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2025年下半年以來，黃金價格持續刷新歷史高點，部分市場機構開始重新討論一個並不新鮮、卻再次變得現實的問題：當避險資產完成主要漲幅後，資金的下一站通常會流向何處。
進入2026年，這一問題在倫敦金融市場得到更具象的表達。21Shares在倫敦證券交易所推出同時錨定黃金與比特幣的混合型ETP產品，試圖在同一工具中承載兩類“硬資產”的配置邏輯。
這一變化並不意味著資產偏好的簡單切換，而更像是對當前宏觀環境下資產輪動機制的一種制度化回應。
在傳統資產分類中，黃金與比特幣長期被視為完全不同的投資對象：前者屬於典型避險資產，後者則更接近高波動風險資產。但從資產屬性出發，兩者存在一項關鍵共性——避險法幣購買力下降的能力。
黃金無法被合成，比特幣的總量上限被演算法鎖定在2100萬枚。在長期貨幣擴張周期中，兩者都被部分資金視為價值儲存工具。
差異主要體現在風險特徵與資金結構：
黃金價格更多受央行購金、地緣政治與宏觀避險情緒驅動，波動相對有限；
比特幣則對全球流動性變化與風險偏好更為敏感，價格彈性明顯更高。
在資產配置邏輯中，黃金更接近防禦型資產，而比特幣更像是具備“硬資產屬性”的高貝塔資產。將兩者並置，更多是基於同一宏觀邏輯下的不同風險承載層級，而非替代關係。
在多個宏觀周期中，市場曾多次觀察到黃金率先啟動、隨後比特幣補漲的價格路徑。這一現象並不完全由加密市場內部因素驅動，而更接近典型的風險偏好修復過程。
2020年至2021年間，疫情初期避險情緒推動黃金率先上行，並在2020年8月觸及當時歷史高點。隨後隨著央行持續釋放流動性，風險資產全面回暖，比特幣在數月後進入快速上漲階段。
2025年至2026年周期中，全球央行購金規模顯著上升，疊加多地區地緣風險，黃金全年保持強勢表現。進入2026年，隨著部分市場重新評估流動性環境，比特幣價格的相對滯後開始引發資金關注。
在兩輪周期中，順序大致相似：
先是極端避險資產獲得集中配置，隨後風險承受能力逐步恢復，高彈性資產開始承接增量資金。
從資產配置角度看，這種輪動通常可拆解為兩個階段。
第一階段，風險壓制下的防禦優先。
當市場面臨系統性不確定性時，資金優先流向共識最強、流動性最深的資產，黃金在這一階段承擔的是“系統穩定器”角色。
第二階段，流動性溢出的風險再定價。
當政策托底明確、市場波動回落後，資金開始尋求收益彈性更高的資產。比特幣因同時具備稀缺性與高價格彈性，往往成為這一階段的風險偏好出口之一。
這一過程並非資產之間的簡單切換，而更像是配置比例在不同風險階段的動態調整。
當前全球黃金市場體量遠超加密資產市場。即便在比特幣市值突破兆美元之後，其相對規模仍明顯低於黃金。
在其他條件相同的情況下，相同規模的資金流入，對黃金價格形成的推動相對有限；而對比特幣價格的影響則可能更為顯著。
這種結構性差異，使比特幣在資產輪動階段往往體現出更高的價格敏感度，也即市場常說的高貝塔屬性。
21Shares在倫敦推出的混合型ETP並非單一產品創新，更反映出傳統金融體系正在嘗試將數位資產納入標準化配置結構。
這類工具的意義並不在於短期交易規模，而在於降低傳統資金進入數位資產配置體系的制度門檻。在多數機構配置流程中，投資標的是否能夠進入合規工具池，往往比價格波動本身更具長期意義。
儘管部分資金開始重新評估比特幣在資產配置中的角色，但市場遠未形成一致共識。
一類資金仍將比特幣視為高波動風險資產，其配置節奏主要隨流動性周期變化；另一類資金則開始將其納入非主權價值儲存資產框架，與黃金共同構成組合中的結構性避險部分。
兩種路徑並存，使比特幣在當前階段呈現出資產屬性尚未完全收斂的狀態，也解釋了其價格波動顯著高於傳統避險資產的原因。
但從資金行為角度看，這種分歧本身也意味著潛在變數，一旦風險定價機制重新啟動，配置權重的變化往往會對價格形成非線性影響。 (方到)