美國大學捐贈基金面臨的共同難題：若AI確實正在重塑經濟，長期投資者不能缺席；但當大量資本集中湧入少數AI相關資產，估值和倉位或可能成為新的風險。 在以長線投資著稱的美國高校捐贈基金中，人工智慧已經不再只是哈佛、耶魯等行業領袖關注的主題。資產管理規模25億美元的弗吉尼亞聯邦大學投資管理公司（Virginia Commonwealth University Investment Management Company，VCUIMC），也在迅速提高對AI相關資產的配置。 但VCUIMC的策略並不是簡單追逐AI熱潮。該機構一方面擔心低配AI會錯過一輪重要的財富創造；另一方面，由於相關資產上漲過快，它已經開始贖回部分股票投資、提高現金倉位，並通過期權策略為市場回呼做準備。 這種“邊加倉、邊防守”的做法，反映出美國大學捐贈基金在AI熱潮中面臨的共同難題：如果AI確實正在重塑經濟，長期投資者不能缺席；但當大量資本集中湧入少數AI相關資產，估值和倉位可能成為新的風險。

摘要 4月初以來，在財報超預期和資本開支加速的催化下，AI引領科技股“一騎絕塵”。相較2025年底，AI“泡沫化”處理程序如何，未來或面臨那些掣肘？ 一、熱點思考：AI“泡沫”走到了那一步？ （一）AI革命進展如何？ AI應用、替代就業及對生產率的提振處於早期階段

AI投資動態周報 零一汽車—— 2億美元 —— 智能駕駛新能源重卡研發製造 投資方：紫金礦業，兗礦資本，三花控股集團，國內消費品龍頭企業，Temasek淡馬錫，毅峰資本，高成投資，朝希資本，長石資本，活水資本，元禾璞華，譽尊基金 墨芯—— 近10億人民幣 —— AI晶片設計

2026年5月18日，一個叫Leopold Aschenbrenner的基金，悄悄向SEC提交了最新的13F持倉檔案。 沒有新聞發佈會，沒有媒體採訪。 但這份檔案一出來，華爾街所有認真跟蹤這個基金的人，都停下來重新看了一遍。 因為他們看到了一個讓人困惑的組合——這個基金同時持有大量AI基礎設施的多頭，又開了將近九十億美元名義規模的半導體空頭。

1. 核心發現：大模型從技術探索走向業務融合 報告清晰確切指出，大模型技術已然跨出實驗室範圍，進而步入與業務深度交融契合的“價值兌付時期”。有百分之六十四份額中國所屬企業打算把AI投資數額提升幅度設定在百分之十至百分之三十區間，並且企業對於大模型POC測試所抱持的滿意程度高達百分之七十。龐大模型不再單純只是一種技術方面的虛頭把戲，而是經過驗證能夠起到提升流程運轉效率、加快產品創新處理程序、重新塑造使用者體驗效果這樣作用的生產力實用型工具。 2. 落地挑戰：成本、選型與部署的三重困境 報告如實指出了企業落地存在的四大挑戰，其一為高昂的算力與機會成本，92%企業覺得算力是最大挑戰，其二是模型選型的精準匹配難題，62%企業認為選擇過多且匱乏標準，其三是部署過程裡的細節障礙，包括調優路徑繁雜、資料治理艱難，其四是潛在的安全風險，這些挑戰是企業要從“觀望”邁向“行動”所不得不跨越的現實隔閡。

多位投資者警告，SpaceX、OpenAI和Anthropic三大IPO若在同一年內相繼登陸市場且表現不佳，可能對整個AI投資熱情形成實質性打擊。SpaceX目標融資750億美元，相當於美國股市日均交易量近10%，市場消化能力存疑。4月27日，在The Information於紐約舉辦的AI融資峰會上，多位投資者和銀行家發出警告：SpaceX、OpenAI和Anthropic三家公司可能在同一年內相繼上市，這在資本市場歷史上極為罕見。然而，一旦這些IPO表現失利，對AI整體投資熱情的打擊將是實質性的。Inspired Capital創始人兼管理合夥人Alexa von Tobel在會上直言：“這三個可能是歷史上最大的IPO，都可能發生在同一個日歷年內。其中某些IPO的表現，實際上可能像一盆冷水潑向現實……有一種情形是，它們反而讓周邊資本變得更加謹慎。”SpaceX：750億美元的壓力測試Vista Equity Partners聯席資本市場主管Ashley MacNeill的措辭更為直接。她在另一場分論壇上表示，SpaceX的IPO"有無數種出錯的方式"，"只有少數幾種能走對"。問題的核心在於規模。SpaceX目標融資750億美元，遠超歷史上任何一次IPO。MacNeill指出，這一發行規模相當於美國股市日均股票交易量的近10%。市場能否一次性消化如此體量的新股，本身就是未知數——更不用說鎖定期結束後，大量籌碼陸續解禁入市帶來的拋壓。Discovery Capital投資組合經理Jon Redmond對SpaceX IPO持樂觀態度，稱自己對此"感到興奮"，並預計招股書公開後"人們會真正開始意識到這家公司的機會有多大"。但他同時承認，超大型IPO歷史上往往伴隨市場回呼——投資者需要賣出現有持倉來騰挪資金認購新股。"我認為會出現非常類似的情況，大機率是科技股領跌，如果讓我猜的話，就是'七巨頭'領跌。"每年3000億至4000億：AI融資的新量級峰會的另一條主線，是AI基礎設施建設對資本市場提出的空前需求。摩根士丹利全球債務資本市場主管Anish Shah表示，市場每年需要為AI相關支出融資3000億至4000億美元，這將佔到全球債券和股票資本市場總量的約10%。他強調，這類融資一年前幾乎還不存在，如今已呈爆發式增長。傳統的建築融資或項目融資模式難以適配AI基礎設施的需求——資金體量太大，建設節奏太快。Shah以Meta與Blue Owl合作在路易斯安那州建設Hyperion資料中心園區為例，稱這是一筆"首創性交易"：通過聯合投資結構，以270億美元投資級債務完成融資，同時使Meta得以將這筆債務保留在表外。Brookfield Asset Management則採取另一種路徑：深入研究資料中心客戶合同，釐清誰是實際付款方、各方對手風險如何，以及項目能否依靠借款人自身現金流覆蓋債務。Brookfield首席財務官兼基礎設施信貸聯席主管Hadley Peer Marshall指出，建設延期是貸款方必須正視的風險："通常合同要求項目投入營運才能觸發付款條款。如果未能按時投產，可能還要支付違約金——而債務方不希望承擔這種敞口。"AI是泡沫嗎？投資者分歧明顯對於AI熱潮本身，與會者看法不一。CoreWeave董事會成員、億萬富翁投資者Glenn Hutchins明確表示，AI不是泡沫，而是"歷史上經濟和人類組織方式最重大的變革之一"。他警告說："如果你沒有投身其中，無論是資本還是時間都沒有站在正確的一邊……你面臨真實的被淘汰風險。"但Hutchins同時預言，企業軟體的估值下行還將持續。他用了一個強烈的比喻："一場巨大的海嘯即將席捲全球經濟，而軟體公司只是第一批被衝擊的海灘上的遊客。"PwC美國科技、媒體與電信交易業務合夥人Alex Baker則提出了另一面：隨著更多企業轉向按使用量計費的定價模式，AI代理成為新的"使用者"，每天可能執行的操作量是人類的百倍。"如果你擁有真正的護城河和有價值的平台，你在新環境下的價值反而高於以前。"von Tobel則表示，她目前更關注那些增長相對較慢、但客戶黏性強、技術壁壘高的公司。"如果一家公司說'我們成立一個月，ARR就從零做到了1億美元'，這對我們沒有吸引力。我們尋找的是那些早期很難做的生意——有深刻洞察，或者有重大智慧財產權，比如我們投了很多基礎設施、量子計算、光子學領域的公司，那些有42項專利申請中的想法，競爭對手不是那麼容易複製的。" (invest wallstreet)

截至周四美股市場收盤，在科技股強勢領漲之下，標普500指數以及納斯達克綜合指數在中東地緣政治戰爭、石油供應端持續衝擊以及經濟學家們警告長期地緣衝突將抑制經濟增長的背景下大舉攀升至紀錄高位。標普500指數在周四實現連續兩天收於歷史新高點位，自3月底以來漲幅高達11%。涵蓋全球最頂級科技公司且有著“科技股風向標”稱號的納斯達克100指數和納指雙雙連漲12個交易日，前者創2017年7月以來最長連漲紀錄。儘管發生在伊朗的這場地緣政治戰爭仍未正式宣告終結，且荷姆茲海峽的石油運輸實質上仍然被封鎖，但包括美股在內的全球股市一直保持著強大上漲韌性。儘管中東地緣政治風暴仍未完結，但是華爾街對於全球股票市場的看漲情緒變得愈發激昂。在經歷了最初的一系列劇烈拋售動盪之後，華爾街機構投資勢力似乎正將這些與戰爭有關的噪音遮蔽在外，不再像3月初那樣將戰爭視為“決定市場方向的核心變數”，而是開始在很大程度上“無視戰火噪音”。華爾街多家金融巨頭直接把當前股票市場的這種上漲韌性歸因於企業盈利預期仍在持續上修、尤其是與AI算力基礎設施持續炸裂式需求密切相關聯的科技類公司強勁盈利預期未被戰火打斷。許多投資者可能會想：為什麼股市能夠在伊朗戰爭期間一舉創下新的創紀錄高點?經濟學家和市場分析師們普遍表示，很大程度上是因為，股市是衡量投資者們對未來將發生什麼的看法的晴雨表，而不是對當下現狀的即使定價與評估。他們表示，投資者們本質上是在將中東地緣政治衝突視為一個會相對較快得到解決的短暫插曲，並未過度在意。此外，還有一大趨勢對於全球股市反彈也非常重要，市場愈發相信川普“臨陣退縮”劇本——即在一些重大事項逼近最後時限之時川普最終會選擇退縮，股市也將大舉反彈，也就是所謂的“TACO”策略。“TACO ”策略(Trump Always Chickens Out / 川普總是臨陣退縮)，現已被交易員們廣泛採用乃當前最熱門交易策略，每當川普發出新的更加激進的關稅威脅或者拋出其他的重大威脅引發市場暴跌時，全球股債市場的投資者們便押注他最終會退縮或者實際落地的政策較川普的口頭威脅大幅削弱，進而選擇在適當的低迷時機大舉抄底，大舉押注股票市場將在不久後出現大舉反彈。隨著美股財報季本周正式拉開帷幕，圍繞人工智慧算力基礎設施的強勁盈利擴張預期托底，並且市場愈發堅信美以與伊朗、黎巴嫩不久後將在國內民生壓力下達成長期穩定的停火協議，包括貝萊德、高盛以及摩根士丹利在內的華爾街頂級投資機構們對於未來股票市場的展望，可謂在邊際上變得更加樂觀了，凸顯出華爾街的超級大行們正在把美以與伊朗暫時停火後的市場估值修復、企業強大盈利韌性以及AI算力鏈條驅動的科技公司業績上修趨勢，視作市場風險偏好顯著回暖的依據。摩根大通私人銀行高級市場經濟學家Joe Seydl表示：“股市並不是在試圖為今天發生的所有事情定價。”“股市始終是在試圖為未來6到12個月後世界會是什麼樣子來進行定價。”為何股市表現出“韌性”? 答案之一是企業們在財報季彰顯出的愈發強大盈利能力在Nationwide首席市場策略師Mark Hackett看來，華爾街的那些機構投資者是本輪股市復甦背後的核心推動力量。在經歷了激進拋售之後，市場注意力已重新回到財報季的企業基本面，而他認為這些基本面是非常具有支撐性的。華爾街的那些最頂級交易員們目前對中東的負面局勢不以為意，選擇繼續配置股票資產;機構投資者們，可謂是本輪美國股市復甦的核心幕後推手。這些機構投資者似乎相信中東衝擊更像一輪可管理的油價擾動，而非會演變成系統性供給危機，認為只要戰火沒有破壞美國企業盈利韌性、沒有把油價永久推入失控區間、也沒有迫使聯準會全面轉鷹，那它對股市的殺傷力就是暫時的。美國股票市場基準指數之一的標普500指數在伊朗戰爭最初開始的那幾周下跌了約8%，即從2月28日衝突開始到3月30日的近期低點。但此後包括美國股市在內的全球股票市場已經實現強勁反彈，抹去了自戰爭爆發以來的全部跌幅，尤其是坐擁全球最頂級AI算力產業鏈領軍者們的韓國、台灣股市以及A股市場的漲勢自4月以來可謂更加強勁。標普500指數周四收於歷史新高，較3月底低點高出約11%。此前該指數周三也創下紀錄收盤高位。來自三大信用評級機構之一穆迪的首席經濟學家Mark Zandi表示：“面對這場戰爭，市場始終表現得非常有韌性，並且在地緣政治問題將得到解決的預期推動下強勁上漲。”乍看之下，自2月底以來似乎並沒有太多事情發生變化——這也讓普通投資者們對市場這波突如其來的熱情感到困惑。股市最初出現拋售，是因為投資者擔心石油供應衝擊可能通過全球經濟傳導並推高通膨，最終有可能導致全球經濟出現令央行們恐懼的“滯脹”。伊朗實際上仍在持續掐斷經由荷姆茲海峽的油輪運輸。這是一條海上航運通道，全球大約20%-30%的石油和天然氣都經由此地運輸。這場封鎖構成了歷史上最大規模的石油供應中斷，因此油價在整個3月期間飆升，導致市場滯脹預期大舉升溫。儘管美國和伊朗於4月7日達成了為期兩周的停火協議，但該封鎖在很大程度上仍然有效。而且，儘管投資者們為衝突可能出現的外交降溫乃至潛在的長期停火路徑而歡呼，這項臨時停火看起來仍然脆弱，美國和伊朗各自指責對方違反協議。在為期僅僅兩周的停火期限結束前，各方仍然未能達成長期性質的和平協議。美國副總統范斯(JD Vance)表示，在伊朗代表團拒絕接受美方提出的不得發展核武器的要求後，美國官員於上周末離開了在巴基斯坦舉行的和平談判。然而，從全球股市強勁走勢來看，市場仍然愈發堅信美以與伊朗、黎巴嫩不久後將在國內民生壓力下達成長期穩定的停火協議。從“TACO策略”，到AI科技繁榮推動的盈利擴張局面：美股頂著地緣政治風暴創新高背後的兩大核心支柱經濟學家們普遍表示，歸根結底，股市傳遞出的是一種集體信念：緊張局勢將會全面緩和，戰爭將在近期結束，經由荷姆茲海峽的石油運輸最終將恢復正常，且世界必然在長期和平協議達成之後將尋找規避荷姆茲海峽的能源獲取途徑，就像歐洲逐漸穩定擺脫俄羅斯石油和天然氣那樣。經濟學家們表示，這在很大程度上是因為，投資者已經被“長期訓練”得愈發相信，一旦經濟痛苦變得過於強烈，美國總統唐納德·川普就會臨陣退縮——這就是所謂的“TACO”交易策略，即“Trump always chickens out(川普總會臨陣退縮)”的縮寫。華爾街愈發流行的交易策略——TACO(Trump Always Chickens Out / 川普總是臨陣退縮)：誕生於2025年4月川普向全球發起史無前例“對等關稅”戰役的時期。當時交易員們押注要麼美國政府收回關稅威脅，要麼即便落實也遠不如川普所威脅的那麼強硬且不足以大幅拖累美國經濟擴張。TACO一詞由《金融時報》專欄作家所創造，用來描述川普於2025年4月2日“解放日”演講後在關稅問題上的反覆搖擺，但最終他會選擇退縮，股市也將大舉反彈。當在一場記者會上被問及“TACO”時，川普勃然大怒，稱該提問“惡毒”。“TACO ”策略現已被交易員們廣泛採用乃當前最熱門交易策略，每當川普發出新的更加激進的關稅威脅或者拋出其他的重大威脅引發市場暴跌時，全球股債市場的投資者們便押注他最終會退縮或者實際落地的政策較川普的口頭威脅大幅削弱，進而選擇在適當的低迷時機大舉抄底，大舉押注股票市場將在不久後出現大舉反彈。Zandi表示：“投資者們強烈相信——而且已經被訓練得愈發相信——他會退讓，會找到一種方式轉向平穩過渡，進而宣佈勝利然後繼續向前。”川普則多次反駁了自己會後退的說法，並將這種邊緣施壓策略描述為一種他主導的高明談判戰術。經濟學家們指出了這一動態的一個近期例子：2025年4月所謂的“解放日”，當時川普政府對美國在全球範圍的貿易夥伴徵收了一系列關稅，此後的幾短短天之內——也就是在美國股市暴跌超過12%之後，川普宣佈將這些關稅暫停90天。隨後，在川普關稅政策立場大幅逆轉之後，全球股市迎來了歷史上最大單日漲幅之一。Seydl表示，投資者們記得川普經常會讓地緣政治衝擊與關稅衝擊大幅降溫——這也是為什麼他們會抓住那些暗示和平談判取得積極進展的任何頭條新聞。“市場是有記憶的。”Seydl表示。經濟學家們普遍表示，還有其他重要因素在戰爭時期支撐著市場的韌性。“其中的重要因素則是，投資者對人工智慧算力支出大浪潮推動的科技公司強勁盈利軌跡充滿熱情與自信，而這些科技股票佔標普500指數總市值的近一半。”Zandi表示。AI科技繁榮局面所驅動的科技股強大盈利預期軌跡，也是推動美股創新高以及全球股市大舉反攻的核心邏輯。同時帶有“業績確定性+高貝塔屬性”標籤的那些與AI算力基礎設施直接相關的股票——即輝達、台積電以及AMD、博通所領銜的“AI算力超級天團”，往往是整體股票市場或者科技股反彈邏輯裡最敏感、最先動且上攻幅度也最大的一層。背後的核心邏輯可謂極其“硬核”：這一層直接繫結的是科技巨頭們持續創紀錄的AI資本開支，而不是單純講故事。 AI hyperscalers(即Google、微軟以及亞馬遜等超級雲端運算巨頭們) 仍在延續資本開支軍備競賽，只要它們“更願意舉債和裁員，也不願在AI capex 競賽中(即所謂的“AI算力軍備競賽”)選擇退縮”，整個AI算力產業鏈條的領軍者們就仍有配置價值。貝萊德因此把美股與新興市場股市重新上調至“超配”評級，並指出科技類股2026年盈利增長預期升至43%;花旗也將美股上調至“超配”，認為近期回呼後的市場估值更有吸引力，美國科技對全球盈利增長的貢獻繼續上升。來自華爾街最大規模資管巨頭貝萊德的股票策略師們已重新轉向“超配”美國與新興市場股票資產，主要因為他們認為新一輪中東地緣政治衝突對全球經濟增長造成的實質性質損害“很可能是非常可控的”。在核心投資主題/投資風向方面，貝萊德策略師們重點看好與AI算力基礎設施密切相關聯的半導體類股票，比如美國股市以及韓國和台灣股市的相關AI算力產業鏈領軍者們。貝萊德重點強調了即將到來的美股財報季，高呼盈利增長引擎能夠托住美股牛市主旋律。策略師們寫道：“即便在地緣政治衝突期間，企業盈利預期仍在不斷上升，大部分邏輯與原因在於AI相關投資主題帶來的強勁AI算力需求。”Zandi表示：“這些股票有其自身的運行邏輯，獨立於任何事情之外，包括伊朗戰爭。”“我認為，如果不是因為市場對AI超級大浪潮抱有非常樂觀的看漲情緒，我們本來會跌得更多，復甦也會更艱難。”Seydl表示，我們正處於一輪“AI驅動的科技大繁榮”之中，而在投資者們認為這輪科技周期已經走到盡頭之前，他們很可能會繼續保持樂觀。更廣泛地說，股票投資者們本質上是在押注一家公司未來愈發強勁的盈利增長軌跡，而當前的盈利背景“一直相當穩固”，Seydl表示。例如，經濟學家表示，消費者支出似乎保持穩定。Zandi表示，企業們的稅後盈利也正因共和黨所謂的“大而美法案”而獲得強勁提振，該法案除其他內容外，使企業們更容易將投資進行當期費用化處理，從而降低其稅負。市場已開始憧憬股票市場新一輪“超級牛市”股市在地緣政治衝突期間強勢創新高，也凸顯出為何長期投資期限內的普通投資者應堅持自己的投資計畫並忽略噪音。Seydl表示：“對於普通投資者來說，試圖擇時市場是非常困難的，甚至可以說是不可能的。”“更好的做法是採取長期投資視角，穿越任何一輪劇烈波動。”股票市場之所以看起來像“忘了戰爭”，並不是因為市場忽視了地緣風險，而是因為股票市場交易的是未來6到12個月的業績增長軌跡，有著強勁盈利韌性與政策托底預期;相反，全球債券市場仍更直接地被油價上行所對應的通膨預期與利率路徑牽引。隨著科技股引領全球股市大舉反攻——尤其是在科技股主導之下標普500指數以及納斯達克指數在地緣政治衝突期間持續創歷史新高點位，投資者們可謂已經吹響新一輪全球股市“牛市衝鋒號”。有著“華爾街神算子”稱號的資深股票市場策略師兼Fundstrat聯合創始人Tom Lee認為，美國股市乃至全球股票市場當前所處的位置，比其在今年早些時候觸及上一個歷史高點時更為強勁，Lee認同華爾街金融巨頭摩根大通的一項典型判斷，即以AI算力基礎設施為核心的科技類股必須引領股票市場下一超級牛市階段的上漲主旋律;花旗將美國股票評級從“中性”上調至“超配”，並且該機構預計到年底標普500指數將達到7,700點。截至周四美股收盤，標普500指數收於7041.28點位。當前的新一輪牛市敘事，本質上是三大邏輯共同支撐：美股最新財報季彰顯出的企業盈利韌性、科技股/AI算力主題主導的新一輪風險偏好回暖，以及市場對中東衝擊不會演變為2022式長期通膨的判斷。 只要這三根邏輯柱子不倒，華爾街就會繼續把戰爭相關的頭條新聞當作交易噪音處理。花旗最新研報顯示，此前被地緣衝突、估值焦慮和預期過高所壓制的科技類股，正在迎來一個由風險偏好修復轉向基本面重估的窗口。伊朗局勢邊際降溫後，市場從避險迅速切迴風險資產，標普500與納指同步走強，說明資金已開始重新交易“AI驅動之下的未來整體盈利增長軌跡”而非“當下恐慌”。在這一框架下，科技股尤其是大型科技平台，不再只是流動性驅動的抱團對象，而是重新成為美股風險偏好和盈利預期的核心錨。花旗策略師團隊強調，市場正在從“少數AI龍頭獨舞”的窄幅牛市，向“由點及面擴散”的更廣泛上漲格局過渡，但是前提是兩點同時成立：一是科技龍頭繼續用盈利與指引證明高估值並非泡沫，二是地緣政治風險繼續朝著可預期、可管理的方向演進。一旦這兩個條件滿足，市場就會從少數權重科技股逐步擴散到更廣泛的軟體、通訊服務乃至跨行業周期類股，形成夏季可能出現的“市場廣度改善型牛市行情”。 (invest wallstreet)

最新跡象顯示，海外科技公司正越來越多地轉向以晶片為抵押的貸款來籌集資金，用於它們龐大的AI投資。這些晶片正是訓練其大型語言模型的核心。此類貸款往往以GPU作為抵押，並由科技集團的租賃協議提供擔保，在AI軍備競賽中廣受歡迎。該行業目前每年都會在晶片領域耗資數千億美元，儘管這些晶片往往很快就會過時。而越來越多的投資者眼下也正被高達7%-17%左右的誘人收益率所吸引，這類貸款收益率通常高於科技公司自身發行的債務。“投資者非常興奮，”King & Spalding律師事務所專門從事金融與重組業務的合夥人David Ridenour表示，“人們甚至願意接受‘概不議價’的條款，擠破頭也要擠進這些GPU交易中。”GPU融資徹底火了自2023年末雲端運算服務商CoreWeave開創先河以來，隨著高端晶片需求激增與價格飆升，GPU抵押債務正日益普及。據花旗集團估算，GPU及配套伺服器可佔資料中心項目總成本的30%至40%。此類貸款通常由科技公司和投資機構設立的特殊目的載體(SPV)承接，用於批次採購高性能晶片，隨後租賃給科技企業用於訓練人工智慧模型。這種安排使得債務規模迅速增長的大型科技集團，能夠將這些貸款從其公司資產負債表中剝離。上月，阿波羅宣佈為Valor Equity Partners管理的數字基礎設施基金提供35億美元融資方案，該基金將購入輝達的GB200晶片並租賃給馬斯克旗下的xAI公司。人工智慧雲服務提供商IREN Limited本月早些時候也從高盛和摩根大通獲得36億美元貸款承諾，用於採購與微軟AI合同相關的晶片。據熟悉GPU融資的律師透露，此類交易中貸款方往往需迅速行動並開出大額支票。“大型機構基本會這樣問：‘你是否願意參與一個兩周內結項的交易，並投入幾億美元？’”該律師表示。而此類貸款的日益盛行，也凸顯了投資者對資產擔保型融資的渴求——銀行與私募信貸基金正尋求以穩定現金流為擔保的特殊債務。這些交易通常會包含一項“不可撤銷條款”（hell or high water），防止科技公司提前終止租賃。這有助於降低因AI技術快速演進導致GPU過時的風險。最大風險：GPU折舊？然而，部分投資者仍擔憂GPU的經濟壽命可能短於預期，且由於該新興產業缺乏價格歷史資料，老舊AI晶片的市場價值往往存疑。一些投資者還表示，目前的估值也可能因短期晶片供應短缺而被人為推高。橡樹資本結構化信貸策略主管Jen Marques強調：“我們必須確保GPU的使用壽命遠超投資攤銷周期。”一位多次拒絕GPU融資提案的投資者坦言：“這類裝置往往三年內就會過時，這簡直是場豪賭。”該投資者進一步指出：“（違約後）轉售幾年前的GPU，就像是在鞭打一匹死馬(意指徒勞無功)。”“這是一個非常新的領域，很多人都在努力應對GPU壽命的問題，”A&O Shearman律師事務所美國能源、基礎設施與自然資源聯席主管Dorina Yessios則表示，“這必須納入承銷考量，就像其他裝置融資一樣。”目前，三大評級機構之一的穆迪也已開始對GPU擔保債務進行評級，並聲明一旦基礎租賃期結束，它就會撤銷信用評級。穆迪全球項目與基礎設施融資團隊的高級副總裁John Medina表示，“通常情況下，我們評級的交易在首個租賃期內就會償還所有資金，因此你無需考慮(GPU)使用壽命的期限。” (財聯社AI daily)