核心摘要：2026年首周，全球現實世界資產（RWA）市場在規模持續擴張的同時，其增長邏輯正經歷深刻轉變：從單純追求資產上鏈的“增量擴張”，轉向深耕使用者與提升資本效率的“存量效率驅動”。中國市場的監管政策在年初形成強力“組合拳”，境內路徑與離岸的香港路徑分化加劇，呈現出“境內產業數位化、離岸金融代幣化”的鮮明雙軌制特徵。監管重塑與效率提升，共同定義了新一年的市場開局。一、 全球市場：規模站上新台階，增長邏輯轉向“效率驅動”1. 宏觀資料：使用者增速超越規模增速，市場進入新階段截至2026年1月6日，全球RWA鏈上總價值達195.9億美元，周增長2.8%。一個關鍵訊號是：RWA資產持有者總數增長3.8%（至60.5萬人），顯著高於總市值的增速。這形成了“使用者擴張快於規模擴張”的“剪刀差”，表明市場吸引力仍在，但增長動力已從吸引新資產上鏈，轉向服務現有使用者、提升現有資產的利用效率和生態協同。2. 資產結構：國債領跑，私人信貸回呼美國國債代幣化以約87億美元規模穩居首位，單月環比增長12%，顯示機構對鏈上無風險收益需求旺盛。非美政府債券與公開股權代幣化增長顯著，周漲幅分別達18.8%和7.6%，反映市場對中等風險資產的階段性偏好。私人信貸是本周唯一明顯縮水的類股，規模減少2億美元至23億美元，表明投資者對高收益非流動性資產進行了再評估。3. 生態里程碑：RWA協議TVL歷史性超越DEXRWA協議的總鎖倉價值（TVL）已正式超越去中心化交易所（DEX），成為第五大DeFi類別。這標誌著以債券、信貸為代表的鏈上現實資產，已從邊緣創新演變為DeFi基礎設施的核心組成部分。二、 微觀賽道：頭部協議分化，國債與新興資產並進1. 私人信貸：基石賽道，協議格局清晰MakerDAO：RWA已成為其核心收入引擎，貢獻超50%的年化收益，金庫規模超20億美元。Aave (Horizon)：其機構化RWA平台增長迅速，存款規模達3.6億美元，領先主要競爭對手。Maple Finance：管理資產規模（AUM）達35億美元，提供平均4.16%基礎年化收益率的鏈上機構信貸。2. 美國國債代幣化：傳統巨頭與加密原生雙輪驅動Ondo Finance：推出代幣化美國國債基金OUSG，TVL迅速攀升至19.26億美元，連接了貝萊德等傳統資管與加密市場。貝萊德BUIDL：規模已達24.1億美元，是全球最大的代幣化基金，標誌著傳統金融巨頭以合規方式大規模入場。3. 新興賽道探索：碳信用與藝術品碳信用：中國碳中和集團在新加坡發行全球首單合規上鏈碳資產，邁出關鍵一步，但二級市場流動性仍待觀察。藝術品：行業案例顯示代幣化能提升流動性（如某畫作代幣二級市場溢價25%），但法律、鑑定等挑戰依然存在。三、 中國市場：“雙軌制”路徑清晰，監管定調與基礎設施升級1. 監管定調：境內“堵偏門、開正門”，香港加速發牌中國內地：監管態度極其明確。2025年12月，七大金融行業協會聯合發佈風險提示，首次直接點名RWA，並定性為非法金融活動。同時，為數位人民幣和區塊鏈技術“開正門”，要求未來合規RWA發展必須遵循 “真實資產、雙軌驗證、資金閉環、資訊披露” 原則。中國香港：作為離岸“超級樞紐”，加速建設。2026年1月3日，金管局新增發放6張RWA專項牌照，並行布扶持政策，預計2026年市場規模有望突破100億美元。2. 核心基礎設施：數位人民幣邁入“數字存款貨幣2.0”時代2026年1月1日起，數位人民幣迎來根本性升級：六大國有銀行開始為錢包餘額計息並納入存款保險。這意味著數位人民幣從支付工具（M0）升級為具備價值儲藏功能的“數字存款貨幣”（M1），其可程式設計性將為未來RWA的鏈上可信結算提供原生基礎設施。3. 產業實踐：科技巨頭主導“產業型RWA”在中國境內，RWA探索嚴格規避金融化炒作，聚焦實體經濟賦能：螞蟻鏈：鏈上RWA資產規模同比暴增410%，落地了全球最大新能源資產上鏈（價值84億美元）等多個百億級項目，建構“兩鏈一橋”技術生態。騰訊雲：通過區塊鏈服務（TBaaS）為酒店等行業提供資產數位化方案，如發行NFG權益通證幫助酒店提前回籠資金。上海資料交易所：創新提出“真實資料資產”（RDA）路徑，將資料資源封裝為可融資的數位資產。四、 焦點事件與市場情緒：監管“寒流”下的短期陣痛過去一周，市場情緒主要受中國監管協同收緊的強烈衝擊：事件：內地定性RWA代幣化為非法，並“窗口指導”部分在港券商暫停相關業務。香港雖同步發放新牌照，但內地監管壓力導致赴港業務諮詢量驟降九成以上。市場反應：部分RWA相關代幣價格持續走低（如某代幣3個月跌超58%）；已發行的港股ETF代幣流動性下降、價格破發。市場出現“資金增速放緩、使用者數增加”的存量博弈特徵。資金行為：穩定幣總市值微降，但鏈上月轉帳量環比大增13.77%，顯示資金並未離場，而是在不同類股間快速輪動避險。五、 未來展望：合規化與標準化成為發展關鍵2026年，RWA市場將在挑戰中邁向更成熟階段：趨勢：全球監管框架加速成型（如美國計畫推出“代幣分類法”，歐盟MiCA已生效），合規化是必然路徑。技術上將更關注跨鏈互操作與隱私保護。挑戰：各國政策差異帶來的合規風險、市場波動性、以及當前二級市場流動性有限等問題仍需解決。前景：只要在合規、安全與創新間取得平衡，RWA作為連接傳統金融與數字金融的橋樑，有望在主流化道路上加速發展。中國市場則將在“境內產業數位化”與“香港金融代幣化”的雙軌探索中，形成獨特生態。總結而言，2026年初的RWA市場圖景是：全球規模與生態地位確立，增長邏輯轉向效率深耕；中國市場在強監管下路徑分化，數位人民幣升級與香港政策賦能構成發展雙輪。行業正從草莽概念期，步入與傳統金融深度耦合、追求可持續價值的實質性發展階段。 (二小文的書架)

一、 全球市場宏觀態勢：從“狂飆”到“穩行”，進入盤整分化期在本報告周期內，全球真實世界資產（RWA）代幣化市場結束了全年高速增長，進入一個複雜的盤整與分化階段。市場資料表現：總市值盤整： 全球鏈上RWA總市值在185億至190億美元區間內微幅波動（如12月12日184.7億美元，12月19日189億美元，12月22日188.7億美元），顯示出增長動能的短期放緩。使用者基礎擴大： 與市值停滯形成對比，RWA資產持有者地址總數持續穩步增長，報告期內達到約58.1萬個，表明市場採用廣度在增加，正從早期巨鯨驅動向更廣泛的參與者擴散。核心驅動與特徵：機構化主導： 市場驅動力已從概念炒作轉向由貝萊德、富蘭克林鄧普頓等傳統金融巨頭引領的、以產生真實收益為目的的資產代幣化實踐。資產類別分化： 代幣化美國國債仍是市場支柱，但私人信貸、房地產、大宗商品（如黃金）等類別的探索正在加速，產品創新不斷湧現。挑戰並存： 市場同時面臨宏觀經濟不確定性、二級市場流動性不足、資產標準化缺失以及全球監管框架不同步（“監管拼圖”狀態）等挑戰。二、 中國市場專題剖析：監管突變下的“冰火兩重天”本周期核心焦點是中國市場，呈現出內地與香港截然不同的發展局面。中國內地：監管“急剎車”，市場速凍“入冬”關鍵事件： 2025年12月初，中國網際網路金融協會等七家行業協會聯合發佈風險提示，明確禁止境內機構參與RWA代幣的發行與交易活動。即時影響： 此舉導致內地企業尋求在港開展RWA業務的諮詢量驟降九成以上，市場探索活動全面暫停或轉入地下，情緒迅速冷卻。深層邏輯： 此舉是維護金融穩定與安全、防範金融風險向社會傳導、保護消費者以及延續對虛擬貨幣嚴格監管政策的一貫邏輯體現。中國香港：鞏固全球創新樞紐地位，呈現“暖春”監管優勢： 憑藉已於2025年8月生效的《穩定幣條例》以及金管局主導的“Project Ensemble”沙盒等項目，香港提供了全球領先的清晰、友好的監管環境。市場表現： 香港持續吸引全球項目與機構聚集，並上線了全球首個RWA註冊登記平台。在內地監管收緊的背景下，香港成為承接內地外溢需求和國際資本的“避風港”與“橋頭堡”。“一國兩制”體現： 兩地政策差異根植於不同的功能定位（內地重安全穩定，香港重創新開放），香港客觀上扮演了金融創新的“試驗田”角色。三、 焦點事件深度解讀中國監管事件的全球影響： 該事件短期內對全球市場情緒產生負面溢出效應，但中長期將加速全球RWA市場向監管明確的司法管轄區（如香港、新加坡、瑞士、阿聯）集中，並極端凸顯了“合規優先”的生存法則。機構合作深化： 傳統金融機構如富蘭克林鄧普頓持續發行代幣化基金（如FOBXX），這種將受監管傳統產品代幣化的模式，為市場提供了高度合規的新範式，並成為連接傳統金融與DeFi生態的“標準介面”。穩定幣與RWA的共生關係： 穩定幣（尤其是合規穩定幣）是RWA生態的基礎設施。香港《穩定幣條例》等監管框架為RWA提供了合規的“血液”；同時，RWA資產也為穩定幣儲備金提供了理想的收益來源，兩者形成“飛輪效應”。四、 主要參與者行為模式傳統金融機構： 角色從“觀察者”轉變為“建設者”和“主導者”，通過直接發行產品、建構自有平台和戰略投資深度參與。RWA項目方： 行為模式趨向垂直深耕、追求合規透明以及進行多鏈擴張以獲取流動性。投資者： 機構投資者偏愛高信用等級資產；DeFi原生投資者追求高收益；零售投資者參與度持續緩慢提升。監管機構： 全球監管路徑出現分化，從觀察進入行動期，形成“嚴禁”、“執法監管”和“立法創新”三種主要模式。五、 未來趨勢展望與核心結論短期趨勢（3-6個月）： 市場預計持續盤整，結構性機會凸顯；全球“監管明確化競賽”加劇；“RWA+AI”或成新敘事；香港的“虹吸效應”將進一步增強。中長期趨勢（1-3年）： 市場將朝兆級規模邁進；資產類別極大豐富；將出現更多RWA原生金融產品；傳統金融與DeFi將深度融合。主要風險： 包括宏觀經濟系統性風險、監管態度“回擺”風險、技術黑天鵝事件以及資產真實性與估值操縱風險。核心結論： 本周期市場表明，RWA發展已進入由機構化和合規化主導的新階段。中國案例以最直觀的方式證明，監管是決定RWA未來發展的最關鍵變數。全球市場將在機遇與挑戰中，繼續向大規模應用邁進，但合規是參與這場變革的唯一前提。 (二小文的書架)

2025年末，全球RWA代幣化市場正經歷一場深刻的格局重塑。市場增長從爆發期進入平台期，而全球監管政策的“分水嶺”式變化，正以前所未有的力量引導著資金與創新的流向。美國為傳統金融資產大規模上鏈打開了“總開關”，中國內地則亮起監管“紅燈”，而香港在“一國兩制”下，正迅速崛起為中國資產合規出海的唯一“橋頭堡”。一、 市場全景：增長停滯，但機構化與合規化已成定局截至2025年12月中旬，全球鏈上RWA（不含穩定幣）總市值達到184.7億美元，但環比增速已驟降至0.56%，增長動能顯著減弱，市場進入存量最佳化階段。與總市值停滯形成鮮明對比的是，投資者基礎仍在擴大，持有者總數增長至約56.75萬。這背後是市場主導力量的徹底切換：機構投資者已貢獻超過70%的交易量，他們以其嚴格的合規訴求和定製化需求，重塑著市場。市場結構高度集中，私人信貸和美國國債代幣化兩大類別佔據了超過九成的市場份額。其中，貝萊德的BUIDL基金規模已達17億美元，佔據代幣化美債市場34%的份額；而私人信貸領域則由Figure協議主導，其活躍貸款規模超110億美元。這些由傳統金融巨頭背書或服務的合規產品，已成為市場增長的絕對引擎。二、 監管“分水嶺”：美國破局，中國分化，全球加速立法過去一周，全球監管動態是主導市場預期的核心變數，呈現出“冰火兩重天”的景象。1. 美國：按下傳統金融上鏈的“總開關”美國證券交易委員會（SEC）向美國金融市場核心基礎設施，存托信託與結算公司（DTCC）發出“不採取行動函”，允許其開展代幣化證券託管試點。此舉意義非凡，意味著規模超90兆美元的傳統證券資產獲得了鏈上遷移的監管通行證。緊隨其後，DTCC宣佈將與Canton Network合作，在2026年推出美國國債代幣化的最小可行產品。這標誌著美國RWA發展從“機構自發探索”邁入“監管框架驅動、核心基礎設施引領”的新階段，為全球機構資金注入強心劑。2. 中國：內地“急凍”與香港“升溫”的二元格局2025年12月11日，中國網際網路金融協會等七家協會聯合發佈風險提示，首次明確將RWA代幣發行與交易定性為“虛擬貨幣相關非法活動”。政策效果立竿見影，內地企業赴港開展RWA業務的諮詢量驟降90%以上，市場活動陷入“急凍”。然而，與內地的“冰封”形成強烈反差，香港市場正快速升溫，成為中國合規RWA實踐的“試驗田”。基礎設施升級：香港金管局的Ensemble項目已升級為 “EnsembleTX” ，從沙盒測試邁向支援真實資產交易的“准交易平台”。標竿項目落地：充電樁收益權RWA項目“充美好”在港獲批推進，樹立了資產透明、流程自動化的合規樣板。生態聚合：“RWA生態國際聯合會”在香港成立，並宣佈將於2026年舉辦首屆全球峰會。至此，中國市場格局清晰：內地嚴禁任何金融屬性的RWA代幣化，轉向純技術應用的“資產數位化”；而香港則成為連接內地優質資產與全球資本的唯一合規出海通道，路徑明確為“境內資產+聯盟鏈確權+香港持牌架構”。3. 全球多國加速主權級探索金磚國家：推出由黃金支撐的數字貨幣“Unit”原型，探索去美元化結算。馬來西亞、不丹：分別發行林吉特穩定幣和黃金背書代幣，進行主權資產數位化實驗。英國、俄羅斯：均宣佈將在2026年重點推進加密資產（含穩定幣）立法，應對全球制度競爭。三、 資金流向：向“核心資產”與“合規區域”集中在監管分化和風險顯性化的背景下，全球資金流向呈現兩大趨勢：1. 資產偏好：國債與頂級信貸成為“壓艙石”機構資金的風險厭惡情緒加劇，導致資金高度集中於有明確監管背書、底層資產優質的領域。代幣化美國國債（如貝萊德BUIDL、Ondo OUSG）因其無風險屬性和4%-5.2%的穩定收益，成為機構入場的首選。而私人信貸（如Figure、Maple Finance）則成為機構進行定製化配置的核心戰場。相比之下，房地產、藝術品等長尾資產因估值難、流動性差，資金流入依然有限。2. 區域選擇：湧向“合規引力中心”監管確定性成為資金選址的首要標準。美國（DTCC破局）、香港（清晰沙盒）、新加坡（成熟框架）、歐盟（統一法規）正成為吸引全球RWA項目與資金的四大“合規引力中心”。中國內地的嚴厲政策則實質上阻斷了相關資本流出。四、 風險警示：技術、信用與欺詐的三重挑戰市場在邁向成熟的同時，風險也日益凸顯：技術風險：智能合約漏洞和預言機資料操縱是主要攻擊向量，近期超半數安全事件損失源於此。信用風險：區塊鏈無法消除底層資產風險。近期有美國中小企業應收帳款RWA項目因底層違約，導致其代幣價值在48小時內暴跌82%，警示鏈下風險會瞬間無衰減傳導至鏈上。欺詐風險：“偽RWA”資金盤借概念進行非法集資，如“鑽石通證Pro”項目捲款跑路，嚴重損害行業聲譽，也是中國內地監管嚴厲打擊的對象。五、 未來展望：分化與合規成為主旋律2025年末的RWA市場，已徹底告別野蠻生長。分化與合規成為未來發展的主旋律。短期：市場情緒受中國內地政策影響有所壓制，投機資金退潮。長期：明確的監管規則（即使是禁令）為真正的創新者劃清了賽道。未來的競爭，將是 “技術可行性+資產質量+法律結構+監管許可” 的綜合能力比拚。能夠率先在關鍵轄區完成合規閉環的產品與協議，將建立起強大的護城河。全球RWA市場正從“可選項”變為“必選項”，而“合規”則是這道必選題的唯一答案。 對於中國企業而言，探索之路並未關閉，而是被清晰地指引向香港這一國際舞台。市場正進入一個由專業機構、嚴格規則和傳統金融基礎設施共同定義的“精耕細作”新紀元。 (二小文的書架)

本周報告聚焦於2025年12月6日至12日全球真實世界資產（RWA）市場的動態，核心圍繞一則來自中國的監管傳聞引發的市場震盪展開分析，並深入解讀了中國RWA市場的獨特發展路徑。一、 本周核心：監管傳聞引發市場壓力測試本周全球RWA市場在持續增長中經歷了一次顯著的“壓力測試”。市場核心敘事並非技術突破，而是由一則關於“中國監管將RWA列入非法金融活動打擊清單”的傳聞所驅動。儘管報告經核查後指出，該消息未在中國人民銀行、國家金融監督管理總局等國家級官方管道得到證實，其源頭更可能來自行業協會的內部風險提示，但該事件仍引發了全球市場的廣泛憂慮和價格波動。一、市場影響表現為：價格與情緒衝擊：傳聞導致在海外上市、與亞洲市場關聯緊密的RWA概念代幣價格普遍下跌10%-25%，市場情緒一度陷入恐慌。資金流向變化：部分資金從高風險RWA項目流向穩定幣和監管更明朗地區的項目。同時，代幣化美國國債等避險屬性資產吸引力相對提升。市場韌性顯現：儘管出現波動，估算全球RWA總市值在短暫回落後穩定在約355億美元附近，顯示市場具備一定深度和理性資金支撐。二、 全球市場總體態勢：增長與分化並存增長趨勢：市場長期增長驅動力依然堅實，包括傳統金融對效率的需求、DeFi對穩定收益的追求以及貝萊德等巨頭的機構採納。資產類別分化：私人信貸仍是市場基石（佔比超55%），提供與加密市場低相關的真實收益。代幣化國債（佔比20%-25%）在本周動盪中凸顯“避風港”價值，增長最快。房地產等其他類別仍處早期，波動性更大。生態格局：以太坊及其Layer2網路是RWA發行首選，其他公鏈則進行差異化競爭。三、 深度聚焦：中國RWA市場的“雙軌制”現實中國市場呈現出獨特的“雙軌制”特徵，這有助於理解全球監管差異：“紅線”：嚴格禁止任何與虛擬貨幣發行、交易相關的公開、無許可金融活動。本周傳聞反映的正是對這一紅線的警示。“綠燈”：在許可框架內，鼓勵利用區塊鏈技術服務於實體經濟的標準化探索。例如：政策層面：中國信通院、螞蟻數科等機構牽頭制定RWA技術標準。實踐層面：存在基於充電樁、太陽能電站、供應鏈金融等實體資產的代幣化融資試點。這些項目不涉及公開交易代幣，本質是資產證券化（ABS）的區塊鏈升級，旨在提升融資和流轉效率。因此，中國的RWA生態是非公開、許可制、項目驅動的B2B市場，由科技巨頭、金融機構和產業資本主導，與全球公開交易市場存在本質區別。四、 項目表現與鏈上活動推演以Ondo Finance（國債RWA）、Centrifuge（私人信貸）和Maple Finance（機構借貸）為例，建構了鏈上分析框架。推斷顯示：儘管治理代幣價格受情緒衝擊下跌，但擁有優質底層資產（如美國國債）和清晰合規框架的項目展現出韌性。市場資金在RWA內部出現分化，從單純追求高收益轉向關注“風險調整後收益”和“合規溢價”。五、 結論與展望核心結論：本周事件表明，RWA的“真實世界”屬性使其必須將地緣政治和監管動態納入核心分析框架。市場在波動中走向成熟，資產質量與合規能力成為關鍵護城河。未來一周展望：市場進入“資訊消化期”。走勢將取決於是否有中國官方的進一步澄清：樂觀情景：官方澄清打擊範圍僅限於非法活動，市場情緒修復。中性情景：官方保持沉默，不確定性持續，資金繼續流向監管明朗地區。悲觀情景（可能性低）：出台普適性嚴厲政策，引發深度回呼。戰略建議：對投資者：加強盡職調查，穿透資訊迷霧；建構多元化RWA組合；重視項目合規與透明度；保持長期戰略耐心。對項目方：將合規置於首位；保持極致透明和主動溝通；深耕優質資產端；審慎進行多鏈擴展。本次風波是對RWA賽道的一次深刻風險教育。它揭示了監管不確定性的巨大影響，也凸顯了不同市場（如中國與全球）發展路徑的根本差異。長期來看，真正服務於實體經濟、合規透明的RWA項目依然擁有廣闊前景。 (二小文的書架)