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韓國股市的紅利並不容易吃到
韓國基準股指KOSPI綜合指數25日首次升破6000點，今年至今累計漲幅已達到48.17%，躋身全球表現最佳的市場之列。
過去3個月，該指數漲幅達到56.62%，近一年的漲幅更是達到138.17%，令全世界的投資者震撼。27日是二月份的最後一個交易日，該指數收盤報6244.13點，較前一交易日下跌1%，僅僅是今年整個2月份的第四個“單日下跌”。
三個問題值得關注：（1）背後邏輯為何？（2）對中國投資者來說，有沒有什麼“上車”機會？（3）風險點在那裡？
首先，韓國股市的主要基準指數除了韓國KOSPI綜合指數（涵蓋954隻成分股）外，還有KOSPI 200指數，其包含韓國市值最大的200家上市公司，地位類似於中國的滬深300指數。
過去3個月，KOSPI 200指數漲幅達到65.67%，近一年的漲幅更是達到169.40%，全部超過KOSPI綜合指數，側面說明韓國股市這波強勢崛起的核心動力來自最大的企業。
綜合海外頂尖分析師的分析，這背後的原因主要來自三個方面因素的共同作用：
首先，人工智慧大變局時代驅動了半導體行業的彭博發展勢頭。韓國在全球儲存晶片供應鏈中佔據核心地位，而與人工智慧基礎設施相關的需求提振了晶片製造商的股價。
三星電子是韓國股市最大的成分股，今年迄今已上漲80.57%，而第二大成分股SK海力士也上漲了73.64%。全球投資者正在將更強勁的需求、更堅挺的價格以及更長的儲存晶片升級周期計入韓國相關權重股的股價。
有分析師表示，三星電子和SK海力士營業利潤預期的大幅上調將可能利多這兩家韓國市值最大的公司的估值。
隨著人工智慧應用從文字服務擴展到視訊等專業領域，資料處理需求將大幅增長，晶片供應緊張的局面可能還會持續幾年，對韓國股市這樣晶片企業較集中的市場來說，也是一個好事。
其次，韓國上市企業長期以來被外界所詬病的公司治理得到極大改善，大範圍消除了以往“韓國式折價”的影響。韓國企業長期以來備受爭議的公司治理改革正在獲得認可，這提高了人們對改善資本配置和提高股東回報的預期。
韓國股市幾十年來一直處於持續的“估值折價”狀態，老是漲不上去，其綜合指數的估值曾長期排在全球所有主要股指後三分之一的名次。
最後，韓國的宏觀經濟也有明顯的利多因素。隨著韓國政策環境趨於穩定，其經濟增長預期有所改善。比如，韓國銀行（央行）2月26日發佈《經濟展望更新報告》，將韓國2026年實際國內生產總值（GDP）增長率預期由原先的1.8%上調至2%。
該行預測，鑑於以半導體為代表的出口持續增長以及內需逐步回暖，今年以來韓國經濟將呈現較為明顯的反彈態勢。此外，得益於通膨率將略有上升，但仍可能保持在目標水平附近的平穩軌道上，韓國央行表示未來六個月內預計不會改變貨幣政策，顯示出穩定性的一面。
然而，即便有上述多重利多因素的共同作用，短期內上漲那麼快，也難免會令人擔憂韓國股市的估值是否有過高的風險。
比如，在近期的上漲行情之後，韓國股市在德意志銀行的估值框架下已經從“便宜”市場轉向“昂貴”市場。該框架每年根據估值對全球股票市場進行劃分。
衡量市場焦慮情緒的關鍵指標也正在發出警告訊號。KOSPI波動率指數（KOSPI Volatility）上周四單日上漲10.29%，至54.67，連續第八個交易日走高，雖然周五下跌1.01%，至54.12，但依然達到歷史上的極值，並顯著高於50這個重要“信心分水嶺”。
該指數基於KOSPI 200指數期權價格，衡量未來一個月的預期波動率。通常情況下，當KOSPI波動率指數超過50時，被視為市場極度恐慌的訊號。
投資者需要關注短時間內暴漲所帶來的“水分”、投機、不理智高槓桿，以及國際熱錢的流出等問題。
差不多在去年同期，KOSPI 200指數的預期市淨率（P/B）僅為0.92，這反映出當時市場該指數的預期十分悲觀。在2024年，韓國的政治動盪導致其股市估值受到限制。此外，一些韓國知名家族企業集團的公司治理問題，以及長期以來人們對許多上市公司之間不透明的交叉持股的擔憂，也削弱了市場信心。
當前，韓國KOSPI 200指數的市淨率已經提升至2.24，遠超滬深300指數的1.49，這可能僅反映了投資者在意識到人工智慧熱潮需要大量使用三星電子和SK海力士等半導體公司生產的儲存晶片的情況下，願意為企業增長前景支付的價格。不過，韓國指數的頭部權重偏高、其中半導體和人工智慧企業的權重也過高。
但短期內的提升也太快了點。
此外，由於近期市場波動加劇，韓國個人散戶大幅減少數字貨幣的投資，轉而增持本國股市，成為股市資金流的一股重要力量。後續如果數字貨幣市場再有起色，這部分資金也可能會回流。
國際地緣政治近期發生重大事件，在避險情緒下，一些國家的海外資金也可能流回母國市場，這也是一個不利因素。
國內投資者要接觸到韓國股市，通過韓國券商或者國際投行直接購買股票一般比較難，有國際帳戶以及相關資金流動等障礙。通過購買國內掛鉤韓國股市的QDII-ETF入手，則門檻相對較低。
不過，國內可選的標的極少。其中，華泰柏瑞韓交所中韓半導體ETF採用完全複製的被動式投資策略，複製中證中韓半導體指數的收益率，具有與標的指數以及標的指數所代表的股票市場相似的風險收益特徵。
中證韓交所中韓半導體指數由中證半導體15指數和KRX半導體15指數按照等權重合併組成，以反映內地市場和韓國市場半導體產業龍頭上市公司證券的整體表現。當前成分股權重最大的兩家企業正是三星電子（21.11%）和SK海力士（17.67%）。
鑑於本輪韓國股市上漲也主要由上述兩家企業引領，這只ETF產品倒還真的是處於“風口浪尖”。截至27日，該ETF近一個月上漲15.68%，近一年上漲115.43%。
從去年中旬開始，該基金的淨資產流入規模上漲迅速，去年底達到36.71億元，相比去年6月底的5.62億元上漲明顯。當前其流通規模已經達到58.87億元，今年內繼續猛增。體現了資金的青睞。
不過，隨著韓國股市大漲帶動這只ETF價格飆升，產品二級市場高溢價問題也十分突出。根據Wind資料，該產品的溢價率27日已超20%。當前投資的風險極高。
華泰柏瑞近期連續發佈公告，提示投資者關注二級市場交易價格溢價風險，如果盲目投資可能遭受重大損失；同時為了保護投資者利益，也多次採取臨時停牌的舉措。投資者切勿盲目跟風陷入泥潭。 (財經早餐)