【輝達財報】輝達Q4財報：681億營收背後的四張底牌，與永遠"不滿足"的宿命

2026/02/27

•

輝達Q4財報交捲了。

先報總分：Q4營收681億美元，華爾街預期661億，超了20億；全年營收2159億，同比漲65%；每股收益1.62美元，預期1.53；下季度指引780億，遠超華爾街730億的上限。

數字上，這是一張滿分卷。但盤後股價的走勢說明了一切——投行要的永遠更多。

這就是輝達的宿命：你永遠在考下一場試。要理解這份"不滿足"，我們需要回答四個關鍵問題。

第一個問題：Blackwell的切換順不順？

太順了。資料中心營收623億，同比漲75%，但這只是表象。真正的核彈是網路業務單季度110億美元，同比暴漲3.5倍。

黃仁勳在電話會解釋得很直白：客戶不再一塊一塊買GPU，他們是整個機架整個機架地上NVLink系統。"每個機架裡有9個網路交換節點，每個節點裡2顆晶片，以後還會更多。"

全年網路收入310億。這意味著輝達已經從賣GPU的，變成了賣整套AI基礎設施的。這才是Blackwell切換背後最大的商業模式躍遷。

更誇張的是節奏：CFO確認，第一批Vera Rubin（下一代架構）樣品本周剛發給客戶，下半年就量產。 Blackwell還在供不應求，下一代的牌已經拍在桌上了。

老黃放話："我們預計所有雲端運算模型研發商都將部署Vera Rubin。"語氣很滿，一點謙虛都沒有。

第二個問題：毛利率守不守得住？

Q4 Non-GAAP毛利率75.2%，上季度73.4%，直接拉回高位。上游CoWoS封裝緊張、HBM記憶體漲價，這些壓力都在，但輝達全吃下去了，沒讓利潤率掉。

CFO在電話會透露了核心邏輯："推動毛利率的核心，是每一代產品實現跨代際的每瓦性能提升，只要提升幅度遠超成本漲幅，毛利率就能穩住。"

翻譯成人話：只要我性能漲得比料錢快，客戶就只能認這個價，沒有討價還價的餘地。

但注意一個暗線：老黃親口說"儲存供應在未來幾個季度會非常緊張"。記憶體漲價沒結束，這個季度扛住了，後面還得接著扛。全年毛利率目標錨在75%左右，這是一場不能輸的保衛戰。

第三個問題：中國的AI需求怎麼算？

答案非常幹脆：沒算。

CFO指引的原話："我們在業績展望中未納入任何來自中國區的資料中心計算業務營收。"下季度780億的指引，一分錢中國的都沒有。

雖然美國政府批了少量H200對華出口，但晶片結算走新加坡管道（佔比28%），中國區業務實質已歸零。這是一個戰略性的決絕。

第四個問題：面對Meta買AMD、行業喊"去輝達化"，老黃怎麼應對？

黃仁勳直接甩出三張王牌：

第一張，鎖定Meta。簽了多年跨代際大單，不光Blackwell，Vera Rubin也鎖進去了，甚至首次大規模部署Grace CPU。量級是"數百萬顆GPU"。雖然Meta之前高調宣佈買AMD，但沒耽誤跟老黃簽長約。

第二張，投資Anthropic。投了100億美元，Claude Cowork用的就是Grace Blackwell和Vera Rubin。老黃緊接著透露，跟OpenAI的合作協議也接近達成。

第三張，收購Groq。能替代我的 challengers，我直接buy out。

三大前沿AI公司，全部鎖定。更狠的是，老黃用Anthropic的例子堵住了"AI泡沫論"的嘴："算力即營收"——Anthropic一年營收漲了十倍，現在是產能限制滿足不了需求，而不是需求不夠。

下季度指引780億，100億、100億地漲，瘋狂吧？

但這就是輝達的宿命。市場對它的期望太高太高了，高到681億營收也只能換來"還可以"的反饋。

2027年，3000億營收。這是它給自己定的小目標。

當算力成為AI時代的石油，輝達既是挖油礦的，也是賣鑽井平台的，還是修輸油管的。它必須一直贏，因為停下就意味著被"去輝達化"的浪潮吞沒。

這份財報告訴我們：遊戲還在繼續，且賭注越來越大。 (混沌的市場)