高盛：2026年，人民幣匯率將升至6.85

中國從外貿角度，需要尋找新動能，即發力非美市場；從國內經濟角度，同樣需要尋找新動能，即培育非地產的增長拉動因素

台北時間2026年1月20日，在高盛2026年中國宏觀經濟及資本市場動態展望媒體交流圓桌會上，高盛首席中國經濟學家閃輝預計，2026年中國實際國內生產總值（GDP）增速為4.8%，高於4.5%的市場共識預測。她強調，中國從外貿角度，需要尋找新動能，即發力非美市場；從國內經濟角度，同樣需要尋找新動能，即培育非地產的增長拉動因素。

閃輝表示，近年來，中國經濟的兩個重要領域（貿易和房地產）發生了重大變化。在貿易方面，中國在美國總進口中的份額從2000年開始一直到2024年之後發生了大的轉換。2000年中國佔美國所有進口的比例是7.5%。中國進入了世界貿易組織（WTO）之後，這條線一路往上走，最高的時候超過了20%。兩次貿易戰之後，這個數字又回到了7.5%的位置。房地產的新開工率方面，從2000年到2020年，房地產高歌猛進，但是2020年之後新房開工率的數字掉得非常厲害，在2024年之後基本上又回到了2000年左右的水平。

貿易新動能方面，高盛《中國2026年展望》報告（下稱“高盛報告”）顯示，中國出口已成功從美國分散至其他地區以保持增長。中國海關總署2026年1月14日資料顯示，2025年中國對美進出口占比降至8.8%；對東盟進出口突破兆美元，與中亞貿易突破千億美元，對非進出口近2.5兆元。

同時，非地產的拉動因素方面，高盛預計實際居民消費增速將從2025年的4.8%降至2026年的4.5%。增加政府消費成為穩定消費增長的唯一選擇。

高盛報告顯示，勞動力市場疲軟抑制了居民的消費能力，房價持續下跌對消費者信心造成了負面衝擊，因此，居民的“超額儲蓄”，即在疫情前趨勢線水平之上的額外居民銀行存款持續上升。

高盛報告指出，如果宏觀和市場條件更趨有利，這些儲蓄意味著進一步的資金再配置空間。

人民幣匯率方面，閃輝預測人民幣兌美元匯率在2026年底將升至6.85，2027年底進一步升至6.54，呈現持續溫和升值趨勢。

閃輝表示，從管理和其他貿易夥伴關係的角度，太快的升值對中國不利，而完全不升值則可能引發貿易夥伴更多的擔憂。所以，一個各方都能接受的中間方案，是保持人民幣每年緩慢升值的趨勢。

此外，高盛預計，2026年一季度僅有一次“雙降”（包含一次50個基點降准和一次10個基點的降息），三季度將再有一次10個基點降息。

儲蓄率未來仍有望高位

高盛報告顯示，中國經濟面臨的主要挑戰是尋找新的經濟增長動能。

貿易新動能方面，高盛報告顯示，中國出口商已成功將其出口目的地從美國分散至其他地區，並保持了整體出口增長。

2026年1月14日舉行的國新辦發佈會上，海關總署發佈資料顯示，2025年中國對美國進出口占中國進出口總值的比重降至8.8%。海關總署副署長王軍在發佈會上表示，2025年中國對東盟進出口突破兆美元；與中亞國家貿易突破千億美元；對非進出口近2.5兆元，其中對外承包工程貨物對非出口增長超過四成。

同時，非地產的拉動因素方面，高盛報告預計，實際居民消費同比增速將從2025年的4.8%降至2026年的4.5%。2026年，居民消費將繼續承受來自勞動力市場疲軟和房價下跌的壓力，使得增加政府消費成為穩定消費增長的唯一選擇。

高盛報告顯示，經季調後，中國居民儲蓄率從2024年的31.5%升至2025年前三季度的33.4%。高盛對全球歷史經驗的分析表明，在財政政策收縮和經濟衰退之外，很少有國家能夠持續降低居民儲蓄率。這些研究結果表明，除非出現重大的經濟或財政衝擊，中國居民儲蓄率在未來很多年可能仍將維持高位。因此，為了提高消費在GDP中的比重，決策層可能需要顯著提升政府消費。

高盛報告顯示，勞動力市場疲軟抑制了居民的消費能力，房價持續下跌對消費者信心造成了負面衝擊，因此，居民的“超額儲蓄”，即在疫情前趨勢線水平之上的額外居民銀行存款持續上升。

中金公司2026年1月的研報測算，2022年-2025年期間居民共形成約6兆元超額儲蓄，並且2025年居民儲蓄傾向仍然位於21%左右的高位。

高盛報告指出，如果宏觀和市場條件更趨有利，這些儲蓄意味著進一步的資金再配置空間。

高盛首席中國股票策略師劉勁津在圓桌會上指出，當前許多個人投資者仍願意將資金存放於銀行、獲取1%-2%的回報，但在有通縮壓力的情況下，實際收益仍高於這一水平。倘若通膨預期逐步改善，他認為個人投資者對風險資產的配置需求也會逐步提高。

高盛報告預計，中國2026年通膨將高於2025年。預計核心CPI通膨將從2025年預期的0.7%升至2026年的1.0%，整體CPI通膨預計將從2025年預期的0%升至2026年的0.6%。

中國國家統計局2026年1月9日公佈的資料顯示，2025年全年CPI通膨與2024年持平，扣除食品和能源價格後的核心CPI上漲0.7%。

劉勁津預計，未來12個月，中國個人投資者可投入股市的資金規模約達兩兆元人民幣。

人民幣匯率將升至6.85

媒體交流圓桌會上，閃輝預計，人民幣兌美元匯率在2026年底升至6.85，2027年底進一步升至6.54，呈現持續溫和升值趨勢。

中國人民銀行授權中國外匯交易中心資料顯示，2026年1月20日人民幣兌美元中間價報7.0006，上調45個基點。截至1月20日16時30分收盤，在岸人民幣兌美元匯率報6.9603，離岸人民幣兌美元匯率報6.9525。

閃輝表示，從管理和其他貿易夥伴關係的角度，太快的升值對中國不利，完全不升值則可能引發貿易夥伴更多的擔憂。所以，一個各方都能接受的中間方案，是保持人民幣每年緩慢升值的趨勢。

貨幣政策方面，高盛報告顯示，為應對美國對中國產品加征的關稅，中國人民銀行於2025年5月初宣佈了一系列旨在穩定市場預期的寬鬆舉措，包括一次10個基點的降息和一次50個基點的降准。然而此後人民銀行反覆強調將對進一步貨幣寬鬆採取謹慎態度。

2025年12月10日至11日，中央經濟工作會議指出，要繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降准降息等多種政策工具，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

此後，2026年1月的中國人民銀行工作會議上，再次重申要“實施好適度寬鬆的貨幣政策”，且要“靈活高效運用降准降息等多種貨幣政策工具”。

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2026年1月20日貸款市場報價利率（LPR）為1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。這是LPR自2025年6月以來連續8個月保持不變。

高盛報告認為，這種謹慎立場反映了中國人民銀行力求在提供增長支援與維護金融穩定之間實現平衡。人民銀行可能仍會對降息降准這種傳統高調的寬鬆措施持謹慎態度，並將更多地依賴靈活的流動性操作。

因此，高盛預計，2026年一季度僅有一次“雙降”（包含一次50個基點降准和一次10個基點降息），三季度將再有一次10個基點的降息。 (財經五月花)