Coinbase2.6億美元虧損背後的轉型陣痛：萬能交易所能否跑贏加密寒冬？

2026 年開年，美國合規交易所龍頭 Coinbase 向市場遞交了一份充滿矛盾的 2025 年終成績單。報告顯示，Coinbase 在第四季錄得 6.67 億美元的淨虧損，與前一年同期的獲利表現形成鮮明對比。然而，深入分析利潤表可以發現，這筆龐大的虧損並非源於公司核心業務「手續費收入」的流失。

事實上，Coinbase 核心業務的獲利能力（EBITDA）已連續 12 個季度保持成長。虧損的主因在於其資產負債表上持有的加密資產——特別是比特幣——因市場價格回落至 6 萬美元區間，導致了巨大的「未實現損失」。這反映出 Coinbase 目前的商業宿命：當它作為資產持有者時，其淨利潤在本質上仍是比特幣價格的函數。

打破週期宿命：邁向「萬能交易所」的激進策略

為了不再受制於單一幣價的漲跌，執行長 Brian Armstrong 正在推動一場名為「萬能交易所（Everything Exchange）」的結構性革命。Coinbase 在 2025 年完成了對期權巨頭 Deribit 的收購，這不僅讓其掌控了衍生品市場的制高點，更透過高頻交易特性來穩定手續費來源。

此外，訂閱與服務收入已成為該公司的第二大支柱。透過 USDC 穩定幣的利息分成與 Coinbase One 付費訂閱方案，這類不依賴市場波動的收入已佔淨營收的四成以上。未來，Coinbase 計畫引入美股交易與現實世界的預測市場，試圖將平台轉化為一個全方位的金融超市，讓用戶無論在牛市或熊市都能找到交易的理由。

市場新動能興起：Bitcoin Hyper領銜 Layer 2 革命

就在傳統中心化交易所忙於應對資產減值壓力時，鏈上的原生創新技術正成為資金的新避風港。2026 年初最受市場關注的技術敘事，莫過於比特幣擴展方案 Bitcoin Hyper ($HYPER) 的異軍突起。

與依賴手續費模式的交易所不同，Bitcoin Hyper 致力於從底層技術徹底解決比特幣網路的交易瓶頸。作為比特幣 Layer 2 的領軍專案，$HYPER 的預售額已強勢突破 3,100 萬美元。分析師指出，這種現象代表聰明資金正從單純的現貨買賣，轉向具有實質技術紅利與生態爆發力的底層協議。在 Coinbase 財報顯示散戶交易意願收縮的同時，$HYPER 的熱潮卻點燃了 Layer 2 的市場熱度，成為投資者對沖市場震盪的新興選擇。

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未來展望：機構資金與技術敘事的雙軌並行

展望 2026 年後續走勢，摩根大通等機構仍對加密市場持積極態度。雖然 Coinbase 的股價近期觸及 52 週新低，但其作為機構進入加密世界「唯一合規門戶」的地位依然穩固。公司的現金儲備高達 113 億美元，足以支撐其完成漫長的轉型。

然而，市場的焦點已不再僅僅停留在傳統交易。未來幾季，投資者將密切關注像 Coinbase 這樣的巨頭如何優化其資產結構，以及像 Bitcoin Hyper ($HYPER) 這類新興技術如何透過 Layer 2 的普及化，為比特幣生態注入新的生命力。在這一輪熊市的洗禮中，唯有具備「穿越週期能力」的平台與「解決實質痛點」的技術，才能贏得下一個階段的入場券。