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黃金跌9%、白銀跌超26%，抄底還是觀望？
摘 要
開年以來，白銀價格最高漲超65%，多國正從政策層面強化其戰略資源屬性。在金融屬性回歸與工業需求擴張的雙重驅動下，白銀迎來價值重估，後市走勢備受關注
2026年開年，貴金屬市場便上演了一出跌宕起伏的“過山車”行情。
現貨黃金自約4320美元/盎司起，接連突破多個重要關口，一度觸及5598美元/盎司的峰值。其累計漲幅一度達到29%。
現貨白銀價格自1月初站上80美元/盎司後開啟強勢上行，在短短一個月內勢如破竹，接連突破100美元/盎司、110美元/盎司兩大關鍵關口。
1月27日，銀價迎來單日沖高，日內上漲14%，一度沖高至117美元/盎司高位，隨後快速回落收至103美元/盎司；此後銀價逐步收復回呼失地，在1月29日一度突破120美元/盎司。
此後黃金、白銀陷入震盪。1月31日凌晨，現貨黃金盤中最大跌幅擴至12%，最低下探至4682美元/盎司，經歷了40多年以來最劇烈的單日跌幅。與此同時，現貨白銀創下歷史最大日內跌幅，一度跌超36%，最低下探至74.28美元/盎司。
截至1月31日17時55分，現貨黃金報4883.45美元/盎司，日內跌超9%，現貨白銀報85.012美元/盎司，日內跌超26%。
聚焦到白銀市場，其本輪行情的演繹則更為驚心動魄。
2026年開年至今，現貨白銀最高漲超65%，拉長時間維度來看，其2025年全年的累計漲幅更是突破140%。此番銀價持續上行，背後是供需硬缺口、市場熱錢湧入，疊加多重政策變數共振的共同驅動。
2025年，世界白銀協會的資料顯示，全球白銀市場已陷入連續第五年的供應短缺，高達9500萬盎司的硬缺口橫亙眼前。
此外，洶湧的投資資金正通過白銀交易所交易基金（下稱“白銀ETF”）湧入，世界白銀協會估計，2025年初至今全球白銀ETF持倉量增加了1.87億盎司，即近6000噸，是2020年之外的最大增幅。
政策層面，中美兩國相繼的行動強化了白銀的戰略資源屬性：美國將其列入關鍵礦產清單，中國則自2026年起計畫實施更嚴格的出口管制。對此，摩根士丹利2026年1月的研報認為，儘管這並不一定意味著即將實施限制，但僅是其可能性就或許進一步割裂白銀市場、降低流動性並放大價格波動性。
此外，俄羅斯於2024年9月通過2025年-2027年聯邦預算草案，首次將白銀納入官方儲備資產；印度則允許白銀飾品、銀幣等作為貸款抵押品。此舉在孟買貴金屬研究中心經濟學家拉吉夫·梅塔看來，是白銀“再貨幣化”的體現。
步入2026年，市場對白銀的博弈態勢愈發清晰：摩根士丹利1月研報指出，2026年初以來，伴隨投資者獲利了結，白銀ETF持倉持續走低；與此同時，中國市場白銀價格較芝加哥商品交易所存在約15%的溢價，折射出強勁的實物買盤正不斷吸納市場上可流通的每一吋白銀。
面對投資者的狂熱情緒，有分析師將白銀比作Meme股，即因網路社群追捧而非基本面，導致股價劇烈異常波動的股票。盈透證券的首席策略師史蒂夫·索斯尼克認為，白銀確實有一種由動能驅動的狂熱，這種狂熱似乎已經超越了任何先前對基本面的認知，並俘獲了公眾的想像力。
儘管多國正通過政策系統性強化白銀的戰略資源屬性，但在制度定位上，它與黃金仍存在清晰鴻溝。即便2025年銀價漲幅（超140%）遠超金價（超60%），國際貨幣基金組織（IMF）仍未將白銀列為官方儲備資產。
然而，白銀迎來價值重估。浙商證券研究所宏觀聯席首席廖博認為，2025年四季度以來，其估值的提升主要由其金融屬性驅動。2025年以來，在聯準會降息疊加川普政府的“對等關稅”和“巨額財政赤字”影響下，美元指數相對走軟，進一步驅動白銀金融屬性的回歸。
此外，中國外匯投資研究院總監李鋼2026年1月接受媒體採訪時表示，新能源、太陽能、半導體等產業鏈對白銀的實物需求持續擴張，使白銀不再只是跟隨黃金的影子資產，而是具備獨立供需邏輯的戰略金屬。
展望未來，廣發期貨貴金屬研究員葉倩寧表示，原材料成本上升可能促使下游企業尋求其他金屬替代白銀，從而抑制工業領域的需求，但AI資料中心等領域預期將帶來可觀的新增需求。長期來看，白銀的金融和工業屬性均有望持續為銀價上漲帶來支援。
葉倩寧提示，受短期監管限制、資金情緒等因素影響，短期銀價波動異常。在此環境下，投資者需密切關注交易所的風險控制措施。操作上，可以通過實物或衍生品方式，保持回呼輕倉買入思路，避免追多。
年初最高漲超65%
1月初至1月23日，白銀價格從約80美元/盎司持續上漲，於1月23日突破100美元/盎司，1月26日盤中繼續沖高，衝破110美元/盎司高位，超過112美元/盎司，約為2020年低點11.23美元/盎司的10倍。
而後，白銀激盪行情仍在繼續。1月27日凌晨2時4分，現貨白銀持續拉升，日內暴漲14.00%，報117.68美元/盎司。大漲之後白銀又陷入大跌，僅三個多小時後大幅回呼至103美元/盎司。隨後不斷收復跌幅，並在1月27日10時15分重新站上110美元/盎司高位並震盪攀升，在1月29日一度突破120美元/盎司。
然而，此後白銀繼續陷入震盪。1月31日凌晨，現貨白銀創下歷史最大日內跌幅，一度跌超36%，最低下探至74.28美元/盎司。截至1月31日17時55分，現貨白銀報85.012美元/盎司，日內跌超26%。
2026年初至今，白銀最高漲超65%。東方金誠2026年1月的研報指出，近期銀價一度呈現爆發式上漲態勢，主要源於供需結構性失衡、工業需求爆發，以及金融屬性強化等因素的共同提振。
從供需基本面來看，白銀的結構性短缺仍然存在，供需缺口持續擴大為價格提供有力支撐。
從金融層面來看，聯準會延續降息周期，以及政治干擾對其政策獨立性的擔憂疊加，推動美元指數持續走弱，具有貴金屬屬性的白銀吸引力顯著提升，同時實際利率下行壓低持有成本。
在此背景下，熱錢潮依舊在持續湧入。摩根士丹利2026年1月研報顯示，2026年初以來，隨著投資者獲利了結，白銀ETF持倉一直在下降，但並沒有反映在價格中。
資料顯示，截至2025年1月28日，全球最大的白銀ETF iShares Silver Trust持倉量為15636.12噸，較2026年1月5日的16353.60噸減少超4%。
摩根士丹利的研報接著表示，這表明市場上其他強勁的實物需求正迅速吸收新的可用白銀。其中，中國的實物白銀需求旺盛：在中國強勁的實物需求和當地供應緊張的情況下，上海黃金交易所的白銀價格目前較芝加哥商品交易所存在約15%的溢價。
這一判斷在國內期貨市場得到印證。華泰期貨2026年1月的研報進一步揭示，2026年1月以來，截至1月22日，每個交易日遞延費遞延方向均為空付多。顯示出國內白銀仍為相對“搶手”的商品品種。
華泰期貨研報表示，這一現像在2025年便已顯現。2025年10月以後，上海黃金交易所推出的白銀現貨延期交收合約Ag（T+D）的遞延費結算結構悄然生變：空付多比例由前期均值不足四成，迅速抬升至日均六成以上，並屢次出現連續一周“空頭100%支付遞延費”的情況。按照交易所規則，遞延費方向由當日交割申報差額決定，空付多意味著買入交割申報持續大於賣出申報，現貨需求階段性蓋過供應。
華泰期貨認為，這一變化與社庫低位、進口溢價高企同步出現，直觀反映出國內白銀現貨買盤正在加速升溫——無論是太陽能排產回升、電子廠補庫，還是散戶通過延期合約囤現貨，導致空頭不得不每日貼水換時間，擠倉的火焰從期貨市場進一步燒到了現貨交割環節。
值得注意的是，儘管2026年1月以來，白銀ETF的持倉在下降，據道瓊斯市場資料初步統計，1月26日，整個美國市場上最活躍的兩隻股票，正是兩隻與白銀價格掛鉤的ETF。位居榜首的是做空類產品ProShares UltraShort Silver ETF，近8億股的成交量顯示出市場中存在巨大的逆向押注力量。做多類的iShares Silver Trust則以超過3.77億股的成交量位居第二。
白銀ETF持倉下降，但市場交易卻依舊火熱，廖博分析，這顯示機構兌現收益期特徵：早期低位多頭有極強的獲利了結意願，而追高資金與套保賣盤（生產商避險）開始湧現。目前進入兌現收益期，波動逐漸加大，體現為白銀波動率系統性放大和白銀期限結構逆轉。
廖博強調，白銀波動率系統性放大是一個多因素驅動的必然現象。“其狹小的市場規模是先天條件，供需的極端失衡與金融化是放大器，而市場情緒的狂熱與預期的劇烈分歧則最終將這種高波動性定價在了衍生品市場之中，使得隱含波動率持續位於高位。”
多國加碼白銀
儘管IMF從未將白銀正式認定為官方儲備資產（IMF的《國際收支和國際投資頭寸手冊》顯示，官方儲備資產的構成明確包括貨幣黃金、特別提款權、在IMF的儲備頭寸以及外幣資產），但是全球主要經濟體已經逐漸重塑對白銀的戰略定位。
俄羅斯是將白銀納入官方儲備議題上的先驅。俄羅斯2024年9月30日發佈的聯邦法律草案《關於2025年聯邦預算及2026年和2027年規劃期預算》顯示，俄羅斯財政部提議在2025年撥款515億盧布用於購買貴金屬和寶石。解釋性說明中指出，計畫購買精煉黃金、白銀、鉑金和鈀金，目的是增加俄羅斯國家儲備基金中高流動性資產的比例。
俄羅斯財政部認為：“在俄羅斯國家儲備基金中形成精煉貴金屬儲備，將有助於保障聯邦預算的平衡和經濟發展的穩定，以及在緊急情況發生時保障俄羅斯聯邦的工業需求。”
廖博認為，2022年俄烏衝突爆發後，俄羅斯外匯儲備遭凍結，凸顯其外匯儲備結構單一的風險。在此背景下，俄羅斯加速推動儲備多元化，其將白銀納入儲備範圍的核心目標是降低對美元、黃金的單一依賴，形成更具韌性的儲備體系。這一舉措與當前全球央行儲備多元化趨勢相契合。
“俄羅斯啟動白銀儲備，或成為全球儲備格局變革的起點。其後續在新興市場國家中的擴散效應，將主導白銀長期估值重構處理程序。”廖博強調。
廖博表示，當前尚未有其他央行跟進將白銀納入官方儲備，建議後續重點關注全球主要央行動態。其中白銀主產國，例如墨西哥、中國、秘魯、智利和玻利維亞等的央行國際儲備調整行為更值得關注，而受到白銀供給不穩定、實物資產安全性等問題，他判斷非白銀主產國的央行將白銀納入儲備存在較大不確定性。
除了俄羅斯，近年來其他國家針對白銀的相關動向也引發了市場關注。印度從啟動民間金融屬性的角度為白銀賦予了新的角色。據印度儲備銀行2026年1月最新公佈的《每周統計補充報告》，印度目前的官方儲備構成為外幣資產、黃金、特別提款權以及在IMF的儲備頭寸，其中不包含白銀。但印度儲備銀行於2025年發佈的《關於黃金和白銀抵押貸款的指引》，在拉吉夫·梅塔看來這意味著白銀“開始重拾貨幣屬性——緩慢地，從家庭層面。”
印度的該政策自2026年4月起生效。其核心內容是允許銀行和非銀行金融機構接受白銀珠寶、飾品和銀幣作為貸款抵押品。
拉吉夫·梅塔解釋說，在印度，黃金長期以來是一種銀行可接受、可抵押的資產，如今將白銀也納入其中，拓寬了白銀的使用管道，並強化了其貨幣屬性。
與此同時，美國和中國分別通過戰略儲備和出口管制來強化對白銀資源的掌控。美國官方把白銀認定為“關鍵礦產”，並立法建立戰略儲備。2025年11月，美國將白銀等十種礦產列入《2025年關鍵礦物清單》。緊接著2026年1月，美國國會議員提出《確保美國基本和關鍵資源與元素安全法案》，計畫建立25億美元的“戰略韌性儲備”用於支援美國及夥伴國在關鍵礦產與材料方面的生產、提取、加工、精煉、再利用、再用途和回收；支援和保護關鍵礦產與材料價格的穩定與經濟可持續性；最大限度地確保在供應鏈的每個階段，即每種關鍵礦產或材料的“生產率”等於或高於董事會確定的合理百分比（不低於25%）。此外，每種關鍵礦產或材料的“依賴率”等於或低於董事會確定的合理百分比（不高於75%）等。
中國在白銀的出口端收緊了管控。中國商務部2025年10月26日發佈的檔案顯示，中國的白銀出口管制新政要求白銀出口從原有配額制升級為嚴格的“一單一審”許可證制度，僅年產80噸以上（西部企業40噸以上）且連續三年有出口實績的企業可申請出口資質，審批範圍涵蓋買家背景、用途合規性等關鍵維度，管控期限至少持續至2027年底。
摩根士丹利2026年1月的研報認為，儘管中國的這一新政並不一定意味著即將實施限制，但僅是其可能性就可能進一步割裂白銀市場、降低流動性並放大價格波動性。供應中斷的風險可能促使市場參與者轉而確保自有庫存，而非在全球範圍內共享緩衝儲備。
東方金誠研報進一步分析表示，白銀被美國列入關鍵礦產清單，加上中國自2026年1月起實施出口管制，其戰略資源屬性強化進一步推升價格。考慮到白銀市場規模僅為黃金的十分之一，同等資金流入下波動性被放大，進一步強化了其上漲動能。
值得注意的是，有機構認為，央行需求無法像對黃金那樣構成對白銀的結構性支撐。高盛2025年10月的研報提示，原因在於，白銀缺乏支撐黃金的那種制度與經濟屬性。國際貨幣基金組織的儲備框架不承認白銀，其在現代央行資產組合中並不佔有重要地位。此外，其工業用途敞口使其具有順周期性，不太適合作為投資組合的避險工具。它的波動性更大，流動性更差——這些特性降低了其作為儲備資產的效用。相比之下，黃金的物理屬性使其更適合儲備管理。其稀缺度約為白銀的10倍，每盎司價值是白銀的80倍，密度是白銀的2倍。因此，其在儲存、運輸和安保方面效率更高。
後續走勢如何
銀價震盪上漲之際，多家機構繼續看漲白銀，但需警惕短期回呼風險。
從供需層面來看，方正證券研究所2026年1月發佈的研報顯示，工業需求長期剛性增長將為白銀價格提供核心支撐。
研報指出，長期來看，太陽能產業仍是需求主力，全球為實現2030年氣候目標加大綠色基礎設施支出，從鈍化發射極和背面電池向一些N型高效電池的技術轉型，使得白銀耗用量顯著增加，且白銀的高導電性難以被替代。
研報認為，中國、歐盟等太陽能裝機政策也將持續拉動需求。2026年1月28日，中國國家能源局發佈的2025年全國電力統計資料顯示，截至2025年底，太陽能發電裝機容量12億千瓦，同比增長35.4%。2035年中國國家自主貢獻報告顯示，力爭到2035年，風電和太陽能發電總裝機容量達到36億千瓦。此外，歐盟《建築能源性能指令》中的太陽能強制要求將加速在新建和翻新的住宅與非住宅建築中安裝太陽能裝置。預計到2030年，歐盟700吉瓦的太陽能容量目標中，一半以上可通過非住宅建築屋頂實現。
研報還指出，新能源汽車領域，韓國三星集團旗下核心子公司三星SDI與特斯拉的固態電池合作落地，新型固態電池採用銀碳復合層，單輛電動汽車電池組可能消耗約1公斤白銀，若該技術達到20%市場滲透率，每年將新增約1.6萬噸白銀需求，佔當前全球礦山產量的64%。此外，AI算力伺服器、5G基站等領域依賴白銀優異的熱導率和電導率，科技巨頭數千億美元的AI基礎設施投入進一步擴大白銀需求。
與此同時，機構提示“去銀化”風險。德意志銀行貴金屬分析師薛家康（Michael Hsueh）在2026年1月的研報中警示，在工業消費領域，存在一種既定的材料節約機制，其緊迫性隨價格上漲而自然增強。據彭博社資料，太陽能電池中的白銀用量佔材料成本的比重已從2025年的14%升至29%。
短期來看，機構提示關稅政策的潛在變化，或引發白銀的價格回呼。高盛2026年1月研報認為，美國對白銀加征關稅的可能性不大。關稅政策的明朗化可能促使部分金屬流出美國，從而緩解倫敦庫存的緊張狀況，並引發白銀價格回呼。
從金融屬性來看，廖博預計，從中長期視角來看，白銀價格震盪上行的方向較難改變。在當前的全球貨幣體系中，美元長期佔據主導地位，但近年來多國央行和市場參與者更傾向於尋求多元化的資產配置，以應對單一美元依賴存在的風險。尤其在美債大量超發的背景下，去美元化已經成為趨勢，黃金、白銀等貴金屬有望獲得更高的市場關注度。
此外，廖博認為，白銀本身屬於貴金屬範疇，天然具有避險屬性和貨幣屬性，此前避險和貨幣屬性驅動的貴金屬價格上漲在此前集中體現於黃金上，給白銀帶來的是相對的溢價窪地，白銀的投資回報有望強於黃金。
“白銀本身具有高價格彈性的特徵，整體持倉較為集中，部分頭部機構交易行為對其價格影響較大，短期投機需求也有望驅動白銀價格上行。”廖博進一步表示。
花旗銀行2026年1月底的研報也表示，白銀當前走勢主要由資金配置驅動，其表現如同“黃金的平方”或“強化版黃金”。花旗認為這種趨勢可能延續，直至白銀相對於黃金在歷史標準下顯得昂貴。花旗預期未來數周白銀價格還有30%至40%的上行空間，目標看向150美元/盎司。
在看漲聲中，也有機構提示價格波動以及估值泡沫風險。東方金誠2026年1月研報警示，白銀波動率一般為金價的2倍-3倍，單日跌幅可超過7%。此外，近期金銀比低於50，超買訊號顯著，極端比值後可能出現均值回歸，導致銀價調整。3月交割月臨近也可能引發擠倉風險，加劇價格波動。 (財經五月花)