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投資人開始堵姚順宇

“身邊VC在打聽姚順宇創業。” 這位天才少年已為創投圈所熟知：清華物理系傳奇、史丹佛物理學博士、頂尖AI研究員，並且才29歲。2025年9月，姚順宇從Anthropic霸氣離職，後加入Google DeepMind擔任主任資深研究科學家。 “應該不會在Google待很久。”姚順宇在今年一次採訪中直白提到。 近日，他連線參與中國一場活動，探討當下正熱的RSI（遞迴自我改進）。隱隱地，這讓外界對他要創業的動向更加好奇。“已有頭部VC與姚順宇接觸過。”知情人士透露道。
投資人開始堵姚順宇
A股#AI創業#姚順宇#Anthropic
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美國幣圈37歲華人女高管在沙漠自殺，前一天曾控訴高強度工作：試圖離職，卻遭“全行業封殺”威脅；公司聯合創始人：震驚並悲傷

美國加利福尼亞州聖貝納迪諾縣警方9月25日公佈屍檢結果，加密貨幣風投機構Hack VC前華人合夥人莊欣如（Hsin-Ju Chuang，音譯），37歲，死亡方式被認定為自殺。8月24日晚間約9時47分，加州公路巡警在莫哈韋沙漠南向15號州際公路旁的車內發現她，抵達現場時已經沒有生命體徵。 就在被發現離世的前一天，也就是8月23日，莊欣如在社交平台X發佈長文，公開控訴在職期間遭遇的職場困境。她自述當時身患甲狀腺疾病（包括甲亢/格雷夫斯病）及嚴重失眠，卻依舊被要求每日工作13至14小時，一周上班6天，即便身體持續惡化，仍需要負責大型行業活動；當她提出想要離職時，還收到了據她所稱“全行業封殺”的威脅。她同時對外宣佈拒絕帶有保密協議的和解方案，計畫於8月26日公開相關證據，這份曝光最終沒能如約而至。 事件曝光之後，Hack VC聯合創始人亞歷山大·帕克（Alexander Pack）對外發聲，對莊欣如的離世表達震驚與悲傷。目前公開資訊中，暫沒有證據能夠直接證明其死亡和職場糾紛存在因果關聯；勞資糾紛相關說法仍以雙方此前陳述及後續可公開材料為準。 從行業層面來看，這起悲劇也把加密行業長期存在的高壓職場問題擺上檯面。幣圈、Web3行業節奏快、項目周期緊張，不少初創機構默認超長工時，員工常常要承受遠超常規企業的工作壓力。加密行業圈子本身體量小、從業者高度互通，“行業封殺”的威脅，對於深耕賽道的從業者而言殺傷力極強。高壓加班疊加行業內的資源繫結，讓員工在勞資博弈中處於弱勢位置。職場權益保護，不只存在於傳統行業，在高速擴張的新興賽道里，同樣需要被重視。職場中“行業封殺”本質是利用行業圈子壟斷，壓制員工正常擇業權利，這種灰色脅迫，在小眾封閉賽道更容易滋生。這起悲劇也提醒從業者，高壓環境下要重視自身心理健康，學會主動求助，職場競爭不該以透支生命為代價。(MBA與EMBA)
美國幣圈37歲華人女高管在沙漠自殺，前一天曾控訴高強度工作：試圖離職，卻遭“全行業封殺”威脅；公司聯合創始人：震驚並悲傷
區塊鏈#Hack VC#莊欣如#加密貨幣
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邊框凹陷、鏡頭“烤焦”，iPhone 18 Pro品控堪憂

iPhone 18 Pro系列9月18日在國內正式開啟線下首銷，即便新機僅支援預約到店取貨、不開放現場直接購買，上海陸家嘴等蘋果直營店門前依舊排起長隊，百餘名果粉早早等候領取新機。熱鬧的場面背後，拆解實測與品控反饋幾乎同步“上線”，新機的真實表現也隨之浮出水面。 拆解首秀：史上最大VC均熱板 + CPU與運存首次分裝 數位維修圈博主楊長順在首銷當日開啟直播拆解，將新機內部所有用料和結構完整展示給觀眾，並順手發起了一項極限挑戰——將256GB版本擴容至1TB。 從拆解曝光的內部結構來看，iPhone 18 Pro這次搭載的VC均熱板幾乎覆蓋了整片機身內部空間，對比前代iPhone 17 Pro僅在機身中部設定的一小條散熱模組，面積提升幅度相當誇張。楊長順直言，這是他維修過的所有手機中見過的最大尺寸內建散熱片。這一判斷也與蘋果官方口徑相印證：iPhone 18 Pro全系配備“新一代VC均熱板”，官方稱其與A20 Pro晶片協同可實現iPhone迄今最強的持續性能。
邊框凹陷、鏡頭“烤焦”，iPhone 18 Pro品控堪憂
手機#iPhone 18 Pro#VC均熱板#玄戒O3
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Haseeb 談加密 VC：抱歉，有些東西永遠不會回來了

在 2026 年 7 月 15 日 MAD Society 的採訪中，Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 討論了加密風險投資、創始人判斷與行業長期趨勢。他認為，風險投資的關鍵是抓住少數非共識機會，優秀創始人應具備突出的“尖峰能力”，但誠信缺失和言行不一是明確的危險訊號。Haseeb 還表示，部分結構化產品、單項資產代幣化等方向難以形成長期企業，而 DeFi、穩定幣、支付和預測市場將持續存在；長期來看，加密技術最終會融入各類金融與科技產品，“加密公司”這一標籤也可能逐漸消失。 音訊轉錄由 GPT 完成，可能存在錯誤，請在 YT 收看原視訊。 撲克與風險投資：如何建立漫長反饋周期中的判斷紀律 Haseeb Qureshi：撲克與風險投資之間其實沒有太多重合之處。撲克與交易非常相似，因為它們都有非常快的反饋循環，可以進行非常緊密、迅速的迭代。你打一手牌，馬上就會知道自己贏了還是輸了，以及自己的決策是否正確。
區塊鏈#加密風險投資#DeFi#穩定幣
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“巴菲特和VC，必須輸一個”

巴菲特反對的，是用不可知論甚至某種神性論調，替代具體的投資判斷。 “巴菲特和VC，必須輸一個。” 這話是我同事轉述給我的。最近他在全國各地跑調研，發現不少人都提到了這個觀點，就連理由都大致相同： 一方面是巴菲特的波克夏已經連續近三年淨賣出股票，到今年5月的時候其持有的現金及其等價物總計已經高達3970億美元，創造了歷史新高；
“巴菲特和VC，必須輸一個”
美股#巴菲特#波克夏#VC
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VC投資人：苦熬三年，我終於拿到年終獎了

Lee收到了一條好消息，“年終獎到帳了。”作為一家VC機構的投資總監，Lee帶著一絲久違的輕鬆：“數額……大概追平了兩年前吧。”他頓了頓，“你知道，前兩年基本上沒有。”2023年，Lee主導投出的三個明星項目兩個瀕臨破產，機構全年顆粒無收，年終獎自然成了泡影；2024年，情況略有緩和，但獎金也僅象徵性地發了張千元購物卡，聊勝於無。轉折發生在剛過去的2025年，Lee早期押注的一家AI邊緣計算公司，乘著智能硬體與行業數位化的東風，業績狂飆，不僅順利完成新一輪融資，也進入了券商輔導期，上市曙光初現。正是這樣一個「活過來」的項目，盤活了他整個portfolio，也讓他時隔兩年，再次觸摸到了那份屬於投資人的、沉甸甸的「確定性」回報。不能不說，過去一年是充滿亮點的一年。宇樹與DeepSeek出圈，影石成功上市，大疆穩坐龍頭，多家GPU上市紛紛撬動千億市值，商業航太起飛……一批新創公司借勢而起，資本也隨之密集湧入。這份行業的蓬勃生氣，最後在歲尾時分，化為實打實的年終獎，落進了口袋。坊間傳聞，拓竹發放9個月年終獎，金額達到45萬元，最高超200萬元；大疆核心技術崗位接近30萬元；在公司狂撒20萬元的影石，依然豪氣；追覓宣布加碼年終獎，直送十名核心骨幹南極遊，還額外獎勵全體員工每人1克黃金……這份精進員工中給了那些精悅機構。「一時間，有種往日重現的感覺。」一位投資人感慨。曾幾何時，動輒十多個月薪資的年終獎，是外界對PE/VC產業「金領」標籤的想像來源。然而周期的巨輪碾過，盛宴散場，那份誇張的獎酬也大多隨之縮水或塵封。但2025年，一批押注精準的機構，終於迎來了屬於自己的豐收季。 VC投資人們，也終於能從容地撣去身上的塵灰，在帳戶上看見一筆久違的數字。一、“2025年，投一個成一個”2025年，對VC合夥人Ying來說體感強烈。他的機構在2024年經歷了難熬的“荒年”，“看了一整年，一個項目沒出手，團隊裡走的走，散的散，多少有些低氣壓。”然而時間步入2025年，形勢發生了逆轉，“投一個成一個。”他列舉了兩個例子。一個2025年初才敲定的AI應用項目，此刻已在緊鑼密鼓籌備IPO，帳面浮盈是當初投入的五六倍。還有一家專注認知智能的企業，估值在一年內完成了從4億元到80億元的「撐竿跳」。另一位VC合夥人Wang也有同感。他用更簡潔的語句概括了他們的晶片賽道戰績：「幾乎是100%中獎。」此外，還跑出了一個超回報項目，「總體比預期好很多」。數據顯示，2025年全年，由VC/PE機構支持並在境內外成功上市的中國企業數量達164家，背後所涉及的投資機構超過900家。這其中，既有收穫超過10個IPO項目的頂級機構，也有憑藉一兩個明星項目便斬獲傳奇回報的幸運兒。若加上所有中企IPO（包括非VC/PE背景），僅A股市場全年新增上市公司就達到116家，資本市場為一級市場提供退出通道的意願和力度，由此可見一斑。數字背後，也代表投資人滾燙的帳面報酬。例如，我的同事之前也寫過，中國國產GPU巨頭摩爾線程上市首日暴漲425%，市值突破2800億元，讓早期一筆僅190萬元的天使投資，帳面價值飆升至近119億元，創造了超過6200倍的回報神話；與其相隔僅十餘日登陸科創板的沐曦股份，開盤暴漲近569%，也為背後的紅杉中國、經緯創投等機構帶來了數十億乃至上百億元的豐厚帳面回報。「2026年的投資，也會是紅紅火火的一年。」Ying判斷，支撐他背後的邏輯是：「一二級市場聯動，我們帳上賺了錢，LP看到真金白銀的回報，自然更有信心和意願做新一輪的資產配置。信心，有時候比黃金還流動得快。」「我目前的感受是，LP的錢明顯變多了。」Wang說，尤其是高淨值客戶，「聊完可能立刻就能打款」。感受明顯的還有Jack。身為IR負責人，接近春節，Jack剛完成一個大單。 「今年體感比去年強很多。」他對比道，“以往跟LP溝通，往往是問得多，真到決策時就沒了回音。今年反過來了，很多LP主動找上門，問我們手頭有沒有某幾個熱門賽道的份額。”尤其是商業航太的IPO份額，除了各大風投在搶，直接帶著公章現場打款，也有個人LP主動找到Jack，問：“它有可能會成為下一個XX（知名項目）嗎？”二、那隻「看得見的手」與價值重估這波「富貴」來得如此迅猛、如此廣泛，以至於許多身在其中的人都感到一絲「不真實」。「說實話，這波收穫比我們預想得更快，也更大。」Wang坦言。Wang以自己投資的晶片專案為例複盤：當初投資時，團隊以寒武紀的歷史市值作為估值錨點，來推算未來的退出空間和當下可接受的入股價格。 「但我們保守了。」如今，沐曦、摩爾等一批後起之秀站上千億市值，表現之強勁，已非昔日標竿所能簡單框定。這「富貴」不僅超乎預期，其降臨的方式也為Wang帶來了衝擊感。他分享了兩則故事。故事一，關乎曾經受爭議的機構。前兩年，它接下某區政府的引導基金，按照要求，將大量資金投向了當時尚顯冷清的低空經濟與航空航天領域。業界不乏冷眼與嘲諷，視其為“接盤俠”，專投“市場上的爛項目”。誰曾想，風雲突變，政策東風吹起，這些曾被低估的硬科技項目瞬間變成炙手可熱的稀缺資產，個個卡在產業鏈關鍵節點。如今，該機構合夥人終於可以揚眉吐氣，連當初拍板出資的區委書記也因前瞻佈局而政績斐然，笑談：“你看，我們區現在從螺絲釘到火箭發動機都有佈局，馬上就能攢出一顆衛星打上天了。”故事二，則關於另一家管理百億規模政府引導基金的機構。當時的投資條款相當嚴格，必須從一份政府提供的「白名單」中選擇項目，且重點偏向高端裝備與航空航天。名單上的企業，大多是在純市場化融資中舉步維艱、甚至「半死不活」的狀態。該機構的合夥人當初內心不乏無奈，私下想法是：「這基金就當不賺Carry了，保住管理費，完成任務就行。」於是，在某種「半推半就」中，他們向這些項目押注了數億元資金。命運的轉折來了。如今，這些當年無人問津的公司，紛紛成為科創板閃亮的儲備項目，估值動輒數百億、上千億元。當初以10倍甚至更低市盈率投入的數億元，如今潛在回報驚人。 「弄不好，這個當初最不被看好的基金，反而會成為我們Carry賺得最多的一隻。」該合夥人如今回想，唯有唏噓。Ying也講述了一個類似案例：一家商業航太公司，從2024年到2025年10月，創辦人踏破鐵鞋，磨破了嘴皮，依然融不到一分錢。老闆抵押了房產，甚至一度借過高利貸維持公司運轉，瀕臨絕境。 “到了11月，突然就像變魔術一樣，大合約簽了，預付款打了，公司一下子又活過來了。”這一切的轉捩點，是國家層級關於鼓勵商業航太發展的重磅政策文件出台了。「國家政策一鼓勵，錢就嘩啦啦地往那個賽道湧。」Ying感慨道，市場決策者這只強大而清晰的“手”，在主導著這場超出許多市場派VC預料的“富貴”。在複盤中，Wang也有了更深的思考：這輪收穫期，對人民幣基金固有的估值體系與價值判斷其實產生了不小的衝擊。 “我們開始反思，到底什麼樣的項目才算真正'有價值'？”過去，市場化VC更重視清晰的商業模式、可驗證的營收成長、快速的用戶資料這些實打實的東西。而現在，他們不得不重新審視「國家戰略」這個詞所蘊含的，磅礴而確定的市場價值。Wang認為，目前的投資邏輯和以往不同，實際上並行著兩條線：一條是市場自發選擇、優勝劣汰的「明線」；另一條，則是順應大國崛起脈絡、嵌入國家現代化產業體系佈局的「暗線」。前者貼近產業，考驗產業洞察；後者要往大處著眼，需要挑出主線。「大部分投資人，恐怕早已連夜研究十五五規劃了。」Wang笑了笑，新財富的盛宴或許才剛開席，但懂得抬頭看「天氣」的人，才能決定自己下一副刀叉，該伸向那裡採擷果實。 (虎嗅APP)
VC投資人：苦熬三年，我終於拿到年終獎了
理財#VC#GPU#商業航太
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自述：做 Crypto VC 三年，虧掉數千萬的血淚教訓

最近 twitter 上熱熱鬧鬧，一波華語 KOL 曬 “ 過去一年賺了多少 ” 的帖子刷屏：數百萬、數千萬、1024 億（玩梗的別跑）……看完只想說，牛逼！但作為曾經的 VC 投資負責人（ GP，General Partner），我只想吐槽一下：最近當了幾年的 Crypto VC，虧了數千萬美金。不是隨便水，是實打實的血淚史，3 年 55+ 投資，27 筆虧本（包含 rug），15 筆直接歸零，同時還投資了 9 隻比較頭部的 VC。其中 NFT 相關的項目全軍覆沒，GameFi rug 了 33%，Infra 則是重災區，不少項目剩下 10%-20% 估值。曬收入的 KOL 以及尊貴的 Crypto 交易員們，恭喜你們抓住了二級風口；普通專注一級投資的 VC 呢？天天舔項目方；解鎖等 3–4 年，結果往往是 “ 投早了、投對了，卻退不了 ”。為什麼反著來曬虧？因為這不是哭窮，而是醒腦帖。Crypto VC 本來就很難，熊市熬死人，牛市被項目方 “ 收割 ”。但我相信，現在這個新的周期，繼續做 VC（或進化它）不一定是個超級好時機，雖然目前機構的大資金入場、監管明朗、AI+ 鏈上工具重塑退出路徑，但是我認為有更好的方式和路徑去實現自我價值。分享我的血淚課，大家共勉之。第一課：統計赤裸裸，55 單的 “ 勝率 ” 真相從 2022 年 8 月加入 Crypto VC，到 2025 年 7 月離職，我親手操刀了 55 單直接投資 + 投資了 9 個基金。Rug 佔比 14/55（25.45%）：重災區是 NFT 項目，全線歸零，一個背靠大 IP 的 “ 明星項目 ”，早期 NFT 火爆，但團隊 Web3 經驗淺薄，創始人是頂流明星對發幣興趣缺缺，核心成員出走後 soft rug；另一個 “ 音樂 +Web3” 項目，從巨頭出走做了幾年項目，啥都沒落地，悄無聲息涼涼。還有 Dex 項目的 “ 高管創業夢 ”：創始人讓團隊打黑工自己收錢，核心員工跑路；某高校實驗室出的 “ 潛力股 ”，基本都掛了。虧損佔比 28/55（50.1%）：其中一個 GameFi 項目，上線 5x 後一地雞毛（剩 20% 成本，陰跌了 99%）；另一個 “ 北美大廠背景團隊出品 ” 的 GameFi 項目，高峰 12x，現在僅成本的 10%；還有個 GameFi 項目，被某 CEX 的 Launchpad 坑了許多籌碼拋壓，熱不起來直接掛掉。Infra 領域更慘：生態無突破，技術無創新，熱度過後，剩 10% 成本的比比皆是；假如沒有及時進行避險的話，簡直屍骨無存；另外還有一個 MOVE 生態的 socialfi 項目，直接倒在 2024 年的牛市前夕。那麼基金的投資呢（FoF，母基金）？投了 @hack_vc @Maven11Capital @FigmentCapital @IOSGVC @BanklessVC 等 9 家歐美頭部基金；這些基金基本上參與了這個周期中非常知名的項目的早期投資，如 @eigenlayer @babylonlabs_io @MorphoLabs @movementlabsxyz @ionet @alt_layer @MYX_Finance @solayer_labs @ethsign @0G_labs @berachain @initia @stable @monad @ether_fi @brevis_zk @SentientAGI。帳面看起來還行有 2–3x，看似體面，但實際 DPI（已實現回報）估算下來可能僅有 1–1.5x。為什麼會有這樣的預期呢？主要原因還是因為項目的解鎖慢、市場的流動性差，假如遇到了熊市或者是類似 FTX 崩盤的話，手上的頭寸可能會瞬間血崩。第二課：坑多深，人性更深 — — 幾個讓我 “ 動容 ” 的慘案最扎心的是 “ 投人 ” 翻車：一個 Dex 項目，創始人表面有 CEX 高管光環，實際讓團隊外包黑工，把收入裝進自己口袋；GameFi 的 “ 北美大廠夢 ”，上線 12x 後一路陰跌，價格從來沒有回過頭。某個 @0xPolygon 的創始人出來做的 Infra 項目，生態突破遙遙無期，就僅剩投資的 15% 估值了；好幾個大熱的 Infra 項目，首發上了韓國雙雄（Upbit 和 Bithumb），此後一路狂瀉，壓根就沒有雄起過。甚至有個 “ 音樂 NFT ” 項目，創始人是騰訊音樂高管，玩了幾年後 soft rug，啥都沒做出來。華語區的 VC 更痛：語言 / 思維模式 / 資源天生就是劣勢，歐美基金的玩法天生不一樣，他們是拼體量賺管理費，我們短視的 Quick Flip 和 Paper hand。知名項目融巨資後，找全球外包落地 roadmap（我接觸過幾家，錢管夠就行），創始人只需搞社區 + 融錢。VC 呢？最弱勢的群體，有些項目方通過空投出貨，通過 U 盤和韓國交易所進行交易（開盤拉高到目標價後一起分錢，這就是為什麼韓國交易所經常出現開盤溢價的原因），投資人壓根沒有辦法核查查。每家 VC 都覺得自己牛逼，去查查這些基金的 IRR 和 DPI，還不如做 USDT/USDC 的定存。第三課：虧了這麼多，我學到 “ 退出為王 ” 的進化論做 VC 是真的難，要熬過熊市、還要賭人心、看透人性、手上沒有幣要等解鎖，3–4 年一個周期輪迴，假如沒有在二級市場進行避險 / 流動性管理，超額收益基本是完全不可能。經我總結，其實賺到超額收益的項目項目大多在 FTX 崩後的 2022–2023 年底進行投資的，核心的原因是：項目估值不高、創始人的信念強、投資的時機對（項目有足夠的時間探索並在牛市來的時候及早進行 TGE）。其他的項目為什麼收益不佳或者虧錢呢？主要的原因無非是：要麼太貴、要麼太早、要麼解鎖錯位。仔細回想，這些都是寶貴的經驗啊！而且現在 $BTC 一直在創新高，傳統巨頭機構 / 華爾街正在跑步進場，留給普通人的暴富窗口其實實在慢慢縮窄的，機構的投資回報正在向 Web2 的風險投資靠攏（很難再回到 2021 年之前的呀野蠻生長的時代了）。新一代的投資人：他不一定是 VC，更有可能是一些個人的天使投資人或者是一些超級 Kol，他們通過自己的影響力和資源，往往能夠拿到比 VC 更好的解鎖方案以及更價格的籌碼。而且不只是要投早、投對，還得全鏈路捕獲一級 + 二級 + 期權 / 可轉債 + 空投互動 + 做市避險 + Defi 套利。其實東西方是存在嚴重的認知錯位和差異的，這其實也是套利的金礦。轉身敲起鍵盤，用內容輸出 alpha 的尊嚴之路虧掉數千萬的 Crypto VC 歲月，讓我看清一件事：天天舔項目方、熬代幣解鎖、賭人心和人性，換來的是 “VC 狗 ” 的卑微標籤以及背後金主的埋冤，項目方能夠空投偷偷出貨，投資人就只能乾瞪眼。夠了！現在，我選擇轉身開始寫寫文章：靠天天敲鍵盤，輸出行業見解和 alpha 洞見，不再糾結和等項目解鎖，而是直接提前佈局、捕獲項目機會。比起 VC 的被動等待，這條路更有尊嚴，自由輸出價值，複利是讀者的信任和轉發。最終這幾年的經歷，終於明白了：耐心> 機會，運氣> 專業，FOMO= 自殺。 (吳說Real)
區塊鏈#Crypto#加密 VC
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幣圈 VC 快沒了

2025 年 4 月，由杜均創辦的知名加密 VC ABCDE 宣佈停止新項目投資和二期募資。這家曾經活躍的投資機構，將工作重心轉向已投項目的投後管理和退出安排，成為加密 VC 的現狀縮影。2024 年，我們曾報導過一批加密 VC 的“維權潮”。當時，一批資深合夥人脫下“VC”的光環，轉身投入項目方或二級市場，只因為一句話：“做 VC，不賺錢。”一年過去，牛市真的來了。比特幣持續站穩十萬美金，以太坊重返 4000 美元，二級市場上時不時有暴富的狂歡聲。可是，當鏡頭轉向一級市場，加密 VC 們過得卻比上一輪更艱難。錢沒賺到，罵名倒是背了一身。他們在生態鏈條裡被交易所、做市商和項目方層層壓制；他們的投資邏輯在敘事崩塌後被徹底擊碎；他們募不到錢，還要被質疑“作用還不如 KOL”。加密 VC，何去何從？加密 VC 怎麼樣了？在上一個周期裡，加密 VC 們習慣於快速下注。他們追逐的是敘事風口，願意在還沒有產品、甚至還沒有完整團隊的項目裡撒錢，只要故事足夠誘人，就能讓 LP 和二級市場買單。那是一個“講故事比做產品重要”的年代，然而進入 2024–2025，這種邏輯突然失靈了。那麼，曾經活躍的亞洲加密 VC 如今怎麼樣了？RootData 的資料顯示，相較於 2024 年，2025 年至今亞洲加密 VC 在一級市場出手次數呈現斷崖式下跌。以上個周期出手最頻繁的加密 VC 三巨頭為例，SevenX Ventures 最後一筆公開投資停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次數從 54 筆驟降到 5 筆，HashKey Capital 的投資次數也從 51 次降至 18。在 2024 年投資機構活躍度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是這一數字在 2025 年已經大幅縮減至 12 次。據某加密 VC 合夥人 Jack 觀察，當前加密 VC 分化嚴重。中小型規模的 VC 尤為困難，很多都被迫轉型。他給出了自己的觀察：2023–2025 年間，約有 5–7% 的加密 VC 轉向行銷/KOL 代理業務；約有 8–10% 的加密 VC 轉為孵化/投後驅動型機構，投後團隊規模擴張了 30–50%；更大多數機構的應對方式是：轉向二級市場，或者延長基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合規退出路徑。換句話說：VC 變服務商，或者乾脆成了“韭菜中的大戶”。前加密 VC 投資人 Mark 更是直白地說：“現在純做一級投資的機構幾乎等於自殺。”LD Capital 轉型二級市場，創始人易理華成為 ETH 的“奶王棋手”，存在感依舊。此外，一些加密 VC 正在“被迫”入局 AI 投資。早在 3 月份，IOSG 創始合夥人 Jocy 就在社交媒體發文，表示自己投資組合裡又一個項目轉型去做 AI。當越來越多的加密投資人發現自己的投資組合裡莫名多出不少 AI 創業者時，他們也不得不用腳投票。比如，Bixin Ventures 大幅減少在加密行業的投資，選擇投資 AI 領域的新興公司，比如 IntelliGen AI，專注於 AI 醫療賽道。轉型還算是一種積極的自救，還有的機構直接宣佈停止投資。由杜均創辦的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣佈停止新項目投資和二期募資，後續將重點放在已投資的項目投後管理以及退出安排。“ABCED 比較誠實，公開說不做了，但還有更多加密 VC 是秘不發喪”，受訪 VC 從業者如此評價道。伴隨出手次數驟減，當下加密一級市場的底層範式正在發生轉變，按照 Jack 的話來說，即從“流動性驅動的敘事投機”轉向“現金流與合規驅動的基礎設施建設”。過去幾年，加密 VC 的投資邏輯高度依賴敘事。但 2024–2025 年的融資資料出現了明顯轉向：根據Pitchbook 資料顯示，2025 Q2 全球加密/區塊鏈 VC 總融資僅 19.7 億美元，環比下滑 59%，為 2020 以來低點；同時後期輪融資佔比超過 50%，意味著投資人更關注具備真實收入、可驗證現金流的成熟項目。“敘事驅動的早期項目融資難度上升，能帶來收入和利潤（如交易所、穩定幣發行方、RWA 協議）的項目更容易獲得資本青睞。”水滴資本合夥人大山說。此外，頭部交易所的“上幣效應”在這一輪也大打折扣。過去，只要能上主流交易所就能帶來估值流動性。但 2025 年以來，雖然幣安上幣數量增加，但對二級估值溢價的帶動效應已減弱。根據 CoinGecko 資料，上半年新幣平均 TGE 後 30 日跌幅超 42%。同時，投資退出也出現了新路徑。比如合規 ETF /代幣化基金（DAT），或者協議回購、生態基金等結構化二級流動性工程。“這種轉變並不意味著‘投機消失’，而是投機窗口縮短，Beta 收益讓位於 Alpha 篩選”，Jack 說道。VC 困局加密 VC 當下的困境可以一言以蔽之：不賺錢。加密分析師 KK 坦言，首當其衝的一點是，目前加密 VC 在幣圈生態位中處於靠後的位置。一個項目對於 VC 的鎖倉期是 1-3 年，但是由於加密行業敘事變化很快，可能等到解鎖的時候，敘事類項目的風口已經過了，代幣價格大幅下跌，甚至趨近歸零。甚至還有的項目還沒有熬到上所就宣佈死亡了。此外，不少加密 VC 在上一輪周期中接盤了太多高估值項目，到這一輪邏輯被證偽，實際營收等資料根本支撐不了高估值。“當時有很多 VC 高位接盤了一些海外項目，一方面是覺得估值越高越穩，另一方面是能跟海外知名的投資機構一起投資海外項目，對品牌聲譽是個加持。但是現在看來，很多都虧損了。”KK 說。最重要的是，加密 VC 並沒有議價能力。“本質上他們只能提供錢。”Mark 說。一位受訪者甚至直言：“在這個市場裡，VC 的錢還不如一個推特 KOL 有價值。”項目最需要的是什麼？不只是錢，而是“流動性資源”。做市商能在二級市場營造深度，交易所上幣直接決定了項目方是否能退出流動性，KOL 喊單能幫助項目方更快賣幣套現……這些流動性參與者往往先拿走最便宜的籌碼，再以數倍估值轉手給 VC。結果就是：加密 VC 出錢最多，拿到的卻是最差的價格。於是，一個荒誕的現象出現了：加密 VC 在加密市場中，成了最沒有議價權的群體，他們比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。一級市場的“資本之王”，在加密行業反而成了“生態鏈條的末端”。募資困境如果說“不賺錢”是 VC 的生存困境，那麼“募不到錢”就是生死劫。根據 PitchBook 資料，2025 年 Q2 全球加密 VC 融資總額僅 19.7 億美元，環比下滑 59%，這與 2021 年單季 100 億美元以上的高點形成鮮明對比。為什麼很多傳統 LP 不再注資，除了在上一輪中投資的項目沒有回報，吃過一次虧，還有就是“在幣圈有更簡單的賺錢方式，”大山表示，“比如買主流幣、DeFi 挖礦、期權套利等，平均收益都在 30% 以上，這樣就很難說服 LP 去投 VC，需要幾年才能退出，而且大機率還是虧損。”另一方面，金主也在更換。Jack 觀察到，當前傳統美元 LP 正在收縮，取而代之的是中東主權基金，如 Mubadala、QIA 等，還有亞洲家族辦公室，尤其在新加坡和香港，有不少家辦通過 FO 與多策略基金配置加密二級和早期股權。但這些新興 LP 的口味更挑剔：他們要看真實現金流，不再為 PPT 買單；要求合規託管、審計與基金牌照，避免被監管狙擊；偏好二級與一級繫結的混合基金，能短期兌現部分收益……殘酷的是，錢越來越集中在少數頭部。“除非具備極強的垂直差異化或關鍵資源，否則中小基金更難吸引 LP。”Jack 說。而募資難的困境，對於原生加密 VC 來說尤其致命。一方面他們需要持續對外募資，另一方面又缺少產業協同資源來賦能。對於有交易所或者做市商背景的 VC，或者採用自有資金的 VC 來說，他們不僅有錢，而且又有產業資源，有更大的底氣拿到便宜的籌碼，但是原生加密 VC 不得不渡這道生死劫。更直白的說法是：在這個市場，LP 不缺投資機會，他們缺的是確定性，而原生加密 VC，恰恰給不了。何處突圍？雖然一級市場的現狀如此慘烈，但是對於還在這個市場的玩家堅信，這不過是陣痛期，等到洗牌結束，依然留在牌桌上的人才有資格獲得成功的果實。對於未來，他們保持樂觀。“當下的變革裡孕育著新的機會。”大山說，“比如說穩定幣，有人預測未來穩定幣的發行量將會超過 3 兆美元，圍繞這 3 兆的結算、清算、合規服務，必然會誕生一批新標的。這是加密 VC 還能提前佈局的機會。”更宏觀的敘事同樣誘人。根據 Citi GPS 2024 年報告，預計到 2030 年，代幣化資產規模可達 10–16兆美元。無論是鏈上結算平台，還是現實世界資產（RWA）的發行端，都為VC提供了切入點。“而在每一輪周期裡，圍繞新的資產都會誕生新的機會，不管是交易平台、金融衍生品，還是創新的 DeFi 項目，都給市場注入了活力。”Mark 表示。但如果加密 VC 還想在這場博弈中存活，必須徹底重塑自己的角色。他們可以跳出純財務投資者的身份，提供做市、合規、流動性支援，甚至直接進入項目營運。這種模式更像是“投資銀行”，而不是傳統 VC。或者打造結構化基金，通過 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，為 LP 設計多樣的退出路徑，把“不確定的敘事”轉化為“可預期的現金流”。他們還必須建立真正的研究與資料能力，以鏈上收入、使用者留存、協議費用這些可量化指標為核心，而不是繼續押注下一個“虛空敘事”。這些方向，可能是加密 VC 最後的籌碼。然而，歷史的弔詭之處在於，真正能留下來的，往往就是那些在最艱難的環境裡活下去的人。加密 VC 的“失重時代”，也許正孕育著下一個明星的誕生。畢竟，只有在廢墟上仍然站立的玩家，才有資格迎接下一個牛市。 (深潮 TechFlow)
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