比特幣：周期還在，波動趨緩

1. 比特幣減半：供給側的硬約束賦予比特幣稀缺性

比特幣減半是比特幣協議內建的自動供給調節機制，指每生成210,000個區塊，礦工的區塊獎勵即削減50%。其本質是通過程式碼強制約束新幣發行節奏，確保總供應量永久鎖定在2,100萬枚。與黃金依賴自然儲量不同，比特幣的稀缺性由演算法剛性執行，成為建構“數字黃金”的稀缺性基礎。基於10分鐘/區塊的平均速度計算，大約每4年發生一次獎勵減半事件，具備高度可預測性。

任何事物的價值由供給和需求兩端決定，減半機制決定了比特幣供給的剛性約束，而機構入場（ETF）、財庫公司（DAT）、政府儲備、宏觀流動性等因素則是需求側因子，具有周期波動性。比特幣價格的走勢就是在兩者共同作用的基礎上螺旋式周期上漲。這也是比特幣信仰的底層邏輯。

2. 歷史上已經發生的減半事件

2.1 創世區塊：比特幣的誕生

2008年10月31日，化名“中本聰”的神秘創作者在密碼學論壇（metzdowd.com）的郵件列表中，發表了題為《比特幣：一種點對點式的電子現金系統》的論文。這篇僅9頁的文件首次系統性闡述了去中心化電子貨幣的技術框架——包括區塊鏈、工作量證明（PoW）、非對稱加密等核心機制，從理論上解決了“雙花問題”與“無需中介的信任建立”兩大難題，為比特幣的誕生奠定了思想與技術基礎。

這一時間點緊接2008年全球金融危機，中本聰在論文中隱含的“擺脫中心化金融機構控制”的訴求，與當時市場對傳統銀行體系的信任危機形成強烈呼應。

2009年1月3日，中本聰在芬蘭赫爾辛基的一台小型伺服器上，成功挖出比特幣網路的第一個區塊——創世區塊（GenesisBlock），並獲得50枚初始區塊獎勵。

減半事件直接打擊的是礦企，獎勵腰斬導致中小礦企現金流斷裂。以2024年第四次減半為例，全球比特幣日供應量從900枚驟降至450枚，按減半前6.4萬美元/枚計算，礦企行業年營收直接減少超100億美元。2024年減半後，美國上市礦企股價平均下跌25%，私人礦企因融資管道有限，退出比例超40%。

3. 比特幣的價格周期

比特幣減半供給側的“硬約束”+市場的“軟共識”（減半→牛市→泡沫→崩盤→築底→再減半），形成完整的牛熊閉環。呈現“預期預熱→短期震盪→長期上漲”的特征，但漲幅逐輪遞減。

由於減半事件的發生的時點預測性非常高，我們從減半事件前一個階段開始進行周期分析。

3.1 階段1：復甦/預漲期（減半前6個月至減半後6個月，牛市啟動）

在減半事件發生前6個月左右預期開始升溫，機構資金入場，價格溫和上漲，媒體關注度回升，市場情緒從“恐懼”轉向“謹慎樂觀”，是牛市的“蓄力期”。

比如：

2012年減半前12個月價格從2美元升至12美元（+500%）；

2016年減半前6個月從450美元升至700美元（+55%）

2020年受疫情衝擊，減半前價格從1萬美元跌至3,800美元；

2024年減半前6個月從2.8萬美元升至6.4萬美元（+128%）；

3.2 階段2：主升/泡沫期（減半後6-18個月，牛市巔峰）

減半事件發生後，供給收縮效應完全顯現，資金瘋狂湧入，價格指數級上漲，散戶FOMO（踏空焦慮）爆發，槓桿資金氾濫，市場進入“非理性繁榮”，減半後12-18個月必現歷史新高。但2024年周期漲幅顯著縮小，反映市場成熟度提升，基數變大也是一個非常重要的因素。

比如：

2012年減半後12個月飆升至1,100美元（+8,236%），因市場認知度低，漲幅最極端；

2016年減半後18個月達2萬美元（+287%），機構資金首次規模化入場。

2020年減半後18個月創6.9萬美元新高（+559%），流動性寬鬆成核心推手。

2024年減半後16個月達12.6萬美元（+97%），機構ETF主導的“溫和牛市”特徵顯著。

3.3 階段3：崩盤/調整期（見頂後至下一輪減半前，熊市開啟）

比特幣價格見頂之後泡沫破裂，槓桿清算引發踩踏，價格快速暴跌，市場情緒從“貪婪”轉向“恐慌”，隨後進入漫長的震盪築底，為下一輪周期蓄力。

比如：

2021.11見頂後→2022年暴跌（回撤超75%）、

2025.10見頂後→2026年進入調整（目前已經回撤了30%）

3.4 階段4：深熊/築底期（減半前12-18個月，熊市末期）

價格暴跌後長期橫盤，成交量低迷，市場極度悲觀，散戶離場，長期持有者（HODLer）悄悄吸籌，礦工利潤壓縮，小礦機出局。

3.5 當前周期位置判斷（2026年1月，核心結論）

預計下一個減半事件會發生在2028年4月，上一個減半周期的歷史高點位置為2025年10月，按照時間規律推算，階段4發生的時間段應該在2026年年底-2028年4月；2025年10月-2026年底應該為階段3，熊市開啟。

本輪周期關鍵節點：2024.4.19完成第四次減半→2025.10.6觸及歷史高點12.627萬美元（減半後18個月，符合歷史“減半後12-18個月見頂”規律）→2025年10月後開啟下跌，2026年1月處於見頂後的第一波調整階段，尚未完成築底。

2025年底-2026年初，價格從12.6萬美元回落，成交量萎縮，機構資金流入放緩，散戶情緒從狂熱轉向謹慎，槓桿資金逐步出清，符合熊市初期特徵。

宏觀共振：2026年全球流動性仍處於“降息預期博弈”階段，疊加加密市場監管趨嚴、ETF資金流入邊際放緩，進一步強化調整壓力。

同時我們需要看到減半的市場影響邏輯隨參與者結構變化正在發生的一些變化：

資金結構：2024年減半後，現貨ETF持有量佔比特幣流通量的12%，機構資金主導定價，波動率從2020年的85%降至2025年的42%。現貨ETF落地後，機構資金成為核心驅動力，漲勢更“溫和有序”，缺乏以往的指數級狂熱，回撤幅度或小於歷史（2022年回撤75%，本輪或30%（9萬美元）-50%（7萬美元）。

情緒周期：過往“減半必漲”的共識正在弱化。2024年減半後出現“買預期賣事實”，減半當日價格僅微漲2%，隨後震盪1個月才重啟升勢。

政策干擾：2026年市場更關注《加密資產責任與透明度法案》進展，政策訊號影響力已超越減半周期本身。

漲幅進一步縮小：預計2028年減半後峰值漲幅或降至50%-80%。

政策權重上升：若2026年美國加密法案通過，機構資金入場規模將決定周期強度。

礦工生態重構：算力或向“能源+算力”複合型企業集中，行業集中度提升。

3.6後續階段推演（2026-2028年）

4. 大V觀點（2026 年1 月）

樂觀：

Cathie Wood（ARK Invest 創始人）：當前處於「牛市後的健康調整期」，而非新一輪深度熊市，本輪比特幣周期可能是一個淺熊。短期30% 回撤屬於「流動性驅動的情緒性回呼」。2026年二季度隨著代幣化資產市場擴容（預計規模突破250億美元），資金將回流核心資產，比特幣有望重啟升勢。

悲觀：

Cantor分析師團隊：明確當前處於「第四次熊市主跌浪初期」。當前僅處於見頂後第85天，而歷史熊市平均持續365天。價格或跌至6.3萬美元（較高點回撤50%），對應資料表中「2018年回撤80%、2022年回撤75%」的幅度縮小趨勢，反映機構化帶來的市場韌性。

中性：

Linh Tran（XS.com高級市場分析師）：將當前階段定義為「熊市初期的震盪築底期」。短期將維持8-10 萬美元區間波動。2026 年一季度以資金重新累積為主，二季度需關注美國加密法案審議進度，若落地將成為下一輪行情催化劑，否則可能延長橫盤周期。 (百澤之舞)