近期全球鋁價表現堅挺，背後是鋁市正在經歷關鍵的 “再平衡”—— 從短期過剩逐步轉向短缺。美銀最新研究指出，2025 年全球鋁市仍將維持 31.6 萬噸的過剩，但到 2026 年，這一格局將徹底反轉，出現 29.2 萬噸的供應缺口，鋁價也有望在 2026 年四季度攀升至 3000 美元 / 噸（約 1.36 美元 / 磅）。這場鋁市的 “供需重構”，究竟由那些因素驅動？對行業和投資者又有何啟示？一、市場再平衡：2026 年短缺成定局，歐美需求是關鍵全球鋁市的 “轉向訊號”，首先體現在供需天平的傾斜上。根據美銀測算，2023-2025 年鋁市持續過剩，但 2026 年將首次陷入短缺，核心驅動力來自兩大市場：1. 歐美需求反彈，中國消費 “穩底盤”2026 年的短缺，很大程度上依賴歐美需求的回暖：美國消費者目前暫未全額承擔 50% 的鋁進口關稅，未來對鋁的採購競爭將加劇；歐洲市場則因財政刺激政策，鋁需求已顯現 “觸底回升” 跡象。（2023-2025 年歐洲月度鋁需求追蹤，可見主要下游領域需求增速逐步轉正）與此同時，中國作為全球最大鋁消費國，需求始終 “扛住壓力”—— 電網、太陽能面板和汽車製造商的採購支撐了國內消費，使得中國鋁需求持續創下歷史新高。（近 7 年中國表觀鋁需求趨勢，需求曲線持續高於過去 5 年均值）2. 庫存處於 “多年低位”，溢價訊號暗藏玄機儘管當前區域實物溢價尚未完全體現 “緊缺”（歐洲、日本溢價近月回落，美國溢價受關稅推動上升），但全球鋁庫存已穩定在多年低位，成為支撐鋁價的 “隱性基石”。（近 7 年全球鋁庫存，2025 年庫存水平顯著低於過去 5 年平均）美銀提示，隨著美國中西部溢價逐步向 “關稅全額覆蓋” 的合理水平靠攏（目前消費者接近承擔全額關稅），以及歐洲可能面臨的供應缺口（南非 Mozal 冶煉廠或因電力合同到期停產，影響歐洲 8% 的進口量），未來全球鋁採購競爭將進一步升級，成為鋁價上漲的 “催化劑”。（2021-2025 年美國溢價走勢，可見溢價正逐步反映關稅成本）（2021-2025 年鹿特丹與新奧爾良溢價對比，歐洲弱勢拖累短期溢價）二、供應增長 “踩剎車”：中國觸頂，印尼接棒但難改緊平衡鋁市從過剩轉向短缺的另一大核心，是供應增長顯著放緩——2025 年以來全球鋁供應同比僅增長 1.3%，遠低於過去五年 2.7% 的年均增速，這也是鋁價保持韌性的關鍵原因。1. 中國冶煉廠 “觸頂”：4500 萬噸產能上限成 “硬約束”中國作為全球鋁生產主力，2025 年以來冶煉產量同比增長 2.3%，但目前已達到政府設定的 4500 萬噸產能上限。這意味著，未來中國鋁供應增長將 “基本停滯”，不再是全球供應的 “增量來源”。（近 7 年中國鋁產量，2025 年產量已貼近 4500 萬噸紅線）與此同時，中國鋁出口也回歸 “長期區間”—— 由於產能受限且出口退稅取消，鋁及鋁製品出口已脫離高位，進一步強化了全球（除中國外）市場的基本面支撐。（近 7 年中國未鍛造鋁及鋁製品出口，2025 年出口處於歷史中等水平）2. 印尼成 “新增量”，但難改全域緊平衡儘管中國供應 “踩剎車”，印尼將成為 2026 年及未來全球鋁供應的主要增長點 —— 預計到 2030 年，印尼鋁產能將新增 170 萬噸，主要由中國企業主導（如青山集團、華友鈷業等在印尼佈局綠色冶煉項目，其中華慶項目最終產能達 100 萬噸）。（2024-2030 年全球鋁產能增量 Top10，印尼增量居首）（1988-2030 年印尼鋁產量，可見 2025 年後進入持續增長期）（印尼鋁項目列表，含項目方、產能及投產時間）但美銀強調，即便印尼貢獻增量，全球鋁市仍能 “消化” 這部分供應，2026 年短缺格局不會改變 —— 畢竟鋁是全球能源轉型的 “關鍵金屬”（如新能源汽車、太陽能等領域需求激增），供應增速跟不上需求增速的矛盾將持續。三、廢鋁回收成 “破局關鍵”：歐美陷 “短缺焦慮”，全球需提效面對原生鋁供應增長乏力，廢鋁（二次供應） 正成為市場關注的焦點 —— 美銀預測，到 2030 年全球鋁需求復合增速將達 3.7%，而廢鋁供應增速（4.6%-5.6%）能否跟上，取決於回收產能、優質廢鋁供應和回收率的提升。1. 美國：廢鋁進口創新高，價格持續上漲美國對原生鋁徵收 50% 關稅，但廢鋁進口豁免，這使得美國廢鋁市場 “供需偏緊”：一方面，廢鋁價格近年穩步上漲，相對原生鋁的溢價持續提升；另一方面，美國廢鋁進口量創下歷史新高，成為彌補原生鋁短缺的重要補充。（2017-2025 年美國廢鋁價格，可見價格趨勢上行）（近 7 年美國廢鋁進口量，2025 年進口突破歷史峰值）2. 歐洲：廢鋁 “出口大於進口”，產能閒置陷矛盾歐洲是廢鋁回收的 “主力區域”—— 鋁消費中約 40% 來自回收，行業已投資 7 億歐元擴建回收設施，新增 100 萬噸回收產能。但矛盾在於：2022-2023 年歐洲近半數原生鋁冶煉廠因高電價關閉，依賴進口填補缺口；廢鋁供應不足導致約 15% 的回收產能閒置，同時廢鋁出口量遠高於進口量。（近 7 年歐盟廢鋁進口，長期處於窄幅波動）（近 7 年歐盟廢鋁出口，2024-2025 年出口處於季節性高位）目前歐洲行業內部對 “廢鋁出口管控” 存在分歧：部分機構呼籲徵收出口費以留住廢鋁，但回收企業反對 “貿易限制”（認為當前回收量超過本地冶煉需求，低品級廢鋁需出口消化）。美銀指出，歐洲的核心解決方案是 “雙管齊下”：既擴大回收產能，也提升高品級廢鋁供應。3. 全球共識：回收率必須提上來資料顯示，當前全球廢鋁供應年均增速約 5%，若能進一步提升回收率，有望緩解鋁市短缺壓力。（2009-2030 年全球二次鋁供應，增速穩定在 5% 左右）（2024-2030 年鋁需求與廢鋁供應增速對比，可見 “最大回收率” 場景下廢鋁供應能覆蓋更多需求）對全球而言，提升廢鋁回收效率，已不是 “選擇題”，而是 “必答題”。四、價格預測與風險提示：2026 年鋁價看 3000 美元 / 噸基於上述供需分析，美銀給出了明確的鋁價預測：2025 年倫敦金屬交易所（LME）鋁現貨均價預計為 2588 美元 / 噸，2026 年將升至 2875 美元 / 噸，2026 年四季度更是有望觸及 3000 美元 / 噸的目標。1. 核心利多因素供需缺口：2026 年全球鋁市短缺 29.2 萬噸，且缺口可能擴大；能源轉型：鋁在新能源汽車、太陽能、電網等領域的需求持續增長；供應約束：中國產能觸頂，全球原生鋁供應增長乏力。2. 需警惕的風險貿易風險：全球貿易爭端升級可能衝擊市場情緒，影響鋁進出口；供應超預期：中國或其他地區突破產能約束，新增原生鋁供應；需求疲軟：若歐美經濟復甦不及預期，可能拖累鋁消費增速。總之，全球鋁市正站在 “從過剩到短缺” 的關鍵轉折點 ——2026 年的供應缺口、低庫存、能源轉型需求，共同構成了鋁價上漲的 “基本面支撐”，而廢鋁回收則是緩解短缺的 “重要抓手”。對行業而言，印尼產能、回收技術、高品級廢鋁供應將成為未來競爭的核心；對投資者而言，需密切關注歐美需求反彈節奏、中國供應政策變化，以及鋁價向 3000 美元 / 噸目標的推進路徑。 (智通財經APP)