監管重構與市場轉折

2026年2月7日至13日這一周，全球現實世界資產（RWA）代幣化市場經歷了一場“靜默的巨變”。其標誌並非交易資料的暴漲，而是監管規則的系統性重構，特別是中國監管政策的“破與立”，徹底劃定了行業未來的合規邊界與發展路徑。

市場邏輯已從早期的技術敘事和野蠻生長，根本性轉向 “合規主導、生態協作” 的專業化時代。

一、 全球市場：基石穩固，步入使用者驅動新階段

全球鏈上RWA市場（不含穩定幣）總市值在240億美元區間波動，呈現短期整固態勢。然而，市場健康度的一個關鍵指標——持有者數量持續增長至超過83萬人，其增速遠超市值增速。這表明市場增長引擎正從“巨額資本注入”轉向 “使用者採納驅動” ，預示著更健康、更具滲透力的發展。

資產結構呈現清晰的“金字塔”分佈：

• 底層基石（高流動性）：代幣化美國國債規模歷史性突破100億美元，成為市場最堅實的支柱。以貝萊德BUIDL基金（約20億美元）和富蘭克林鄧普頓BENJI為代表的代幣化國債產品，為加密世界提供了“鏈上無風險利率”基準。
• 中層核心：私人信貸仍佔據重要份額，但增長勢頭已被黃金等資產超越。
• 上層探索：房地產、藝術品等非標資產的代幣化仍在探索中，面臨估值與法律銜接的挑戰。

核心驅動力已明確為：

1）對鏈上穩定收益（Real Yield）的真實需求；

2）以貝萊德、摩根大通為代表的傳統金融機構的系統性戰略入場；

3）全球監管框架的逐步明晰。

二、 中國監管：歷史性重構，確立“境內清零、香港出海”單軌制

本周最核心、最具顛覆性的事件來自中國監管層。2026年2月6日（政策效力覆蓋本周），兩份綱領性檔案連續發佈，建構了“疏堵結合”的全新監管框架。

1. “堵偏門”：境內活動原則上全面禁止  中國人民銀行等八部門聯合發佈《通知》，首次在部委規章層面明確定義RWA，並明確境內未經批准的RWA代幣化活動屬於非法金融活動，應予以禁止。這標誌著境內無序探索時代的終結。

2. “開正門”：為合規跨境業務開闢唯一路徑  中國證監會同步發佈《監管指引》，為境內資產境外發行資產支援證券代幣（即RWA的一種重要形式）提供了備案制管理路徑。其核心原則是 “相同業務、相同風險、相同規則” ，將RWA納入現有資產證券化監管框架。

這一“境內嚴禁、境外嚴管”的組合拳，其深層含義是完成了中國RWA發展模式的躍遷：從與加密貨幣炒作糾纏的“草根金融”階段，進入被納入主流金融監管體系的“證券化專業時代”。 未來所有涉及中國資產的合規RWA業務，其唯一路徑是：“境內資產 → 香港等境外合規樞紐 → 全球資本市場”。

三、 香港角色：超級連接器與試驗田價值空前凸顯

在中國新規背景下，香港憑藉“一國兩制”優勢，其“開放探索”的定位被雙向強化，成為連接內地資產與全球資本不可替代的 “超級連接器” 。

• 監管基礎設施進入落地衝刺：香港金管局（HKMA）已收到多家機構穩定幣牌照申請，併力爭在2026年3月發出首批牌照。合規穩定幣是RWA價值流動的“血脈”，其落地至關重要。同時，針對數位資產託管及場外交易（OTC）的監管框架也預計在年內推出，旨在建構全鏈條監管系統。
• 市場共識凝聚：本周在香港舉行的RWA全球峰會進一步明確了其戰略定位：在“一國兩制”下發揮 “防火牆”和“試驗田” 功能，穩步推進數位資產行業發展。市場實踐高度聚焦現金流穩定、法律關係清晰的“生息資產”，如新能源收益權、代幣化貨幣市場基金等。

四、 機構行為模式：分化與協同的生態圖譜

在新的監管與市場環境下，全球機構參與者的行為模式呈現出清晰的分化與協同。

• 大型資管機構（如貝萊德、富蘭克林鄧普頓）：戰略核心從“產品試點”轉向“規模化生態卡位”。它們通過代幣化國債基金，不僅提供穩定收益，更旨在定義鏈上金融的核心抵押品標準，建構加密世界的“安全資產”基準。
• 平台/協議方（如Ondo Finance, Maple Finance）：角色演變為 “連接器”與“聚合器” 。Ondo建構了覆蓋貝萊德、摩根大通、萬事達卡等巨頭的機構級合作網路，專注於資產的分銷與接入；Maple則轉型為服務專業機構的定製化信貸平台，致力於將非標信貸資產證券化。
• 全球性銀行（如摩根大通）：深入“基礎設施層”，其旗下Kinexys平台旨在解決機構間RWA交易的結算、託管與互操作性難題，目標是將兆級的另類投資市場（如私募股權）搬到鏈上。
• 受嚴格地域監管的機構（如中資機構）：行為高度謹慎與被動，嚴格遵循“備案出海”路徑。其角色被限定為合規產品的服務提供商（如託管、清算），或通過香港等離岸市場進行資本佈局。

所有行為共同指向一個趨勢：

RWA的發展已進入 “機構化、基建化、生態協同” 的新階段。競爭不僅是資產規模的競爭，更是標準制定權、生態號召力與合規解決方案成熟度的競爭。

五、 核心挑戰與未來觀察

儘管路徑清晰，但行業仍面臨根本性挑戰：

1. 流動性悖論：

許多RWA代幣自身在二級市場交易不活躍，缺乏深度流動性。

2. 估值與法律銜接：

非標資產的鏈上權威定價，以及鏈上代幣與鏈下法律權屬的無縫對應，仍是未完全解決的難題。

3. 穩定幣的系統性風險：

合規穩定幣是RWA結算的基石，其自身的儲備質量和營運安全構成潛在的系統性風險點。

未來關鍵觀察變數：

• 香港首批穩定幣牌照（2026年3月）的實際發放與市場影響。
• 中國“備案制” 下，首批合規出海項目落地的具體節奏與規模。
• 美國《GENIUS法案》 對穩定幣儲備透明度的具體執行情況。

2026年2月的第二周，是全球RWA市場從概念炒作與無序探索，正式邁入 “合規建制” 時代的標誌性轉折點。

中國監管的“正本清源”雖造成短期資料真空，但長期看為行業的可持續發展劃出了明確的跑道。

未來的市場，將在由中美歐監管框架、傳統金融巨頭與加密原生協議共同建構的複雜生態中，展開一場關於資產質量、合規營運與生態建構的“硬實力”較量。 (二小文的書架)