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白銀徹底失控了
繼周末破百後，今日白銀價格繼續瘋漲，一度突破110美元/盎司。
這個被稱為“窮人的黃金”的品種，終於撕掉了它長達半個世紀的震盪面具，一腳踹開了三位數的大門。
如此壯觀的場景，我實在不想用“見證歷史”這個詞來形容。
今年，我們見證了太多歷史。
以致於，“見證歷史”這個詞，都爛了。
最近幾個月，隨著金銀比從極端的100多回歸至65的均值區間，再跌至今天的46.36；從極端偏離到回歸均值，再到反向極端偏離……
我們基本可以認定，白銀已經完全脫離了基本面。
這一輪行情，是純粹的投機，血淋淋的資金博弈。
01極其反常
2024年底-2025年初，COMEX白銀庫存曾大幅回升，甚至一度超過了2020年的峰值。
這很大程度上導致了當時白銀價格漲幅遠不如黃金，導致金銀比的極端上升。
但從2025年4月份開始，尤其是8月份之後，庫存又在急劇下降，降幅遠高於2020-2024年那一波。
這也能在一定程度上解釋，為什麼萎靡的銀價，會在近幾個月突然爆發。
最終使得金銀比在2025年末，又回歸到均值區間；如今，又遠遠低於均值。
很明顯，這一連序列為和資料，是不正常的，至少不是市場自發形成的結果。
增加庫存是主動的行為。
在產量沒有上漲、需求量沒有減少的情況下，包括倫敦、上海等全球各大交易所白銀庫存都在減少，為什麼只有紐約的白銀庫存一度高速上升？
還是那句話，現在全球市場最硬核的指標之一，就是：
川普搶什麼，什麼就漲。
最核心的原因，是川普政府將白銀納入"關鍵礦產清單"，並可能對進口白銀徵收25%-50%關稅，造成了全球市場恐慌。
這種預期導致全球白銀大規模流向美國。
2025年，全球白銀ETF總持倉量攀升11.3億盎司，新增持倉主要都在COMEX認證倉庫，直接推動庫存增長。
最終的結果就是，2024年底-2025年上半年，COMEX白銀庫存的增長量，約為LBMA庫存減少量的50%。
直到9月25日，川普宣佈實施新一輪關稅，部分白銀關稅程式碼被列入豁免清單，減輕了市場恐慌。
隨後，COMEX庫存以前所未有的速度高速下滑。
正常來說，COMEX的白銀庫存至少要降到2024年上半年的水平，現在還遠遠沒有到頭。
這在很大程度上導致銀價在最近幾月的劇烈波動。
雖然在2025年11月，美國政府又將白銀列入關鍵礦產清單。
但瘋狂的投機者已經嘗到了血腥味，很難收住手了。
在突破前歷史高點50美元前，白銀的走勢還是非常理性的。
但之後，CTA基金就開始發瘋。
2025年12月17日，銀價勢如破竹突破65美元關鍵阻力位，全球約70%的趨勢跟蹤策略觸發了無腦買入訊號。
它們不看基本面，只認動量。
如此極端的行情，立刻就導致現貨市場崩壞。
比如國內的深圳水貝市場，在12月底銀價突破80美元時，實物白銀交易櫃檯前排起長隊，散戶囤積熱情助推國內白銀價格較倫敦現貨溢價超12美元/盎司。
上個月開始，倫敦市場現貨溢價飆升到歷史極值。想要拿到實物銀條，得比期貨價格多付5美元/盎司的溢價。
供需緊張的假象進一步放大了資金炒作空間。
CFTC資料顯示，白銀非商業淨多頭持倉從2025年11月底的15萬手，飆升至2026年1月20日的22萬手，兩個月增幅達46.67%。
其中摩根大通、高盛的淨多頭持倉佔比從10%升至35%，通過“增倉-拉漲-吸引散戶跟風”的套路，形成“巨頭控盤、散戶抬轎”的炒作格局。
在期權市場上，大量行權價在90-100美元的看漲期權被散戶和激進基金買入。
隨著價格逼近100，做市商為了對衝風險，被迫在期貨市場買入標的。
價格越漲，買得越凶。
與此同時，1月22日，川普關於“美國艦隊前往伊朗”的言論再度引爆市場，地緣風險升級促使避險資金加速湧入。
當日COMEX白銀期貨成交量達35萬手，創兩個月新高，銀價單日上漲5%，次日便突破100美元大關。
但是，黃金的避險屬性遠高於白銀，本次漲幅卻遠低於白銀、
很明顯，所謂的“避險”，只是投機資金的“正當性”外衣。
02盛宴與預警
如果你最近幾個星期有盯著白銀的分時波動，看著它一秒跳三四次，一定會懷疑自己是不是進錯了軟體。
COMEX白銀期貨單日波動幅度從12月的3%-5%，擴大至1月的5%-8%，已經超越了大多數個股。
波動如此大，資金操縱的風險已經非常明顯。
比如1月20日摩根大通減持2萬手淨多頭，次日銀價便從98美元跌至95美元，散戶淪為資金博弈的炮灰。
我們必須認清一個現實，白銀的資產屬性雖有提升，但當前價格已透支未來6-12個月的降息與地緣風險預期。
近兩個月，金銀比從65跌46.36，遠低於60-70的歷史均值。
這一偏離並非價值重構，而是資金偏好差異導致：黃金受央行購金支撐，走勢相對穩健；白銀受投機資金推動，波動更為劇烈。
這種估值扭曲短期內難以修復，但歷史資料顯示，金銀比低於50後，白銀回呼機率達70%，1980年、2012年兩次金銀比破50後，白銀均出現15%-30%的回呼，資金炒作退潮後估值將逐步回歸。
花旗基線情景也預測未來6-12個月白銀目標價為70美元，較當前價格存在30%以上的回呼空間。
任何狂歡，都有落幕的一天。
當前的白銀毫無疑問已進入了資金擁擠的高危區間，短期內的回呼壓力來自三個方面。
1.資金獲利了結壓力。
近兩月22萬手非商業淨多頭持倉中，約40%為短線投機資金，一旦宏觀局勢趨於穩定，這部分資金將加速出逃。
2.技術面超買修復。
打開周線圖，銀價的RSI已經飆到了85以上。而理論上，RSI超過70就是超買。
RSI>85且MACD頂背離訊號持續，歷史上類似形態下，白銀短期回呼機率達70%。
3.政策調控加碼。
交易所上調保證金、監管層提示風險，直接抑制投機熱情。
比如上期所12月底提示風險後，國內白銀期貨成交量環比下降20%。
今天，1月26日，隨著銀價極端暴漲，上海期貨交易所緊急發佈通知，再度收緊了白銀期貨相關合約交易限額。
未來兩個月的核心，是目前資金炒作的邏輯是否能延續。
還是三個變數，我們會持續跟蹤：
1.聯準會降息落地情況。
若3月起聯準會如期降息，全年降息100-150BP，實際利率進一步下行至1%以下，將為資金炒作提供新藉口，機構樂觀預期目標價110-120美元（花旗、高盛）；若通膨反彈導致降息不及預期（僅降息2次），資金炒作邏輯崩塌，銀價可能深度回呼至75-80美元（摩根大通預測）。
2.資金流向穩定性。
若白銀ETF與投機淨多頭持續流入，行情將維持震盪；若SLV持倉出現連續一周減持、CFTC淨多頭持倉回落至18萬手以下，說明資金炒作退潮，銀價將進入橫盤整理或回呼階段。
3.地緣情緒可持續性。
近兩月炒作依賴地緣事件催化，若美歐關稅爭端、中東局勢出現緩和，資金避險需求下降，白銀將失去情緒支撐；若地緣衝突升級，可能觸發第二波炒作，但上漲空間已大幅縮小。
白銀破百美元，它一定程度上是法幣體系信用裂痕的具象化展示，是近兩月宏觀寬鬆、地緣擾動與資金炒作共同造就的投機盛宴。
它標誌著白銀短期淪為資金博弈的工具，而非價值重構的結果。
雖然瑞銀預測白銀長期仍有約25%的上漲空間，但無論如何，最終仍將回歸宏觀定價的邏輯中去。
03尾聲
自從世界上最後一個銀本位國家——民國政府進行法幣改革。
白銀就徹底失去了貨幣屬性，全球銀礦大量關閉，市面上流通的白銀，變得非常有限。
白銀從此成為徹底的工業品和投機品。
大多數時候，前者的屬性更強，偶爾才更偏向於後者。
1973-1979年，美國亨特兄弟瘋狂貸款抄底，共吃下2億盎司白銀，幾乎掌握了整個市場的話語權。
在刻意炒作下，硬是在1980年初，把銀價推高到50美元/盎司的歷史最高水平，導致白銀走私案席捲全球，無數人一夜暴富。
但轉瞬即崩盤，同樣害得無數人傾家蕩產。
這種投機性質，雖然至今沒有再次大規模爆發，但明顯並沒有消失。
最近幾個月，已經初見端倪。
歷史是否會重演？
只能說不排除這種可能性。
記性好的讀者可能還記得，我最早在2023年，就在《十年一遇的抄底機會》中，猜測白銀在沉寂了數十年後可能會爆發一次投機熱潮。
之後在前所未有的黃金牛市中，又多次從金銀比、銀價滯後性等視角，論證白銀很可能將有比黃金更猛烈的漲幅……
但當時間真的來到了這一天，站在在這個百年難得一遇的關口，還是得說一句：理性比勇氣更重要。
敬畏市場、不貪不戀，才能在洪流中全身而退。
至於沒來得及上車的，就看看熱鬧算了。 (功夫財經)