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VC投資人：苦熬三年，我終於拿到年終獎了
Lee收到了一條好消息，“年終獎到帳了。”
作為一家VC機構的投資總監，Lee帶著一絲久違的輕鬆：“數額……大概追平了兩年前吧。”他頓了頓，“你知道，前兩年基本上沒有。”
2023年，Lee主導投出的三個明星項目兩個瀕臨破產，機構全年顆粒無收，年終獎自然成了泡影；2024年，情況略有緩和，但獎金也僅象徵性地發了張千元購物卡，聊勝於無。
轉折發生在剛過去的2025年，Lee早期押注的一家AI邊緣計算公司，乘著智能硬體與行業數位化的東風，業績狂飆，不僅順利完成新一輪融資，也進入了券商輔導期，上市曙光初現。正是這樣一個「活過來」的項目，盤活了他整個portfolio，也讓他時隔兩年，再次觸摸到了那份屬於投資人的、沉甸甸的「確定性」回報。
不能不說，過去一年是充滿亮點的一年。宇樹與DeepSeek出圈，影石成功上市，大疆穩坐龍頭，多家GPU上市紛紛撬動千億市值，商業航太起飛……一批新創公司借勢而起，資本也隨之密集湧入。這份行業的蓬勃生氣，最後在歲尾時分，化為實打實的年終獎，落進了口袋。
坊間傳聞，拓竹發放9個月年終獎，金額達到45萬元，最高超200萬元；大疆核心技術崗位接近30萬元；在公司狂撒20萬元的影石，依然豪氣；追覓宣布加碼年終獎，直送十名核心骨幹南極遊，還額外獎勵全體員工每人1克黃金……這份精進員工中給了那些精悅機構。
「一時間，有種往日重現的感覺。」一位投資人感慨。
曾幾何時，動輒十多個月薪資的年終獎，是外界對PE/VC產業「金領」標籤的想像來源。然而周期的巨輪碾過，盛宴散場，那份誇張的獎酬也大多隨之縮水或塵封。但2025年，一批押注精準的機構，終於迎來了屬於自己的豐收季。 VC投資人們，也終於能從容地撣去身上的塵灰，在帳戶上看見一筆久違的數字。
一、“2025年，投一個成一個”
2025年，對VC合夥人Ying來說體感強烈。
他的機構在2024年經歷了難熬的“荒年”，“看了一整年，一個項目沒出手，團隊裡走的走，散的散，多少有些低氣壓。”然而時間步入2025年，形勢發生了逆轉，“投一個成一個。”
他列舉了兩個例子。一個2025年初才敲定的AI應用項目，此刻已在緊鑼密鼓籌備IPO，帳面浮盈是當初投入的五六倍。還有一家專注認知智能的企業，估值在一年內完成了從4億元到80億元的「撐竿跳」。
另一位VC合夥人Wang也有同感。他用更簡潔的語句概括了他們的晶片賽道戰績：「幾乎是100%中獎。」此外，還跑出了一個超回報項目，「總體比預期好很多」。
數據顯示，2025年全年，由VC/PE機構支持並在境內外成功上市的中國企業數量達164家，背後所涉及的投資機構超過900家。這其中，既有收穫超過10個IPO項目的頂級機構，也有憑藉一兩個明星項目便斬獲傳奇回報的幸運兒。若加上所有中企IPO（包括非VC/PE背景），僅A股市場全年新增上市公司就達到116家，資本市場為一級市場提供退出通道的意願和力度，由此可見一斑。
數字背後，也代表投資人滾燙的帳面報酬。例如，我的同事之前也寫過，中國國產GPU巨頭摩爾線程上市首日暴漲425%，市值突破2800億元，讓早期一筆僅190萬元的天使投資，帳面價值飆升至近119億元，創造了超過6200倍的回報神話；與其相隔僅十餘日登陸科創板的沐曦股份，開盤暴漲近569%，也為背後的紅杉中國、經緯創投等機構帶來了數十億乃至上百億元的豐厚帳面回報。
「2026年的投資，也會是紅紅火火的一年。」Ying判斷，支撐他背後的邏輯是：「一二級市場聯動，我們帳上賺了錢，LP看到真金白銀的回報，自然更有信心和意願做新一輪的資產配置。信心，有時候比黃金還流動得快。」
「我目前的感受是，LP的錢明顯變多了。」Wang說，尤其是高淨值客戶，「聊完可能立刻就能打款」。
感受明顯的還有Jack。身為IR負責人，接近春節，Jack剛完成一個大單。 「今年體感比去年強很多。」他對比道，“以往跟LP溝通，往往是問得多，真到決策時就沒了回音。今年反過來了，很多LP主動找上門，問我們手頭有沒有某幾個熱門賽道的份額。”
尤其是商業航太的IPO份額，除了各大風投在搶，直接帶著公章現場打款，也有個人LP主動找到Jack，問：“它有可能會成為下一個XX（知名項目）嗎？”
二、那隻「看得見的手」與價值重估
這波「富貴」來得如此迅猛、如此廣泛，以至於許多身在其中的人都感到一絲「不真實」。
「說實話，這波收穫比我們預想得更快，也更大。」Wang坦言。
Wang以自己投資的晶片專案為例複盤：當初投資時，團隊以寒武紀的歷史市值作為估值錨點，來推算未來的退出空間和當下可接受的入股價格。 「但我們保守了。」如今，沐曦、摩爾等一批後起之秀站上千億市值，表現之強勁，已非昔日標竿所能簡單框定。
這「富貴」不僅超乎預期，其降臨的方式也為Wang帶來了衝擊感。他分享了兩則故事。
故事一，關乎曾經受爭議的機構。前兩年，它接下某區政府的引導基金，按照要求，將大量資金投向了當時尚顯冷清的低空經濟與航空航天領域。業界不乏冷眼與嘲諷，視其為“接盤俠”，專投“市場上的爛項目”。
誰曾想，風雲突變，政策東風吹起，這些曾被低估的硬科技項目瞬間變成炙手可熱的稀缺資產，個個卡在產業鏈關鍵節點。如今，該機構合夥人終於可以揚眉吐氣，連當初拍板出資的區委書記也因前瞻佈局而政績斐然，笑談：“你看，我們區現在從螺絲釘到火箭發動機都有佈局，馬上就能攢出一顆衛星打上天了。”
故事二，則關於另一家管理百億規模政府引導基金的機構。當時的投資條款相當嚴格，必須從一份政府提供的「白名單」中選擇項目，且重點偏向高端裝備與航空航天。名單上的企業，大多是在純市場化融資中舉步維艱、甚至「半死不活」的狀態。該機構的合夥人當初內心不乏無奈，私下想法是：「這基金就當不賺Carry了，保住管理費，完成任務就行。」於是，在某種「半推半就」中，他們向這些項目押注了數億元資金。
命運的轉折來了。如今，這些當年無人問津的公司，紛紛成為科創板閃亮的儲備項目，估值動輒數百億、上千億元。當初以10倍甚至更低市盈率投入的數億元，如今潛在回報驚人。 「弄不好，這個當初最不被看好的基金，反而會成為我們Carry賺得最多的一隻。」該合夥人如今回想，唯有唏噓。
Ying也講述了一個類似案例：一家商業航太公司，從2024年到2025年10月，創辦人踏破鐵鞋，磨破了嘴皮，依然融不到一分錢。老闆抵押了房產，甚至一度借過高利貸維持公司運轉，瀕臨絕境。 “到了11月，突然就像變魔術一樣，大合約簽了，預付款打了，公司一下子又活過來了。”
這一切的轉捩點，是國家層級關於鼓勵商業航太發展的重磅政策文件出台了。
「國家政策一鼓勵，錢就嘩啦啦地往那個賽道湧。」Ying感慨道，市場決策者這只強大而清晰的“手”，在主導著這場超出許多市場派VC預料的“富貴”。
在複盤中，Wang也有了更深的思考：這輪收穫期，對人民幣基金固有的估值體系與價值判斷其實產生了不小的衝擊。 “我們開始反思，到底什麼樣的項目才算真正'有價值'？”
過去，市場化VC更重視清晰的商業模式、可驗證的營收成長、快速的用戶資料這些實打實的東西。而現在，他們不得不重新審視「國家戰略」這個詞所蘊含的，磅礴而確定的市場價值。
Wang認為，目前的投資邏輯和以往不同，實際上並行著兩條線：一條是市場自發選擇、優勝劣汰的「明線」；另一條，則是順應大國崛起脈絡、嵌入國家現代化產業體系佈局的「暗線」。前者貼近產業，考驗產業洞察；後者要往大處著眼，需要挑出主線。
「大部分投資人，恐怕早已連夜研究十五五規劃了。」Wang笑了笑，新財富的盛宴或許才剛開席，但懂得抬頭看「天氣」的人，才能決定自己下一副刀叉，該伸向那裡採擷果實。 (虎嗅APP)