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高盛：英維克-調研要點，輝達、Google生態滲透，1-4Q26 ASIC/GPU 液冷業務逐季放量，目標價￥121.1！
調研核心結論
作為高盛中國人工智慧機器人與電力領域調研的一部分，我們於 2026 年 1 月 19 日拜訪了英維克，並與公司董事會秘書進行交流。英維克預計 2026 年銷售額增速將突破歷史 30% 的目標，且盈利增速將快於營收增速。公司將 2026 年視為伺服器冷卻產品量產的關鍵拐點，特點是今年 1-4 季度訂單可見性與營收規模呈明確逐季增長趨勢。增長主要依託三大支柱：1）ASIC 供應鏈突破：基於Google Deschutes 5 項目 2MW 設計的冷卻液分配單元（CDU）產品，預計將於 2026 年下半年貢獻顯著收入；2）輝達生態滲透：快速接頭產能將於 2026 年 1 季度末完成 20 倍擴張，以承接激增需求；3）儲能冷卻增長穩健：海外市場儲能冷卻業務加速，產品附加值提升。儘管短期面臨大宗商品價格上漲的成本壓力，但高利潤率海外收入佔比提升，支撐盈利能力改善前景。我們維持英維克 “買入” 評級，目標價 121.1 元人民幣。
我們預測，英維克 2027 年 / 2028 年全球伺服器液冷市場份額將分別達到 5%/7%，2030 年進一步提升至 10%（2025 年僅為 1%）；2025-2030 年伺服器冷卻業務銷售額復合年增長率（CAGR）將達 98%，毛利率平均維持 30%。整體來看，2025-2030 年公司總營收 / 盈利復合年增長率預計分別為 44%/58%。
2026 年展望
英維克預計 2026 年銷售額增速將高於此前長期目標（即年銷售額增長 30%），且盈利增速將超過營收增速 —— 今年是多客戶、多供應鏈量產的關鍵拐點。管理層表示，伺服器冷卻業務的訂單可見性與營收規模將在 2026 年 1-4 季度呈現明確逐季增長趨勢，但單個液冷項目的具體落地時間與市場份額分配仍存在不確定性。我們預測，2026 年 / 2027 年公司總營收增速分別為 79%/49%，盈利增速分別為 127%/67%。
關鍵資料
細分業務與戰略進展
1. ASIC 供應鏈：英維克於 2025 年 10 月推出基於Google Deschutes 5 項目設計的 2MW 新型 CDU 產品，預計 2026 年 3-4 季度該類產品將貢獻顯著訂單與銷售收入。此外，公司正與 ASIC 晶片廠商、原始設計製造商（ODM）及雲服務提供商（CSP）合作推進多個新項目，包括交換機托盤與計算托盤冷板，預計 2026 年 4 季度左右將實現更多新客戶突破，並提升現有客戶的產品附加值。
2. GPU 生態：目前英維克在輝達生態中供應快速接頭（QD）的規模相對較小，但其中國與泰國新產能將於 2026 年 1-2 季度投產。公司承認，希望供應 QD 的新進入者數量不斷增加，但憑藉在基礎技術與產品測試方面的強大研發能力、豐富的液冷部署經驗及對客戶需求的深刻理解，英維克仍是國內該領域的領先企業。
3. 產能擴張：英維克正積極推進國內外產能擴張：
- 國內：根據客戶標準，擴大 CDU、管路及 QD 產能。2025 年 11 月啟動 QD 新產能建設後，預計 2026 年 1 季度末 QD 產能將實現 20 倍增長，以滿足現有訂單與未來需求；
- 全球：在美國佈局兩座工廠，分別生產伺服器冷卻與儲能系統（ESS）冷卻產品；在泰國佈局一座工廠，主要生產伺服器冷卻產品。公司將部分元件（如結構件、線纜）外包給第三方供應商，核心設計、組裝與測試環節仍自主掌控。
4. 下一代液冷技術：儘管英維克正投資研發微通道液冷板（MLCP）、浸沒式冷卻等多種下一代液冷技術，但預計 2026-2027 年行業不會大規模採用 —— 公司認為，現有直接對晶片（DTC）冷板方案通過漸進式創新，已能有效應對熱設計功耗（TDP）達 3000W 的人工智慧晶片散熱需求。
5. 儲能系統冷卻：受全球儲能安裝需求（包括潛在的資料中心相關應用）及部分海外客戶產品附加值提升（除冷水機組外，新增集裝箱、管路銷售，附加值提升 2-3 倍）推動，2026 年儲能冷卻業務銷售額增速有望高於 2025 年。我們預測，2025 年 / 2026 年該業務類股銷售額增速分別為 19%/34%。
6. 利潤率趨勢：公司表示，2026 年海外收入佔比提升將推動整體利潤率上升。儘管 2026 年國內資料中心冷卻需求可能保持強勁，但鑑於國內市場定價競爭激烈，英維克將對國內項目保持選擇性。短期來看，大宗商品（尤其是銅）價格上漲可能對毛利率構成壓力，但影響有限 —— 過往通膨周期中，公司毛利率僅下降 1-2 個百分點。我們預測，2026 年 / 2027 年公司毛利率分別為 28.6%/29.1%，淨利率分別為 12.3%/13.7%。
投資邏輯
我們維持英維克 “買入” 評級。公司專注於精密冷卻技術，助力資料中心、伺服器、儲能系統等核心負載在高度可控的溫濕度環境下運行，提升能源使用效率（PUE）並降低總擁有成本。我們認為，數字經濟與碳減排是全球長期焦點，而精密冷卻等提升能源利用效率的技術將被更廣泛採用以實現這些發展目標。
英維克的資料中心技術與產品已被國內超大規模雲端運算廠商及電信客戶廣泛採用，同時也是全球儲能市場冷卻系統的主要供應商。隨著生成式人工智慧領域關注度與投資增加，液冷滲透率有望快速提升，推動英維克資料中心機房冷卻與伺服器冷卻業務實現強勁收入增長。我們看好公司把握全球伺服器液冷需求激增的機遇，預計 2028 年 / 2030 年其全球伺服器液冷市場份額將分別達到 7%/10%。相對於行業平均水平，當前股價估值（基於當前市盈率）合理，且公司增長軌跡明確，利潤率與回報水平有望持續改善。
估值：我們 12 個月目標價 121.1 元人民幣的測算邏輯為：基於 2028 年預期市盈率 42 倍，以 10% 的資本成本（CoE）折現至 2026 年。
下行風險：與核心客戶的研發 / 業務進展慢於預期；液冷市場競爭加劇，利潤率面臨壓力；儲能系統（ESS）需求增長不及預期；地緣政治變化影響全球伺服器 / 資料中心及儲能供應鏈。 (大行投研)