Fortune雜誌─驚魂120小時後，黃金變成風險資產？

一根單日跌幅超過12%的巨陰線，不僅幾近吞噬了黃金一個月的漲幅，更像一盆冷水澆醒了那些認為黃金只漲不跌的新手投資者。

1月30日，國際金價經歷了近40年來最黑暗的一天——從前一日的歷史高點逼近5600美元，垂直墜落至4400美元附近。緊接著，戲劇性的反彈在隨後的幾個交易日展開，金價又重新站上5000美元關口。這一系列動作，發生在120小時內。

根據芝加哥商品交易所的資料，1月30日當天，黃金期貨交易量達到了平日的三倍以上，超過2000億美元價值的合約換手。當日亞盤時段出現第一波下跌，歐盤加速，美盤開盤後直接引發連鎖止損和多頭平倉潮。全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares遭遇了自2020年3月以來最大的單日資金流出，總額超過18億美元。

顯然，黃金作為終極避險資產的光環在近期市場行為中出現了裂痕。傳統上，黃金應在市場動盪時表現堅挺，與風險資產呈現負相關關係。但1月下旬，當納斯達克指數開始回呼時，黃金並未如預期般上漲，反而與科技股同步下跌。這種同向運動在以往極為罕見，表明驅動黃金價格的力量正在悄然發生變化。

花旗集團分析師近期指出：“黃金與美股波動的相關性在過去三個月中顯著提升，特別是與科技股為主的納斯達克指數。”這種相關性轉變，甚至某種程度上使得黃金在投資組合中的角色從“穩定器”變成了“放大器”，這種過山車式的行情也並非傳統避險資產應有的特徵。

黃金這次巨震的根本原因，在於市場形成了史無前例的擁擠交易。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）資料，在暴跌前一周，黃金期貨非商業淨多頭持倉達到了歷史最高水平的94%。這意味著幾乎所有投機者都站在了多頭一邊。市場情緒指標顯示，黃金的14天相對強弱指數在暴跌前一度突破90，創下本世紀以來最高水平，表明市場已進入極度超買區域。

當所有人都擠在同一條船上時，任何一點風浪都可能導致船隻傾覆。而凱文·華許被川普提名為聯準會主席的消息，成為了壓倒駱駝的最後一根稻草。

回溯黃金過去兩年來的走勢，可以發現全球流動性過剩是推高金價的重要動力，但也是市場脆弱性的根源。各國央行為應對經濟增長放緩而釋放的大量流動性，並未完全進入實體經濟，而是湧入了包括黃金在內的各類資產。

國際清算銀行的資料顯示，2025年全球主要經濟體央行的資產負債表規模總和已突破35兆美元，較疫情前增長超過70%。這種過剩流動性帶來兩個後果：一是抬高了所有資產的價格基礎，包括黃金；二是使市場對流動性變化極為敏感。

川普提名華許的消息之所以引發如此劇烈的反應，正是因為市場解讀為這可能導致聯準會政策轉向更為鷹派，從而收緊全球美元流動性，令前期支撐金價上漲的核心敘事鬆動。

儘管市場對於華許若執掌聯準會將對黃金帶來何種影響存在分歧，但黃金的投資邏輯無疑正從傳統的“避險-保值”敘事框架轉向更為複雜的“反脆弱-宏觀避險”框架。從央行政策到地緣政治，從通膨預期到貨幣競爭，多元驅動因素增加了黃金價格的預測難度和波動性。更重要的是，2026年的金融市場還呈現出明顯的跨資產情緒傳染特徵。

以此來看，黃金近期的巨震並非孤立事件，而是全球市場脆弱性的一次集中展示。黃金暴跌時，白銀緊隨其後，單日跌幅甚至超過35%。隨後這種恐慌情緒蔓延至股市，特別是與貴金屬相關的礦業股，A股部分相關個股連續多日跌停。

這種連鎖反應暴露了不同市場間日益增強的關聯性。美國存管信託與結算公司（DTCC）最近發佈的一項調查顯示，超過一半的專業人士認為2026年發生高影響系統性事件的機率“高”或“非常高”。這為風險的跨市場傳染提供了宏觀土壤，尤其如果市場恐慌快速擴散時金價不漲反跌，就是“擁擠踩踏”風險在壓過避險需求的明確訊號。

對於新入市的投資者而言，這次黃金巨震也是一堂生動的風險課。許多新手投資者誤將黃金視為“安全港”，卻忽略了當所有人都湧向同一避風港時，港口本身就可能變成風暴中心。市場在1月30日上演的正是這一幕：當多頭擁擠到極致，任何反向觸發因素都可能引發踩踏，也即當所有人都想從同一扇門逃跑時，這扇門會變得異常狹窄，踩踏也就不可避免地發生。

隨著金價從4400美元的深淵重新攀上5000美元的平台，極度恐慌的市場情緒正在修復。但當黃金的波動率甚至超過科技股，視其為單純避險資產的傳統分類體系已無法完全適用於新時代。如果投資者繼續將“去美元化”等長期宏大敘事當作短期黃金價格會直線上升的保證而在市場情緒極度狂熱之時追高買入，很可能成為下一次宏觀敘事演變為流動性踩踏危機時的犧牲者。

無論如何，黃金的避險屬性仍然堅固。瑞銀在1月底發佈的一份投資洞察中表示，儘管過去13個月內金價漲幅超過90%，該行仍認為“實際收益率下降與持續的宏觀不確定性應能支撐黃金的吸引力。若政治或金融風險急劇上升，金價可能攀升至每盎司5400美元。對於青睞實物黃金的投資者，建議在多元化投資組合中配置中個位數百分比的黃金頭寸。”

巴克萊則預測，未來1-3個月內，現貨金價、黃金礦業股及相關ETF大機率將進入盤整階段，持倉重設過程可能帶來進一步波動，這一階段的最優策略是“觀望等待”，待金價回落至4400-4500美元的關鍵支撐位附近時再逐步佈局；配置比例上，可將黃金作為資產組合的“壓艙石”，佔比控制在5%-10%，主要用於避險地緣政治、政策動盪等尾部風險。

毫無疑問，黃金從避險天堂到風險漩渦的背後，是由“脆弱的過剩”主導的市場。對於長期配置者，如果因為市場流動性危機導致金價出現非基本面驅動的急跌，或許反而是逐步建立或增加黃金戰略配置倉位的機會。 (財富FORTUNE)