•
東航，業績突變！
2025年，中國民航業迎來關鍵拐點。
而在這場復甦浪潮中，三大航的表現格外引人注目。
這兩天，各航司相繼公佈2025年業績預報，我們先看看過去幾年壓力較大的東航。
從2024年虧損超40億元，到2025年實現稅前盈利，減虧幅度領跑三大航。
資本市場也用腳投票：
過去一年，東航H股漲幅翻倍，大幅跑贏國航、南航，成為港股民航類股的領頭羊。
但一個疑問隨之而來：東航的“盈利”含金量如何？
是會計調整的數位遊戲，還是經營基本面的真實改善？
一起來看看。
一、兩大突變：到底是賺是虧？
一變，從虧損到盈利。
從稅前利潤來看，
東航從2023年虧損83億元，到2024年虧損39億元，到2025年盈利2億元到3億元。
這個變化，可以稱之為巨變。
二變，到盈利到虧損。
但是大家又看到怎麼稅前盈利
東航歸母淨利為-13億元到-18億元。
很多人搞蒙了，不是盈利了嗎，怎麼又虧了呢？
這個恐怕也懂點財務知識的人才理解。
我們不妨從三個維度深入剖析：看業務實質、看未來趨勢、看同行對比
二、三大維度：看東航轉變
一是看業務：稅前盈利≠淨利潤為正，但改善是真實的
東航預報出現一個看似矛盾的現象：
利潤總額為正，歸母淨利潤卻仍為負。
這背後的關鍵，正是“遞延所得稅資產”的會計處理。
▶ 為何“稅前賺、稅後虧”？
簡單說，這是在為疫情三年的巨額虧損買單。
2020–2023年，東航累計虧損超700億元，形成了龐大的“可抵扣虧損”。
按照會計準則，這些虧損未來可用於抵減應納稅所得額，形成“遞延所得稅資產”（相當於稅務局給的“稅務白條”）。
一般只有當企業確信未來能持續盈利時，才能確認這筆資產，並沖減當期所得稅費用。
東航在2025年選擇謹慎處理—處理部分遞延所得稅資產。
原因可能是：
抵扣有期限，有的虧損是要五年之年必須彌補
未來盈利無法覆蓋過去的虧損，畢竟疫情期間虧得太多了
基於謹慎性原則
▶ 這是否只是“帳面遊戲”？
恰恰相反，這恰恰說明東航的改善是“實打實”的。
利潤總額轉正，意味著主營業務已恢復造血能力；
雖然淨利潤仍為負，但同比也大幅減虧，且淨利潤虧損縮小13至18億元；
更重要的是，遞延所得稅資產並不影響經營實質。
東航的盈利是經營基本面的真實修復。
如果沒有疫情期間的這個大坑，2025年歸母淨利一樣為正。
二是看趨勢：連續三年減虧，復甦曲線最陡峭
判斷一家企業，不能只看單一年份，而要看趨勢方向。
2023年虧損83億元，到2024年虧損39億元，到2025年盈利2億多元。
連續三年減虧，且2025年實現稅前盈利。
在三大航中，東航的復甦斜率最陡、反彈力度最強。
資本市場早已嗅到訊號：
2025年，東航H股漲幅超100%，遠超國航（+45%）、南航（+60%）；
港股作為更市場化的定價場所，其表現更具參考價值。
趨勢向好，已是共識。
三是看同行：不僅“減虧最快”，而且“效率最高”
真正的優秀，是在同行中脫穎而出。
一是改善幅度最大：從“虧得最多”到“反彈最強”
2023年，東航是三大航中虧損最嚴重的。但到了2025年，其減虧幅度、盈利恢復速度均居首位，展現出極強的經營彈性。
二是營運效率最優：少買飛機，多拉旅客
2025年，三大航都在擴機隊：
南航淨增55架
國航淨增34架
東航僅淨增22架，為最少
但結果呢？
可用座公里（ASK）增速第一，6.8%
旅客運輸量增速第一，6.7%
客座率提升幅度第一，3.04個百分點
這意味著：東航用更少的運力，撬動了更高的產出——單位效率顯著領先。
三、隱憂猶存：三大挑戰
當然，東航並非高枕無憂。
三大挑戰仍需警惕：
一是飛機結構急需最佳化
東航目前仍保有較多高單位成本機型，如A319、A320CEO、B737-700、A330等，佔比最高。
東航113架寬體飛機中，A330機型就有56架，佔了一半。
機隊老舊=油耗高+維修貴=成本劣勢。
二是缺乏“現金牛”參股公司
國航持有國泰航空股權，每年貢獻數億元投資收益；
南航通過摩天宇（飛機維修合資企業）獲得穩定回報；
而東航旗下參股企業幾乎無亮眼業績，投資回報較低。
三是子品牌規模較小
南航有廈航（獨立營運、盈利穩定）；
國航掌控深航、山航，覆蓋華南、華北；
東航的旗下的上航、中聯航規模有差距。
這些短板，雖然會影響東航的利潤厚度，但是一旦獲得解決，將給東航增添更強動力！
四、優勢已現：未來更好
瑕不掩瑜，東航的核心優勢依然穩固。
率先啟動“三飛”戰略，在國際線佈局上具備先發優勢；
管理團隊改革意願強，2024年以來在成本管控、數位化轉型上動作頻頻。
據悉，東航成本管控更加著眼於效率提升、流程最佳化、減少浪費，已經取得了顯著成效！
作為上海最大的主基地航司，依託長三角樞紐的資源稟賦，打造了高效中轉通道，助力上海成為全球航空樞紐，這一區位優勢難以複製。
同時，東航在“航空+”生態、數位化轉型與國產民機營運上的先發優勢，正在轉化為新的增長動能。
免費空中Wi-Fi、行李門到門等智慧服務落地，提升旅客體驗；
C919、C909國產機型的規模化營運，既強化了品牌形象，也拓寬了成本最佳化空間。
東航的2025年，不是“突然暴富”，而是一場艱難但堅定的自我救贖。
從巨虧泥潭中、歷史的包袱中爬出，靠的不是運氣，而是成本精控、效率提升、市場聚焦的硬功夫。
儘管仍有三大挑戰，但趨勢已明，動能已起。
資本市場用翻倍的股價投下信任票。
接下來，就看東航能否：
加快樞紐建設，打造上海門戶樞紐；
加速機隊更新，壓降單位成本；
盤活投資資產，培養第二增長曲線；
重振子品牌，建構多層次航空生態。
乘勢而上，方能同心遠航！ (民航之翼)