監管檔案中表示，公司正在"評估提升企業價值的各種措施，包括利用庫存股在美國股市上市的可能性，但目前尚未最終確定"。摩根大通認為，ADR上市將是下一個關鍵事件催化劑，有望縮小其與美系同行的估值差距。

受益於HBM4技術領先地位的鞏固以及傳統儲存周期的延長，摩根大通建議投資者累積頭寸。該行基於2026年底的目標價設定，反映了對儲存行業上行周期更強、更長的預期，給予其歷史峰值市淨率（P/B）30%的溢價。

HBM4與產能擴張鞏固技術護城河

摩根大通分析師Jay Kwon在報告中指出，SK海力士近期宣佈的19兆韓元封裝廠投資計畫，重申了公司優先發展AI記憶體業務解決方案的堅定承諾。該計畫針對新的PT7工廠，預計將於2028年開始大規模生產，旨在整合分散在多個工廠的後端封裝和測試資源，並擴大生產能力。

儘管隨著傳統記憶體價格的大幅上漲，預計今年的HBM銷售佔比將暫時下降至30%（去年為38%），但摩根大通預測，這一比例將從2027年開始回升至39%，並在隨後幾年繼續走高。

在技術路線上，摩根大通認為SK海力士將繼續保持其市場份額和技術領先地位。儘管由於高基數效應和競爭對手的份額正常化，預計SK海力士的價值份額將小幅下降至略低於50%的水平，但在下一代HBM4/4E市場上，該公司仍將佔據主要份額，從而支撐行業的高利潤率表現。

強勁定價動能推動盈利預期上調

報告顯示，伺服器需求正在推動傳統DRAM和NAND市場的上行空間。基於CoWoS模型的向上修正，摩根大通將2026至2027年的HBM潛在市場規模（TAM）預估上調了7-9%，並維持對多年上行周期的看漲觀點。

基於此，摩根大通將SK海力士2026至2027財年的EPS預期上調了20-25%。新的目標價100萬韓元基於2.7倍的市淨率（P/B），這意味著相較於過去15年的歷史峰值P/B有30%的溢價。分析師認為，鑑於純記憶體業務具有更高的貝塔係數，基本面的改善將使SK海力士處於有利地位。

隨著PT7新投資計畫的反映，摩根大通將2026至2027財年的資本支出（Capex）預測上調至36-48兆韓元，增量主要來自基礎設施支出。儘管如此，隱含的資本密集度仍為20-23%，遠低於2016至2025年平均33%的歷史水平。

美股ADR上市：估值重塑的關鍵一步

SK海力士在美國上市的可能性被視為提升股東回報和重塑估值的重要途徑。據報導，該公司已收到多家投行的提案，計畫以ADR（美國存托憑證）形式上市約2.4%的流通股，相當於約1740萬股。

SK海力士在去年12月的一份的監管檔案中表示，公司正在評估利用庫存股在美國股市上市的可能性，以提升企業價值。分析認為，通過ADR上市，SK海力士不僅能縮小與美光和台積電等同業的估值差距，還可能吸引僅投資美國上市股票的被動基金、ETF和純多頭基金的資本流入。

摩根大通在報告中指出，雖然SK海力士管理層表示若行業動態發生結構性轉變，可能提前實施新的股東回報計畫，但目前評估這一可能性為時尚早。相比之下，ADR上市是更為明確的下一個關鍵事件催化劑。

摩根大通建議投資者關注1月29日的財報電話會議，重點留意管理層關於HBM4認證、定價及利潤率影響的評論。此外，長期協議（LTA）的討論、各終端市場的供需看法更新，以及關於ADR上市相關的管理層立場，都將是市場關注的焦點。 (invest wallstreet)