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華爾街正在悄然退出一項曾經穩定“生財”的比特幣交易策略。這種被稱為“現金—期貨套利”（cash-and-carry）的操作，正隨著利差縮小而迅速失去吸引力，也折射出加密衍生品市場正在發生更深層次的結構性變化。
這種套利策略的核心邏輯並不複雜：機構投資者買入現貨比特幣，同時在期貨市場做空，以賺取現貨與期貨之間的價差。長期以來，該交易被視為一種接近“無方向風險”的收益工具。
但這一模式正在瓦解。資料顯示，芝加哥商品交易所（CME Group Inc）比特幣期貨的未平倉合約規模，已自2023年以來首次落後於加密貨幣交易所Binance。這一變化表明，更緊密的價差和更高效的市場准入，正在侵蝕曾經豐厚的套利空間。
在2024年初美國現貨比特幣ETF獲批上市後，CME一度成為華爾街機構進行這類套利交易的首選場所。交易方式與傳統市場中的基差交易高度相似：通過ETF買入現貨比特幣，同時賣出期貨合約，鎖定價差收益。
ETF獲批後的最初幾個月，這種“delta中性”策略的年化回報率一度達到兩位數，吸引了大量對價格方向並不敏感、只追求穩定收益的資金湧入。然而，正是ETF的普及加速了套利交易的衰退。隨著越來越多機構參與，價差被迅速壓縮，套利收益幾乎被完全抹平。
根據資料提供商Amberdata的統計，截至1月中旬，一個月期的年化基差收益徘徊在約5%左右，處於近年來的低位。Amberdata衍生品主管Greg Magadini指出，一年前這一基差仍接近17%，而如今僅約4.7%，幾乎只能勉強覆蓋融資成本和執行成本。在一年期美國國債收益率約為3.5%的背景下，這一交易的性價比正迅速下降。
隨著套利空間收縮，CME比特幣期貨的未平倉合約規模已從峰值時的210億美元以上，回落至不足100億美元。與此同時，Binance的未平倉合約規模基本維持在約110億美元水平。根據Coinglass的資料，這一變化更多反映了避險基金和美國大型帳戶的退潮，而非整體市場對加密資產的全面撤離。
數位資產管理公司Tesseract首席執行長James Harris指出，這一轉變並非信心崩塌，而是一種更具戰術意味的調整。“CME長期以來都是機構和現金—期貨套利交易的首選平台，如今與Binance的交叉具有重要訊號意義，”他表示，這更多源於收益下降和流動性變薄，而非對加密資產前景的否定。
Binance等加密交易所是永續合約的主要交易場所。這類合約沒有到期日，結算和保證金計算持續進行，佔據了加密市場的大部分交易量。與此同時，CME近年也推出了更小規模、期限更長的期貨合約，允許投資者以接近現貨的方式持有頭寸，最長可達五年，而無需頻繁展期。
CME在一份市場說明中指出，2025年成為加密市場的重要拐點，監管環境逐步明朗，改善了機構投資者的預期，也促使其將佈局從比特幣拓展至Ether、Ripple的XRP以及Solana等代幣。
CME披露，2024年其Ether期貨的日均名義未平倉規模約為10億美元，而到2025年，這一數字已接近50億美元。
即便聯準會降息降低了整體融資成本，也未能推動加密市場出現持續反彈。自去年10月代幣價格普遍下挫以來，借貸需求依然疲軟，去中心化金融的收益率處於低位，交易者更傾向於使用期權和避險策略，而非單純加槓桿押注。
做市商Auros香港董事總經理Le Shi指出，隨著市場逐步成熟，傳統機構擁有更多表達交易觀點的管道，從ETF到直接進入交易所，這種多樣化選擇自然會縮小不同市場之間的價差。
“市場本身存在自我平衡機制，”Le Shi表示，當資金流向成本最低的交易場所時，基差就會收斂，套利交易的吸引力也隨之下降。
319 Capital首席投資官Bohumil Vosalik認為，那種接近“無風險”的高回報時代可能已經結束。對於高頻交易和套利型機構而言，這意味著需要轉向更複雜的策略，並在去中心化市場中尋找新的機會。 (區塊網)