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高盛：2026鋁價展望——上調短期預期但堅持看空，供應爆發將終結牛市
高盛2026 年 1 月最新報告調整鋁價預測：上調 2026 年上半年 LME 鋁價預期至 3150 美元 / 噸（此前為 2575 美元 / 噸），四季度預測升至 2500 美元 / 噸（此前為 2350 美元 / 噸），但維持 2027 年 2400 美元 / 噸的看空目標。核心邏輯是：短期低庫存與需求支撐推高價格，但 2026 年全球供應將加速釋放，疊加需求增速放緩，市場將進入持續過剩，當前 3000 美元以上的價格難以持續。
一、核心結論：短期上調但長期看空，過剩格局成關鍵
高盛雖上調短期鋁價預測，但本質是對當前市場熱度的被動修正，核心看空邏輯未變—— 供應端 “中國衝擊 2.0” 即將到來，需求端增長乏力，2026 年市場將從緊平衡轉向過剩。
價格預測與市場平衡展望
2026 年關鍵預測：全年均價 2900 美元 / 噸，一季度達 3200 美元 / 噸（短期峰值），四季度回落至 2500 美元 / 噸；
2027-2028 年預測：2027 年均價 2400 美元 / 噸，2028 年 2500 美元 / 噸，長期價格中樞低於當前水平；
市場平衡變化：2025 年全球鋁市場小幅短缺 17.3 萬噸，2026 年轉為過剩 80 萬噸，2027 年過剩擴大至 160 萬噸，2028 年過剩進一步增至 230 萬噸；
核心觀點：當前鋁價包含顯著稀缺溢價，已完全消化供應擔憂，隨著印尼等地區新產能釋放，溢價將逐步消退，價格回歸基本面。
二、短期價格支撐：低庫存+ 需求韌性推高溢價
2025 年 9 月至 2026 年 1 月，鋁價從 2600 美元 / 噸上漲 24% 至 3225 美元 / 噸，核心受三大短期因素支撐，但均不具備長期可持續性。
支撐因素1：全球庫存處於低位，短期供應偏緊
庫存資料：2025 年全球鋁庫存覆蓋天數降至 46 天，為近年低位；中國庫存未到傳統春節累庫期已開始回升，但整體仍處於 2020-2024 年區間下沿；
供應擾動：莫三比克58 萬噸 / 年的莫扎爾冶煉廠因電力問題可能減產 50%，持續約 18 個月，加劇短期供應緊張預期；
市場情緒：2025 年 5 月至 2026 年 1 月，LME 鋁投機資金流入達 130 億美元，為 2014 年有資料以來最大規模，投資者看漲情緒處於 5 年以來 100 分位。
支撐因素2：需求短期韌性，中國市場成核心
2025 年需求亮點：中國電動汽車產量增長、電網投資（含儲能、太陽能）帶動鋁需求超預期，全年表觀需求增長 3.5%，終端需求增長 3%；
需求結構：電網與電力基礎設施需求保持強勁，2026 年預計增長 7%（不含儲能為 5.7%），儲能需求增長 25% 至 120 萬噸；
短期支撐：中國進口需求旺盛推高亞洲溢價，LME 庫存在 2025 年四季度保持平穩，未出現季節性下滑。
三、長期看空核心：供應爆發+ 需求疲軟的雙重擠壓
高盛看空的核心邏輯是“供應端超預期增長” 與 “需求端增速放緩” 的共振，2026 年將成為鋁市牛熊轉換的關鍵年。
供應端：“中國衝擊 2.0” 來襲，產能加速釋放
中國企業主導的海外產能擴張將複製2007-2025 年的 “中國衝擊”，新產能更便宜、建設更快，成為供應爆發的核心動力。
印尼產能：2026 年增產 72.5 萬噸，2027 年增產 90 萬噸，2030 年總產能達 425 萬噸；核心項目包括阿達羅 50 萬噸冶煉廠（配套 1.1GW 煤電已投產）、巨灣（Weda Bay）60 萬噸冶煉廠（部分投產）、泰京 30 萬噸冶煉廠（2026 年下半年投產），多數項目電力供應已落實，風險較低；
其他地區產能：沙烏地阿拉伯50 萬噸冶煉廠（2027 年下半年投產，電力協議已簽訂）、哈薩克、安哥拉、越南的中國背景產能將在 2028 年後陸續釋放；中國國內產能達 4620 萬噸（此前預計峰值 4500 萬噸），效率提升帶來增量；
成本優勢：中國企業在海外建設冶煉廠的成本較20 年前下降超 50%，建設周期縮短 40%（東南亞地區 18 個月 vs 西方企業 30 個月），顯著降低供應擴張門檻。
需求端：核心增長引擎熄火，增速大幅放緩
過去十年驅動鋁需求的兩大核心（汽車、太陽能）將面臨增長瓶頸，整體需求增速難以匹配供應擴張。
太陽能需求：2026-2027 年全球太陽能用鋁需求將收縮，中國太陽能產能政策調整導致安裝量下滑，疊加技術進步使太陽能元件鋁耗從 2015 年 8.3 噸 / 兆瓦降至 2025 年 7.3 噸 / 兆瓦，2030 年將進一步降至 5.1 噸 / 兆瓦；
汽車需求：全球電動汽車產量預期下修，中國佔全球EV 市場份額提升（中國 EV 更輕、鋁耗更低），汽車行業鋁耗增速放緩，2026-2030 年僅貢獻全球鋁需求增長的 15%；
其他需求：中國房地產用鋁需求持續收縮，2026 年預計進一步下滑，難以避險核心類股的需求疲軟。
四、投資策略：佈局做空機會，把握跨品種套利
基於看空核心邏輯，高盛推出三大交易建議，聚焦供應過剩帶來的下跌機會與結構性價差。
核心交易建議
做空2026 年 12 月 LME 鋁合約：目標價 2500 美元 / 噸，押注市場過剩導致價格回落；
做多2027 年 12 月銅 / 做空 2027 年 12 月鋁：銅供需缺口持續，鋁供應過剩，兩者價差將擴大；
做多上海期貨交易所氧化鋁/ 做空上海期貨交易所鋁：氧化鋁價格處於成本曲線中位，下行空間有限，而鋁價溢價將消退，兩者強弱分化。
關鍵觀察指標
供應端：印尼冶煉廠投產進度（尤其是巨灣、泰京項目）、中國國內產能釋放速度；
需求端：中國太陽能安裝量、全球EV 產量、電網投資落地情況；
庫存端：中國春節後庫存累庫幅度，若累庫超季節性，將確認過剩格局啟動。
五、風險提示
供應風險：印尼電力供應問題導致產能投產延遲，或莫扎爾冶煉廠完全停產，可能延緩過剩處理程序；
需求風險：全球電網投資超預期，或EV 滲透率加速提升，支撐鋁需求增長；
政策風險：中國氧化鋁行業供給側改革加碼，推高氧化鋁價格，間接支撐鋁價；
市場風險：投機資金持續流入，稀缺溢價難以快速消退，短期鋁價維持高位。 (資訊量有點大)