高庫存、價格下跌與產能利用率不足，正推動中國本土生產商尋求海外替代市場 —— 這是 “反內卷” 政策帶來的意外後果。其中，化肥、家電及積體電路行業面臨的風險尤為突出。“反內卷” 政策的影響：“反內卷” 政策旨在打破中國國內市場長期存在的價格戰、產能過剩與利潤率下滑循環。由於中國經濟增長模式長期以生產端為核心驅動力，產業政策對製造業擴張的支援意味著新增產能中的相當一部分需通過出口消化。據此我們預計，2026 年中國商品出口（尤其是工業品出口）將加速增長，且覆蓋行業範圍將進一步擴大。產能過剩行業梳理與分析：當前面臨顯著產能過剩的行業包括水泥、鋼鐵、化工、氧化鋁及電解鋁、鋰離子電池、新能源汽車與太陽能電池；同時，化肥、家電、積體電路等行業的產能過剩風險正逐步上升。研究方法：我們的分析始於對中國 “五年規劃” 的梳理，識別出那些受益於國家戰略支援、被列為經濟發展核心領域的重點行業；隨後收集涵蓋貿易表現與生產動態的綜合資料集，以全面捕捉行業供需變化。圖表 1：行業層面觀察快照政策導向下的產能過剩新的國內政策：“內卷”（英文 “involution”）指企業投入的資源與精力不斷增加，但收益卻未實現同比增長的過度競爭循環。在中國經濟語境中，這一現象具體表現為價格戰、產能過剩與利潤率持續下滑。“反內卷” 行動是中國政府針對這一循環推出的政策應對舉措，旨在通過監管調控、產能最佳化與市場規範，遏制非理性競爭、恢復行業盈利能力並穩定產業發展。但也帶來了一些意外後果。首先，從政策初衷來看，部分本土企業可能會迎來積極結果：更嚴格的監管有望培育更健康的市場動態，推動企業採取更具可持續性的經營模式（尤其是在補貼驅動的競爭、定價策略及促銷活動等方面）。其次，本土生產商將不得不應對高庫存、價格下跌及潛在產能利用率不足的問題，疊加國內需求疲軟，這反過來可能會迫使它們尋求海外替代市場 —— 這便是一項意外後果。因此，我們預計 2026 年中國商品出口量（即貨物出口規模）將加速增長，並覆蓋更多行業。在我們看來，對全球其他國家而言，中國持續推進的 “反內卷” 行動，可能會讓它們越來越強烈地感受到自己正處於 “過剩產能出清” 的接收端。圖表 2：過去一年中國 “反內卷” 行動時間線行業變化梳理與追蹤：我們提出一種簡化方法，用於追蹤和識別可能因中國上述發展態勢而面臨衝擊的行業 / 產業。分析首先從梳理 “五年規劃” 入手 —— 該規劃是中國經濟發展戰略的核心，明確了國家重點發展領域、各行業 / 產業的發展路線圖，以及地方政府、國有企業（SOEs）、私營部門在戰略協同與資源配置方面需遵循的政策框架。隨後，我們對多個行業 / 產業 / 產品類別的出口量與出口額資料進行分析，以此識別出呈現顯著增長或下滑趨勢的行業及產品。為提供更充分的背景資訊，我們隨後納入了生產者價格指數（PPI）、產量水平、產能利用率及庫存資料等輔助指標，這些指標共同助力我們洞悉價格趨勢、生產活力及供需狀況。在出口量、PPI、產量與產能利用率資料方面，我們採用兩個基準進行歷史對比分析：兩年均值與五年均值。針對出口額，我們則將 2024 年平均值與 2025 年年初至今（YTD）平均值進行比較，以評估近期表現。第一步：梳理五年規劃五年規劃中的諸多線索：中國的產能過剩問題並非單純由生產周期決定，而是源於特定的政府政策：五年規劃（見圖 3）為經濟發展指明戰略方向，在明確重點優先行業的同時，還詳細列出了將向這些領域提供的一系列政策工具、監管措施與激勵手段（包括補貼、低成本融資、稅收優惠等）¹。事實上，我們發現近年來正是這種政策驅動模式，導致新能源汽車、太陽能、化工等行業出現全球產能過剩與激烈的低價競爭現象，不僅給生產商帶來持續的利潤率壓力，還迫使部分企業縮減產能。圖表 3：中國五年規劃：戰略重點與行業優先順序第二步：出口與生產者價格指數（PPI）資料解讀出口量呈現向綠色技術與先進製造業的結構性轉型中國出口量呈現 “分化” 態勢：新興行業增長強勁，傳統行業則趨勢疲軟或出現下滑。通過對比出口量的兩年均值與此前五年均值，資料凸顯出行業正朝著綠色技術與先進製造業方向發生結構性轉型，其中新能源汽車、太陽能及半導體行業引領這一變革趨勢。新能源汽車出口量大幅激增，其中電動汽車、純電動車型、插電式混合動力車型及非插電式混合動力車型的出口均實現三位數增長。同樣，太陽能電池出口量也錄得約 170% 的顯著增幅，這一資料反映出全球對可再生能源的需求正不斷上升。在中國半導體產業發展目標的推動下，積體電路出口持續保持上升態勢，其出口量的兩年均值較五年均值增長 26%。事實上，2025 年前 9 個月（9M2025），積體電路出貨量已達 449 億片，同比（y/y）增長 29%。傳統行業增長相對溫和：2024-2025 年（截至報告期）鋼鐵出口量較五年均值增長約 75%，紡織出口增長穩定在 30% 左右；而平板電腦、筆記型電腦、CPU、液晶顯示器等電子硬體產品出口量出現低雙位數下滑，顯示傳統科技產品面臨壓力；家電行業則支撐了消費電子出口增長，空調、冰箱、洗衣機等品類出口實現雙位數增長，與資訊技術電子產品的疲軟形成對比。能源出口分化明顯：過去兩年汽油、柴油出口量較五年均值下降 35%-50%，航空煤油則增長 80%；建材出口整體持平，僅水泥出口激增 105%；金屬領域中，銅及銅製品出口增長 51%，氧化鋁出口增長超 200%。其他行業方面：化肥出口總量下降約 30%（尿素出口領跌 50%），但硫酸銨出口增長 60%；醫藥出口分化，疫苗出口驟降 90%（或因後疫情時代需求回歸常態），抗生素與敷料出口分別實現中個位數增長（敷料增長 23%）。出口額與出口量趨勢基本一致，差異源於 “產品高端化” 處理程序將 2025 年與 2024 年的出口均價進行對比後發現：儘管出口額總體與出口量趨勢保持一致，但受價格變動及產品結構調整的影響，二者也存在差異。部分行業中，價格上漲或產品向高端升級推動出口額增幅擴大；而在另一些行業，價格下跌則抵消了出口量增長帶來的收益。在汽車領域，新能源汽車相關產品的出口額增速已超過出口量增速，這表明產品均價有所上漲，或正朝著高端化方向發展。值得注意的是，非插電式混合動力汽車的出口均價上漲 54%，而插電式混合動力汽車的出口均價更是大幅上漲 125%。藥品出口同樣呈現顯著分化態勢：儘管疫苗出口量大幅下降，但其出口均價同比飆升 62%。化肥出口呈現類似趨勢。今年年初至今，化肥出口價格上漲 51%，其中尿素價格飆升 1471%，儘管化肥出口量下降了 50%。這一趨勢反映出政府推行 “優先保障國內供應” 的政策，該政策導致化肥出口量減少。在消費電子領域，整體出口額增速僅維持在低個位數，吸塵器是個例外，其出口額實現了低雙位數增長 —— 這一增長可能由具備人工智慧功能的智能款吸塵器的需求所推動。相反，有多個品類出現顯著價格下跌，具體包括香菸（-27%）、鎢製品（-11%）、煤炭和褐煤（-19%）、焦炭和半焦炭（-35%）、汽油（-21%）、柴油（-19%）、鐵合金（-23%）、手機（-22%）、集裝箱船（-25%）以及電視機（-29%）。煤炭、焦炭、鐵合金、燃料等大宗商品價格的大幅下跌，表明國記憶體在產能過剩問題；而手機、電視機等消費品價格下跌，則反映出全球電子產品需求疲軟。上遊行業生產者價格指數（PPI）普遍下跌中國上遊行業的價格普遍出現下跌。在煤炭、石油、天然氣、石油製品及鋼鐵等領域，這些行業的生產者價格指數（PPI）兩年均值與五年均值均出現顯著的負向調整。這些上遊行業為整體經濟提供原材料與能源，因此生產者價格大幅下跌通常意味著供過於求、需求疲軟，或兩者兼而有之。煤炭與石油價格走弱，反映出鋼鐵需求疲軟、國內煤炭產量穩定、進口量減少，以及持續的供過於求局面。中國的能源轉型政策也對這些行業施加了下行壓力。此外，房地產市場低迷與建築活動放緩，共同導致鋼鐵及金屬價格走低。儘管中國在推動鋼鐵生產向更清潔、更高品質轉型方面採取了諸多舉措，但產能過剩仍是該領域的結構性風險。化肥與化工產品價格同樣明顯走低，背後原因包括農業需求疲軟，以及政策重心向保障國內供應、相對弱化出口傾斜所帶來的影響。煤炭與鋼鐵行業的出口資料和生產者價格指數（PPI）資料存在顯著關聯我們注意到煤炭與鋼鐵行業的出口資料和生產者價格指數（PPI）資料存在顯著關聯。中國煤炭出口量激增，似乎是由國內產量增加（同比增長 17%）與國內消費量下降共同推動的，因為其出口增速已超過產量增速。在鋼鐵行業，中國正減少低端產品的國內產量（粗鋼產量下降 5%），同時擴大高附加值產品的生產（鋼材產量增長 8%）。然而，鋼鐵出口量增速（+75%）遠超產量變化幅度，這表明國內鋼鐵消費量大幅下滑。過去兩年，各類鋼鐵產品的平均出口量已超過 1700 萬噸，而此前五年的平均出口量僅略高於 100 萬噸。圖表 4：重點新興行業與傳統行業出口資料繪製並追蹤這些變化基於對中國出口與 PPI 資料的分析，我們識別出可能面臨出口管制或產能過剩衝擊的重點行業。總體而言，面臨顯著產能過剩的行業包括水泥、鋼鐵、化工、氧化鋁及電解鋁、鋰離子電池、新能源汽車、太陽能電池；風險逐步上升的行業包括化肥、家電、積體電路。第一類：新興行業在《大宗商品：新舊交替》報告中，我們曾預測行業將從 “舊經濟大宗商品”（鐵礦石、鋼鐵、煤炭）向 “新經濟 / 綠色大宗商品”（氧化鋁、電解鋁、鋁土礦、銅、鎳、錳、鈷、鋰、磷等）轉型 —— 這些大宗商品是電池、輸電線路、新能源汽車、節能家電的核心原材料。（1）氧化鋁與電解鋁近年來中國氧化鋁行業新增產能顯著，現有年產能 1.07 億噸的基礎上，仍有 1500 萬噸產能處於建設中，2000 萬噸產能規劃中。產能擴張速度超過國內需求，導致氧化鋁過剩，出口量激增 200%。作為主要氧化鋁生產商，中國鋁業在原料短缺市場（如俄羅斯、印度尼西亞、阿聯）具備出口優勢；若過剩持續且價格下跌，South32，SOUTAU等亞洲同行可能面臨利潤率壓力，但該公司業務多元化與強勁資產負債表可提供一定韌性，不過氧化鋁業務仍將受全球供需影響。圖 5. 氧化鋁及電解鋁：出口資料圖 6. 鋰離子電池：出口資料（2）鋰離子電池中國鋰離子電池出口量兩年均值較五年均值增長 26%，2025 年出口額較 2024 年增長 21%，PPI 兩年均值較五年均值下降 8.1 個百分點。寧德時代有望受益於需求增長，而 LG 新能源等區域競爭對手可能面臨壓力 ——LG 新能源已因北美市場競爭加劇、新能源汽車補貼到期後需求放緩、整車廠商轉向混合動力與燃油車而面臨盈利壓力。此外，若中國鋰離子電池出口管制加強，LG 新能源或從中受益，但寧德時代將面臨壓力，需主動調整供應鏈與庫存策略。圖 7. 全球新能源汽車（EV）電池市場份額（2025 年 1 月 - 8 月）寧德時代同樣面臨美國政策阻力（如新能源汽車稅收抵免縮減導致近幾個季度需求增長放緩），但公司已通過多元化佈局電池儲能系統降低對美國市場的依賴，並在歐洲與東南亞擴大產能，此舉可緩解貿易政策風險，為其捕捉全球增長機遇奠定基礎。圖 8. 寧德時代與LGENSO分別面臨盈利壓力與利潤率壓力（3）新能源汽車中國新能源汽車出口量激增 688%，凸顯其在全球電動汽車市場的主導地位持續增強。比亞迪仍是中國頭部車企（目前無未償美元債），預計 2025 年出口量將佔其全球總銷量的 20% 左右。圖 9. 新能源汽車（NEVs）：出口資料圖 10. 家用電器：出口資料小米已進入電動汽車領域，截至 11 月中旬，其電動汽車累計交付量已達 40 萬輛。目前小米尚未出口旗下汽車，但計畫於 2027 年在歐洲推出電動汽車。我們認為，中國電動汽車出口的持續增長將加劇整個亞洲地區的競爭壓力。可能受到影響的汽車製造商包括韓國的現代汽車，以及日本的本田、日產、豐田等企業（見圖 11）。在我們看來，國內競爭與產能過剩可能對現代汽車和日產汽車造成更大衝擊，進而為兩家企業本就不斷弱化的利潤率與槓桿水平增添更多壓力（見圖 12）。在《中國：從 “內耗” 到 “建設”》報告中，我們指出，在 “反內卷” 政策下，中國車企可能從價格戰轉向創新與品牌建設（出口額增速超過出口量增速即為佐證）。通過摒棄低價策略，企業旨在恢復利潤率，更注重產品性能、技術進步與售後服務；但這一轉型需加大研發投入，以實現技術差異化與品牌強化。圖 11. 韓日汽車製造商按地區劃分的銷量（2024 年）圖 12. 產能過剩或加劇汽車製造商本已弱化的利潤率與槓桿水平壓力（4）家電中國家電出口量平均增長 26%，這一增長得益於智能技術與物聯網（AIoT）的發展 —— 具備聯網、自動化與 AI 驅動功能的智能家電成為主流。LG 電子與美的（是亞洲家電行業主要參與者，小米市場份額正逐步提升。這些企業面臨國內外激烈競爭的快速變化環境，需積極應對供需失衡（導致成本上升與利潤率壓力）；全球家電市場還受關稅、房地產市場低迷等因素影響，需求存在不確定性。為緩解國內挑戰、降低關稅與地緣政治風險，美的正擴大海外生產與銷售佈局。值得注意的是，美的、小米等中國企業的海外擴張可能加劇國際市場價格競爭，引發過剩壓力。圖 13. 盈利受需求下降、關稅及地緣政治風險影響（5）太陽能電池與積體電路太陽能電池出口勢頭強勁，出口量增長 170%，反映全球可再生能源需求上升，但目前債券市場中尚無直接可比的中國與非中國企業。積體電路出口增長 26%，韓國 SK 海力士與三星是主要競爭對手，但中國儲存晶片生產商與國際同行仍存在技術差距。第二類：傳統行業（1）水泥中國仍是全球最大水泥生產國，年產量接近 18-20 億噸，佔全球產量的 50% 以上。但受房地產市場低迷與基礎設施建設增速放緩影響，國內需求大幅減弱。我們認為，水泥出口量激增 105%（兩年均值較五年均值），是生產商尋求海外市場以抵消國內消費下滑的結果。中國政府正加強產能管控，包括 2025 年底前將熟料產能上限設定為 18 億噸、淘汰低效生產線、實施更嚴格的能效標準，但執行挑戰與地方保護主義意味著短期內過剩壓力仍將持續。改革或有助於大宗商品價格回升，進而提升中國西部水泥（WESCHI）等企業的盈利能力，但中國水泥出口過剩也導致區域建材價格下跌 —— 例如新加坡建材價格同比下跌 1%-13%，主要因中國低價出口衝擊。未來，區域政府可能效仿鋼鐵行業，通過反傾銷措施保護本土產業免受中國低價競爭影響。（2）化肥與化工近年來中國化肥出口出現結構性變化：2025 年出口額激增，但出口量大幅下降（尿素出口下降近 50%），反映中國政府 “優先保障國內供應、穩定本土價格” 的政策導向。磷酸（-25% 至 - 28%）、尿素（-50%）等品類出口量下降，是政府為支援農業生產、抑制食品通膨而實施出口限制的結果。出口額增長（因品類而異）則與中國出口限制、歐洲對俄羅斯與白俄羅斯化肥加征關稅導致全球供應收緊有關 —— 即便出口量下降，價格仍大幅上漲。化肥（礦物與化工）PPI 兩年均值較五年均值下降 7.85 個百分點。我們認為，印度聯合磷化物公司（UPL Limited，UPLLIN）等區域企業或受益於中國出口限制，但這一收益易受政策反轉與成本通膨影響。中國基礎有機化工出口量增長溫和（+2.6%）、價格增長 1%，但國內 PPI 大幅下跌 9 個百分點，顯示國內產能充足且面臨通縮壓力，使其出口產品在全球市場具備極強價格競爭力。這可能對 LG 化學（LGCHEM）等區域企業形成額外壓力，使其在出口與本土市場面臨更激烈競爭；而中國化工集團（HAOHUA）等本土企業則需應對需求疲軟與部分化工產品過剩的行業挑戰。（3）鋼鐵世界鋼鐵協會預測，2025 年全球鋼鐵需求（及鐵礦石、焦煤需求）將回升約 1.2%，結束連續三年的收縮趨勢。但這一復甦將受中國市場拖累 ——2023 年中國鋼鐵國內消費量下降 3.3%，2024 年下降 3.0%，2025 年預計再降 1.0%。如前所述，煤炭與鋼鐵出口趨勢與 PPI 存在強相關性：中國煤炭出口激增，是國內產量增長 17% 與需求疲軟共同作用的結果（出口增速超過產量增速）；鋼鐵行業縮減低端產品產量（粗鋼下降 5%）、擴大高附加值產品生產（軋鋼增長 8%），但出口量增長 75%，遠高於產量變動，顯示國內消費大幅下滑。過去兩年，各類鋼鐵產品出口量均值超 1700 萬噸，而五年均值僅略超 100 萬噸。儘管中國鋼鐵企業向價值鏈上游移動、增加高附加值 / 特種鋼出口，但這一策略無法消除產能過剩風險。2025 年初針對中國鋼鐵的反傾銷案件已達 29 起，2026 年預計將進一步增加，可能抑製出口增長並迫使企業進一步減產。在此背景下，韓國浦項制鐵、日本新日鐵）等區域鋼鐵企業或因中國低價出口衝擊區域價格，盈利能力受損。目前，韓日已對中國熱軋卷與不鏽鋼產品加征反傾銷稅（韓國稅率 28%-38%），東南亞也成為中國鋼鐵企業海外佈局重點（如印度尼西亞德信鋼鐵 PT Dexin Steel），浦項制鐵還與青山集團合作在印尼建設不鏽鋼廠。印度方面，2025 年 4 月推出的 12% 保障稅有望緩解包括中國在內的海外鋼鐵企業帶來的過剩壓力。印度是全球第二大鋼鐵生產國（僅次於中國的 10.05 億噸），2024 年粗鋼產量達 1.5 億噸（大部分用於國內消費）。該保障稅最初有效期為 200 天，後延長至三年（稅率逐步下調），覆蓋熱軋卷、冷軋板、塗層產品等多數扁平材，但不包括電工鋼、不鏽鋼等特種鋼。值得注意的是，印度政策設定價格門檻 —— 高於特定價格的高附加值鋼鐵進口可免徵關稅（如熱軋卷 675 美元 / 噸、冷軋板 824 美元 / 噸），為進口價格設定底線。儘管高關稅可能推高印度國內鋼鐵價格，使Tata Steel，TATAIN、JSW Steel，JSTLIN等本土企業受益，但也可能降低成本敏感型行業需求，若成本無法向消費者轉嫁，還可能導致銷量下滑。圖 14. 鋼鐵產品：出口資料圖 15. 化肥：出口資料（4）紡織中國紡織出口保持強勁勢頭，增長 30%，反映需求旺盛與企業市場份額提升（或受益於規模效應、完整供應鏈與價格競爭力）。為維持競爭優勢，中國頭部紡織企業可能加速在自動化、可持續發展與高附加值產品領域的投資。區域競爭方面，印尼紡織企業（如 Pan Brothers，PBRXIJ；斯 Sri Rejeki Isman，SRIRJK）已因國內外市場激烈競爭受損。同時，部分國際買家可能出於地緣政治考慮分散供應鏈，為其他區域企業創造機遇。但我們認為，貿易壁壘更可能針對高科技行業，紡織目前並非重點領域。附錄：中國 “反內卷” 政策時間線圖表 16：中國 “反內卷” 政策時間線(大行投顧)

巴克萊報告顯示，OpenAI持續超預期的業績表現，印證AI資本開支周期仍將在中長期內延續。業績增長直接驅動公司算力投入，模型持續迭代不斷推高算力需求，倒逼計算合作夥伴加速基礎設施部署，預計2027-2028年是實現 “遞迴自改進”的關鍵落地窗口，將進一步推高算力需求。據巴克萊最新研究報告，OpenAI的營收表現顯著超越其內部預期，這表明AI需求正在快速增長，大規模資本支出周期短期內不會終結。只要OpenAI能夠維持當前的強勁增長態勢，AI領域出現泡沫破裂的風險將保持在較低水平。分析顯示，OpenAI在2025年的營收比年中內部預測高出約15%，而2027年的預期營收更是較原先預估大幅提升50%。對資本市場而言，這一趨勢意味著網際網路巨頭與超大規模雲服務商將繼續維持高強度的資本投入，半導體需求將保持旺盛。巴克萊預計，到2028年OpenAI的計算支出將達到約1100億美元的峰值水平，屆時技術突破很可能引發新一輪算力需求激增。巴克萊這份報告試圖回答一個核心問題：我們距離AI投資放緩還有多遠？答案是：還很遠。營收大幅超越預期巴克萊報告顯示，OpenAI的營收表現持續超出內部預期，2025年實際營收較年中預測高出約15%，2027年預期營收更是上調50%。具體資料顯示，OpenAI 2027年的總營收預期已從600億美元上調至900億美元，推理計算成本從210億美元增至300億美元，每周活躍使用者（WAU）從14億增至18億，付費使用者的年度平均收入（ARPU）從748美元提升至880美元。公司CEO Sam Altman近期在公開訪談中透露，OpenAI有望在2027年實現1000億美元的年度經常性收入（ARR)目標，這一時間點較此前預測整整提前了一年。AI資本開支周期仍將持續巴克萊最新研究報告指出，OpenAI持續超預期的業績表現，印證了AI資本開支周期仍將在中長期內延續。首先，OpenAI所有的收入意味著算力，業績增長直接驅動公司算力投入。ChatGPT的四⼤主要收⼊來源：付費版 ChatGPT、免費版 ChatGPT（⼴告⽀持）、代理和 API，各⾃對計算資源的需求各不相同，但所有這些業務都采⽤相同的基本計算架構。OpenAI在2024至2030年間的計算營運支出預算總額已超過4500億美元，預計2028年達到峰值約1100億美元。其次，模型持續迭代不斷推高算力需求，倒逼計算合作夥伴加速基礎設施部署。OpenAI持續推進GPT-6、Sora 3等下一代模型的研發，每次模型升級均帶來訓練與推理成本的顯著上升，從而持續拉動底層算力設施投入。巴克萊報告稱，OpenAI預計2027-2028年是實現 “遞迴自改進”（recursive self improvement）的關鍵落地窗口，將進一步推高算力需求。該技術通過 “嵌入式 AI 研究員”（drop-in AI researcher）自主開發下一代模型（如 GPT-6、Sora 等），形成 “AI開發AI”的閉環。公司已為2028年單獨預留約430 億美元額外 “可變現算力”（Monetizable Compute），用於支撐這一技術落地。同時，OpenAI已與多家合作夥伴簽訂了約6500億美元的算力租賃合同，時間跨度覆蓋未來十年。其中，甲骨文OCI合約總價3000億美元，從2027年開始為期5年，年均600億美元；微軟Azure合約總價2500億美元，從2026年中開始為期7年，年均360億美元。此外，GoogleGCP合約總價400億美元，為期7年，亞馬遜AWS提供380億美元、為期7年的合約，CoreWeave提供224億美元、為期5年的合約。第三，行業競爭加劇引發“軍備競賽”。為應對OpenAI目前6至12個月的技術領先窗口，Google、Meta等競爭對手被迫同步擴大使用者規模並加快模型迭代速度。預計2024至2030年間，全球AI資料中心總容量將從114.3GW增長至236 GW，實現翻倍。僅OpenAI一家，即需合作夥伴（如甲骨文、微軟等）承擔超過6000億美元的資本開支，用於建設算力叢集。最後，科技巨頭的長期戰略決心進一步鎖定高投入態勢。科技巨頭創始人更重視AI長期競爭，如 Larry Page 表態 “寧破產不認輸”，即便面臨市場波動，仍願持續投入以搶佔賽道, 推動行業資本開支維持在較高水平。 (invest wallstreet)

巴克萊銀行下調甲骨文債務評級至"低配"，指出甲骨文為AI資料中心建設的巨額資本支出已遠超自由現金流能力，債務股本比高達500%，是主要科技公司中最高。巴克萊預測甲骨文信用評級可能降至BBB-，接近垃圾債門檻。巴克萊下調甲骨文債務評級，警示債務風險。11月11日，巴克萊銀行固定收益研究部發佈報告，指出甲骨文為履行其龐大的AI合同而進行的資本支出，已遠超其自由現金流的支撐能力，迫使其嚴重依賴外部融資。報告預測甲骨文從2027財年(2026年6月開始)起將面臨嚴重的融資缺口，該公司可能在2026年11月耗盡現金。分析師Andrew Keches將甲骨文的債務評級下調至“低配”（Underweight），相當於“賣出”建議。同時警告稱甲骨文可能最終淪為BBB-評級，接近垃圾債門檻。巴克萊認為整個超大規模供應商行業正通過發行巨額債券來為AI競賽提供資金，這已開始對信貸市場造成壓力。甲骨文的困境尤為突出，該公司債務股本比高達500%，而亞馬遜為50%，微軟為30%，Meta和Google更低。周一摩根大通策略師團隊也警告指出，AI熱潮的上兆資本需求，將“榨乾”每一個信貸市場。（人工智慧/資料中心的資金來源）資本開支激增，現金流捉襟見肘資本開支激增的直接原因是AI資料中心建設成本的飆升。巴克萊引用行業資料稱，一個AI資料中心的建設成本最高可達每吉瓦500億至600億美元，是傳統資料中心的三倍，其中一半以上的成本用於採購輝達GPU等計算硬體。同時，各大公司的資本支出預測持續被上調。自2025年初以來，行業對未來幾年的資本支出預測幾乎翻了一番。（左圖：超大規模資料中心的資本支出預測持續上升；右圖：今年年初以來，2026年的預測數值幾乎翻了一番）巴克萊追蹤的資料顯示，僅在美國，未來幾年已宣佈的AI資料中心項目就將增加超過45吉瓦的電力需求，對應超過2兆美元的投資。巴克萊指出，自由現金流已不再是唯一的資金來源。儘管除甲骨文外，多數超大規模供應商仍能產生可觀的自由現金流，但Google和Meta等公司大規模的股票回購和分紅計畫顯著減少了可用於資本投資的現金。從扣除股東回報後的“淨自由現金流”角度看，資金缺口變得更為突出，這也解釋了近期Meta、Google和甲骨文接連進行巨額發債的動機。超大規模供應商的債務發行已“淹沒”市場巴克萊在報告中指出，儘管超大規模供應商的資本支出計畫早已不是秘密，但此前該行業的頭部公司主要依靠自身強勁的經營現金流來支援擴張，很少在債券市場進行大規模融資。然而，這一模式近期已被打破。據巴克萊統計，在過去幾個月裡，幾家主要的超大規模供應商通過公開和私募市場發行的債券總額已高達1400億美元，全年發行量有望達到1600億美元。（9月份起用於支援人工智慧資料中心建設的借款金額出現了急劇增長）這些交易規模巨大，平均單筆交易金額達到250億美元。值得注意的是，即便是擁有AA評級的Meta和Google，其新發行債券的利差也顯著擴大，這表明市場為消化如此龐大的供應量已要求更高的風險溢價。巴克萊認為，這並非一次性現象。隨著AI競賽升溫，資本支出預測和融資需求預計將持續增長。雖然短期內發行速度可能放緩，但“更長時間、更高水平”的債務發行將成為新常態。報告認為這一趨勢的背後，是Meta、Google和甲骨文等公司現金流緊張的前景。相比之下，微軟和亞馬遜的現金狀況更為穩健，使其在融資方面擁有更大的靈活性和耐心。甲骨文成“最弱一環”，融資需求巨大在所有超大規模供應商中，甲骨文的財務狀況最為脆弱。巴克萊的分析顯示，甲骨文是唯一一家自由現金流為負的公司，同時其債務與股東權益比率已高達500%，遠超亞馬遜的50%和微軟的30%。巴克萊進行的敏感性分析預測，即使資本支出不再上調，甲骨文的現金也將在2026年11月耗盡，這意味著公司存在巨大的再融資需求。如果資本支出按市場預期進一步增長，巴克萊自身的模型預測其2027財年資本支出將比市場共識高出50%，其資金缺口將更為驚人。此外，甲骨文資產負債表外還有超過1000億美元的租賃承諾尚未確認，這將進一步加大評級機構對其槓桿水平的擔憂。相比之下：Meta雖然也面臨現金缺口並可能繼續成為債券發行人，但其擁有約800億美元的龐大流動性緩衝。Google在多數情況下仍能維持超過700億美元的流動性，短期內融資壓力不大。亞馬遜和微軟在最極端的資本支出設想下，淨自由現金流依然為正，沒有明顯的融資需求。（超大規模雲端運算企業的資本支出與債務淨發行額之間的關係）基於上述分析，巴克萊將甲骨文的債務評級下調至“低配”。報告預測，甲骨文的信用評級最終可能被下調至BBB-等級，即投資級的最低檔。處於該評級且面臨持續現金消耗的公司，其利差可能會向其他高風險的BBB-發行人（如部分汽車和有線電視公司）看齊。巴克萊分析師Andrew Keches在報告中稱，甲骨文從2027財年（始於2026年6月）開始將面臨重大融資需求，這將限制其二級市場債券的表現。與此同時，甲骨文的增長在很大程度上依賴與OpenAI等客戶簽訂的供應商融資協議，這增加了其交易對手的風險敞口。隨著這些合作夥伴尋求對衝風險，對甲骨文CDS的需求將會上升。巴克萊還認為，鑑於甲骨文與OpenAI高達3000億美元的合作關係，其CDS也可被視為對OpenAI相關風險的關注。 (invest wallstreet)（甲骨文5年期CDS飆升）

巴克萊股票策略團隊指出如果資料中心資本支出在未來兩年下降20%，標普500指數將面臨3-4%的盈利下行壓力，更嚴重的是估值可能下跌10-13%。報告識別三大風險：AI模型效率提升可能導致計算設施過度建設；電力短缺成為資料中心建設物理限制；資本支出增長超越現金流創造能力時的融資壓力。儘管AI投資主題基礎依然穩固，但巴克萊指出資料中心資本支出放緩可能成為美股最大的系統性風險。9月25日巴克萊股票策略團隊發表研報，指出如果資料中心資本支出在未來兩年下降20%，標普500指數將面臨3-4%的盈利下行壓力，更嚴重的是估值可能下跌10-13%。報告指出了可能引爆這場危機的三大潛在“巨雷”：技術與效率風險：AI模型效率的飛速提升可能導致現有計算設施被“過度建設”，重演科網泡沫時期的“暗光纖”悲劇。物理限制風險：日益嚴重的電力短缺正成為資料中心建設無法踰越的“硬牆”，可能強制性地給資本支出降溫。資金流動性風險：當資本支出增長開始超越現金流創造能力時，融資壓力和枯竭的VC資本可能成為壓垮駱駝的最後一根稻草。AI熱潮根基穩固，但並非無懈可擊首先，報告肯定了AI投資主題的堅實基礎。即便是在一個預計每年增長30%的數十兆美元資本支出預測下，市場對算力的需求仍然遠超供應。高級推理模型和AI代理的普及進一步推高了需求天花板。資料顯示，標普1500指數中，有十分之一的公司在財報中提及AI帶來的效率提升。報告將當前超級巨頭的資本支出/銷售額佔比（約25%）與科網泡沫時期的電信公司（超過40%）進行了對比，認為目前情況相對審慎。此外，如今科技巨頭的槓桿率，債務/EBITDA比率通常在0.25倍以內，遠低於當年債台高築的電信營運商，其強大的核心業務現金流為AI投資提供了堅實後盾。然而，正是這種狂熱的投資步伐，讓分析師開始審視潛在的“黑天鵝”——如果資料中心資本支出這台增長引擎突然熄火，將會發生什麼？第一個“巨雷”：模型效率提升與“暗光纖”時刻報告構想的第一個熊市情景是，AI自身的發展可能侵蝕其基礎設施需求。隨著模型預訓練觸及資料瓶頸，增量性能的提升變得愈發昂貴，AI實驗室可能會放緩對新基礎模型的投入。與此同時，模型在推理階段的效率正變得越來越高、成本越來越低。這種“剪刀差”可能導致一個致命結果：已建成的海量算力設施面臨嚴重的使用率不足。這正是科網泡沫時期“暗光纖”（dark fiber）時刻的重演——為滿足預期需求而鋪設的大量光纖網路最終閒置，拖垮了建設它們的公司。今年1月因開源模型DeepSeek-R1發佈引發的市場拋售，已經預演了市場對這種“效率扼殺需求”的深切憂慮。第二個“巨雷”：電力短缺的硬約束比技術風險更具物理現實感的是電力危機。資料中心是眾所周知的“電老虎”，其驚人的電力消耗正在給美國老化的電網帶來巨大壓力。報告引用美國能源部的預測，到2028年，資料中心的用電量可能佔到美國總用電量的12%，是2023年水平的近三倍。電網的擴容速度根本無法跟上需求的增長。一些地區已經出現了電力價格飆升的跡象，例如，為美國北弗吉尼亞“資料中心巷”供電的電網，其2026-27年度的電價飆升了22%。為解決這一問題，資料中心開始轉向自建天然氣發電等離網電力，但這又導致燃氣輪機訂單激增，訂單已排到2028年。巴克萊強調，我們不應排除資料中心投資因“無電可用”而被動減速的可能性。第三個“巨雷”：資金枯竭與融資壓力第三個風險來自資金層面。儘管到目前為止，科技巨頭的經營現金流增長仍能覆蓋資本支出，但兩者之間的差距正在縮小。巴克萊認為，如果資本支出開始持續超越內部現金生成能力，未來的投資承諾將越來越依賴外部融資，從而削弱AI基礎設施建設的財務穩健性。在私募市場，AI “獨角獸”公司鎖定了高達4.9兆美元的價值，但由於退出管道有限，風險投資的後續資金正在枯竭。一些巨頭如甲骨文和Meta今年進行的數十億美元私人信貸交易，也暗示了持續的外部資金需求。一旦資金鏈條繃緊，高昂的資本支出將難以為繼。巴克萊進一步強調，投資者不應低估AI資本支出放緩對美國整體經濟的衝擊。根據巴克萊經濟學家的估算，在2025年上半年美國1.4%的GDP增長中，僅資料中心相關的投資（電腦、軟體和資料中心建設）就貢獻了約1個百分點。這意味著，AI投資已成為驅動美國經濟增長的關鍵引擎。如果美國經濟因其他原因（如勞動力市場惡化）陷入衰退，AI資本支出的同步放緩將扮演“加速器”的角色，使情況雪上加霜。報告認為，這種宏觀與產業的負面共振，對股市的威脅比單一的行業調整要嚴重得多。盈利衝擊有限，估值風險巨大分析師指出2023到2025年間，AI相關股票的巨大漲幅主要由估值擴張驅動，一旦增長故事出現裂痕，估值將率先回撤。巴克萊進行了壓力測算，模擬了若未來兩年資料中心資本支出總共下降20%的情景：對盈利（EPS）的影響相對溫和：預計將對標普500指數2026財年的EPS造成3-4%的拖累。這是因為除了半導體等少數行業，資料中心業務在多數公司的收入中佔比仍然不大。對估值（P/E）的影響極為嚴重：這種情況將導致標普500指數整體出現10-13%的估值壓縮。對於直接受益於AI基礎設施建設的行業，其市盈率平均壓縮幅度可能高達15-20%。巴克萊強調，投資者需要密切關注這三大風險因素的發展，並考慮適當的避險策略來管理潛在的下行風險。 (invest wallstreet)

巴克萊分析師認為，川普提名斯蒂芬·米蘭擔任理事可能是讓他試運行。如果米蘭想要擔任聯準會主席，那麼他將會成為一個有力的競爭者。市場低估了米蘭，認為他只是一個佔位者或臨時理事，但米蘭最終留在理事會的時間很可能比市場目前預期的要長。事實上，如果米蘭在明年1月31日就離開聯準會理事會，在歷史上將是非同尋常的，因為自1936年以來，只有兩位理事任職時間不足一年半。此外，從經濟經濟顧問委員會（CEA）主席到聯準會主席也是一條“久經考驗”的晉陞通道。例如，格林斯潘、伯南克和葉倫在成為聯準會主席之前都是經濟顧問委員會主席。在巴克萊看來，作為聯準會主席候選人，米蘭可能擁有其他候選人所不具備的四項全面優勢。首先，他顯然得到了川普總統的信任，並且是總統及其政策的堅定支持者和倡導者。當然，他並不是總統候選名單上唯一一個具備這些品質的人，比如凱文·哈塞特。其次，作為聯準會理事，他可能比其他一些候選人更瞭解聯準會的內部運作。這被認為是克里斯·沃勒和凱文·沃什的優勢之一，也是凱文·哈塞特所沒有的經驗。第三，作為理事，米蘭“近水樓台先得月”，身居顯職可以以更引人矚目的方式談論貨幣政策和進行投票。這一點，除了沃勒外，其他人都不具備。米蘭很可能成為一個直言不諱的反對者，也許會要求更大幅度和/或更多的降息。作為票委，米蘭也更願意反對FOMC共識，投出反對票。最後，如果參議院批准了米蘭的理事任命，並且他順利通過了聽證過程，那麼他也為明年再來一次做好了準備。以上是巴克萊給出的理由。另外，筆者再補充一點，米蘭自有一套改革聯準會的方案和計畫，這一點也有可能成為他的優勢。8月13日，貝森特在接受採訪時表示，他在挑選聯準會主席人選時依據三個標準：候選人對貨幣政策的觀點、對監管政策的立場，以及運作組織和改革中央銀行的能力。貝森特一直認為聯準會的“使命擴張”（mandate creep）導致機構臃腫，威脅到其核心獨立性，因此需要進行全面內部審視。恰好，米蘭去年3月為曼哈頓研究所寫了篇論文，題為 《改革聯準會治理，實現更佳貨幣結果》（Reform the Federal Reserve’s Governance to Deliver Better Monetary Outcomes）。儘管此文前後牴牾，語多迎合，但也算給自己打上了改革者和設計師的標籤，或許有助於競爭聯準會主席一職。（M2M投研）

巴克萊表示，富途作為亞洲領先的線上券商，類似於Robinhood和Coinbase的結合體，並融入富達或嘉信的財富管理元素。預計其憑藉強勁的客戶成長、資產管理規模和收入擴張，疊加港股市場復甦以及加密業務拓展的驅動，未來幾年成長將加速。巴克萊首次覆蓋並看好富途，預計港股復甦和加密業務擴張可望驅動其成長。7月17日，巴克萊銀行在其研報中表示，富途作為亞洲領先的線上券商，類似於Robinhood和Coinbase的結合體，並融入富達（Fidelity）或嘉信（Charles Schwab）的財富管理元素。巴克萊認為，富途憑藉強勁的客戶成長、資產管理規模和收入擴張，正抓住亞洲資本市場的復甦機遇，預計未來幾年增長將加速，對尋求新興市場科技股曝光的投資者構成吸引力。報告強調，目前富途的客戶基數達270萬付費零售投資者，資產管理規模超過1,000億美元，年增率達20%-25%。成長驅動：香港市場復甦與加密擴展富途近期的成長動力主要來自香港股市的改善和加密交易的引入。報告稱，恆生指數今年以來上漲約20%，流動性顯著提升，日均交易額達400億美元，位居全球第三；IPO活動也大幅增加，6月申請數量創紀錄，富途作為香港領先的IPO認購經紀商，通過此管道低成本獲取新客戶。富途於2024年8月在香港推出加密貨幣交易服務。資料顯示，第三季富途的加密貨幣日均交易量達1,000萬至2,000萬港元，第四季成長至超過3,500萬港元。儘管加密貨幣交易量目前僅佔總交易量的約0.1%，但富途對加密貨幣客戶收取更高佣金費率，且該業務可望成為高效的客戶獲取管道。公司還計畫涉足穩定幣發行。據媒體報導，香港近期批准穩定幣相關法規，已有近50個申請者，富途預計將成為領先參與者。報告指出，儘管加密目前貢獻有限，但其作為成長催化劑，將幫助富途鞏固線上經紀領導地位。此外，富途利用同一策略在馬來西亞和日本等市場推廣國際股票和期權交易。這些因素預計將推動未來幾年成長加速，巴克萊預計營收將保持強勁，協助投資者捕捉亞洲數字金融浪潮。市場擴張：從香港到亞洲及全球富途最初面向中國香港，現已擴展到新加坡、馬來西亞、日本等市場，並在美澳有佈局。目前，中國香港仍是富途的最大市場，約870萬付費客戶，佔總數的33%；新加坡430萬，佔16%；馬來西亞200萬，佔7%。公司透過線下門市和產品創新（如加密和ETF機器人顧問）深化滲透，特別是在中老年和高淨值客戶。就競爭格局而言，報告強調，富途領先老虎證券和微牛證券，擁有最多的付費帳戶和資產規模。儘管面臨Rakuten和盈透證券等本地對手，但富途的定價策略和社區功能（如即時資料和投資者論壇）維持了市場份額。巴克萊表示，富途正致力於成為大眾富裕階層的首選經紀和財富經理，未來可能向美國擴張，與Robinhood直接競爭。財務展望：強勁成長與獲利潛力公開資料顯示，富途的財務表現強勁，2024年收入達136億港元，年增136%；調整後淨收入58億港元。經紀佣金收入佔44%，利息收入佔49%，其他收入（如財富管理）佔6%。關鍵指標包括總交易量達7.8兆港元，年增83%；毛利率82%，經營利潤率51%。利息收入依賴客戶閒置現金和融資融券，佔收入一半，受利率環境影響。巴克萊指出，每25個基點降息將減少每月稅前利潤800萬至1,000萬港元，但交易量增加可能抵銷部分負面影響。巴克萊預計，2025年富途收入預計成長48%，至189億港元；2026年成長13%，至196億港元；預計2025年EPS為60.94美元，2026年為68.66美元。 (美股IPO）

川普拋出的“對等關稅”衝擊全球資本市場，美股剛剛創下十幾年來最差季度開局表現。“這個周末，華爾街幾乎沒有安寧，充斥著大量的憤怒、焦慮、沮喪和恐懼。”《紐約時報》4月6日報導披露，川普的關稅政策大大出乎華爾街精英們的意料，不少銀行家、高管和交易員們表示，市場下跌之快令他們回想起了2008年爆發的全球金融危機。美國金融行業悲觀地認為，這次危機難以指望川普政府迅速救援，因為正是白宮自己破壞了緊密聯絡的世界秩序。與此同時，市場分析師預計股市還會有進一步大幅波動，隨著前景愈發黯淡，有關美國經濟衰退的言論再度升溫。4月3日，川普的“對等關稅”直接導致美股被“血洗”，主要股指跌幅達到6%，股市市值蒸發約3.1兆美元，創近5年最大單日跌幅。中國反制措施出台後，美國股市再次暴跌：4日收盤，道指暴跌超2200點，跌幅達5.50%；納指暴跌5.82%，較歷史高點跌逾20%，跌入技術性熊市；標普500指數暴跌5.97%。兩天之內，美股市值蒸發了6.6兆美元，創下2008年以來最差的季度開局表現。市場似乎還將面臨更多的痛苦。美國股指期貨周日晚間開盤後暴跌，亞洲股市也出現暴跌。與以科技股為主的納斯達克100指數掛鉤的期貨合約領跌，跌幅超過5%；日經225指數開盤後不久便下跌了近8%；比特幣價格和油價也大幅下跌。《華爾街日報》稱，隨著前景愈發黯淡，有關美國經濟衰退的言論再度升溫，分析師和投資組合經理正在尋找逢低買入的跡像是否會重現。4月4日，美國紐約，交易員在紐約證券交易所交易。由於川普的激進關稅政策，華爾街股市在4月4日再次遭遇重創，主要指數下跌超過五個百分點。 視覺中國摩根大通在4月4日大幅下調了對美國經濟的預測，稱目前預計2025年四季度美國經濟產出將環比下降0.3%，而之前預計的增長率為1.3%。花旗集團同樣將美國2025年經濟增長目標從之前的0.6%下調至0.1%。巴克萊全球研究主席阿賈伊·拉賈迪亞克沙（Ajay Rajadhyaksha）表示：“如果4月9日之前不取消對等關稅（我認為不會取消），那麼美國和歐盟可能會陷入經濟衰退。”“經歷了動盪的一周後，華爾街決策者們準備應對更多的混亂。”《紐約時報》通過採訪發現，人們對川普貿然且混亂地推出關稅政策感到憤怒，這一政策在兩天內就讓股市市值蒸發了數兆美元。市場對私募股權行業以及其他進行全球投資的大型基金狀況感到焦慮，華爾街的精英們對自己突然無法影響總統及其顧問感到沮喪。那些曾支援川普的金融巨頭們，如今正應對其關稅政策所帶來的後果，他們在剛剛過去的周末評估了大規模拋售所造成的損失：避險基金衡量著自己的損失，甚至會因為損失沒其他人大而吹噓一番；銀行家和律師們取消了原本就不多的交易日程安排，他們認為短期內沒有首席執行官會冒險進行大規模的併購或公開募股；各大銀行模擬了各種緊急情況，以猜測在國際貿易戰的連鎖反應下，那些客戶可能會倒閉……在周末與《紐約時報》的交談中，銀行家、高管和交易員們表示，這場金融風暴讓人們彷彿回到了2007-2008年的全球金融危機，那場危機讓許多華爾街巨頭倒下。除了新冠疫情初期爆發的那場殘酷但相對短暫的市場恐慌外，上周市場下跌的速度——股市僅在兩天內就下跌了10%——僅次於2008年雷曼兄弟倒閉時引發的拋售潮。2008年9月17日，美國紐約雷曼公司總部。 視覺中國和那時一樣，這次突然下跌的範圍很廣，石油、銅、黃金、加密貨幣，甚至美元都被捲入了拋售潮。銀行已要求交易客戶，如果想繼續借錢進行交易，就得追加保證金，雖然還遠未達到金融危機的那種程度，但仍讓人感到不安。“這感覺肯定和2008年很像。”紐約投資顧問公司電子資本（Electron Capital）的避險基金經理周然（音譯）說。他取消了周末的計畫，穿上正裝襯衫，坐在曼哈頓的辦公室裡，閱讀中國的新聞來源，以便能搶先瞭解中國的應對策略。《紐約時報》稱，這次危機的獨特之處在於，金融行業並不指望政府來收拾殘局，他們認為短期內幾乎沒有得到救援的希望。一個建立在相互聯絡基礎上的世界秩序已經被白宮自己破壞了，而美國在這個秩序網路中心的地位也受到了質疑。“這種痛苦是川普自己造成的。光敲計算器你什麼也學不到。”私人投資者顧問邁克・愛德華茲（Mike Edwards）說，他從周五晚上開始，整個周末都在和其他投資者通電話。4月4日，美國紐約證券交易所董事會在收盤鐘聲時的場景。 視覺中國長期以來，華爾街一直扮演著為美國兩大主要政黨領導人提供建議的角色，人們曾希望，避險基金經理、曾是民主黨人的貝森特出任財政部長後，華爾街在川普內閣能有個盟友。然而，貝森特似乎對這場混亂不以為意。這使得即使是川普在華爾街的一些堅定支持者，也只能公開抱怨，無計可施。“市場一直低估唐納德・川普。”貝森特周日在美國全國廣播公司（NBC）的《與媒體見面》（Meet the Press）節目中說。“人們有長遠的眼光，股市被認為是一項好的投資，因為它是一項長期投資。如果你日復一日、周復一周地看，它的風險非常大。從長遠來看，這是一項很好的投資。”貝森特表示，他並不擔心美股對川普宣佈的新一輪關稅政策做出的負面反應。“誰知道市場在一天或一周內會如何反應。我們關注的是建立長期繁榮的經濟基礎，我認為上一屆政府已經將我們推向了金融災難。”當被問及美國人需要忍受這種經濟不確定性多久並“堅持”時，貝森特表示，川普政府“將堅持”徵收關稅並降低通膨，但沒有透露這需要多長時間。此前，美國微軟全國廣播公司（MSNBC）主持人斯蒂芬妮・呂勒（Stephanie Ruhle）在節目中爆料說，貝森特可能因無法忍受荒謬的關稅演算法而考慮離職，從而成為首位辭職的川普內閣成員。她說，貝森特擔心川普的政策有損自己的信譽，而且他在川普核心圈中行為另類，川普根本不親近貝森特，也不聽他的。3月6日，貝森特在紐約經濟俱樂部發表講話。 《華爾街日報》避險基金經理威廉・A・阿克曼（William A. Ackman）一直公開支援川普，他5日下午在X平台上發了一條長推文，談到了最新實施的關稅。“為什麼不暫停一下呢？這是有道理的呀。”他寫道，“如果不這麼做，不確定性的大幅增加會將經濟拖入衰退，甚至可能是嚴重的衰退。”在接受採訪時，投資銀行家們還表示，他們接到了大量大公司的電話，這些公司願意支付高額費用，就如何應對當前局面尋求建議。但這場混亂顯然還未結束。美國銀行（Bank of America）估計，如果受到川普關稅政策影響的國家實施報復性徵稅，標普500指數成分股公司的利潤可能會下降三分之一。兩名私募股權高管表示，他們預計市場動盪和全球關係惡化將使像他們這樣的私人公司更難籌集資金，這加劇了他們已經面臨的挑戰，因為交易市場的萎縮使得向投資者返還資金變得更加困難。這些高管表示，隨著他們投資的企業開始感受到關稅的影響，這些公司面臨的壓力只會增加。資管巨頭阿波羅（Apollo）和KKR的股價在3日和4日下跌了超過20%。一位知名交易律師直言，客戶股價的暴跌令他“目瞪口呆”。高盛的一位高管簡潔地總結了對川普的不滿——必須有人阻止他。 (觀察者網)

巴克萊預計，隨著AI應用的普及，推理計算的需求預計將在2026年達到70%以上。到那時，可能需要比預期多4倍的晶片資本支出才能滿足所有需求。 AI爆發的時代，下一個突破口在那裡？巴克萊22日發佈的研報給出了一份答案。報告提出了一份清晰的“AI路線圖”，描繪了未來AI技術的演進路徑。 報告指出，AI的採用將經歷三個重要階段：首先是當下的“聊天機器人/助理時代”，其次是從2025年到2026年逐步展開的“AI代理（Agent）時代”，最後將在2027年進入“數字員工與機器人時代”。 巴克萊還預計，隨著AI應用的普及，推理計算的需求預計將在2026年達到70%以上。到那時，可能需要比預期多4倍的晶片資本支出才能滿足所有這些需求。