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黃金白銀的劇烈震盪還在繼續，各大投行關於金銀價格的中期走勢預判也出現了重大分歧。
2月3日，國際現貨黃金、白銀價格出現強勁反彈，銀價反彈超過10%，金價反彈超過5%。
巴克萊銀行在最新發佈的一份研究報告中，堅定表達了看多黃金中長期趨勢的看法。巴克萊判斷，當前黃金市場的回呼並非牛市終結的訊號，而是一場必要的“中場休息”——短期持倉重設後，支撐金價高位運行的結構性力量仍將持續發酵。
據巴克萊測算，黃金當前的公允價值約為4000美元/盎司，儘管存在20%的溢價，但這一溢價具備持久性，與泡沫有著本質區別。
巴克萊認為，此次金價回呼的直接誘因，是市場短期技術面的過度透支與政策預期的邊際變化。
從交易層面看，黃金已處於“過熱”狀態：期權、相對強弱指數等關鍵技術指標均顯示其被過度交易，投機性多頭持倉擁擠度創下近期新高，而美元空頭頭寸也已趨近飽和。
在連續暴漲後，部分獲利資金選擇落袋為安，推動金價進行技術性修正，這一過程本質上是市場情緒從“非理性繁榮”向理性回歸的必然結果。
政策面的短期擾動進一步放大了波動。凱文·沃爾什被提名聯準會主席的消息，成為市場情緒轉向的催化劑。
作為候選人中被視為最鷹派的一員，沃爾什的提名被市場解讀為聯準會政策可能趨於穩健的訊號，一定程度上緩解了對央行獨立性受損的擔憂，推動此前超賣的美元獲得短期支撐，進而對以美元計價的黃金形成壓制。
但值得注意的是，此次回呼已消化了部分過度的風險溢價。巴克萊指出，回呼前黃金相對於公允價值的溢價一度高達40%，而當前20%左右的溢價已回歸至相對合理區間。
更為關鍵的是，回呼過程中並未出現資金大規模撤離的跡象，黃金ETF流通份額仍維持在高位，這表明投資者對黃金的長期信心並未動搖，短期賣出更多是交易層面的調倉行為，而非對核心邏輯的否定。
面對當前4900美元左右的金價，市場最大的爭議莫過於“是否存在泡沫”。巴克萊的測算給出了明確答案：黃金當前的公允價值約為4000美元/盎司，儘管存在20%的溢價，但這一溢價具備持久性，與泡沫有著本質區別。
從歷史規律來看，黃金與公允價值的偏離是常態而非例外。回顧過去30年，黃金曾在1990年代初、2000年代中期、2010年代初中期等多個階段出現持續的估值偏離，且偏離周期往往長達數年。
更重要的是，當前4400美元對應的溢價仍處於一個標準差之內，尚未突破歷史極端水平，這意味著溢價仍有存續空間。從統計角度而言，黃金在經歷長期低於公允價值的階段後，出現持續的高估是市場價格發現的正常過程，無需過度恐慌。
支撐溢價的核心邏輯，源於通膨與政策不確定性的雙重驅動。巴克萊的模型顯示，後新冠時代的累計通膨是金價上漲的首要動力——在其他條件不變的情況下，美國CPI每上漲1%，金價將相應上漲5%。
展望未來12個月，全球通膨大機率維持在3%左右的水平，僅這一因素就有望為金價提供至少15%的上行空間。同時，各國央行的購金行為將進一步強化支撐：2025年全球央行以美元計價的購金量同比增長13%，2025年四季度更是創下歷史次高，若這一節奏持續，將為金價額外貢獻4%的漲幅。
更為關鍵的是，當前全球政策環境賦予了黃金“風險避險溢價”。美歐央行獨立性面臨挑戰、美國政府持續推進財政擴張與關稅政策、地緣政治衝突此起彼伏，這些因素共同引發了市場對法幣貶值的擔憂。
黃金作為“無信用風險的價值儲藏工具”，其角色已從單純的通膨避險工具，升級為應對政策動盪、尾部風險的“終極保險”。這種特殊屬性帶來的溢價，遠超歷史上單純通膨周期中的估值水平，也是當前金價看似“高估”卻非泡沫的核心原因。
如果說短期回呼是黃金牛市的“中場休息”，那麼支撐這場牛市走向“下半場”的，是四大難以逆轉的結構性力量。
1、宏觀政策環境：降息與財政擴張
當前全球宏觀政策的組合拳，對黃金形成了明確支撐。聯準會已於2025年9月啟動降息周期，巴克萊預測，無論新主席是誰，2026年降息趨勢仍將延續——這與其他主要央行取消進一步降息的預期形成反差，將推動美元走弱，而美元與黃金的負相關性將持續為金價提供支撐。
同時，美國政府在2026年至中期選舉期間將持續加碼財政刺激，財政赤字擴大、貨幣寬鬆預期升溫、聯準會結束縮表（QT）等政策組合，將進一步加劇通膨預期，促使投資者加大對黃金等通膨避險資產的配置。
2. 儲備多元化：央行與私人資本的“共振購金”
2022年俄羅斯央行外匯儲備被凍結的事件，徹底改變了全球央行的儲備配置邏輯。各國央行加速推進外匯儲備多元化，減少對美元資產的依賴，黃金作為“中立資產”的吸引力大幅提升。2025年，儘管全球央行以盎司計的購金量同比下降21%，但以美元計價的購金規模同比增長13%，凸顯央行購金的堅定性。
更值得關注的是，私人資本的加入形成了“央行+私人”的購金共振。全球最大穩定幣發行商泰達幣（Tether）在2025年三季度增持26噸黃金，使其黃金儲備總量達到116噸，超越全球央行成為當時最大黃金買家。泰達幣的購金行為，一方面是為其穩定幣提供更堅實的價值支撐，另一方面也反映了市場對代幣化黃金需求的激增，這一趨勢為黃金市場帶來了增量資金，進一步強化了需求端的支撐。
3. 結構性趨勢：去美元化與法幣貶值
去美元化與法幣貶值的長期趨勢，為黃金牛市注入了持久動力。近年來，中國通過一系列貿易協議推動人民幣國際化，繞開美元進行跨境結算，這一過程正在逐步削弱美元的全球儲備貨幣地位。
據不完全統計，目前已有超過30個國家開始在部分貿易中使用非美元貨幣結算，儘管美元的主導地位短期內難以撼動，但邊際上的需求下降為黃金創造了空間。
與此同時，發達市場央行在危機期間“印鈔救市”的行為，正在逐步侵蝕法幣的信用基礎。從長期來看，這種“量化寬鬆常態化”的趨勢將持續稀釋法幣的實際價值，而黃金作為“不可印刷的硬資產”，其價值儲藏功能將愈發凸顯。巴克萊指出，法幣貶值與去美元化並非短期趨勢，而是將持續數年的結構性變革，這意味著黃金的需求支撐將具備極強的韌性。
4. 歷史規律：牛市未到終結時
歷史資料為黃金牛市的延續提供了有力佐證。自20世紀70年代以來，黃金共經歷過三輪完整的大牛市，每一輪的上漲幅度與持續時間均超出市場預期：1972年黃金本位制結束後，金價上漲300%，持續8年；1978年至1980年，金價上漲400%，持續2年；2007年至2011年，金價上漲200%，持續4年。
對比當前牛市，從2023年10月啟動至今，金價漲幅約170%，持續時間不足2年，無論從漲幅還是周期長度來看，均未達到歷史牛市的平均水平。
更重要的是，當前牛市的驅動因素更為多元——不僅有通膨、降息等傳統因素，還有去美元化、央行購金、法幣貶值擔憂等新增變數，這些因素的疊加使得本輪牛市的韌性更強、延續性更足。
巴克萊建議，面對黃金市場的短期波動與長期機遇，投資者需要採取差異化佈局策略，在規避短期風險的同時，把握中長期趨勢性機會。
對於普通投資者而言，短期應避免盲目追高。巴克萊預測，未來1-3個月內，現貨金價、黃金礦業股及相關ETF大機率將進入盤整階段，持倉重設過程可能帶來進一步波動。
這一階段的最優策略是“觀望等待”，待金價回落至4400-4500美元的關鍵支撐位附近時，再逐步佈局。配置比例上，可將黃金作為資產組合的“壓艙石”，佔比控制在5%-10%，主要用於避險地緣政治、政策動盪等尾部風險。
對於追求更高收益的專業投資者，中長期應聚焦黃金產業鏈的核心資產。
巴克萊強調，其覆蓋的貴金屬股票與金價走勢具備顯著聯動性，其中奮進礦業和霍赫希爾德礦業（均為增持評級）具備估值優勢，當前估值倍數與隱含金價顯著低於行業平均水平，屬於高貝塔標的，有望在金價後續上漲中獲得超額收益。
此外，博利登礦業作為基本金屬純標的中與黃金聯動性最強的個股，也值得重點關注。
從資產類別來看，黃金礦業股的上漲潛力尤為突出。當前礦業股的每股收益動能仍處於上行通道，銅價上漲帶來的產業鏈紅利、融資環境寬鬆引發的再通膨交易，均將為礦業股提供額外支撐。
更重要的是，歐洲避險基金對礦業股的持倉遠未擁擠，這意味著礦業股的重估過程仍有較大空間。
巴克萊在研報最後寫道：在全球宏觀環境充滿不確定性的當下，黃金的價值已遠超普通投資品種。它既是應對通膨的“傳統利器”，也是避險政策風險的“終極保險”，更是在去美元化浪潮中守護財富的“核心資產”。
當前的短期回呼，不過是黃金牛市中的一次“中場休息”，是市場從狂熱向理性回歸的健康過程。
對於投資者而言，不應被短期波動打亂節奏：短期可觀望等待更優入場點，中長期則應堅定佈局。在政策動盪、法幣貶值、地緣衝突等多重風險交織的時代，黃金的戰略價值將愈發凸顯。
這場牛市的“下半場”，或許不會像上半場那般瘋狂，但在結構性力量的支撐下，其延續性與確定性將更為突出——而那些能夠穿越短期波動、把握長期邏輯的投資者，終將在黃金的價值重估過程中收穫回報。 (智通財經APP)