財報出，Meta漲，微軟跌，為什麼？

Meta漲了8個點，微軟跌12個點。為什麼呢？看起來財報都很亮眼，但產生了截然不同的結果。

首先，我們看一下兩份財報的分析

微軟的情況

本季度微軟交付了極為穩健的財務業績。營收達到813億美元，同比增長17%（固定匯率下增長15%），超出市場普遍預期。調整後每股收益（EPS）為4.14美元，同比增長24%，顯示出公司在核心業務上的強大盈利能力和經營槓桿。微軟雲（Microsoft Cloud）季度收入首次突破500億美元大關，達到515億美元，同比增長26%，是業績增長的核心引擎。

儘管營收和利潤雙超預期，但市場的焦點集中在激進的資本支出上。本季度資本支出（CapEx）飆升至375億美元，遠超前幾個季度水平，主要用於擴建AI資料中心和採購GPU/CPU晶片。這一巨額投入導致自由現金流環比下降至59億美元。儘管如此，公司經營利潤率仍提升至47%，表明除AI投資外的核心業務營運效率持續最佳化。總體而言，業績亮點在於AI驅動的雲業務加速，但不足之處在於短期內巨額資本開支對現金流的侵蝕以及由此引發的利潤率壓力擔憂。

再看Meta的。

本季度 Meta 業績表現強勁，全面超出華爾街預期。營收端錄得 599 億美元，同比增長 24%（按固定匯率計算增長 23%），顯著高於市場預期的 584.5 億美元。這一增長主要由核心廣告業務驅動，廣告收入達 581 億美元，其中廣告展示量增長 18%，平均廣告價格增長 6%，顯示出量價齊升的良好態勢。

利潤端表現同樣穩健，儘管總支出因基礎設施折舊和法律費用激增 40%，但公司仍實現了 247 億美元的營業利潤，經營利潤率維持在 41% 的高位。淨利潤達到 227.7 億美元，每股收益（EPS）為 8.88 美元，輕鬆擊敗市場預期的 8.21 美元。值得注意的是，Reality Labs 部門營收同比下降 12% 至 9.55 億美元，主要受去年同期新品發佈的高基數影響，且該部門仍處於虧損狀態，但這並未動搖投資者對公司整體盈利能力的信心。

從上面的資料可以看出。營收都很好，Meta24%，微軟17%。經營利潤也都超了預期。但區別就在於Capex和營收指引，Meta的Capex是22B，微軟是37.5B，Meta的展望是533-565超預期，而微軟是符合預期。

Meta打的是增長確定性加現金流厚度的牌，廣告基本盤很硬，FCF還在高位。

而微軟打的是AI資本開支加速加雲增速邊際放緩”（利潤很強，但短期現金回報率被Capex壓下去，且Azure指引不再上修）。

所以，最終的故事被改寫：

Meta的AI投入（推薦、廣告投放、內容分發效率）更容易在季度內反映到eCPM/廣告單價、展示量上。

微軟的AI投入更多落在雲/資料中心供給側（capex先行），市場要看到的是“Azure AI消費、Copilot滲透、單位算力回報率”持續改善——一旦增速指引略軟，就容易先殺估值。

那微軟的合理估值之前普遍預期的600左右呢還能達到嗎。

Meta的合理估值到了嗎？

1、微軟要關注AI變現的徵兆：看“AI相關雲消費和訂單轉化”能否把投入變成可持續的增量毛利。

2、Meta要看高Capex下利潤承諾是否兌現：公司給了“2026經營利潤>2025”的表述，這是市場給溢價的錨。

如果微軟AI變現能實現，那微軟到600是可以的。

如果Meta持續Capex下，利潤能夠向好放大，那Meta還未來可期。

但個人覺得微軟的潛力不小，目前應該是低估了不少。

原因在於微軟有20%多的OpenAI的股權，同時，微軟還有強大的生態體系，今年如果是AI+Excel，或是Claw box這樣的應用去加速B端的話，微軟還是非常有潛力的。

Meta我個人期待新的AI大模型能否奏效，目前不貴也不便宜吧。 (老王說事)