調研核心結論作為高盛中國人工智慧機器人與電力領域調研的一部分，我們於 2026 年 1 月 19 日拜訪了英維克，並與公司董事會秘書進行交流。英維克預計 2026 年銷售額增速將突破歷史 30% 的目標，且盈利增速將快於營收增速。公司將 2026 年視為伺服器冷卻產品量產的關鍵拐點，特點是今年 1-4 季度訂單可見性與營收規模呈明確逐季增長趨勢。增長主要依託三大支柱：1）ASIC 供應鏈突破：基於Google Deschutes 5 項目 2MW 設計的冷卻液分配單元（CDU）產品，預計將於 2026 年下半年貢獻顯著收入；2）輝達生態滲透：快速接頭產能將於 2026 年 1 季度末完成 20 倍擴張，以承接激增需求；3）儲能冷卻增長穩健：海外市場儲能冷卻業務加速，產品附加值提升。儘管短期面臨大宗商品價格上漲的成本壓力，但高利潤率海外收入佔比提升，支撐盈利能力改善前景。我們維持英維克 “買入” 評級，目標價 121.1 元人民幣。我們預測，英維克 2027 年 / 2028 年全球伺服器液冷市場份額將分別達到 5%/7%，2030 年進一步提升至 10%（2025 年僅為 1%）；2025-2030 年伺服器冷卻業務銷售額復合年增長率（CAGR）將達 98%，毛利率平均維持 30%。整體來看，2025-2030 年公司總營收 / 盈利復合年增長率預計分別為 44%/58%。2026 年展望英維克預計 2026 年銷售額增速將高於此前長期目標（即年銷售額增長 30%），且盈利增速將超過營收增速 —— 今年是多客戶、多供應鏈量產的關鍵拐點。管理層表示，伺服器冷卻業務的訂單可見性與營收規模將在 2026 年 1-4 季度呈現明確逐季增長趨勢，但單個液冷項目的具體落地時間與市場份額分配仍存在不確定性。我們預測，2026 年 / 2027 年公司總營收增速分別為 79%/49%，盈利增速分別為 127%/67%。關鍵資料細分業務與戰略進展1. ASIC 供應鏈：英維克於 2025 年 10 月推出基於Google Deschutes 5 項目設計的 2MW 新型 CDU 產品，預計 2026 年 3-4 季度該類產品將貢獻顯著訂單與銷售收入。此外，公司正與 ASIC 晶片廠商、原始設計製造商（ODM）及雲服務提供商（CSP）合作推進多個新項目，包括交換機托盤與計算托盤冷板，預計 2026 年 4 季度左右將實現更多新客戶突破，並提升現有客戶的產品附加值。2. GPU 生態：目前英維克在輝達生態中供應快速接頭（QD）的規模相對較小，但其中國與泰國新產能將於 2026 年 1-2 季度投產。公司承認，希望供應 QD 的新進入者數量不斷增加，但憑藉在基礎技術與產品測試方面的強大研發能力、豐富的液冷部署經驗及對客戶需求的深刻理解，英維克仍是國內該領域的領先企業。3. 產能擴張：英維克正積極推進國內外產能擴張：國內：根據客戶標準，擴大 CDU、管路及 QD 產能。2025 年 11 月啟動 QD 新產能建設後，預計 2026 年 1 季度末 QD 產能將實現 20 倍增長，以滿足現有訂單與未來需求；全球：在美國佈局兩座工廠，分別生產伺服器冷卻與儲能系統（ESS）冷卻產品；在泰國佈局一座工廠，主要生產伺服器冷卻產品。公司將部分元件（如結構件、線纜）外包給第三方供應商，核心設計、組裝與測試環節仍自主掌控。4. 下一代液冷技術：儘管英維克正投資研發微通道液冷板（MLCP）、浸沒式冷卻等多種下一代液冷技術，但預計 2026-2027 年行業不會大規模採用 —— 公司認為，現有直接對晶片（DTC）冷板方案通過漸進式創新，已能有效應對熱設計功耗（TDP）達 3000W 的人工智慧晶片散熱需求。5. 儲能系統冷卻：受全球儲能安裝需求（包括潛在的資料中心相關應用）及部分海外客戶產品附加值提升（除冷水機組外，新增集裝箱、管路銷售，附加值提升 2-3 倍）推動，2026 年儲能冷卻業務銷售額增速有望高於 2025 年。我們預測，2025 年 / 2026 年該業務類股銷售額增速分別為 19%/34%。6. 利潤率趨勢：公司表示，2026 年海外收入佔比提升將推動整體利潤率上升。儘管 2026 年國內資料中心冷卻需求可能保持強勁，但鑑於國內市場定價競爭激烈，英維克將對國內項目保持選擇性。短期來看，大宗商品（尤其是銅）價格上漲可能對毛利率構成壓力，但影響有限 —— 過往通膨周期中，公司毛利率僅下降 1-2 個百分點。我們預測，2026 年 / 2027 年公司毛利率分別為 28.6%/29.1%，淨利率分別為 12.3%/13.7%。投資邏輯我們維持英維克 “買入” 評級。公司專注於精密冷卻技術，助力資料中心、伺服器、儲能系統等核心負載在高度可控的溫濕度環境下運行，提升能源使用效率（PUE）並降低總擁有成本。我們認為，數字經濟與碳減排是全球長期焦點，而精密冷卻等提升能源利用效率的技術將被更廣泛採用以實現這些發展目標。英維克的資料中心技術與產品已被國內超大規模雲端運算廠商及電信客戶廣泛採用，同時也是全球儲能市場冷卻系統的主要供應商。隨著生成式人工智慧領域關注度與投資增加，液冷滲透率有望快速提升，推動英維克資料中心機房冷卻與伺服器冷卻業務實現強勁收入增長。我們看好公司把握全球伺服器液冷需求激增的機遇，預計 2028 年 / 2030 年其全球伺服器液冷市場份額將分別達到 7%/10%。相對於行業平均水平，當前股價估值（基於當前市盈率）合理，且公司增長軌跡明確，利潤率與回報水平有望持續改善。估值：我們 12 個月目標價 121.1 元人民幣的測算邏輯為：基於 2028 年預期市盈率 42 倍，以 10% 的資本成本（CoE）折現至 2026 年。下行風險：與核心客戶的研發 / 業務進展慢於預期；液冷市場競爭加劇，利潤率面臨壓力；儲能系統（ESS）需求增長不及預期；地緣政治變化影響全球伺服器 / 資料中心及儲能供應鏈。 (大行投研)

英維克的逆襲靠的是技術堅守與前瞻佈局。2001年前後，華為戰略“瘦身”，聚焦核心業務，向資料通訊、移動通訊領域邁進。這一前瞻的選擇，奠定了華為全球科技巨頭的基礎。作為“瘦身”計畫的一部分，華為旗下華為電氣（安聖電氣）出售給艾默生集團。有意思的是，這次出售催生出了中國商界有名的“華電—艾默生創業系”。原來，部分轉入艾默生的原華為電氣技術骨幹，在工作幾年後，放棄高薪，選擇了自主創業，陸續做出了匯川技術、麥格米特、英維克等十余家A股上市公司。其中，英維克的崛起堪稱最具戲劇性的逆襲劇本。初創時，英維克團隊不足10人，租了30平米的場地，只具備辦公條件，連實驗室都沒有，只能在樓下空地自創測試房，也沒有車間，只能在樓道里搞銲接。20年過去了，英維克站上了AI算力降溫的風口，不僅拿下騰訊、阿里巴巴、百度、字節跳動等雲端運算大廠的訂單，還入選輝達系列產品的合格供應商名錄。二級市場上，截至2025年12月23日收盤，英維克市值1014億元，創歷史新高，年內漲幅超過150%。從樓道里銲接的小廠到千億市值的“液冷之王”，這家公司的逆襲劇本，有怎樣的故事？辭“鐵飯碗”棄“洋飯碗”，華為老兵逆襲相比英維克在行業中名聲大震，作為創始人的齊勇極其低調，網際網路上對於其創業經歷的描寫，僅有寥寥數筆。1968年，齊勇出生在包頭市昆都侖區，他是一個理工學霸，高考考入西安交通大學。畢業後，他被分配到當地頂流的“鐵飯碗”內蒙古包頭鋼鐵公司。穩定的工作、體面的收入，齊勇卻沒在舒適區躺太久。90年代中期的“下海潮”中，齊勇背上行李，坐上了南下深圳的綠皮車。通過社會招聘，齊勇加入了華為電氣，在相關資產剝離後，他成了外資企業艾默生的一員，端起了“洋飯碗”。至於他在華為和艾默生的任職和工作細節，外界無從得知，官方披露也僅說了“任職多年，具有豐富的企業經營管理經驗”。2005年，齊勇和在艾默生的幾個同事遞交了辭職信，創立了英維克。當時，通訊行業正從 3G 向 4G 加速迭代，基站裝置的功率呈爆發式增長，隨之而來的散熱難題，成了營運商們最頭疼的“老大難”。然而，國內的溫控市場，還是外資品牌的天下，齊勇心裡憋著一股勁，“同樣的產品，中國人自己不能做嗎？”就這樣，他們將目標鎖定在了通訊戶外櫃專用空調這個細分賽道上。理想很燃，現實卻骨感。創業初期的英維克，是一個只有8人的團隊，沒有市場，沒有產品，沒有資源，沒有訂單，全憑一腔熱血。更寒酸的是，齊勇租來的30平米的場地，只具備辦公條件，沒有專業的實驗室和車間，只能在樓道里做好防護措施搞銲接。那段日子裡，齊勇團隊每天工作16小時成了團隊的常態。研發路上險象環生，他們曾遭遇壓縮機高溫爆裂的危險，飛濺的金屬碎片擦著齊勇的耳際飛過，可他們沒有退縮，硬是重做數百次實驗，攻克了產品的安全性能難關。僅僅用了一年時間，英維克憑藉高節能率、高可靠性的產品，在2006年拿下當時國內基站節能溫控裝置的單體最大項目，也就是400套基站熱交換溫控節能系統，還取得了海外客戶800台戶外通訊櫃溫控裝置訂單。賺到第一桶金後，英維克開始“拓地盤”，業務從營運商節能溫控、戶外櫃散熱，擴展到機房節能溫控、機房及資料中心精密空調全系列產品，還擴張到新能源客車空調等領域。業務的擴張也收穫了行業認可，公司2011年成為華為、中興一級供應商，2012年進入北美、日本市場。2014年，公司成功全面入圍三大營運商集采項目並成為中國聯通一類供應商。在業務和客戶的雙重積累下，2016年，英維克成功上市，完成了從“樓道小廠”到行業主流溫控服務商的身份躍遷。如今，英維克因二級市場表現備受關注，收盤市值1014億元。創始人齊勇憑藉21.91%的持股，財富超200億元。這位低調的華為老兵，就此逆襲成為百億富豪。AI算力浪潮下的早鳥，“液冷之王”的先機與挑戰英維克的市值爆發，核心是踩准了AI算力爆發的時代風口。簡單來說，現在AI越來越能打，背後幹活的伺服器卻越來越怕熱，傳統風冷技術相當於拿小風扇給大火爐降溫，根本壓不住這麼高的熱量。這時候，液冷方式就成了“剛需”。相較於風冷，液冷方式有高散熱、低能耗、低噪聲、低總成本的優勢，目前已經成為北美資料中心標配。在液冷賽道上，英維克是一隻“早鳥”，展現了如創立之初般的前瞻性。早在2020年，公司就在原有風冷機櫃空調的基礎上，推出水冷機組，很快批次用到了國內外的儲能場景中。到2021年，公司已經搭建起端到端的液冷技術平台，能給算力裝置、電動車充電裝置等提供風冷或液冷散熱方案。2022年，英維克進一步推出針對算力裝置和資料中心的Coolinside液冷機櫃及全鏈條液冷解決方案，提供包括冷分配單元、液冷管路、快速接頭、冷源及液冷工質在內的液冷元件。全鏈條液冷解決方案有個關鍵優勢，從核心部件到監控系統全是自研自產。這不僅讓產品適配性更強、運行更穩定，還支援客戶整套採購或單獨買部件，能適配資料中心等不同場景需求，同時減少後續維護的成本。要知道，2022年的市場上，液冷尚屬小眾技術路線，AI算力浪潮要在一年後才爆發。英維克的提前佈局，也為後續拿下核心客戶埋下了伏筆。東吳證券12月16日發佈的研報顯示，國內市場上，英維克已經和騰訊、阿里等大廠穩定合作；北美市場也持續突破，成功入選輝達GB200、GB300及NV72系列產品的合格供應商名錄，未來有望正式進入輝達供應鏈，拿到更多訂單。憑藉技術先發、全自研的方案優勢、覆蓋國內外頭部客戶的市場地位，英維克有了“液冷之王”的稱號。不過，光環之下，英維克當前面臨的挑戰也不容忽視。國信證券研報顯示，在產業鏈中游，浪潮、華為等伺服器廠商，以及騰訊、京東雲等網際網路廠商，都在自研或佈局液冷方案，行業競爭格局仍處於動態變化中。這或將擠壓獨立溫控廠商的市場。技術路線上的不確定性也值得警惕。亞馬遜雲direct-to-chip技術試圖越過傳統伺服器層級直接冷卻晶片，市場上有聲音認為，大規模應用或將重構液冷產業價值鏈，使英維克“全鏈條解決方案”面臨降級為標準化零部件供應商的風險。業績層面，2025上半年，英維克算力的裝置及機房的液冷相關營業收入超過了2億元，相比公司總營收25.73億元，佔比還有待提高。值得注意的是，這部分液冷相關營收主要計入在機房溫控節能產品中，上半年，這類產品營收增長了57.91%，但毛利率下降2.63%，對應算力裝置的液冷業務具體經營表現，目前尚未明確披露。如今，AI算力時代才剛剛拉開序幕，液冷賽道作為支撐算力發展的核心基礎設施，未來仍有巨大成長空間，競爭也將日趨激烈。從樓道銲接的小廠到千億市值的“液冷之王”，英維克的逆襲靠的是技術堅守與前瞻佈局。未來，能否持續鞏固技術壁壘、擴大市場份額、守住千億市值，不僅是對這家企業的考驗，也值得市場持續關注。 (半導體產業縱橫)

2025年，AI賽道誕生了太多大牛股，又一家公司創出歷史新高。英維克，崛起的液冷龍頭2025年，無疑是AI股的超級大牛市，細分的PCB、CPO類股中，工業富聯已經成為兆巨頭，中際旭創市值也超過了6000億大關。另一個AI細分賽道液冷，幾個月前漲勢也是如火如荼，但目前還沒有市值特別大的公司。要說液冷股裡誰最有名、誰的人氣最高，那當屬英維克。7月底-9月初，短短一個多月的時間，英維克股價從32元附近暴漲到85元，一舉奠定液冷龍頭股地位。之後，英維克股價震盪了大約三個月。12月初開始，英維克股價再度放量大漲，從70元左右漲到了100元附近，股價再次創下歷史新高。尤其是12月17日，英維克當天高開高走，強勢漲停，更是把人氣推向了A股全部公司的最前列。在英維克的帶領下，其它液冷股們也紛紛大漲。股價創新高、人氣爆棚的液冷龍頭股，這次為什麼又是英維克？眾所周知，今年以來，工業富聯、中際旭創、勝宏科技等AI大牛股之所以暴漲數倍，核心原因是打入了輝達等美國AI巨頭的供應鏈。美國科技巨頭今年龐大的資本開支，讓AI產業鏈的各大環節形成擴產潮。產能爆棚、景氣度暴增之下，工業富聯們充分受益。英維克作為國內一線液冷散熱企業，自然也不會缺席AI盛宴。2005年，前華為電氣、艾默生高管齊勇帶著幾個年輕人，在深圳一間30平米的辦公室裡成立了英維克。2006年，成立僅一年的英維克就拿下了國內基站節能溫控的單體最大項目。憑藉過硬的技術，英維克打破了外資壟斷，成為華為、中興的供應商，併入圍了中國移動、聯通的集采，為後來的業績爆發打下了基礎。2012年開始，英維克不再只盯著國內，而是把產品賣到了北美和日本，通過了UL認證，開始具備全球競爭力。2016年12月29日，英維克成功在深交所上市，進一步確認了在國內溫控行業的龍頭地位。2013-2014年，英維克開始佈局儲能業務，到2018年，公司的儲能溫控產品開始大規模應用，成為了寧德時代、陽光電源的供應商。2011-2013年，為了應對QQ、微信、淘寶等海量業務的增長，騰訊、阿里巴巴等大型網際網路公司開始建設大規模資料中心，英維克開始大力押注資料中心溫控，服務網際網路大廠。大廠們對模組化建設有強烈需求，英維克敏銳地捕捉到這一變化，沒有沿用傳統的機房空調思路，而是推出了XRow列間空調，這種產品針對資料中心“微模組”定製，能更精準地貼近熱源散熱。憑藉這一差異化產品，英維克大規模進入國內網際網路大廠的供應鏈，實現了在網際網路資料中心領域的彎道超車。2016-2017年，雲端運算爆發，資料中心對PUE（能源效率）要求變嚴，傳統的風冷在高密度場景下開始吃力。這一時期，英維克推出了XStorm直接蒸發冷卻和XFlex間接蒸發冷卻系統，這種技術利用自然冷源，能大幅降低能耗，非常適合中國北方地區的大規模資料中心。英維克的產品在這一時期，服務於騰訊T-Block第四代資料中心、張北的阿里巴巴資料中心。2021年之後，隨著AI算力需求激增，晶片功耗暴漲，風冷散熱逐漸失效，液冷成為剛需。英維克抓住機會，推出了Coolinside全鏈條液冷解決方案。目前，英維克已經為字節跳動、騰訊、阿里巴巴、百度等國內頭部網際網路大廠的大型資料中心提供液冷產品。也正是在2021年，英維克股價暴漲146%，創出上市以來股價最大年漲幅。繫結輝達、Google，英維克徹底爆了2023年，ChatGPT橫空出世，AI大模型爆發，算力晶片功耗飆升，液冷憑藉更高散熱性能，成為AI基礎設施標配。2024年10月，輝達在官網公佈Blackwell GB200系統開發成果時，正式將英維克列入其MGX生態系統合作夥伴名單。同時，輝達發佈的GB200 NVL72架構合作夥伴列表中也包含了英維克，確認了英維克在液冷機櫃和散熱解決方案上的供應商地位。2025年後，英維克和輝達的合作進入實質交付期。英維克的一系列液冷產品，如冷板、CDU、UQD接頭開始處於送樣或小批次階段，主要適配輝達的GB200和GB300（Rubin）系列晶片。前段時間，Google的Gemini3和Nanobanana Pro兩款超級AI應用橫空出世，強大的功能再次引發市場熱炒，全球AI的總龍頭似乎已經從輝達轉為Google。A股在“輝達鏈”之後自然又出現了“Google鏈”概念股、TPU概念股。這兩天，市場傳出消息，Google在近期對英維克進行工廠稽核（簡稱“審廠”），主要針對CDU（液冷分配單元）和快接頭等液冷核心部件。這是為了確保英維克的量產能力、品控標準能夠達到Google資料中心的要求。市場傳聞，預期英維克通過審廠後，有望拿到GoogleCDU約20%-25%的份額，以及快接頭約10%的份額。這一事件的背景是，Google的第七代TPU（Ironwood）晶片功耗極高，據稱單晶片突破600W甚至更高，因此必須100%採用液冷。一般來說，審廠並不是簡單的參觀，而是考察進入供應鏈的關鍵一步。一旦審廠通過，雙方的合作可能就正式進入到批次供貨的流程，這對業績自然是又一重磅催化劑。Google來英維克審廠，這似乎是“小作文”，也可能不是，股市就是這樣，一直以來真真假假的消息不斷髮生。不管怎麼樣，就算這是傳聞中的利多，也足以刺激股價了，12月17日，英維克強勢漲停。12月18日上午，英維克一度大漲近7%，但之後股價回落，收盤微漲1.29%，全天104億的成交額也是其單日歷史最高成交額。104億的成交額，在當天位列A股全部股票第5名，僅次於新易盛、中際旭創、寧德時代、航天電子。英維克到底是“天量天價”，還是之後能再創歷史新高，這只能讓時間檢驗。2025年以來，英維克股價已經暴漲204.5%，目前919億的市值距離千億大關一步之遙。英維克自2016年底上市以來，股價在9年中上漲了30倍左右，漲幅十分驚人。在股價暴漲之後，英維克的動態市盈率已經高達近173倍。最近，美股的AI巨頭，如輝達、博通等，由於市場“AI泡沫論”的擔憂，股價出現明顯下跌，這大機率會影響到A股AI類股的估值。 (投資家)