亞馬遜交出了一份足夠漂亮的財報：營收增長，利潤大漲，AWS重新加速，廣告業務繼續擴張。但這份財報最重要的地方，是亞馬遜正在用AWS將其重新包裝成AI時代的基礎設施公司。財報發佈當天，亞馬遜常規交易時段收漲約 1.29%。財報發佈後，股價盤後一度轉跌，跌幅一度超過 3%，市場主要擔心AI和雲基礎設施資本開支高企、自由現金流大幅下滑；但隨後，AWS增速超預期以及管理層關於AI晶片需求的表態又修復了市場情緒，股價一度轉漲近 4%。截至發稿前，亞馬遜盤後漲幅約 1.7%。當地時間4月29日，矽谷很熱鬧，Alphabet、微軟、Meta和亞馬遜四家巨頭同一天交卷。同台競技，對比鮮明——Google大漲，亞馬遜上漲，微軟反應平淡，Meta下跌。四家公司都在為AI砸錢，但市場的反饋卻不盡相同。Alphabet有Google雲和TPU，亞馬遜有AWS和Trainium，微軟有Azure和Copilot。它們的資本支出都不低，但云收入、企業訂單和大客戶需求已經承接住了高昂的支出。Meta的廣告業務也很強，可當其再一次上調全年資本開支後，市場先看到的還是一張更貴的未來帳單。亞馬遜走在當下比較被看好的陣營中，它也正在試圖證明，AI基建是一門可以被AWS消化的生意。但亞馬遜也面臨挑戰，AI基建不是輕資產生意。亞馬遜的故事越紮實，也越昂貴。未來如何，還要看AI需求是否持續高漲。01先看基本盤。2026年第一季度，亞馬遜淨銷售額為1815.19億美元，同比增長17%。其中AWS收入為375.87億美元，同比增長28%，創下了過去15個季度的最快增速。按這個季度計算，AWS的年化收入規模已經接近1500億美元。廣告業務也在保持擴張。第一季度，亞馬遜廣告服務收入為172.43億美元，同比增長24%。亞馬遜CEO安迪·賈西（AndyJassy）在財報新聞稿中還提到，亞馬遜廣告過去12個月收入已經超過700億美元。利潤表現上，亞馬遜第一季度經營利潤為238.52億美元，去年同期為184.05億美元，同比增長約29.6%；淨利潤為302.55億美元，去年同期為171.27億美元，同比增長約76.7%；攤薄後每股收益為2.78美元，去年同期為1.59美元，同比增長約74.8%。亞馬遜對下一季度給出了偏積極的預期：預計2026年第二季度淨銷售額將在1940億至1990億美元之間，同比增長16%至19%；經營利潤預計在200億至240億美元之間。這是一份很亮眼的財報，但也不能簡單理解為“淨利潤暴漲”。需要注意的是，亞馬遜第一季度淨利潤裡包含來自Anthropic投資的168億美元稅前收益，這部分計入非經營收入，不是主營業務經營利潤，不能把淨利潤增幅完全等同於亞馬遜主營業務的自然增長。如果只看經營側，亞馬遜依然是一台高效率機器；如果看淨利潤，裡面則疊加了AI投資帶來的金融收益。亞馬遜在展示一個季度的業績的同時，也在展示它對AI時代的下注，已經開始同時影響收入、利潤、現金流和資本市場敘事。其中最重要的一環是AWS。過去幾年，雲端運算行業經歷過一輪“降本增效”。很多企業客戶開始審查雲支出，減少不必要的計算和儲存資源，亞馬遜AWS、微軟Azure、Google雲都承受過增速放緩的壓力。但AI把雲業務重新點燃了。大模型訓練需要算力，推理需要算力，Agent運行需要算力，企業內部資料接入、權限管理、模型評估和應用部署，也都離不開雲廠商提供的基礎設施。過去，AWS的核心賣點是彈性計算和儲存。現在，亞馬遜在這次財報裡反覆強調晶片、模型、Agent、推理和企業應用。AWS被重新包裝成了AI基建平台。AI基建第一層是晶片。亞馬遜本季披露，Graviton、Trainium、Nitro等晶片業務年化收入已超過200億美元，過去12個月AWS落地超210萬顆AI晶片，其中一半以上是Trainium。同時，AWS仍計畫在2026年部署超100萬顆輝達GPU。比起如何繞開輝達，亞馬遜更強調的是自研晶片開始成規模，並把客戶留在AWS的晶片、網路、儲存、模型服務和Agent體系裡。Anthropic是繫結最深的一張牌，未來十年將向AWS投入超1000億美元，並鎖定最多5GW Trainium容量。OpenAI也承諾自2027年起使用約2GW Trainium容量。加上Bedrock一季度token處理量超過此前歷年總和、客戶支出環比增長170%，亞馬遜想證明：從訓練、推理到Agent調度，AI基建每一層都可以落在AWS上。02今天的矽谷格外熱鬧，因為不僅亞馬遜發佈了最新財報。在當地時間4月29日，有四家巨頭都發佈了財報，它們分別是：Google母公司Alphabet、微軟、Meta以及亞馬遜。.Alphabet：財報後盤後漲超6%，主要受Google雲高增長和AI商業化進展推動。亞馬遜：盤後有波動，一度跌幅超3%，後轉而一度上漲接近4%，後漲幅降到超1%，AWS增速超預期以及管理層關於AI晶片需求的表態又修復了市場情緒。微軟：財報後盤後一度跌超2%，Azure增長符合預期但不夠驚豔。Meta：財報後盤後跌超6%，主要因為上調全年資本開支預期。有意思的是，論業績表現，它們都各有各的強勁，但市場卻給出了不同的反饋。很明顯的一點是，“有雲”的三家都不太差。Alphabet是這輪財報發佈反響最好的公司。Google雲一季度收入達到200億美元，同比增長63%，這是非常強勁的增速。更重要的是，Google這次展示了模型、雲、TPU和企業客戶已經開始連成一條商業鏈路，而非僅聚焦在Gemini的模型能力。蘋果已經宣佈下一代蘋果基礎模型（Apple Foundation Models）將基於Google的Gemini模型和雲技術，Anthropic也在4月擴大了與Google、Broadcom的TPU算力合作，未來多吉瓦級容量將用於Claude模型訓練和服務。也就是說，Google不只是自己做模型，也開始成為其他大模型公司和終端巨頭的底層供應商。路透社援引分析師觀點稱，Google雲的表現說明，Google正在把AI研究優勢轉化成可以被財報驗證的雲業務增長。市場能看到Google燒出來的AI已經有人在付錢。亞馬遜的情況也偏正面。財報後，亞馬遜盤後漲近4%。AWS一季度收入376億美元，同比增長28%，超過市場預期。這個數字對亞馬遜很關鍵，因為過去幾個季度，市場一直擔心AWS增長放緩、AI雲需求被微軟和Google搶走。這次AWS重新加速相當於給市場吃了一顆定心丸。更何況，亞馬遜現在手裡還有Anthropic和OpenAI兩張牌：Anthropic和AWS深度繫結，OpenAI也開始使用AWS的Trainium容量。Investing.com高級分析師Jesse Cohen就認為，AWS銷售增長重新加速，是這份財報最突出的故事，說明客戶正在把更多新的計算任務，尤其是AI任務，放到AWS上運行。微軟在三家雲廠商中略顯平庸。Azure及其他雲收入同比增長40%，這個數字並不差，但不“驚喜”，沒有像Google雲那樣明顯超出想像。微軟的問題不在於AI敘事弱於競爭對手。恰恰相反，微軟過去一年一直站在AI敘事中心，Copilot、Azure、OpenAI繫結關係都已經被市場反覆定價。也正因為預期太高，微軟也需要拿出與之匹配的出色成績。Reuters援引Valoir CEO Rebecca Wettemann的說法稱，在Google大幅超預期、市場又擔心微軟AI基礎設施開支的背景下，微軟需要拿出能驚豔市場的數字，但這份財報沒有做到。而Meta則是當天財報同台競技場中，最尷尬的存在。Meta的主業表現強勁，一季度營收同比增長33%，廣告展示量和廣告價格都在增長。但問題在於，Meta把全年資本開支預期從1150億—1350億美元上調到1250億—1450億美元，市場看到的首先是一張更貴的AI帳單。相比Google、亞馬遜和微軟，Meta的AI回報更難被單獨拆出來。Meta用AI提高廣告推薦效率、提升內容分發和轉化，同時也用AI來支撐AI助手、AI眼鏡和未來的個人超級智能入口，而目前真正有明顯回報的主要還是廣告。更何況，Meta這一輪AI調整的動作來得很猛，但成果端出來得相對較慢。去年6月，Meta斥資143億美元投資Scale AI，並把其CEO Alexandr Wang挖到內部，負責新組建的超級智能團隊（MSL）。這個動作當時被視為祖克柏對AI團隊的一次大刀闊斧改革，背後也有Llama 4表現不及預期、旗艦模型Behemoth推遲發佈的壓力。可是從去年6月到今年4月，Meta一直到最近才正式拿出Muse Spark，也就是MSL的首個模型。Meta官方說，MSL在過去九個月裡重建了AI技術堆疊；但放在市場眼裡，這也意味著，Meta燒錢和重組的節奏已經走在前面，真正可被驗證的模型和產品成果才剛剛開始出現。其他三家的年計畫支出也很高，Alphabet預計1800億—1900億美元，微軟預計1900億美元，亞馬遜一季度支出442億美元，全年預計2000億美元。四家同一天發財報，市場其實並非完全不能接受為AI設定高支出。Google最給力，Gemini、TPU和Google Cloud已經連成閉環，AI投入正在變成雲收入和企業訂單。亞馬遜也過關了，AWS重新加速，Anthropic和OpenAI都在給它的AI基建背書。微軟略顯平淡，Azure仍然強悍，但太符合預期，市場已經不願意為“正常發揮”多付溢價。Meta最吃虧，它砸下去的錢，更多還指向未來：更大的資料中心、更貴的晶片、更強的模型、AI助手和眼鏡入口。雲廠商燒錢，像是在擴產；Meta燒錢，像是在下注。亞馬遜走在了當下更被看好的一條路上。03讓我們把目光落回亞馬遜。AI基建不是輕資產生意。這份財報裡最能體現投入壓力的數字，是自由現金流。值得注意的是，亞馬遜的經營現金流並不弱。截至2026年3月31日的過去12個月，經營現金流同比增長30%，達到1485億美元。但自由現金流卻從去年同期的258.80億美元降至11.94億美元。公司解釋，自由現金流下降，主要受到物業和裝置購買同比增加592.59億美元的影響，而這部分增加主要反映了人工智慧投資。這就是AI基建生意的代價。亞馬遜可以講Trainium，可以講Bedrock，可以講OpenAI、Anthropic、Meta、Uber和Cerebras。但要支撐這些故事，它必須先投入大量資本，建設資料中心和網路、研發並部署晶片，同時配套電力和冷卻能力。AI基建更像新一代工業基礎設施。前期吞現金，後期才可能釋放規模效應。對亞馬遜來說，好消息是，它有AWS這樣的高利潤業務，有電商和廣告提供現金流。壞消息是，AI基建的投入規模極大，而且回報周期並不完全由亞馬遜自己決定。如果企業AI需求持續爆發，亞馬遜會成為最大受益者之一。客戶越多，工作負載越重，亞馬遜的資料中心、晶片、模型平台和Agent管理工具就越有價值。但如果企業AI付費不及預期，或者模型推理成本下降得太快，或者客戶在多雲之間不斷切換，這些重資產投入也會變成財報壓力。換句話說，亞馬遜的AI故事比很多AI應用公司更紮實，但也更重。它不像特斯拉的Robotaxi和人形機器人那樣性感，也不像OpenAI的模型發佈那樣容易引發普通使用者圍觀。它像是在提前修路、架橋、建電廠。只要車流足夠大，這就是最好的生意；但如果車流不夠大，前期投入就會顯得非常昂貴。 (字母AI)

大型科技公司的財報已於周三下午出爐，Meta Platforms、Alphabet、亞馬遜和微軟均發佈了季度報告，且呈現出一個明顯的趨勢。人工智慧領域的投入持續增長，大型超大規模企業紛紛上調了本年度的資本支出預期，而雲計算的收入也在大幅攀升。Google雲服務報告稱其業務增長了 63%。微軟的 Azure 服務增長了 39%，而亞馬遜網路服務則實現了 28%的增長。該消息證實，人工智慧的蓬勃發展態勢依然良好，甚至還在不斷加速，這得益於雲端運算領域增長速度的提升。隨著人工智慧相關支出的不斷升溫，整個半導體行業出現了眾多贏家，但輝達可能是其中最引人注目的一個。作為資料中心圖形處理器的領軍企業，它為所有超大規模企業提供了重要產品，並且很可能會成為新增資本支出的重要受益者，尤其是在其新的魯賓平台預計在今年下半年上線的情況下。然而，Meta平台首席執行長馬克·祖克柏的一番言論對輝達及其同行而言尤其具有積極意義。祖克柏的言論Meta 在第一季度的表現十分出色，營收增長了 33%，這得益於廣告展示量增加了 19% 以及每條廣告的平均價格提高了 12%。然而，該公司股價仍下跌了，因為該公司將今年的資本支出預期從 1150 億至 1350 億美元上調至 1250 億至 1450 億美元，而投資者似乎對這些計畫持懷疑態度。祖克柏清楚地說明了為何需要這一增長。在談到更高的資本支出預測時，祖克柏表示：“其中大部分是由於零部件成本的上升，尤其是記憶體價格的上漲，但我們在自身工作以及整個行業所看到的每一點跡象都讓我們對這一投資充滿信心。”這 100 億美元的支出增加並不一定會全部用於晶片領域，但其中大部分會用於該領域。而輝達和美光似乎將成為最大的受益者之一。更高的價格也是這些晶片製造商增加收入的更好途徑，相比擴大產能而言更為可行，因為價格的提高意味著利潤率的提升，而且我們已經看到這兩家公司的毛利率都有所大幅增長。最後，預測的增加表明，目前在人工智慧投資熱潮中似乎仍處於初期階段。例如，Alphabet 表示其在 2027 年的資本支出將大幅增加，其他大型科技公司也很可能會效仿。晶片股仍顯便宜大型科技股的表現說明了為何晶片股會大幅上漲，也解釋了為何 SaaS 股票遭受重創。在科技領域，有很多價格更低但增長速度與備受矚目的 SaaS 股票相當甚至更快的替代品。當 Meta 公佈營收增長 33%，而其市盈率僅為 24 時，很難解釋為何還要以 20 倍的市銷率買入 SaaS 股票。同樣的情況也適用於頂尖的晶片股。輝達的市盈率為 43，儘管其在最近一個季度的營收增長達到了 73%，但其股價表現卻並不理想。而美光的市盈率為 24，且其增長速度更快。誠然，這些增長率可能不如軟體行業那樣穩定，但對晶片以及像 Meta 這樣的“七巨頭”股票的不利偏見看起來仍是一個投資機會。半導體類股票歷來具有周期性特徵，而投資者似乎仍對這種增長能否持續持懷疑態度。不過，根據 Meta 及其同行的資本支出情況說明，投資者應當預期其增長速度將會加快，並且未來幾年仍有望實現強勁增長。 (北美財經)

從儲存晶片、光纖光纜、電力供應、晶片廠用於冷卻的水資源，再到資料中心所需的未開發土地，各個環節都面臨產能瓶頸。分析師指出，“我們看到的是全方位的瓶頸。”7250億美元——這是Google、微軟、Meta、亞馬遜今年資本開支上限總額。當地時間4月29日，四家科技巨頭同日披露財報，雖然市場已有一定預期，但給出的今年資本開支力度依舊不容小覷。其中，AlphabetGoogle將全年資本支出指導範圍上調至1800億-1900億美元，此前為1750億美元-1850億美元，且公司暗示2027年資本支出有望“大幅增長”；微軟2026年資本支出預期約為1900億美元，同比暴增超六成；Meta將全年資本開支上調至1250億-1450億美元，此前為1150億-1350億美元；亞馬遜並未過多著墨於資本開支，此前公司預計全年資本開支2000億美元。圖|Meta、微軟、Google、亞馬遜季度資本開支變化資本開支“猛踩油門”背後，各家巨頭都不得不面對硬體基建的限制與漲價壓力：微軟表示，1900億美元的資本開支中，有250億美元是用於應對元件價格上漲；Google表示，本季度資本支出357億美元，包括房地產、伺服器、資料中心和其他基礎設施，“短期內我們面臨計算資源方面的限制。如果我們能滿足需求的話，雲業務收入本會更高”；Meta將上調資本開支原因歸結為今年硬體元件價格走高，以及為支撐未來容量所需的額外資料中心成本。以前這些矽谷巨頭們在談到資本開支時，重頭戲往往都是算力晶片。但如今，AI背後的各類成本都在上漲——先是儲存晶片價格暴漲，之後從光纖光纜、電力供應、晶片工廠用於冷卻的水資源，再到資料中心所需的未開發土地，各個環節都面臨需求驅動的產能瓶頸。Jefferies科技分析師Brent Thill表示：“我們看到的是全方位的瓶頸。那些超大規模雲服務商要麼需要等待，要麼不得不付出更高成本才能進入。對‘賣鏟子的人’來說這是好事，但對那些需要把所有環節整合起來的公司來說卻並不利。”也正是在這種限制下，這次的財報進一步凸顯出了幾家科技巨頭的分化：一邊是重金投入AI技術堆疊多層面，包括自研前沿晶片、雲服務和模型；另一邊則更依賴合作夥伴提供硬體與服務。而前一類的代表正是Alphabet與亞馬遜——兩家公司公佈財報後股價均走高。其中Alphabet交出了四家公司中最強勁的季度業績，公司還宣佈了一項重大轉變：Google將開始向部分外部客戶直接銷售TPU晶片，這是公司首次將晶片業務在自有雲服務之外進行實質性商業化。亞馬遜自研晶片業務快速擴張，旗下AWS資料中心業務收入同比增長28%，達到376億美元。 (科創板日報)

美東時間4月29日盤後，微軟、Google、亞馬遜、Meta四大科技巨頭集中發佈2026年第一季度財報。從核心財務資料來看，四家巨頭均保持了強勁的增長態勢：Google單季營收逼近1100億美元，淨利潤同比增長81%，Google Cloud營收首次單季突破200億美元。亞馬遜總營收1815億美元，AWS(雲業務)達到376億美元，創下15個季度以來最快增速。Meta營收同比增長33%至563億美元，在龐大基數上依然維持了41%的營業利潤率。微軟營收829億美元，其AI業務年化收入運行率(ARR)突破370億美元，同比增幅達123%。然而，在總營收與利潤的穩健表現之下，市場的關注焦點已發生實質性轉移。華爾街不再單純為總營收的增長買單，而是將焦點精準鎖定在AI的商業化兌現與資本支出的轉化效率上。橫向對比這四份財報可以看出，AI產業的競爭邏輯正在發生根本性轉變：從早期的"軍備競賽"正式步入"商業化驗證"階段。誰在燒錢？從防禦性跟投轉向需求驅動如果只看投入，四家巨頭依然在"不計成本"地狂奔。Google將全年資本開支指引從此前的1750-1850億美元上修至1800-1900億美元。管理層在電話會上明確表示，上調預期主要系AI算力需求超預期及產能瓶頸所致。微軟給出了約1900億美元的年度資本開支指引，其中約三分之二用於採購GPU等短周期算力資產，並預計算力供需緊張的態勢將延續至年底。亞馬遜則採取前置化投入策略，AWS的算力建設通常提前6至24個月，目前已鎖定大量多年期、多GW級的資料中心建設合同。Meta將全年資本開支指引上調至1250-1450億美元。儘管投入激增，其單季自由現金流仍達到124億美元，顯示出主營業務的強勁造血能力對AI投資的支撐。此前市場的擔憂在於巨頭是否在盲目投入，但本季度的指引及管理層表態顯示，當前的資本開支更多是基於已鎖定的客戶需求與長期訂單，盲目擴產的風險有所降低。誰在賺錢？四條截然不同的商業化閉環在投入規模持續攀升的背景下，如何將AI技術轉化為實質性的收入增量，成為檢驗各家戰略成色的核心指標。微軟是目前AI商業化路徑最為清晰的一家。其AI業務年化收入運行率突破370億美元，表明通過Azure雲服務輸出算力以及將Copilot嵌入Office等軟體的"產品嵌入"策略，已形成可規模化的收入閉環。AI對Google的拉動體現在兩端：一方面，企業對Gemini模型的需求推動Google Cloud營收同比大增63%；另一方面，AI技術重構搜尋體驗，帶動搜尋及其他業務收入增長19%。Gemini成功實現了"拉升雲業務增速、穩固廣告基本盤"的雙重目標。亞馬遜的AI變現主要依託於AWS的算力與晶片售賣。本季度，AWS的AI相關收入年化運行率超過150億美元，較三年前的580萬美元實現量級跨越。同時，其自研的Trainium系列AI晶片收入運行率也突破200億美元，確立了其在AI底層硬體市場的份額。Meta並未直接向C端使用者收取AI訂閱費，而是將AI深度整合進廣告推薦與內容生成系統。本季其廣告收入同比增長33%，核心驅動力正是AI帶來的投放轉化率提升與廣告單價的上漲。市場認什麼？估值錨點回歸利潤與現金流看完資料，再看資本市場的反應，會發現一個微妙的變化：市場不再為單純的"AI概念"支付溢價了。Google財報超預期後盤後大漲超6%，而Meta儘管營收增長33%卻因資本開支指引上調至1450億美元(幾乎較去年翻倍)而盤後仍一度暴跌近7%Google雲收入同比增長63%至200.3億美元，首次突破200億美元大關，證明其AI基礎設施投入正在轉化為實實在在的營收增長。微軟Azure增速回升至39%，同樣驗證了GPU供給改善後AI算力需求的強勁。反觀Meta，雖然廣告業務量價齊升(展示量增19%，均價漲12%)，但市場更關注的是其將2026年資本開支上限從1350億美元提高至1450億美元的決定。這意味著一年之內，這家公司的AI基礎設施投入規模將翻倍，而Reality Labs累計虧損已超過800億美元。在Meta的財報電話會上，針對分析師關於收購Manus戰略意義及交易進展的提問，Meta CFO Susan Li回應稱："我們仍在推進細節，目前沒有最新進展可以披露。"這一插曲暴露出Meta在AI戰略佈局中的結構性訴求：在擁有底層模型(Llama)與龐大應用場景(社交網路)的同時，其在"通用智能體"這一中間執行層仍存在缺口。若外部併購路徑受阻，Meta後續大機率將通過加大內部自研投入來填補這一空白。亞馬遜的上漲則得益於其經營利潤238.5億美元遠超預期的207.5億美元，AWS增速重回健康軌道，證明其近2000億美元的年度資本開支計畫正在產生回報。當前，華爾街對AI投資的考核標準已非常明確：容忍高額資本開支的前提，是必須看到清晰的投入產出比(ROI)與自由現金流的韌性。結語綜合四份財報，2026年第一季度的科技巨頭財報季傳遞出三個核心訊號：1.AI商業化進入驗證期：AI投資從"基礎設施鋪設"過渡到"收入貢獻檢驗"階段，具備明確ARR指標或顯著效率提升的廠商獲得了市場認可。2.變現路徑呈現多元化：基於各家稟賦，雲服務增量、算力與晶片售賣、SaaS訂閱、廣告系統效率最佳化均跑通了初步的商業閉環，尚未形成統一範式。3.資本開支考核趨嚴：面對千億等級的年度投入計畫，市場要求看到更為清晰的投入產出周期與利潤率保障。未來幾個季度，能否在維持高資本開支的同時保持利潤表的韌性，將是決定各家估值走向的關鍵變數。 (全球企業動態)

Meta財報發了，錢賺了，開支漲了，股價也跌了。當地時間4月29日，Meta交出了一份看起來相當漂亮的一季度財報：營收563.11億美元，同比增長33%；淨利潤267.73億美元，同比增長61%；廣告收入550.24億美元，同比增長33%。但這份財報發佈後，Meta盤後股價一度跌超6%。原因很簡單，Meta再一次上調2026年的資本開支預期。Meta現在預計，2026年資本開支將在1250億至1450億美元之間，高於此前給出的1150億至1350億美元區間。也就是說，短短一個季度之後，這家公司又把全年開支區間的上下限各提高了100億美元。Meta在財報中解釋，這主要反映了今年“元件價格更高”的預期，其次是為支援未來產能而增加的資料中心成本。翻譯成人話就是：AI還要繼續燒，晶片、伺服器、資料中心都更貴了，而且Meta不能等到需求來了再蓋樓，得提前打好地基。AI正在幫Meta賺錢，也正在替它花錢。先說賺錢。Meta的核心廣告業務仍然強得離譜。一季度，家族應用的廣告收入達到550.24億美元，同比增長33%。廣告展示量同比增長19%，平均廣告價格同比增長12%。這說明Meta不是單純靠漲價撐增長，它的廣告分發、推薦、定向和轉化效率還在提高。過去幾年，Meta一直把AI用在資訊流推薦、Reels分發、廣告創意和投放系統裡，現在這些改造已經反映在財報上。再說花錢。一季度，Meta資本開支已經達到198.4億美元。公司帳上現金、現金等價物和可流通證券仍有811.8億美元，自由現金流為123.9億美元，看起來還很充足。但全年1250億至1450億美元的資本開支預期擺在眼前，投資者的審視也可以理解——廣告業務賺來的錢，還要被AI基礎設施吃掉多少？在財報會議上，Meta首席財務CFO 蘇珊·李（Susan Li）表示，公司目前不會給出2027年資本開支的具體預期，因為圍繞算力容量的規劃仍然“非常動態”。她還說，Meta到目前為止的經驗是，公司一直在低估自己的算力需求。這句話就是在告訴市場：Meta之前估算的規模還不夠。模型越大、產品越多、廣告系統越複雜，以及隨著AI助手、AI眼鏡、AI內容生成、AI代理這些入口的推進，所需要的算力也在動態中擴張。祖克柏在財報中則繼續強調AI願景。他說，Meta這個季度有一個里程碑式進展：旗下應用繼續保持強勁動能，Meta超級智能實驗室（Meta Superintelligence Labs）發佈了第一個模型，公司正在朝著“把個人超級智能帶給數十億人”的方向推進。長久以來，Meta並不滿足於“做一個更好的聊天機器人”，而是希望把AI放到它的整個社交帝國裡。包括Meta旗下的社交/通訊軟體Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger、Threads，再加上眼鏡、可穿戴裝置和未來的個人AI代理。對Meta來說，AI不是一個單獨的新業務，而是要重新改寫廣告、內容、創作工具、社交關係和硬體入口的底層技術。問題在於，市場已經不滿足於聽這個故事了。過去幾年，投資者願意獎勵Meta，是因為“效率之年”在重新拉高利潤率，裁員、控費、削減低優先順序項目，這些措施外界都看得到。但現在Meta，繼續賺錢，卻也繼續同步加大投資，而且是以千億美元等級。同一天發佈財報的Alphabet，剛好給Meta提供了一個對照。兩家公司都在上調AI相關資本開支，但市場給出的反應完全不同：Alphabet股價上漲，Meta卻下跌。關鍵在於，Google的AI投入已經有了更清晰的商業出口。Google雲一季度收入和利潤繼續大幅增長，企業AI需求、雲業務訂單和自研晶片能力正在形成閉環。Meta這邊，AI確實提高了廣告推薦和投放效率，但更多投入仍指向資料中心、模型、AI助手和眼鏡等未來入口——投入多，成功收錢的場景卻相對少。相較而言，Meta在市場眼中仍然站在“待定區”，還要繼續證明，這張越來越貴的AI帳單最終能拓展廣告之外的新收入。從這次財報看，Meta也試圖穩住市場情緒。它維持2026年全年總費用1620億至1690億美元的預期不變，並稱今年營運利潤仍有望高於2025年。也就是說，公司想表達的是雖然AI基礎設施相關的資本開支繼續上調，但今年直接計入利潤表的日常營運費用暫時沒有同步失控，核心業務仍能釋放利潤。但資本開支不是“不花錢”。它只是不會一次性全部變成當期費用，而是先沉澱為伺服器、資料中心等長期資產，再通過折舊逐年進入成本。對投資者來說，這依然意味著更大的現金流壓力，以及未來幾年更重的折舊負擔。財報中的其他經營資料也足夠強。一季度Meta營收同比增長33%，如果剔除匯率影響，仍同比增長29%。家族應用日活使用者數達到35.6億，同比增長4%。公司預計二季度總營收將在580億至610億美元之間。Reality Labs依然虧損，一季度收入4.02億美元，營運虧損40.28億美元，但虧損額比去年同期的42.10億美元略有縮小。淨利潤的大幅增長則需要拆開看。一季度Meta淨利潤達到267.73億美元，攤薄每股收益10.44美元，但這其中包含80.3億美元的一次性所得稅收益。Meta披露，如果剔除這項稅收收益，其攤薄每股收益將減少3.13美元。換句話說，利潤表現確實強勁，但表面上的同比增幅也被稅收因素放大了。總體而言，Meta依然主業強勁、利潤豐厚，現金流也很能打，但水漲船高的資本支出還是嚇到了市場。Meta不像OpenAI、Anthropic那樣還在用融資支撐模型競賽，也不像雲廠商那樣可以把AI基礎設施直接打包賣給企業客戶。Meta的優勢是廣告機器足夠大，缺點也是廣告機器太大。它的AI的回報必須最終回到廣告效率、使用者時長、新硬體入口或新商業化場景上，否則再宏大的“個人超級智能”敘事，也難逃質疑。短期看，答案還沒有顯現。Meta現在能證明的是，AI已經讓它的廣告系統變得更會賺錢；但它還沒證明的是下一輪AI投入能不能滋養出一個和廣告同等量級的新收入池。這份財報，也成為Meta面對的困境最直觀的註腳。AI正在抬高Meta的收入天花板，也正在抬高它的資本開支。對祖克柏來說，這可能是通往下一個平台的船票；對投資者來說，這更像是一張不斷加價的帳單。 (字母AI)

今天登上後台看，昨晚很多讀者都留言了一個問題，meta公司的facebook和Instagram兩大平台都在中國沒有業務，他們為什麼要配合中國政府執法？咱就不說中國也有長臂管轄和黑名單制裁這些威懾手段，meta雖然明面上沒有中國使用者（其實翻牆的也不少），但meta有大量的中國客戶。去年中國企業大概在meta的兩大平台上投放了將近200億美元的廣告，佔比約12-13%，是全球第二大廣告收入來源國。像希音、temu、阿里、騰訊、小米、oppo、vivo、莉莉斯這些公司做出海業務，為了獲取流量和使用者是繞不開meta的，meta你可以理解為世界版本的騰訊。換做是你，也不可能為了區區一個manus去對抗中國政府的行政命令。……今天的行情從昨晚美股的一則鬼故事開始講起。WSJ發了一篇文章，稱openai在衝刺ipo上市的關鍵時刻沒有達到營收和使用者量的目標。比如周活躍使用者量目標是10億，實際只有9億，差1億，並且增長勢頭顯著放緩。另外付費使用者只有1500萬，並且存在流失率高的問題。營收現在是37億美元，比預期目標40億少3億，今年前三個月的月度目標都沒有達成。之所以陷入困境主要是行業競爭和成本端的擠壓，gemini、Anthropic、meta做的模型一個比一個兇猛，企業端的市場被搶的很慘，另一邊算力伺服器燒錢速度飆升，去年虧了80億美元，今年虧損預計要翻倍。本來目標是2026年底上市，ipo預期市值在8000億美元以上，現在大概只有6000億美元左右，行情一路看衰。作為本輪ai行情的全球標竿企業，openai遇冷會顯著打擊所有人對產業的信心，因為本來美股那邊就是左腳踩右腳一路梯雲縱上去的，現在突然有一腳踩空，大家擔心會引發連鎖效應。這篇文章是美東時間27日22點發出來的，美股已經收盤，a股這邊倒是剛開盤不久，正好給了咱們ai類股一盆冷水。今天科技類股整體回呼，資金回流傳統類股，老登們難得揚眉吐氣一把，但也高興不了太久。今晚披露的一季報，瀘州老窖一季度利潤同比下跌19%，古井貢酒一季度下降31%，我仔細看了下財報，主要原因都是主動控貨去庫存，但一季報真是看的人心哇涼哇涼的，陰跌路綿綿不絕，明後天登場的五糧液和洋河股份也做好心理準備。……1、阿聯宣佈退出歐佩克組織，這是今天全球能源最大的新聞。退出的原因很簡單，阿聯多次提出要增加石油生產份額，都被歐佩克（沙烏地阿拉伯領導）拒絕，矛盾無法調和只能一拍兩散了。酋長們想要趁著現在油價高多挖多掙錢，再加上這事符合美國利益，有背後大哥的默許，就幹了。短期能釋放50-80萬桶的產能，明年要幹到每天500萬桶，成為全球第二大淨出口國。我看到這個新聞後第一反應就是伊朗封鎖了荷姆茲海峽，阿聯就算增產了也運不出去？後來查了下他們有一個通往富查伊拉港的管道，每天運輸180萬桶，目前在極限運轉。我貼個圖，兩段紅線，我說的是圖中右邊那條短一點的。阿聯的增產會對石油價格起到一定的抑製作用，但短期還無法決定性的冷卻油價。2、明星股勝宏科技披露一季報，營收55億，+28%，扣非淨利潤12.57億，+36%，毛利率34%，財報發出後股吧和論壇上的散戶在激烈爭論是否低於市場預期，我對比了之前高盛研報裡的預期，營收是57億，淨利潤13億，毛利率37%，基本符合預期，3、比亞迪也公佈了一季報，營收1502億元，同比-11%，扣非淨利潤41億元，同比-49%，毛利率18%，環比少許增長。我也是和之前的機構預期相比，也是不太行，一季度扣非預期利潤46-50億，實際只有41，但迪子的股價這一年本來也沒有暴漲，所以可能會好點。4、中國平安今晚也出一季度成績單了，營收和利潤都跌了7%左右，比市場預期少少差一點，但基本符合區間。平安年初曾經有一波短暫高光，現在又滾回下水溝了。這算是換了一批人站崗，調休還挺人性化，尼瑪德。我寫文章這會輝達已經從盤前-3%哼哧哼哧又漲到了-1.7%，熱門類股稍微跌一跌就有資金進去搶。 (貓筆刀)

時間往回倒半年，聞泰、安世半導體與荷蘭的“紛爭”中，隨處都可以找到今天Manus的影子。4月27日，監管依法禁止美國科技巨頭Meta收購中國AI企業Manus，並要求撤銷該交易。對Manus來說，最直接的衝擊就是20億美元的交易泡湯了，管理層、核心員工、投資人等也失去了一個“絕佳”的退出機會。Meta收購Manus來得突然，但被叫停在情理之中——監管動作本質上就是跨境併購被發了一張出局的“紅牌”，類似案例在科技網際網路等行業不少見，只是在國內相關案例不多，算得上是《外商投資安全審查辦法》2021年實施以來罕見的被禁止的外資收購案。雙方的收購案，我也關注很久，原以為會是商務部主導，但最終發出“撤銷交易禁令”的卻是發改委。Manus的20億美元交易案官宣即引起軒然大波。但更早之前，Manus其實就已經在為被收購準備，包括裁員，遷移至新加坡，核心目的就是將自身改造為境外公司。交易簽約後旋即交割，絲毫不拖泥帶水。Manus創始人肖弘。圖片經過AI處理只是，在行業大背景下，交易如果觸碰監管紅線，百般設計最終都歸於無用。我在開頭提到“聞泰、安世之爭”，對Manus來說，把聞泰、安世、荷蘭三方對號入座，你會發現收購都已經過去7年了，荷蘭監管方還在出牌干預，就好理解了。這裡如果要下一個結論：“跨境併購”在任何時候都可以被叫停。2026年1月份，由於Manus普遍被認為擁有先進技術，轉型成為境外企業隨即被監管關注。其中，商務部當時明確表示，會同相關部門，依據出口管制、技術進出口、對外投資等相關法律法規開展調查。當時沒有明確的法律法規，恰恰是此次發改委禁止交易的法律依據——《外商投資安全審查辦法》。在國內，鮮為人知的是，國內外資併購領域首個安全審查、最終折戟的標誌性案例是從2005年底啟動的美國凱雷集團收購徐工集團。彼時我剛入職場，所在機構代表凱雷。收購徐工集團的交易非常曲折，延綿數年。各方試圖調整結構獲得監管放行但最後不果。當時交易也被業內質疑價格低估，但監管的考慮肯定不是價格這麼簡單，最終也因為這一“失敗”的併購案例，催生了中國的外資安全審查制度的雛形。2006年，商務部等六部委即以第10號令公佈《關於外國投資者併購境內企業的規定》，要求外國投資者併購境內企業並取得實際控制權，涉及重點行業、存在影響或可能影響國家經濟安全因素的，當事人應進行申報。中國境內的併購從此有法可依，但彼時吸引外資為主流，該制度極少運用。其中，安全審查的一個根本特徵在於：一旦觸底線則交易失敗。此次監管部門叫停Manus的“20億美元併購案”發出一個明確訊號，一家中國企業將人才、中國開發的技術搬遷到境外，將業務化整為零轉型為一家境外結構的公司，仍會被視為中國企業。在此基礎上，外資收購境外公司被視為收購中國企業，由此觸發外商投資安全審查。更大影響是，即便交易已經完成，也可以將其撤銷，這是前所未有的。但大家要知道撤銷交易是一個境外監管機構長期實行的權力，而非中國獨創，美國國家安全審查制度（CFIUS）非常有名，要求字節跳動剝離TikTok股權，這事依舊曆歷在目，類似的法規制度歐洲諸國基本都有，也多有規定通過分拆交易、轉移智慧財產權等手段規避監管的行為無效。除了國家安全審查，Manus交易還可能觸及了三條紅線：出口管制、資料出境安全、境外投資。關於出口管制，我想很多人的第一反應是這怎麼會管制？但如果看看OpenAI、Anthropic這幾家和五角大樓的合作，傳聞在委內瑞拉事件中Claude模型等相關技術的應用，就能找到答案，它們可以被劃歸到軍民兩用物項，也就需要兩用物項的出口許可。另外，大語言模型、Agent等相關技術雖未被直接列入禁止出口技術範疇，但屬於限製出口的“資訊處理技術”，此類技術的跨境轉移須事先向商務部門申請出口許可證。違反出口管制的後果主要是處罰，而非恢復原狀。比出口管制更需要注意的是資料出境安全。Manus雖然不提供基座模型，但使用者和收入增長的速度都極快，在被收購的新聞稿中，Manus的原話是：Manus 已經為全球數百萬使用者提供服務、創造價值。此類資料的跨境轉移的合規是中國監管的審查重點之一。根據規定，網路平台營運者若掌握超過100萬使用者個人資訊，其資料出境必須向監管申報安全審查，但Manus此次是否構成違規，相關公告未直接提及。境外投資也是一道檻。Manus的技術、團隊遷往新加坡，這一行為屬於重組，嚴格來講也是“對外投資”的一種模式。不過，中國企業的境外投資分為敏感類與非敏感類項目。人工智慧領域因涉及技術安全與資料安全，應歸入“敏感行業”，需向主管部門申請核准，若未履行核准或備案程序即開展投資活動，將被認定為違規。但對外投資一旦木已成舟，補救措施有限。但要注意，上述單個“紅線”都不能讓交易無效化。相比之下，外商投資的安全審查是最合適的規則，可以責令交易無效。在Meta收購Manus一案中，交易在交割後被監管撤銷，是首次採用的措施——交易撤銷後，交易方應退回到交易前的狀態，賣方退回錢款，買方退回股權，企業股東恢復原狀。如果要就Meta收購Manus的個案來談：Meta退出，20億美元退還，Manus恢復其原有的股東結構。Meta會拿著20億美元一聲不吭的退出？這是一個好問題。從專業性的角度來看，Meta大機率在交易的條款上會對交易失敗作出聲明，一旦出現這個問題，就看Meta如何主張自己的權利，但更為關鍵的是：錢可以退，人也可以不用，我都看過你的演算法、看過你的技術架構了，我怎麼退給你？不要擔心，專業的問題會有專業的團隊來做，這可以參考輝達H200的出口規定，美國商務部要求每批出口的H200晶片在出口前，必須由美國合格的第三方檢測機構進行抽檢。在這件事情上，對Meta來說，不遵守監管規定，風險就在於未來被核查出來使用了這樁失敗的併購案中涉及到的技術細節，而監管要求“交易撤銷”字面上就很明確：如果繼續使用就算是竊取。在很多使用者眼中，Meta的臉書、Instagram等業務都已不在中國境內營運，但實際上這家社交巨頭每年在中國客戶身上獲得的收入接近200億美元，佔其全球收入的10%。再回到收購案本身，一個值得深思問題是，轉移到境外的智慧財產權、技術、資料應該如何監測處理？畢竟，技術的本質是一種知識，知識一旦分享就無法抹除。從這個角度來看，如果Manus相關技術出境被認定存在違規，可能不僅要面臨前面提到的交易復原，也還會面臨處罰，還可能會被要求對處於境外的技術建立防火牆，禁止其洩露到企業之外，甚至防範外籍人士接觸技術。也有人在推論：將Manus資產剝離給新買家、回售原有投資人。我的看法是，交易撤銷、交易復原的字面意思已經很明確，回歸原有的所有權和治理架構，即便未來要出售，被境外公司、資本收購，很難被視作一條好出路。站在外資的立場上看，這也是一種強烈訊號，針對中國在人工智慧領域新興企業的跨境併購應該如何推動合規。當然，如果一開始頂層設計就是人才、技術、營運都在境外的企業就另當別論。 (創業邦)