AI出現新分歧，HALO交易能否成為新主線？

2026年以來，A股市場呈現鮮明的兩極分化格局：一邊是AI引發的軟體股暴跌，美股IBM、Salesforce等龍頭股回撤幅度達20%-40%，恆生科技指數邁入技術性熊市；另一邊是HALO交易異軍突起，能源、公用事業等重資產類股逆勢跑贏輕資產公司35%。市場定價邏輯從輕資產轉向“重資產+低淘汰”的實體資產，如何理解這一趨勢切換，把握AI與HALO資產的平衡配置，成為當前投資者的核心命題。

一、市場核心趨勢

當前市場的核心趨勢是“AI顛覆引發重構，資金擁抱確定性”。

一方面，AI技術從賦能預期轉向顛覆現實，對傳統軟體等輕資產行業形成實質性衝擊，市場對AI的分歧持續加大；另一方面，高盛提出的HALO交易（HeavyAssets+LowObsolescence）成為新熱點，資金從波動劇烈的科技股流向現金流穩定、難以被技術顛覆的重資產領域。

這種趨勢背後，是市場從“追捧改變世界的資產”向“堅守世界改變不了的資產”的心態轉變，本質是在不確定性中尋求安全邊際的理性選擇。

二、AI引發軟體股暴跌的核心原因

AI對軟體行業的顛覆集中在商業模式層面，導致市場對其估值進行重估：

1、“賣人頭”模式難以為繼：傳統通用型SaaS軟體公司依賴按使用者數量收費的模式，而AI能替代大量基礎工作，減少企業對軟體帳號的需求。例如金融機構通過AI完成資料整理、報告撰寫等助理工作，研究員數量減少導致iFinD、Wind等終端的採購量下降，直接衝擊軟體公司營收。

2、企業自主開發門檻大幅降低：AI程式設計工具讓企業自建軟體的成本顯著下降。國內公司飛智雲放棄每年50萬美元的Salesforce訂閱服務，僅靠2名IT人員用AI工具自主研發CRM系統，成本僅50萬人民幣，成本降幅達90%。這種自主開發不僅分流需求，部分企業還轉型為軟體供應商，加劇行業競爭。

3、估值邏輯崩塌：市場此前預期AI將賦能軟體行業，但實際卻是顛覆式衝擊，導致軟體公司從“成長股”邏輯轉向“衰退股”擔憂，進而引發殺估值行情。

三、AI對軟體行業的影響與分化

AI並非徹底顛覆軟體行業，而是引發行業深度分化，呈現“淘汰一批、升級一批、新生一批”的格局：

1、被淘汰的軟體公司：以簡單資料統計、表單管理、通用辦公軟體為主，這類軟體功能單一，AI可一鍵替代。例如金山辦公的圖表轉化功能，已能被AI工具快速實現，使用者付費意願大幅下降。

2、被升級的軟體公司：具備行業深度和資料壁壘的企業，AI成為其效率提升工具。但這類公司面臨“劇院效應”，所有企業均引入AI後回歸同一起跑線，競爭格局未發生實質改變，難以獲得超額收益。

3、新生的軟體公司：AI原生軟體企業迎來機遇，這類公司基於AI技術創造新需求，如AI客服系統、法律文書生成工具等，類似移動網際網路時代的抖音，有望成為未來投資的核心標的。

具備護城河的軟體公司：擁有獨特資料、嵌入複雜交易、建構生態系統或具備監管牌照保護的企業，能抵禦AI衝擊。例如淘寶的生態系統、券商的交易軟體，因涉及複雜交易和牌照保護，短期難以被替代。

四、HALO交易核心邏輯

HALO交易的核心是“重資產+低淘汰+良好競爭格局”，其崛起並非偶然：

1、重資產構成天然壁壘：能源、公用事業等領域的資產投入大、建設周期長，新進入者難以複製。例如電網、管道、礦山等基礎設施，具備極強的行業壁壘。

2、低淘汰屬性穿越周期：這類資產技術迭代緩慢，不會因AI等新技術出現而被替代。海螺水泥、京東方等案例證明，重資產一旦疊加低技術進步屬性，就會形成深厚護城河，現金流穩定性極強。

3、估值修復空間充足：HALO資產此前長期被市場冷落，估值處於歷史低位，而AI引發的市場恐慌為其帶來估值修復機會。當前港股電力股市盈率僅七八倍，顯著低於市場平均水平。

4、剛需屬性提供支撐：能源、水務、燃氣等是人類社會的基礎需求，無論技術如何發展，剛需屬性不會改變，這種“旱澇保收”的特性在不確定時代更具吸引力。

五、AI與HALO資產的市場關係

AI與HALO資產並非絕對對立，而是呈現“蹺蹺板效應+部分協同”的關係：

蹺蹺板效應：當AI發展不及預期、顛覆風險加劇時，資金流向HALO資產避險；若AI實現規模化落地（如人形機器人、智能駕駛普及），市場風格可能重回科技股。3月輝達GTC大會等行業事件，將成為影響兩者資金流向的關鍵節點。

協同共生關係：AI的發展反而會催生HALO資產的新需求。AI資料中心的耗電量相當於中小城市規模，直接拉動電力、電網建設、銅等大宗商品的需求增長，形成“AI越發展，HALO越受益”的正向循環。

長期邏輯平行：AI仍是長期成長主線，但其波動性大、估值偏高；HALO資產側重穩健收益，兩者共同構成市場的核心配置方向，滿足不同風險偏好投資者的需求。

六、HALO交易重點關注方向

符合“重資產+低技術迭代+良好競爭格局”的三大方向值得重點關注：

1、能源行業：競爭格局清晰，不會被AI顛覆，且受益於AI帶來的電力需求增長。A股及港股的電力股估值具備吸引力，業績穩定性強。

2、公用事業：涵蓋燃氣、水務、鐵路等領域，具備剛需屬性和政策保護，現金流穩定且高分紅，是典型的“防禦性核心資產”。

3、化工行業：行業經過充分洗牌，龍頭企業具備規模優勢和技術壁壘，技術迭代緩慢，且受益於反內卷政策帶來的競爭格局最佳化。

需注意的是，並非所有重資產都屬於HALO資產。若重資產疊加高技術迭代（如部分電子製造），則可能面臨淘汰風險，這類資產需堅決規避。

七、資產配置實操建議

普通投資者應採用“核心-衛星”策略，平衡AI與HALO資產的配置比例：

穩健型配置（金字塔策略）：60%底倉配置HALO資產，選擇能源、公用事業等現金流穩定的標的，保障基礎收益；30%配置AI硬科技（如算力基礎設施、AI原生軟體），把握成長機會；10%作為機動倉位，根據市場情緒動態調整。

進取型配置（鑽石策略）：縮小底倉至40%，將AI相關資產比例提升至40%，機動倉位保持20%，在控制風險的前提下追求更高彈性。

關鍵篩選原則：配置AI資產時，避開易被替代的通用軟體，聚焦算力、AI原生應用等受益方向；選擇HALO資產時，重點關注競爭格局清晰、估值合理的行業龍頭。

八、投資機會主線

結合市場趨勢與產業動態，當前三大主線具備明確投資價值：

1、AI電力配套主線：川普要求科技公司自建發電廠，燃氣輪機葉片等核心零部件供不應求，HW、PCC兩大巨頭產能緊缺，上游零部件企業有望承接外溢訂單；東方電氣等企業的快速交付方案已出口中東，後續有望切入北美市場。

2、儲能政策紅利主線：青海省發佈儲能容量電價機制，4小時時長要求帶來更高補貼，僅容量電價就能實現5%的回報率。青海電力系統緊缺催生新型儲能建設需求，政策支援將加速行業落地。

消費復甦主線：乳製品行業競爭緩和，2026年春節期間經典款及特侖蘇均價回升至40元以上，較2025年低點反彈21%；近八成貨品為當月新產，庫存有望出清，管道健康度持續改善，中長期業績具備修復空間。

總結

AI技術引發的市場重構仍在持續，HALO交易的崛起並非對AI的否定，而是市場在分歧中尋求平衡的結果。投資者既要看到AI帶來的長期成長機會，也要警惕其對傳統行業的顛覆風險；既要把握HALO資產的確定性收益，也要避免盲目追捧所有重資產。在資產配置上，應立足自身風險偏好，採用“核心-衛星”策略，通過HALO資產建構安全邊際，通過AI相關標的捕捉成長彈性，同時關注電力配套、儲能、消費復甦等細分主線的機會，在市場重構中實現穩健盈利。 (益研究)