淡水泉（香港）總裁、首席經濟學家陶冬上周接受媒體採訪時，分享了關於中東局勢、石油價格和地緣政治的一些觀點。陶冬是長期以宏觀經濟、國際資本流動和亞洲政經格局見長的經濟學家。1998年加入瑞士信貸第一波士頓，長期負責亞洲區經濟研究，擔任過瑞信亞太區財富管理大中華區副主席等職務。2024年加入淡水泉（香港）。他的分析裡，通常會把宏觀周期、政策變化、地緣政治、資金流動和市場情緒放在一起看。也因為這個背景，其表達往往比較鮮明，帶有很強的現場感和判斷力。陶冬這次首先談到了為什麼會出現“一油兩價”的狀況，即布倫特原油、西德州中質原油（WTI）的價格與杜拜現貨石油價格出現了巨大的價差，主要來自於美國戰略石油儲備的大量釋放及市場控盤等因素。他認為，荷姆茲海峽的威脅若持續下去，全世界可能爆發一場比2022年更嚴重的供應鏈危機，包括中國也難以避免其中的影響。值得重視的是他對於中東機構的觀察，“大量中東家族辦公室、杜拜的相關機構正將業務遷回新加坡、香港和倫敦，這些事情正在我的眼前發生，是真的。”陶冬還談到中東資金進入港股A股的趨勢從2025年就已開始，“至於此次戰爭是否會促使更多中東資金湧入港股A股？現在還沒觀察到明顯跡象。”原因就在於，中東資金當前正處於去風險階段，資金優先選擇持有現金，連黃金都不敢持有，短期內向全球各地股票市場投資的難度都很大。他特別提到全球有兩類風險資產，在這樣的背景下會承受巨大壓力。一類是交易擁擠的AI股，一類是私募信貸。在這個基礎上再看中東局勢，陶冬真正擔心的，也不是戰事何時結束，而是即便有一天美國宣佈“勝利”並抽身離開，留給中東的秩序裂痕、安全焦慮和信任損耗，恐怕都不會輕易消失。聰明投資者（ID: Capital-nature）整理分享給大家，多一個視角的啟發。01 為什麼會出現“一油兩價”的狀況很高興和大家分享我對於中東局勢、石油價格和地緣政治的一些觀點。伊朗擺明的姿態是玉石俱焚，要讓對方感受到足夠的痛，進而讓全球經濟、美國汽油價格大幅上漲，迫使川普知難而退，我相信這就是伊朗的策略。目前我們所見到的“痛”，還沒有達到讓川普無法忍受的程度，所以他希望施加更大壓力，以實現戰爭中的預期目標。從這個意義來講，這場戰爭還會持續一段時間，具體時長無人知曉，而不同的戰爭走勢，將對全球經濟、通貨膨脹、金融市場和供應鏈帶來截然不同的影響，這正是我們今天需要擔心的事情。我們普通人更關心布倫特原油、西德州中質原油（WTI）的價格，但實際上現在漲得最猛的是亞洲石油現貨——杜拜現貨石油價格已突破每桶150美元，而WTI石油價格僅為每桶95美元，兩者之間的差價大幅走高，這件事頗為蹊蹺。當前石油供應壓力巨大，大量原油無法輸出，為何油價能維持在現有水平，而非飆升至130美元、150美元？美國在其中起到了非常關鍵的作用。美國大量釋放戰略石油儲備，且幾乎全部投向美國原油市場以滿足需求，從而壓制了WTI原油期貨市場的價格。除此之外，可能還有其他因素，比如幾乎每兩個小時就會有大單出現，將上漲的原油價格拉回，這種情況顯然有人在“坐莊”。雖不確定具體是誰，但最有可能的是美國政府，或許是財政部或是財政部通過相關金融機構操作。背後的邏輯很清楚，川普政府關心的是美國經濟、通貨膨脹、汽油價格、民眾錢包以及中期選舉選票，因此會盡最大努力抑制本土油價，減緩其對美國經濟的傳導速度，降低影響力。02 供應鏈危機可能比2022年更嚴重但從亞洲市場來看，通過荷姆茲海峽的原油中，90%都運往亞洲地區，尤其是中國、日本、韓國和印度。美國如今已幾乎不從中東進口石油，本身已是能源出口國，而上述亞洲國家及歐洲國家，均拒絕了川普要求派軍艦到荷姆茲海峽護航的決定。在川普看來，既然這些國家不願付出，自己也沒有理由讓它們“吃免費午餐”，於是便完全放任亞洲市場，因此杜拜現貨油價才是真實的市場價格。所以今天亞洲市場的油價是每桶150美元，而美國抑制後的油價是每桶95美元，儘管兩者之間存在運費、保險費的差異，但總體上反映出美國的戰略安排。這種差異將對亞洲經濟造成巨大衝擊，目前已有部分亞洲國家因電力、能源不足，開始放慢生產線，隨著局勢持續，更多國家將陷入各類能源問題。危機爆發一周後，韓國公佈的資料顯示，其石油儲備約可維持200多天，但液化天然氣儲備僅能維持10天左右，據報導台灣地區的儲備比這更少。大家都知道，韓國和台灣地區是晶片主要生產地，而晶片製造需要大量能源和電力，因此晶片生產大機率會受到衝擊；晶片出現問題，意味著眾多與電器相關的行業都會受到影響，因為晶片是現代工業的核心。另外，石油不僅是能源，更是最重要的化工原料。用不了多久，許多化工原料的生產將不得不放緩，進而通過各種管道向各個產業蔓延。因此，荷姆茲海峽的威脅若持續下去，我認為全世界可能爆發一場比2022年更嚴重的供應鏈危機，中國也難以避免其中的影響。誠然，中國對進口石油的依賴比重正在下降，各類替代能源也在逐步加入中國能源供應體系，但石油依然是中國最重要的能源之一。一旦供應突然中斷，用油發電的發電廠無法在一夜之間完成能源替換，這種供應調整需要時間。化工原料的替代同樣需要時間。目前我們看到，中國很多石油企業正在中東之外的地區尋找新的石油合約，同時中國也有原油儲備，這些因素使得中國在短期內受到的衝擊不至於過大。但衝擊肯定存在，且一旦進入危機深化階段，面臨的壓力將會非常巨大。有人可能會輕鬆地說，只要美伊雙方握手言和就好，但很難。事情發展到如今這一步，想要平息戰爭，需要大量斡旋，需要雙方釋放善意，最終在談判中相互讓步，這才是最體面的結束方式。當然，也存在其他可能。就像之前在阿富汗發生的那樣，如果川普覺得戰爭難以繼續，可能會突然宣佈“勝利”並連夜撤軍，這種可能性並非沒有。但如果出現這種情況，中東未來的安全、石油、美元等領域，又會出現新的問題，這一點我們暫時不展開。假定戰爭能夠有序、體面地結束——這僅僅是一種假定，也需要時間來“排雷”，比如清除海域水雷；石油產能遭到了摧毀，伊朗及海灣國家的煉油設施也受到影響，這些都需要時間修復。除此之外，油氣供應受擾不僅影響能源，也會通過天然氣—氨—尿素鏈條傳導到化肥和糧食成本。而印度作為人口大國，糧食生產依賴中東化肥，這種突然的化肥短缺會對糧食生產造成什麼影響？由此引發的糧食需求擠出效應，又會對全球糧食供需關係帶來何種衝擊？糧食只是其中一個方面，還有諸多其他因素，因此我們現在根本還沒到考慮“戰爭結束後會怎樣”的階段，但可以肯定的是，供應鏈不會像經濟學模型那樣，一夜之間就能恢復。03 美國很可能會陷入經濟衰退再看美國的加息機率，根據CME FedWatch、並被路透引用，市場押注加息機率約25%到30%，這是本周期內加息機率首次超過降息機率，且這一變化已在市場中有所體現。從兩年期、十年期國債收益率來看，均在持續上漲，意味著資金成本已經上升。這不僅會引發通貨膨脹問題，資金成本高企也會對經濟造成負面影響：融資成本上升，企業投資意願必然下降，老百姓買房、償還按揭的壓力也會大幅增加。目前美國經濟的現狀不容樂觀，GDP增長大幅下滑，就業市場也開始疲軟，甚至有人認為就業市場已接近衰退邊緣。與此同時，過去支撐美國經濟的“頂樑柱”——AI投資回報率受到審視，科技企業的人才流動也出現逆轉。綜合這些因素，如果油價持續高位、石油供需繼續失衡，美國很可能會陷入經濟衰退。04 兩類風險資產承受巨大壓力川普的本意是把炸彈炸到伊朗人頭上，軍事行動的效果卻出乎他的意料，同時這顆炸彈也炸到了華爾街，使得整個金融行業出現去風險、去槓桿的趨勢，而中東的去風險行為最為極端。當中東民眾看到伊朗的無人機飛到帆船酒店前噴火時，所受到的衝擊是震撼性的。我們看到，中東資金的避險情緒已到極致，連黃金這種最保值的避險工具都被拋售，轉而持有美元。在這種極度的去風險心理下，中東資金流向美國、流向其他國家、流向各類風險資產的速度大幅放緩，部分甚至出現回流。這意味著，全球風險資產市場中，兩類資產將承受巨大壓力：一是極度“超買”的資產，二是本身就被市場拋棄的“過街老鼠”類資產。第一種是過度擁擠的交易——AI股。AI股長時期大幅上漲，儘管出現過一些調整，但依然是擁擠度極高的交易。今年以來，資金曾從美國流向歐洲，推動歐洲市場上漲，如今資金退潮速度很快，只要是擁擠交易，就可能面臨退潮風險。第二種就是“過街老鼠”式的交易——私募信貸。私募信貸本質上就是借短期資金做長期投資。資金來源包括保險公司等長期資金，規模擴大後也開始吸納高淨值客戶資金，主要投向科技等現金流穩定、收益較高的領域，賺取借貸利率差帶來的套利收益。這種模式在正常情況下賺錢容易，堪稱躺賺，但前提是不能出現結構性變化和大幅情緒波動。然而今年以來，結構性變化已然出現。OpenClaw的出現解決了諸多行業痛點，導致過去軟體行業“月度訂購”的傳統業務模式受到巨大影響。這使得整個軟體行業現金流出現問題，投資者信心也大幅受挫，而私募信貸正是軟體行業的最大資金供給方。此外，私募信貸的另一大投向是AI基建投資，尤其是資料中心等領域。這類項目建成後，只要拿到租約就能獲得穩定現金流，本是穩賺不賠的生意。但如今投資方中途抽離流動性、要求還款的情況頻頻出現。軟體行業盈利模式崩塌，以及市場對AI長期投資盈利性的疑慮，導致私募信貸出現大量贖回現象。這類基金通常規定每個季度最多可贖回5%，但當投資者集中贖回、超出這一上限時，基金就會暫停贖回，這進一步加劇了未贖回投資者的焦慮，恐慌情緒持續蔓延。從去年秋季少數幾家私募基金出現問題，到如今各大頭部私募信貸機構均受波及，我認為它們已面臨巨大的流動性危機。而中東局勢的動盪，讓本就大量投資於私募信貸的中東資金也開始撤離，新的中東資金更難以進入，這無疑加劇了私募信貸基金的壓力。一旦私募信貸爆發危機影響將遠超行業本身，它與銀行、投資銀行、保險公司等金融機構有著千絲萬縷的聯絡。目前尚不清楚私募信貸是否已到達危機臨界點，但可以肯定的是，它已是當前美國金融生態圈最大的短板，也是最容易出現風險的領域。05 中東資金進入港股A股的趨勢從2025年就已開始大量中東家族辦公室、杜拜的相關機構正將業務遷回新加坡、香港和倫敦，這些事情正在我的眼前發生，是真的。這對香港作為國際金融中心而言確實是利多。不過，中東資金進入港股A股的趨勢從2025年就已開始，不能將其完全歸因於此次美伊戰爭。至於此次戰爭是否會促使更多中東資金湧入港股A股？我看未必，起碼目前沒有觀察到明顯跡象。因為中東當前正處於去風險階段，資金優先選擇持有現金，連黃金都不敢持有，短期內向全球各地股票市場投資的難度較大。從地緣政治層面來看，美國作為“世界燈塔”的形象正在崩塌，而中國相對穩定的政治環境和地緣政治角色，得到了世界許多國家的高度認可。這一趨勢是否會持續，仍取決於此次戰爭的結局——目前局勢仍有諸多不確定性，後續可能出現多種發展和演繹方向。如果美國在戰爭中久攻不下，卻突然宣稱“勝利”並撤軍，將徹底顛覆中東地區對區域穩定和安全保障的認知，美國在全球地緣政治中的所謂“錨定角色”也會受到質疑。雖然不確定這種情況是否會發生，但如果川普因國內因素突然撤軍，過去25年的全球單極世界或將落幕，過去50年的石油美元時代也可能隨之終結。 (首席經濟學家論壇)

“中東資金流入香港，不僅僅是流入一個金融中心，更是通過香港這個‘超級連接器’，相當於同時配置了中國和亞洲的資產。”“恆乙己一到店，所有喝茶的人便都看著他笑，有的叫道：‘恆乙己，你的恆科又跑輸大盤了。’”去年十月以來，香港恆生科技指數一路下跌，股民們不得不苦中作樂，創作出諸如《愛在恆科下跌時》《買恆科的小男孩》等“恆科文學”。然而最近兩周，港股市場探底回升，最近的兩個交易日走勢更不一般。3月16日，恆生指數上漲1.45%，恆生科技指數大漲2.69%。在當日全球主要指數中，漲幅位居第一。3月17日的港股更是強勢沖高，10點左右恆生科技指數一度觸及5232點高點，儘管隨後開始回落，但是對比A股的表現依然優秀。3月17日，香港恆生指數收市報25868.54點到底是那方的資本讓香港能夠獨領風騷？從目前來看主要的資金來源有兩個。首先是3月12日，華爾街傳奇大空頭麥可·貝瑞罕見表態：“恆生科技指數的暴跌，是史上唯一純粹由多重壓縮導致的案例。即便指數處於熊市，其成分企業的營收和利潤卻保持穩步增長。”他認為港股市場被嚴重低估了。另一大來源，或許就是“中東資金”的避險需求。當美國和以色列的空襲把中東變成了巨型火藥桶，全球富豪意識到，曾經的終極避風港已經不再安全。而對於中東富豪而言，他們迫切需要一個更加安全的自由貿易港，來保障和承載它們富可敵國的財富。這個地方，就是背靠中國的全球自由貿易港，HONGKONG，香港。港股沖高，中東資金返港？“如果資金要揾出路，我哋會更積極去接觸。”香港行政長官李家超在3月17日的採訪中表示。事實上，在杜拜機場和帆船酒店遭到導彈襲擊的那一刻，中東的資金和香港政府，就互有動作。3月1日，香港財政司司長陳茂波就在電視節目上表示：“我估計金融市場波動較大，資金流轉也較快，比較不確定，可能會有一些錢會從（中東）那邊，尋求安全港來到香港也不定，所以這些我們做好準備。”一系列資料，印證了陳茂波司長的判斷。從整體趨勢來看，中東主權基金參與港股IPO基石認購的比例，已從2024年的18%攀升至2026年初的39.2%。寧德時代、MiniMax等多個IPO項目都有中東阿布扎比投資局和科威特投資局的身影。從成交量能來看，根據中國銀河證券統計，中東戰爭爆發後的一周，港交所日均成交額為3415.85億港元，比開戰前一周增加了997.49億港元，創下半年多來的單周最高成交量。圖源：中國銀河證券研究文匯報援引香港業內人士判斷稱，港股出現的部分增量資金，來自中東。據港媒報導，光大證券國際尊尚資本管理主管高兆麟表示：近日接到的中東地區客戶查詢有增加趨勢，看到有避險資金流入的跡象。而香港著名的家族辦公室，查詢量環比也激增50%。澳洲會計師公會大中華區分會理事葉耘開表示：就市場反饋而言，過去兩星期來自中東家族及高淨值客戶就設立香港家辦的查詢有明顯增長，當中包括早年已遷往新加坡或杜拜、現正考慮把部分業務或資產重新配置到香港的大型家族。不少之前將家族辦公室開在杜拜或者新加坡的客戶，正在計畫將15%—20%的資產重新配置回香港，並且設立亞洲辦公室。面對地緣衝突帶來的資本遷移，香港政府展現出了更加務實的態度。李家超在採訪中提到：中東國家資金充裕，但需要分散風險，而香港作為安全且極具發展機遇的優勢更加凸顯，投資安全性可以保證。加上香港“內聯外通”的優勢，在全球範圍都非常具有競爭力。3月17日，李家超出席行政會議前會見記者當然，有專家認為，從成交量能來看，本輪港股反彈並非完全由中東的資金推動。藍水資本首席投資官李澤銘表示：近期關於中東資金入港避險的消息增多。但中東資金有多少立刻入市較難判斷，更多可能是通過ETF或大型公募資金介入，真實流向難以調查。奶酪基金投資經理胡坤超認為，隨著恐慌的退潮，近期港股的成交量相比之前，並沒有明顯放大，這是目前港股市場反彈的隱憂所在。中東資金的介入為結構性而非持續性，而歷史上沒有成交量配合的反彈，都難以持續超過一個月。全球科技資產的估值窪地除了中東的避險資金流入，港股最大吸引力或許在於，它已經成為全球科技總資產的“估值窪地”。截至2026年的3月13日，恆生指數的PE、PB分別為12.33倍、1.27倍，分別處於2010年以來80%、64%分位數水平。而恆生科技指數的PE、PB分別為21.21倍、2.75倍，分別處於2010年以來16%、46%分位數水平。圖源：中國銀河證券研究這個估值遠低於納斯達克100的33倍、和A股創業板指的41倍，是不折不扣的“全球最便宜的科技資產”。除了估值低，恆生科技指數的上市公司盈利能力。資料顯示，恆生科技指數的2026年整體EPS（每股收益）增速一致預期為34%—40%，盈利加速與股價低迷形成鮮明反差。也正是因為這種鮮明的反差，引起了華爾街傳奇“大空頭”麥可·貝瑞的注意。麥可·貝瑞認為，恆生科技指數此前下跌的原因在於情緒驅動以及估值收縮，而並非公司基本面的問題。而隨著恆生科技成分股營收和利潤持續穩健增長，已經形成了全球罕見的“盈利漲、股價跌”剪刀差，甚至可以被稱為“帶血黃金坑”。原本很少發帖的他，在帖子中表示：恆生科技指數之前的走弱，是“歷史罕見的現象，可能標誌著被顯著低估”。圖源：網路除了貝瑞之外，也有多家機構唱多港股。興業證券表示，港股科技類股中期機會或大於風險，當前處於價值窪地區間。中國銀河證券指出，未來港股最大優勢是估值窪地；對於科技類股，通訊服務憑藉穩健現金流+高股息+弱周期屬性，兼具成長避險屬性。軟體服務既有低估值提供的安全墊，又有AI成長彈性。華泰證券發佈策略研究進行了詳細點評：上周全球金融市場因為油價和地緣問題出現了大幅度的波動。而理論上受影響更大的港股卻顯得非常的平穩。華泰給出的理由有三：第一，港股具備大量的高股息和周期性品種，這些公司在恆生指數佔比高達50%，在港股通佔比40%，且受益於當前偏防禦和能源上漲的特徵。第二，此前港股市場，尤其是恆生科技已經持續承壓，這個過程中其實已經累積了較多的空頭頭寸，甚至達到了歷史高點，現在這些空頭頭寸已經開始平倉，相當於給港股市場起了托底作用。第三，事件的催化。比如中東地緣局勢導致的TACO的交易爆發、AI類股“養龍蝦”成為科技股反彈的動力和主線等等。最適合中東的自由港除了港股本身的優勢，香港資深的財富吸引力也不容小覷。最重要的原因在於“確定性”。而香港的確定性有三種。首先是“安全確定”。杜拜曾經是中東的黃金和家族辦公室樞紐，戰爭前杜拜房地產指數，還處於16143點的牛市。而戰爭爆發後，該指數兩周內就暴跌31.8%，成交總額在一周內暴跌49.9%。杜拜發生爆炸，帆船酒店上空濃煙瀰漫很顯然，無論多麼有價值的資產，一旦面臨地緣衝突帶來的戰爭威脅，都有可能直接崩盤。而伊朗戰爭的變化莫測，又為整個中東地區蒙上巨大的不確定性。香港作為中國一部分，能夠維持著安全和穩定。而“穩定就是最稀缺的資產”，這是“中東王爺”和全球富豪們所追求的。其次，是香港的“制度確定”。香港財政司司長陳茂波反覆強調：“一國兩制”、普通法、國際平台是香港的核心制度優勢。香港特區政府財經事務及庫務局局長許正宇3月7日表示：長遠及中長期而言，當前中東局勢凸顯香港作為‘安全港’的角色，體現在政策的預見性與穩定性上，是大變局下的優勢。簡單來說，作為自由貿易港，制度和遊戲規則非常清楚、透明，政策連貫持續，因此“中東王爺們”的資產放在香港非常安全。第三是“自由確定”。香港是資本項目完全開放、無外匯管制、無審批額度、無強制結匯，資金可隨時跨境劃轉、港幣可以自由兌換。此外，香港的聯絡匯率制度，讓貨幣得到了美元資產的支撐。自1983年實施以來，該制度成功經歷了多次金融危機考驗，被認為是香港金融穩定的“定海神針”。這在全球極少數實現“資本零障礙”的金融中心裡，香港是做得最徹底的。香港中環金融區值得一提的是，新加坡也是避險資金的備選項，但它有幾處“硬傷”。一方面，如今新加坡的合規要求比較嚴格，門檻比香港高得多，這意味著稽核時間變長，這對急於避險的資金而言，時間成本過高。此外，香港擁有港交所，市場的底蘊更加深厚，香港亦是全球第四大外匯中心、最大的離岸人民幣樞紐，對於志在全球化並且和中國經貿聯絡更加緊密的中東資本，無疑是更好的選擇。而從綜合實力來看，新加坡本身國土面積較小，沒有強大的軍事實力和戰略縱深作為安身立命的底氣，而香港背靠中國內地，無懼戰火威脅。歸根結底，香港最大的優勢在於身兼“自由貿易港”和“中國背書”。香港的背後是中國，是全球第二大經濟體。中東資金流入香港，不僅僅是流入一個金融中心，更是通過香港這個“超級連接器”，相當於同時配置了中國和亞洲的資產。這是新加坡、東京、孟買等其他亞洲城市，都不能比擬的。香港交易所後市怎麼看那麼， 在這樣複雜的背景下，港股未來走勢將如何演繹？華泰證券認為：從向下壓力來看，市場已經處於磨底狀態，因此港股進一步向下的動能不足，做空力度將有所減弱。從向上的反彈看，目前處於拐點左側，絕對收益型資金配置仍建議選擇現金流強勁、槓桿低、甚至受益於油價上行的行業。不過，由於全球風險資產對高油價持續性的定價未完全充分，指數處於底部漸進的狀態，持續性的回暖還需要等待。中東資金的持續湧入與港股的估值優勢形成了良性共振，但港股的獨立行情能否持續，還要看成交量的配合和企業盈利的兌現。但有一點是確定的，當中東資本開始“用腳投票”，選擇香港時，這本身就是一個積極的訊號。 (吳曉波頻道)

伊朗戰爭風險引發能源危機與滯脹擔憂，通膨預期升溫致使債券收益率走高，傳統避險功能失靈。機構投資者正重新定義安全資產，將黃金和美元作為避險首選。同時，資管機構正通過削減股票敞口、增持現金及買入看跌期權來避險高度不確定的市場風險。伊朗戰爭風險升溫，重塑全球避險資產格局。大型機構投資者正將黃金和美元置於傳統避險資產國債之上，標誌著市場對"安全資產"定義的一次重要重估。周一，國際現貨黃金價格一度飆升2.6%至每盎司逾5400美元，逼近歷史高位，導火線是針對卡達天然氣設施的無人機襲擊引發的新一輪能源危機擔憂。與此同時，歐洲天然氣價格單日暴漲逾30%，通膨預期急劇升溫，推動全球債券收益率走高——兩年期德國國債收益率上行8個基點至2.09%，債券的傳統避險功能再度失靈。3月2日，英國金融時報編輯Roula Khalaf在文章中稱，隨著伊朗將攻擊目標從卡達擴展至沙烏地阿拉伯能源基礎設施，市場對衝突持久化的擔憂持續升溫，避險資產的選擇邏輯正在被重新書寫。市場的分化走勢對投資者資產配置構成直接衝擊。多家大型資管機構已開始削減股票敞口，部分轉向現金，並通過買入標普500看跌期權對衝下行風險。債券失守，黃金接棒國債在本輪風險事件中的表現令市場深感失望。避險基金公司Marshall Wace首席市場策略師Seb Barker表示，"我們再次看到債券未能在風險規避事件中提供保護，而黃金卻做到了。"海灣局勢"強化"了增加所謂"非債券避險資產"配置的理由。貝萊德投資研究院的分析師也認為市場反應表明，"鑑於此次中東衝突升級可能帶來的滯脹風險，長期政府債券已不再是可靠的投資組合壓艙石"。PGIM全球債券主管Robert Tipp則將黃金的強勢歸因於一種"全球不確定性溢價"——投資者正在追問："在當前環境下，什麼是避險資產？什麼是中性資產？"黃金在此前1月份的急劇回呼中承受了較大損失，但本輪上漲已基本抹平跌幅。貴金屬資管公司VanEck的貴金屬投資組合經理Imaru Casanova表示，"黃金一次又一次地在高度不確定和高風險時期捍衛了其終極避險資產的地位。"法國外貿銀行分析師估計，若伊朗衝突持續，金價可能再上漲多達15%，且漲幅大機率集中在衝突初期數周內釋放。通膨預期重定價，降息路徑縮小能源價格飆升帶來的通膨衝擊，正迫使市場大幅壓縮對各大央行降息的預期，債券收益率隨之全線上行。在英國，互換合約顯示，英國央行年內完成兩次25基點降息的機率已不足100%，市場目前僅隱含約60%的機率實現第二次降息。對利率預期敏感的兩年期英國國債收益率上行11個基點至3.64%。歐元區的降息預期收縮更為顯著。年內再降息一次25基點的機率從上周約55%驟降至約15%。BNP巴黎資產管理高級投資組合經理Nicolas Trindade警告稱，"衝突持續時間越長，各國央行就越需要將這些通膨壓力納入預測，從而對利率形成上行壓力。"機構調倉：減股、持現、買保護與此同時，面對局勢的高度不確定性，大型資管機構已開始主動調整持倉結構。法國資管公司Carmignac正在削減股票敞口，包括日本市場，並考慮對此前大幅上漲的石油相關股票進行減持。該公司投資委員會成員Kevin Thozet表示，"我們正在降低風險敞口，因為可能性的分佈範圍相當寬泛。"他補充說，Carmignac在買入標普500看跌期權的同時，也將部分從股票中撤出的資金保留為現金，以規避通膨飆升對政府債券構成的風險。花旗銀行全球股票策略主管Beata Manthey表示，該行已將日本股票評級從增持下調至減持，理由是日本市場對油價上漲的敞口尤為突出；與此同時，花旗上調了英國股票評級，因英國市場在國防和能源類股的權重較高。Manthey同時提示，"如果局勢進一步惡化，投資者將在能減倉的地方減倉，屆時將出現更為協同的拋售。目前仍相對具有選擇性。"荷姆茲海峽：懸而未決的最大變數在所有風險因素中，大型投資者最為關注的核心問題是：高油價和高氣價究竟能持續多久，以及荷姆茲海峽的通行受阻程度。這一海灣咽喉要道對全球大宗商品海運貿易至關重要。一位大型華爾街銀行的資深交易員直言，"戰爭總是比我們預期的持續更長時間"，並將美元和黃金列為當前最主要的兩大避險交易。周一，美元兌一籃子貨幣上漲0.9%，延續其在非美國本土壓力事件中的傳統避險角色。分析人士指出，隨著伊朗將攻擊範圍從卡達擴展至沙烏地阿拉伯的能源基礎設施，市場對持久衝突的定價正在逐步深化。在這一背景下，黃金與美元的組合，已成為當前市場環境下機構投資者最為清晰的避險共識。 (invest wallstreet)

誰在這個市場賺錢如呼吸般簡單誰又在謹慎控制風險，只求穩步前行？...2026年1月的避險基金收益榜剛出爐答案比你想像的更有趣...前排出現的名字，可能比你想像的更陌生黃金走強，白銀緊隨其後，美元劇烈波動，利率預期來回拉扯。如此波動的市場裡，各位准華爾街成員們的收益如何？不妨來和華爾街賺錢機器避險基金比較一番。Citadel、Point72這些頂流巨頭沒能擠進前十，而前排出現的名字，或許比你想像的更陌生。1. 榜一：華爾街宏觀賭徒Haidar看Strategy一列，你可以發現榜單前排的‘Marco’一詞濃度極高。宏觀策略關注的不是單個公司股票，而是利率、匯率、國債、大宗商品等大方向。核心問題通常只有幾個：聯準會會不會加減息？美元會走強還是走弱？通膨會反彈嗎？以榜一的Haidar Capital為例，這支基金由Said Nazem Haidar創立。Said Nazem Haidar極其低調，僅在2022年業績巔峰期接受過彭博一次採訪。Said Nazem Haidar畢業於哈佛大學，他曾在雷曼兄弟和瑞銀第一波士頓的自營交易部門任職，自營交易只對收益負責，容錯率極低。這段經歷塑造了他鮮明的交易底色：當宏觀方向判斷清晰，就該果斷重倉，再用高槓桿將自己的觀點放大到極致。而他將自己的交易理念徹底融入Haidar Capital這支基金運作，這也註定了Haidar自帶張力的極端業績——要麼大賺，要麼大虧👇2020年：淨值上漲27.11%2021年：大漲69.55%2022年：全年暴漲193%，登頂全球宏觀基金榜首2023年，Haidar賭錯了債券空頭，聯準會降息節奏誤判，虧損43.4%2024年，通膨反覆、降息推遲，再虧32.7%*兩年的時間，Haidar從2023年初手握631.4萬美元到僅剩239.3萬美元，累計虧損幅度達62.1%。這就是宏觀交易的殘酷現實：趨勢與你同向，你像神；趨勢背道而馳，你就是賭徒。同樣是Marco，為什麼只有Haidar的1月收益高達+19%？原因就在於宏觀基金的策略類型不同，收益彈性也大不一樣。方向型Global Macro一旦判斷正確，收益可以被極大放大，Hadiar就是典型例子。相比之下，像Brevan Howard這樣的平台型Macro更偏向利率交易和風險分散，追求穩健回報，波動相對可控。而EM Macro則專注新興市場，這類市場往往受美元強弱、國際資本流動和全球流動性波動影響更大。同時，政治事件、地緣衝突等突發事件也會放大這種波動👇美元走強時，資金可能從新興市場流出，資產價格承壓美元走弱或流動性充裕時，資金回流，新興市場表現活躍2. 榜二：避險基金裡的投行TMT組作為Long/Short Equity基金，排在榜二的Whale Rock能殺出重圍，投資的眼光確實獨到。成立於2006年，總部位於波士頓的Whale Rock有一套幾乎“傻瓜式”的原則：找到最有潛力的科技成長股，重倉押上，然後做空那些他們覺得會翻車的公司——Long/Short，一邊賺增長，一邊對衝風險。它的策略簡單明了，但執行起來卻考驗膽識和判斷力。早在2013年，Whale Rock就因為提前押注Netflix、LinkedIn、Pandora等科技成長股而一夜成名——當時市場對串流媒體和社交平台的商業模式還充滿質疑，它已經悄悄重倉佈局。十年後，這先人一步的劇本再次上演。2021–2022年，科技股大幅回呼，Whale Rock兩年虧掉近一半資金；但當AI浪潮在2023–2024年席捲市場，它又一次精準出擊，重倉輝達、Meta、微軟等核心資產，用短短兩年的時間幾乎完成了驚天翻盤。3. 傳統多策略基金和量化策略的表現如何？相比榜單前排的宏觀和 Long/Short基金，耳熟能詳的多策略大佬們比如Point72、Citadel、Millennium等在2026年1月市場波動中表現得非常穩健。1月份，Point72收益+2.9%，Citadel Tactical Trading+2%，ExodusPoint+1.8%，Millennium+1.4%。這些基金不會押單一方向，而是通過股票、債券、事件驅動、套利等多策略佈局，並輔以嚴格風控，使盈利更加穩健。相比之下，依賴統計模型的量化基金在1月表現不佳，沒有跑贏市場平均水平。原因在於市場短期波動和非典型事件打破了模型假設，歷史資料或統計相關性失效，模型難以及時捕捉行情訊號，因此收益受限。彭博報導指出2026年1月市場出現顯著波動（包括地緣政治&利率預期變化、美國極端寒潮推動天然氣期貨大漲等因素），這為避險基金創造了大量交易機會，全球避險基金整體在1月上漲約 2.2%。 (WallStreetTequila)

一根單日跌幅超過12%的巨陰線，不僅幾近吞噬了黃金一個月的漲幅，更像一盆冷水澆醒了那些認為黃金只漲不跌的新手投資者。圖片來源：視覺中國1月30日，國際金價經歷了近40年來最黑暗的一天——從前一日的歷史高點逼近5600美元，垂直墜落至4400美元附近。緊接著，戲劇性的反彈在隨後的幾個交易日展開，金價又重新站上5000美元關口。這一系列動作，發生在120小時內。根據芝加哥商品交易所的資料，1月30日當天，黃金期貨交易量達到了平日的三倍以上，超過2000億美元價值的合約換手。當日亞盤時段出現第一波下跌，歐盤加速，美盤開盤後直接引發連鎖止損和多頭平倉潮。全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares遭遇了自2020年3月以來最大的單日資金流出，總額超過18億美元。顯然，黃金作為終極避險資產的光環在近期市場行為中出現了裂痕。傳統上，黃金應在市場動盪時表現堅挺，與風險資產呈現負相關關係。但1月下旬，當納斯達克指數開始回呼時，黃金並未如預期般上漲，反而與科技股同步下跌。這種同向運動在以往極為罕見，表明驅動黃金價格的力量正在悄然發生變化。花旗集團分析師近期指出：“黃金與美股波動的相關性在過去三個月中顯著提升，特別是與科技股為主的納斯達克指數。”這種相關性轉變，甚至某種程度上使得黃金在投資組合中的角色從“穩定器”變成了“放大器”，這種過山車式的行情也並非傳統避險資產應有的特徵。黃金這次巨震的根本原因，在於市場形成了史無前例的擁擠交易。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）資料，在暴跌前一周，黃金期貨非商業淨多頭持倉達到了歷史最高水平的94%。這意味著幾乎所有投機者都站在了多頭一邊。市場情緒指標顯示，黃金的14天相對強弱指數在暴跌前一度突破90，創下本世紀以來最高水平，表明市場已進入極度超買區域。當所有人都擠在同一條船上時，任何一點風浪都可能導致船隻傾覆。而凱文·華許被川普提名為聯準會主席的消息，成為了壓倒駱駝的最後一根稻草。回溯黃金過去兩年來的走勢，可以發現全球流動性過剩是推高金價的重要動力，但也是市場脆弱性的根源。各國央行為應對經濟增長放緩而釋放的大量流動性，並未完全進入實體經濟，而是湧入了包括黃金在內的各類資產。國際清算銀行的資料顯示，2025年全球主要經濟體央行的資產負債表規模總和已突破35兆美元，較疫情前增長超過70%。這種過剩流動性帶來兩個後果：一是抬高了所有資產的價格基礎，包括黃金；二是使市場對流動性變化極為敏感。川普提名華許的消息之所以引發如此劇烈的反應，正是因為市場解讀為這可能導致聯準會政策轉向更為鷹派，從而收緊全球美元流動性，令前期支撐金價上漲的核心敘事鬆動。儘管市場對於華許若執掌聯準會將對黃金帶來何種影響存在分歧，但黃金的投資邏輯無疑正從傳統的“避險-保值”敘事框架轉向更為複雜的“反脆弱-宏觀避險”框架。從央行政策到地緣政治，從通膨預期到貨幣競爭，多元驅動因素增加了黃金價格的預測難度和波動性。更重要的是，2026年的金融市場還呈現出明顯的跨資產情緒傳染特徵。以此來看，黃金近期的巨震並非孤立事件，而是全球市場脆弱性的一次集中展示。黃金暴跌時，白銀緊隨其後，單日跌幅甚至超過35%。隨後這種恐慌情緒蔓延至股市，特別是與貴金屬相關的礦業股，A股部分相關個股連續多日跌停。這種連鎖反應暴露了不同市場間日益增強的關聯性。美國存管信託與結算公司（DTCC）最近發佈的一項調查顯示，超過一半的專業人士認為2026年發生高影響系統性事件的機率“高”或“非常高”。這為風險的跨市場傳染提供了宏觀土壤，尤其如果市場恐慌快速擴散時金價不漲反跌，就是“擁擠踩踏”風險在壓過避險需求的明確訊號。對於新入市的投資者而言，這次黃金巨震也是一堂生動的風險課。許多新手投資者誤將黃金視為“安全港”，卻忽略了當所有人都湧向同一避風港時，港口本身就可能變成風暴中心。市場在1月30日上演的正是這一幕：當多頭擁擠到極致，任何反向觸發因素都可能引發踩踏，也即當所有人都想從同一扇門逃跑時，這扇門會變得異常狹窄，踩踏也就不可避免地發生。隨著金價從4400美元的深淵重新攀上5000美元的平台，極度恐慌的市場情緒正在修復。但當黃金的波動率甚至超過科技股，視其為單純避險資產的傳統分類體系已無法完全適用於新時代。如果投資者繼續將“去美元化”等長期宏大敘事當作短期黃金價格會直線上升的保證而在市場情緒極度狂熱之時追高買入，很可能成為下一次宏觀敘事演變為流動性踩踏危機時的犧牲者。無論如何，黃金的避險屬性仍然堅固。瑞銀在1月底發佈的一份投資洞察中表示，儘管過去13個月內金價漲幅超過90%，該行仍認為“實際收益率下降與持續的宏觀不確定性應能支撐黃金的吸引力。若政治或金融風險急劇上升，金價可能攀升至每盎司5400美元。對於青睞實物黃金的投資者，建議在多元化投資組合中配置中個位數百分比的黃金頭寸。”巴克萊則預測，未來1-3個月內，現貨金價、黃金礦業股及相關ETF大機率將進入盤整階段，持倉重設過程可能帶來進一步波動，這一階段的最優策略是“觀望等待”，待金價回落至4400-4500美元的關鍵支撐位附近時再逐步佈局；配置比例上，可將黃金作為資產組合的“壓艙石”，佔比控制在5%-10%，主要用於避險地緣政治、政策動盪等尾部風險。毫無疑問，黃金從避險天堂到風險漩渦的背後，是由“脆弱的過剩”主導的市場。對於長期配置者，如果因為市場流動性危機導致金價出現非基本面驅動的急跌，或許反而是逐步建立或增加黃金戰略配置倉位的機會。 (財富FORTUNE)

最近的市場走勢可能讓不少朋友感到困惑：一邊是作為“避險之王”的黃金白銀大幅波動，另一邊是代表“風險先鋒”的比特幣、以太坊也上躥下跳。按理說，如果世界不太平，資金應該湧入黃金；如果形勢一片大好，資金應該擁抱加密貨幣。但這幾天，我們看到的卻是一幅“泥沙俱下”的畫面。這時候，如果你還在去翻某一條特定的新聞試圖解釋這一切，可能就走偏了。因為當這兩類資產走出同樣的步伐時，背後往往不是兩個獨立的故事，而是同一套底層邏輯在起作用：實際利率、美元、流動性和倉位。簡單來說，市場正在進行一場集體的“風險管理”。1. 這是“避險”，還是“避險的避險”？很多投資者的直覺分類很簡單：黃金是防守的，加密貨幣是進攻的。但在機構的大資金眼裡，邏輯並非如此線性。當市場進入“風險管理模式”時，只要是帳面有浮盈的、或者流動性好的資產，都可能成為被拋售的對象。現在的下跌，不是因為基本面突然崩塌，而是資金在做倉位調整。這就好比一輛高速行駛的車突然覺得前方路況不明，司機的本能反應不是換道，而是先踩剎車——先把槓桿降下來，把波動率壓下去，等看清了路再重新分配籌碼。所以，與其說是基本面壞了，不如說是資金“累了”，需要通過下跌來釋放壓力。2. 黃金真正的敵人：實際利率先來說說黃金。很多人覺得通膨高黃金就該漲，或者打仗了黃金就該漲。其實，黃金最敏感的只有一件事：實際利率。您可以把實際利率想像成持有現金的回報率。黃金是個“啞巴”資產，它不生息，也沒有分紅。當實際利率往上走（比如美債收益率漲得比通膨預期快），持有美元現金或者買債券變得很划算，黃金的吸引力自然就下降了。反之，當實際利率往下掉，黃金才會閃閃發光。最近金價的劇烈波動，本質上是市場在重新給聯準會的政策定價。那怕只是“預期變得稍微不確定一點”，實際利率的跳升都會讓黃金感到寒意。我們為您製作了一張圖表，您可以清楚地看到：一旦實際利率這根紅線上翹，金價往往就會承壓。圖 1：黃金價格與實際利率的蹺蹺板關係3.  美元：無處不在的“壓力測試器”如果說利率是地基，那美元指數就是風向標。美元的走強，絕不僅僅是匯率變動那麼簡單，它更像是全球金融環境收緊的一個訊號。在這個鏈條裡，美元一旦強勢，就像抽水機一樣抽走流動性。傳導路徑通常是這樣的：美元漲 -> 以美元計價的大宗商品（金銀銅油）變貴承壓 -> 市場裡的錢變緊了 -> 那些高風險、高槓桿的資產更害怕波動 -> 被迫賣出。在這種環境下，你會發現金銀在跌，加密貨幣在跌，甚至股市裡的成長股也在跌。它們表面上互不相關，實際上都被系在了“美元—金融條件”這同一根繩子上。圖2：美元走強如何壓制風險資產4. 加密市場：被放大的“結構性震盪”再來看看波動更劇烈的加密貨幣。為什麼它跌起來總是特別“絲滑”？這與它的市場結構有關。加密市場是一個高槓桿的市場，而且非常容易出現“連環爆倉”。想像一下多米諾骨牌：價格稍微跌一點 -> 觸發了一部分高槓桿合約的止損線（強平） -> 系統被迫市價賣出 -> 價格跌得更深 -> 觸發更多人的止損。這就是典型的“自我強化回路”。這時候，你再去分析基本面其實意義不大，因為價格是由機器和強制平倉盤主導的。這種下跌，往往要等到槓桿清理得差不多了，波動才會真正降溫。5. 為什麼白銀總是比黃金更“瘋”？最後聊聊白銀。很多朋友發現，白銀漲起來像火箭，跌起來像瀑布，波動幅度遠超黃金。原因很簡單：池子太淺。相比黃金巨大的市場容量，白銀的流動性深度相對較弱。同樣的資金量砸進去，黃金可能只晃一下，白銀可能就翻江倒海了。特別是在這種去槓桿的階段，市場很容易出現瞬間的“流動性真空”，導致價格出現跳躍式的波動。所以，看到白銀閃崩不要急著找新聞，這通常只是流動性衝擊下的“微結構故障”。圖 3：價格下跌與多單清算的惡性循環6. 給股市投資者的啟示說了這麼多金銀和加密貨幣，這對做股票的朋友有什麼參考意義呢？非常有意義。當金銀和加密貨幣同時大幅波動時，其實是市場在給風險偏好打分。這通常意味著市場風格正在從“講故事、追熱點”切換到“控回撤、管風險”。在這種階段，股市往往會表現為指數在盤中來回拉扯，高估值的類股對利率極其敏感，分化會非常明顯。7. 總結：接下來看什麼？在這個“利率—美元—流動性—倉位”主導的階段，建議大家把目光從嘈雜的新聞流中收回來，重點關注這四個變數的組合。接下來的幾天，如果您想看懂市場，只需要盯著四個點：實際利率的方向（它決定黃金的底）美元的強弱（它是資金鬆緊的閥門）波動率的變化（看市場情緒是否平復）加密市場的清算是否結束（看槓桿是否出清）讀懂了這些，您就擁有了穿透迷霧的視角，明白了為什麼看似矛盾的行情，其實都在情理之中。 (capitalwatch)

在這個避險基金的豐收之年，全球排名前20的避險基金經理為投資者賺得1160億美元，其中表現最出色的當屬倫敦選股高手克里斯·霍恩（Chris Hohn）。英國避險基金經理克里斯·霍恩對GE航空航天（GE Aerospace）、空中巴士（Airbus）及賽峰集團（Safran）的投資，在2025年獲得了豐厚回報。圖片來源：GETTY IMAGES原文標題：《避險基金億萬富豪克里斯·霍恩旗下TCI在2025年創紀錄盈利189億美元》全球頂尖避險基金大多擁有先進的量化模型，在多類資產領域都配備了陣容強大的投資團隊。但在傳統選股策略大放異彩的這一年，無人能超越英國億萬富豪克里斯·霍恩的業績。據愛德蒙得洛希爾集團（Edmond de Rothschild）發佈的全球避險基金20強年度榜單顯示，霍恩旗下的TCI Fund Management 在2025年為投資者實現了約189億美元的淨收益，創下避險基金單年盈利最高紀錄。這家總部位於倫敦的基金公司，目前管理資產規模達770億美元，得益於火爆的股市行情，過去三年累計盈利400億美元，據報2025年淨回報率達27%。《福布斯》估計，霍恩的個人財富已從去年的92億美元增至118億美元。TCI的投資組合高度集中，僅持有少數股票——其向美國證券交易委員會（SEC）提交的最新季度檔案顯示，公司將527億美元資金配置於9只美股，涵蓋GE航空航天、微軟（Microsoft）、Visa、穆迪（Moody’s）以及標普全球（S&P Global）等。GE航空航天是通用電氣集團（General Electric）2022年拆分醫療和能源業務後剝離出的核心子公司，截至2025年9月底，它是TCI的最大單一持倉，價值142億美元，該股2025年股價大漲85%。此外，TCI還投資了歐洲航空航天領域的空中巴士與賽峰集團，這兩家公司的股價在2025年均上漲超40%。TCI發佈的截至2025年3月31日的年度報告顯示，公司上一財年向霍恩控股的母公司派發8200萬美元股息，並向慈善機構捐贈7.97億美元，其中6.37億美元捐給了兒童投資基金會（The Children’s Investment Fund Foundation）。該慈善基金會與TCI一脈同名，由霍恩創立並擔任主席，主要支援氣候治理、兒童健康以及生育權相關項目。自2004年成立以來，TCI累計創造684億美元淨收益，在2025年愛德蒙得洛希爾集團避險基金榜單中升至第五位。該榜單自2010年起每年發佈，由愛德蒙得洛希爾集團的高級顧問裡克·索弗（Rick Sopher）編制。索弗曾擔任LCH Investments主席，該公司是愛德蒙得洛希爾集團旗下子公司，也是全球歷史最悠久的“避險基金中的基金”，自1969年成立至去年關閉前，年均回報率達10.0%。索弗的研究資料顯示，2025年全球前20避險基金經理合計盈利1158億美元，而全球避險基金行業總盈利也創下5430億美元的歷史新高。“避險基金管理資產規模創下歷史峰值，股市與債市表現強勁，同時宏觀交易機會大量湧現，多重因素共同促成了這一亮眼業績。”索弗在一份新聞稿中表示。榜單顯示，肯·格里芬旗下的城堡投資仍是史上最賺錢的避險基金。該基金去年又新增74億美元的收益，自1990年成立以來累計收益達904億美元。不過，其旗艦產品Wellington基金去年扣除費用後的回報率僅為10.2%，是自2018年以來表現最差的一年，既落後於反映避險基金平均水平的HFRI加權綜合指數（回報率為12.6%），也明顯跑輸代表被動股票投資者的標普500指數（回報率為17.9%）。儘管如此，城堡投資自1990年以來的年化淨回報率仍高達19.2%，比標普500指數高出超8個百分點。除TCI外，2025年表現最突出的兩家機構是德劭和橋水基金，在歷史總收益排名中分別位列第二和第三位。橋水基金的旗艦基金Pure Alpha在2025年取得高達34%的回報率，幫助公司錄得約156億美元的收益。創始人瑞·達利歐已完全退休並退出董事會，公司目前由首席執行長尼爾·巴爾·迪亞（Nir Bar Dea）以及聯席首席投資官鮑勃·普林斯（Bob Prince）、格雷格·詹森（Greg Jensen）和凱倫·卡尼奧爾-坦博爾（Karen Karniol-Tambour）領導。德劭旗下的多策略基金CompositeFund取得18.5%的回報率，側重宏觀策略的Oculus基金則取得了28.2%的回報率。憑藉這兩款產品，德劭去年估計實現127億美元的投資收益。20家上榜機構自成立以來累計創造9700億美元的收益，如此亮眼的表現意味著缺乏長期業績記錄的新興機構很難躋身榜單。去年上榜的20家機構今年全部再次上榜，且排名變動均未超過兩個名次。這20家基金全部成立於2005年之前，而在前15名中，TCI是唯一一家2000年之後成立的機構。但這並不意味著這個看似固化、守舊的行業已經失寵，即便其表現仍落後於股票牛市。Hedge Fund Research的資料顯示，2025年前三個季度，全球避險基金吸引710億美元的資金淨流入，創11年新高，推動全行業資產管理規模升至4.98兆美元。反觀私募股權等其他另類資產，目前卻面臨募資困難的窘境。眼下高得離譜的估值已令股票投資者憂心忡忡，一旦市場繁榮結束，避險基金究竟能為投資者提供多大的保護，仍有待檢驗。 (福布斯)

馬克·法伯博士（Dr. Marc Faber），這位著名的逆向投資者和《Gloom, Boom & Doom Report》出版人，在與丹妮拉·坎博內（Daniela Cambone）的最新訪談中，對西方經濟前景表達了極為悲觀的看法。他與格蘭特·威廉姆斯（Grant Williams）共同指出，真正的資本主義已在數十年前消亡，取而代之的是裙帶資本主義（crony capitalism）。法伯強調，“未來10年內將發生重大變化，美元將不再是全球儲備貨幣”。這一觀點基於長期貨幣印刷、政府擴張以及西方生活水平持續下降的結構性問題。一、美元儲備地位的漸進式衰退法伯認為，美元的儲備貨幣地位已處於“中等不安全”狀態。儘管美元仍主導全球外匯儲備，但其份額正逐步下滑。根據國際貨幣基金組織（IMF）2025年第三季度COFER資料，美元在已披露外匯儲備中的佔比降至56.9%，為1994年以來最低水平，較2025年第二季度的57.1%和第一季度的58.5%進一步下降。這一降幅主要源於匯率效應和儲備多元化，而非對聯準會或美國機構的信任危機。2025年美元指數表現疲軟，是十多年來最弱的一年，主要受聯準會降息（2025年12月聯邦基金利率目標區間降至3.50%-3.75%）、財政赤字擔憂以及政策不確定性影響。IMF資料顯示，美元份額從2001年峰值72%降至當前水平，但仍遠高於歐元（約20%）、日元和人民幣等其他貨幣。法伯警告，長期來看，持續的貨幣印刷和政府債務擴張將加速這一處理程序。2026年全球GDP預計達123.6兆美元，美國佔31.8兆美元，仍居首位，但結構性劣勢日益顯現。分析認為，這一變化並非突發，而是漸進式多元化。中央銀行增加澳元、加元和人民幣等資產配置，反映出對美元單一依賴的擔憂。法伯指出，如果地緣政治緊張加劇（如中美貿易摩擦或地區衝突），美元避險屬性可能短期回升，但長期貶值趨勢不可逆轉。二、西方資本主義的“死亡”與裙帶資本主義崛起法伯和威廉姆斯一致認為，真正的自由市場資本主義已死，取而代之的是裙帶資本主義。自20世紀80年代以來，中央銀行和政府干預不斷增強，導致資產價格嚴重膨脹，而普通民眾生活水平停滯甚至下降。法伯指出，過去40年的低利率環境製造了巨大資產泡沫，受益者主要是華爾街和1%-5%的精英階層，而70%的美國人仍靠薪水度日。威廉姆斯補充，政府已成為“最大的投資者”，干預市場以維持現狀。這種模式類似於歷史上的多次危機：貨幣印刷短期刺激消費，卻長期破壞經濟增長和社會穩定。法伯引用歷史教訓，指出許多社會因過度印鈔而衰落。當前，美國債務危機加劇，兩黨均無減債計畫，2026年財政赤字預計達數兆美元。消費者行為變化進一步印證這一判斷：聯準會資料顯示，2025年循環消費信貸連續下降，消費者態度從樂觀轉向謹慎，反映出對未來通膨和經濟衰退的擔憂。三、亞洲與新興市場的樂觀前景與西方形成鮮明對比，法伯對亞洲和新興市場持相對樂觀態度。他指出，自1978年中國改革開放以來，超過10億人擺脫貧困，生活水平大幅提升。俄羅斯、東歐和越南等國也從計畫經濟轉向市場經濟，受益匪淺。亞洲社會在逆境中表現出更強的韌性：缺乏完善的社會保障體系，迫使民眾主動適應、創業和節約。法伯特別看好東南亞（泰國、印尼）、拉丁美洲（巴西、哥倫比亞）和印度等地區。這些市場估值較低（P/E、P/B遠低於美國），人口紅利和地緣中立優勢明顯。若無大規模戰爭，2026年新興市場可能繼續跑贏發達國家。2025年新興市場指數回報率達34.4%，遠超美股，顯示資金已開始輪動。四、資產配置：黃金、白銀與鉑金的避險價值法伯強烈建議投資者遠離紙幣，轉向實物貴金屬。他認為，持有紙幣將是“災難”，因為貨幣印刷將持續導致貶值。黃金、白銀和鉑金是終極財富保護工具，尤其是鉑金可能面臨市場“擠壓”（squeeze）。法伯表示，即使在監獄裡只能選擇一種資產，他也會全倉黃金和白銀。當前，金價已突破4500美元/盎司，白銀價格約82美元/盎司。法伯強調，貴金屬相對股票仍被低估。礦業股（尤其是黃金礦企）估值極低，具有高回報潛力。他警告，科技股（如輝達、特斯拉）泡沫嚴重，多數股票已多年不動，只有少數龍頭推動指數上漲。建議配置高股息股票（收益率7%-10%）作為防禦，並分散至新興市場和實物資產。五、地緣政治與戰爭風險法伯警告，第三次世界大戰的條件已“完美具備”。中美衝突、歐洲局勢和供應鏈脆弱性加劇風險。一旦戰爭爆發，網際網路、電力和供水中斷將導致金融系統崩潰，比特幣等數位資產將失效，而實物黃金和白銀將凸顯價值。他預測，若發生貨幣危機，將“在一夜之間”發生，黃金將成為唯一可靠解決方案。六、結論：資本保全優先於增值法伯的觀點根植於歷史周期和奧地利經濟學派。他認為，當前體系已不可持續，投資者應聚焦“最小損失”而非最大收益。多元化配置至關重要：10%-20%黃金白銀、20%-30%新興市場股票、20%高股息股、20%債券和現金。2026年全球經濟可能面臨結構性調整，西方衰退風險上升，而亞洲崛起提供機會。法伯提醒，人類本性中的恐懼與貪婪永存，市場情緒將放大波動，但長期看，實物資產和新興市場將勝出。這一悲觀但現實的展望，提醒投資者在不確定性中尋求保護，而非盲目追逐泡沫。美元儲備地位的終結並非明日之事，但趨勢已不可逆轉。 (周子衡)