美銀：內資情緒分化，中國股市在流動性驅動下的結構性機會

2026年開年以來，中國資產表現分化，MSCI 中國指數年初至今上漲 7%，跑輸 MSCI 新興市場（+11%）但優於美、印市場；A 股成交額創歷史新高，港股恆生科技指數領漲核心指數。然而監管層降溫市場過熱情緒，疊加 A 股公司業績預告不及預期，內資機構觀點呈現明顯分歧，“追逐無業績支撐的主題、佈局滯漲類股” 成為當前主流策略。

一、市場整體表現：分化上漲，流動性成核心支撐

開年以來中國資產呈現 “港股強於 A股、成長優於價值” 的格局，市場流動性空前充裕，但政策與業績層面缺乏明確利多，制約整體漲幅。

核心指數表現

• 中國資產內部：恆生科技指數、恆生中國企業指數（HSCEI）領漲，年初至今漲幅分別達 8%、7%；A 股滬深 300、上證綜指表現滯後，漲幅低於 5%；
• 全球對比：MSCI 中國指數上漲 7%，低於 MSCI 新興市場的 11%；亞洲市場中，韓國 KOSPI、台灣加權指數表現領跑，漲幅超 15%，顯著優於中國資產；
• 估值水平：MSCI 中國當前 12 個月前瞻市盈率為 13 倍，高於長期平均水平，估值已脫離歷史低位區間。

流動性盛況：A 股成交額創紀錄

• 成交額資料：1 月 14 日 A 股單日成交額達 3.9 兆元，創歷史峰值；1 月日均成交額近 3 兆元，較 2025 年的 1.7 兆元、2024 年的 1.1 兆元大幅提升；
• 資金支撐：保險公司開門紅銷售發力、散戶與外資參與度提升、居民儲蓄持續向權益市場轉移，三大因素共同推升市場流動性；
• 監管降溫：1 月中旬監管層將融資保證金比例從 80% 上調至 100%，意在抑制過度投機，引導市場理性交易。

主要中國市場指數年初至今漲幅對比

全球及亞洲主要市場年初至今表現

MSCI中國指數前瞻市盈率走勢

A股與港股日均成交額趨勢

全球主要指數市盈率對比（2025年底vs2026年初）

二、內資機構核心觀點：多頭看好流動性與上游，空頭擔憂經濟與下游

內資機構對市場方向存在明顯分歧，核心爭議集中在經濟復甦力度、政策刺激強度及 “慢牛” 定義，類股偏好呈現鮮明的 “多頭 / 空頭” 對立。

多頭邏輯：聚焦流動性、出口鏈與上游

• 流動性驅動：多數機構認為充裕的市場資金將繼續支撐行情，“國家隊” 難以壓制流動性主導的上漲趨勢；
• 類股偏好 1：出口導向型行業（科技硬體、工業製造、AI 基礎設施），受益於美國 AI 周期強勁、地緣政治緊張局勢緩解及關稅風險下降；需注意人民幣升值可能侵蝕部分出口企業盈利；
• 類股偏好 2：金屬與礦業類股仍是共識多頭，但部分機構擔憂該類股投機過度，開始轉向估值更低、有望受益於宏觀復甦的化工類股。

空頭邏輯：警惕經濟與下游壓力

• 經濟與消費擔憂：對內需復甦、消費回暖保持謹慎，認為國內經濟基本面缺乏明確改善訊號；
• 下游盈利壓力：上游金屬、儲存晶片等領域價格上漲，引發下游消費電子等行業利潤率壓縮擔憂；
• 政策預期降溫：多數機構對短期強刺激政策預期較低，僅部分預期 2026 年下半年可能出台更有力的政策（因房價下跌對金融系統穩定性的威脅加劇）。

MSCI中國在MSCI新興市場及全球指數中的權重變化

三、核心爭議：“慢牛” 定義與 “國家隊” 實力

當前內資與外資共識在於監管層致力於打造 A 股 “慢牛”，但對 “慢牛” 幅度、“國家隊” 調控能力的判斷存在顯著分歧。

爭議 1：“慢牛” 到底有多 “慢”？

• 樂觀派：認為年漲幅 20% 仍屬於 “慢牛” 範疇，當前市場上漲幅度未達目標，行情仍有延續空間；
• 保守派：主張 “慢牛” 年漲幅應圍繞 5% 左右，年初至今的漲幅已完成全年目標，後續需警惕回呼風險。

爭議 2：“國家隊” 還有多少調控空間？

• 多頭觀點：“國家隊” 已難以抑制流動性驅動的市場上漲，資金入市趨勢不可逆轉；
• 空頭觀點：監管層仍掌握多項調控工具，且保險公司可雙向交易，具備引導市場節奏的能力，“慢牛” 方向不會改變。

共識策略：佈局滯漲類股

儘管存在分歧，但機構普遍認為市場將延續類股輪動格局，滯漲類股、高股息標的及 H 股成為當前偏好方向，規避前期漲幅過高的投機性類股。

四、風險提示與投資啟示

核心風險

• 監管政策加碼：進一步出台降溫措施，抑制市場投機情緒；
• 業績不及預期：A 股港股公司 2025 年業績落地後，低於預期的情況擴散，壓制估值；
• 流動性退潮：居民儲蓄轉移節奏放緩、外資流出，導致市場成交額回落；
• 經濟下行壓力：房價下跌加劇、內需復甦乏力，引發金融系統風險擔憂。

投資啟示

• 結構性機會為主：迴避擁擠的熱門主題，重點關注化工等估值合理、有望受益於宏觀復甦的滯漲類股；
• 攻守兼備配置：高股息標的、H 股具備估值優勢，可作為防守配置；出口鏈、AI 基礎設施等類股仍有成長空間，適合進攻佈局；
• 警惕短期波動：監管層降溫意圖明確，前期漲幅過大的類股可能面臨回呼，不宜追高，等待回呼後的入場機會。 (資訊量有點大)