AI圈迷上瘋狂“煉金術”

最新跡象顯示，海外科技公司正越來越多地轉向以晶片為抵押的貸款來籌集資金，用於它們龐大的AI投資。這些晶片正是訓練其大型語言模型的核心。

此類貸款往往以GPU作為抵押，並由科技集團的租賃協議提供擔保，在AI軍備競賽中廣受歡迎。該行業目前每年都會在晶片領域耗資數千億美元，儘管這些晶片往往很快就會過時。

而越來越多的投資者眼下也正被高達7%-17%左右的誘人收益率所吸引，這類貸款收益率通常高於科技公司自身發行的債務。

“投資者非常興奮，”King & Spalding律師事務所專門從事金融與重組業務的合夥人David Ridenour表示，“人們甚至願意接受‘概不議價’的條款，擠破頭也要擠進這些GPU交易中。”

GPU融資徹底火了

自2023年末雲端運算服務商CoreWeave開創先河以來，隨著高端晶片需求激增與價格飆升，GPU抵押債務正日益普及。據花旗集團估算，GPU及配套伺服器可佔資料中心項目總成本的30%至40%。

此類貸款通常由科技公司和投資機構設立的特殊目的載體(SPV)承接，用於批次採購高性能晶片，隨後租賃給科技企業用於訓練人工智慧模型。

這種安排使得債務規模迅速增長的大型科技集團，能夠將這些貸款從其公司資產負債表中剝離。

上月，阿波羅宣佈為Valor Equity Partners管理的數字基礎設施基金提供35億美元融資方案，該基金將購入輝達的GB200晶片並租賃給馬斯克旗下的xAI公司。

人工智慧雲服務提供商IREN Limited本月早些時候也從高盛和摩根大通獲得36億美元貸款承諾，用於採購與微軟AI合同相關的晶片。

據熟悉GPU融資的律師透露，此類交易中貸款方往往需迅速行動並開出大額支票。“大型機構基本會這樣問：‘你是否願意參與一個兩周內結項的交易，並投入幾億美元？’”該律師表示。

而此類貸款的日益盛行，也凸顯了投資者對資產擔保型融資的渴求——銀行與私募信貸基金正尋求以穩定現金流為擔保的特殊債務。這些交易通常會包含一項“不可撤銷條款”（hell or high water），防止科技公司提前終止租賃。這有助於降低因AI技術快速演進導致GPU過時的風險。

最大風險：GPU折舊？

然而，部分投資者仍擔憂GPU的經濟壽命可能短於預期，且由於該新興產業缺乏價格歷史資料，老舊AI晶片的市場價值往往存疑。

一些投資者還表示，目前的估值也可能因短期晶片供應短缺而被人為推高。

橡樹資本結構化信貸策略主管Jen Marques強調：“我們必須確保GPU的使用壽命遠超投資攤銷周期。”

一位多次拒絕GPU融資提案的投資者坦言：“這類裝置往往三年內就會過時，這簡直是場豪賭。”該投資者進一步指出：“（違約後）轉售幾年前的GPU，就像是在鞭打一匹死馬(意指徒勞無功)。”

“這是一個非常新的領域，很多人都在努力應對GPU壽命的問題，”A&O Shearman律師事務所美國能源、基礎設施與自然資源聯席主管Dorina Yessios則表示，“這必須納入承銷考量，就像其他裝置融資一樣。”

目前，三大評級機構之一的穆迪也已開始對GPU擔保債務進行評級，並聲明一旦基礎租賃期結束，它就會撤銷信用評級。穆迪全球項目與基礎設施融資團隊的高級副總裁John Medina表示，“通常情況下，我們評級的交易在首個租賃期內就會償還所有資金，因此你無需考慮(GPU)使用壽命的期限。” (財聯社AI daily)