大家好！一起來關注上午的市場行情和最新資訊。3月10日上午，A股市場震盪回暖。截至午間收盤，上證指數漲0.39%，深證成指漲1.57%，創業板指漲2.47%，科創綜指漲1.95%。全市場半日成交額為1.61兆元，較上日同期有所縮量；全市場超4300隻個股上漲。盤面上，通訊、電子、機械裝置、醫藥生物等類股走強，培育鑽石、覆銅板、光模組、電路板等方向活躍；石油石化、煤炭類股大舉回呼。港股上午走出“V形”反轉，截至發稿，三大指數漲幅均超1%。寧德時代漲超8%，領漲恆生指數成份股。來看詳情——電子類股集體走強機械裝置類股活躍3月10日上午，A股電子類股集體走強，覆銅板、電路板、高速銅連接等方向大漲。個股方面，中英科技、迅捷興走出20cm漲停，天通股份、廣合科技、金安國紀等漲停。消息面上，日本化工巨頭三菱瓦斯化學株式會社（MGC）宣佈，自4月1日起，將其電子材料部門旗下的核心產品——覆銅板（CCL）、預浸料（Prepreg）及背膠銅箔（CRS）的價格統一上調30%。中信證券研報認為，增量邏輯持續強化，看好AI PCB類股走勢。AI PCB行業底層的增長邏輯並未改變且在不斷強化，對市場擔憂方向均持相對樂觀觀點，且後續類股存在密集潛在催化，明後年的增量能見度在持續提升。從業績及估值視角來看，龍頭廠商的業績預期整體逐步獲得兌現，估值水平存在進一步上修空間。此外，上午機械裝置類股高開高走，開山股份20cm漲停，黃河旋風、海鷗股份、宇環數控等紛紛漲停。中南文化上午一字漲停，收穫2連板。截至午間收盤，中南文化報3.37元/股，漲幅為10.13%，買一近235萬手。創新藥午前拉升3月10日，醫藥生物類股午前走高，創新藥概念股活躍。信立泰漲停，海特生物、百利天恆、維康藥業、苑東生物等多股大漲。據新華社報導，全國政協委員、中國醫學科學院腫瘤醫院肝膽外科副主任趙宏表示，目前中國在研新藥的數量以及臨床試驗的數量都已居世界前列。“十五五”規劃綱要草案中7次提及“創新藥”，並明確部署“健全醫保支援創新藥和醫療器械高品質發展機制，完善創新藥目錄，鼓勵商業保險擴大創新藥支付範圍”。東吳證券研報指出，今年政府工作報告明確將生物醫藥定位為“新興支柱產業”，標誌生物醫藥產業從培育期進入戰略支柱、經濟增長引擎的新階段。當前，多數創新藥公司股價較2025年高點已出現顯著回撤，估值與情緒均處於階段性低位，但短期股價波動並未改變創新藥出海長期成長邏輯，看好創新藥類股的中長期配置價值。寧德時代大漲3月10日上午，寧德時代A股高開高走，截至午間收盤報378.98元/股，漲幅為6.01%。港股方面，寧德時代盤中一度漲近10%，最高價達552港元/股。昨日晚間，寧德時代發佈2025年年報，全年實現營業收入4237.02億元，同比增長17.04%；歸母淨利潤為722.01億元，同比增長42.28%。此外，寧德時代發佈2025年度利潤分配預案，擬向全體股東每10股派發現金分紅69.57元（含稅）。同時，寧德時代授權其董事會制定2026年中期分紅方案，分紅金額不得超過當期歸母淨利潤的15%。在業績說明會上，寧德時代表示，本輪碳酸鋰漲價幅度明顯弱於上輪漲價周期，疊加公司在技術創新、產品迭代及降本增效上成效顯著，公司對成本波動的消化能力增強。同時，公司正加速推進鈉新電池的商業化落地，已實現部分裝車應用且綜合性能處於行業領先水平。若未來碳酸鋰價格進一步上漲，鈉新電池的應用場景及市場滲透率有望進一步擴大。 (中國基金報)

2026年以來，A股市場呈現鮮明的兩極分化格局：一邊是AI引發的軟體股暴跌，美股IBM、Salesforce等龍頭股回撤幅度達20%-40%，恆生科技指數邁入技術性熊市；另一邊是HALO交易異軍突起，能源、公用事業等重資產類股逆勢跑贏輕資產公司35%。市場定價邏輯從輕資產轉向“重資產+低淘汰”的實體資產，如何理解這一趨勢切換，把握AI與HALO資產的平衡配置，成為當前投資者的核心命題。一、市場核心趨勢當前市場的核心趨勢是“AI顛覆引發重構，資金擁抱確定性”。一方面，AI技術從賦能預期轉向顛覆現實，對傳統軟體等輕資產行業形成實質性衝擊，市場對AI的分歧持續加大；另一方面，高盛提出的HALO交易（HeavyAssets+LowObsolescence）成為新熱點，資金從波動劇烈的科技股流向現金流穩定、難以被技術顛覆的重資產領域。這種趨勢背後，是市場從“追捧改變世界的資產”向“堅守世界改變不了的資產”的心態轉變，本質是在不確定性中尋求安全邊際的理性選擇。二、AI引發軟體股暴跌的核心原因AI對軟體行業的顛覆集中在商業模式層面，導致市場對其估值進行重估：1、“賣人頭”模式難以為繼：傳統通用型SaaS軟體公司依賴按使用者數量收費的模式，而AI能替代大量基礎工作，減少企業對軟體帳號的需求。例如金融機構通過AI完成資料整理、報告撰寫等助理工作，研究員數量減少導致iFinD、Wind等終端的採購量下降，直接衝擊軟體公司營收。2、企業自主開發門檻大幅降低：AI程式設計工具讓企業自建軟體的成本顯著下降。國內公司飛智雲放棄每年50萬美元的Salesforce訂閱服務，僅靠2名IT人員用AI工具自主研發CRM系統，成本僅50萬人民幣，成本降幅達90%。這種自主開發不僅分流需求，部分企業還轉型為軟體供應商，加劇行業競爭。3、估值邏輯崩塌：市場此前預期AI將賦能軟體行業，但實際卻是顛覆式衝擊，導致軟體公司從“成長股”邏輯轉向“衰退股”擔憂，進而引發殺估值行情。三、AI對軟體行業的影響與分化AI並非徹底顛覆軟體行業，而是引發行業深度分化，呈現“淘汰一批、升級一批、新生一批”的格局：1、被淘汰的軟體公司：以簡單資料統計、表單管理、通用辦公軟體為主，這類軟體功能單一，AI可一鍵替代。例如金山辦公的圖表轉化功能，已能被AI工具快速實現，使用者付費意願大幅下降。2、被升級的軟體公司：具備行業深度和資料壁壘的企業，AI成為其效率提升工具。但這類公司面臨“劇院效應”，所有企業均引入AI後回歸同一起跑線，競爭格局未發生實質改變，難以獲得超額收益。3、新生的軟體公司：AI原生軟體企業迎來機遇，這類公司基於AI技術創造新需求，如AI客服系統、法律文書生成工具等，類似移動網際網路時代的抖音，有望成為未來投資的核心標的。具備護城河的軟體公司：擁有獨特資料、嵌入複雜交易、建構生態系統或具備監管牌照保護的企業，能抵禦AI衝擊。例如淘寶的生態系統、券商的交易軟體，因涉及複雜交易和牌照保護，短期難以被替代。四、HALO交易核心邏輯HALO交易的核心是“重資產+低淘汰+良好競爭格局”，其崛起並非偶然：1、重資產構成天然壁壘：能源、公用事業等領域的資產投入大、建設周期長，新進入者難以複製。例如電網、管道、礦山等基礎設施，具備極強的行業壁壘。2、低淘汰屬性穿越周期：這類資產技術迭代緩慢，不會因AI等新技術出現而被替代。海螺水泥、京東方等案例證明，重資產一旦疊加低技術進步屬性，就會形成深厚護城河，現金流穩定性極強。3、估值修復空間充足：HALO資產此前長期被市場冷落，估值處於歷史低位，而AI引發的市場恐慌為其帶來估值修復機會。當前港股電力股市盈率僅七八倍，顯著低於市場平均水平。4、剛需屬性提供支撐：能源、水務、燃氣等是人類社會的基礎需求，無論技術如何發展，剛需屬性不會改變，這種“旱澇保收”的特性在不確定時代更具吸引力。五、AI與HALO資產的市場關係AI與HALO資產並非絕對對立，而是呈現“蹺蹺板效應+部分協同”的關係：蹺蹺板效應：當AI發展不及預期、顛覆風險加劇時，資金流向HALO資產避險；若AI實現規模化落地（如人形機器人、智能駕駛普及），市場風格可能重回科技股。3月輝達GTC大會等行業事件，將成為影響兩者資金流向的關鍵節點。協同共生關係：AI的發展反而會催生HALO資產的新需求。AI資料中心的耗電量相當於中小城市規模，直接拉動電力、電網建設、銅等大宗商品的需求增長，形成“AI越發展，HALO越受益”的正向循環。長期邏輯平行：AI仍是長期成長主線，但其波動性大、估值偏高；HALO資產側重穩健收益，兩者共同構成市場的核心配置方向，滿足不同風險偏好投資者的需求。六、HALO交易重點關注方向符合“重資產+低技術迭代+良好競爭格局”的三大方向值得重點關注：1、能源行業：競爭格局清晰，不會被AI顛覆，且受益於AI帶來的電力需求增長。A股及港股的電力股估值具備吸引力，業績穩定性強。2、公用事業：涵蓋燃氣、水務、鐵路等領域，具備剛需屬性和政策保護，現金流穩定且高分紅，是典型的“防禦性核心資產”。3、化工行業：行業經過充分洗牌，龍頭企業具備規模優勢和技術壁壘，技術迭代緩慢，且受益於反內卷政策帶來的競爭格局最佳化。需注意的是，並非所有重資產都屬於HALO資產。若重資產疊加高技術迭代（如部分電子製造），則可能面臨淘汰風險，這類資產需堅決規避。七、資產配置實操建議普通投資者應採用“核心-衛星”策略，平衡AI與HALO資產的配置比例：穩健型配置（金字塔策略）：60%底倉配置HALO資產，選擇能源、公用事業等現金流穩定的標的，保障基礎收益；30%配置AI硬科技（如算力基礎設施、AI原生軟體），把握成長機會；10%作為機動倉位，根據市場情緒動態調整。進取型配置（鑽石策略）：縮小底倉至40%，將AI相關資產比例提升至40%，機動倉位保持20%，在控制風險的前提下追求更高彈性。關鍵篩選原則：配置AI資產時，避開易被替代的通用軟體，聚焦算力、AI原生應用等受益方向；選擇HALO資產時，重點關注競爭格局清晰、估值合理的行業龍頭。八、投資機會主線結合市場趨勢與產業動態，當前三大主線具備明確投資價值：1、AI電力配套主線：川普要求科技公司自建發電廠，燃氣輪機葉片等核心零部件供不應求，HW、PCC兩大巨頭產能緊缺，上游零部件企業有望承接外溢訂單；東方電氣等企業的快速交付方案已出口中東，後續有望切入北美市場。2、儲能政策紅利主線：青海省發佈儲能容量電價機制，4小時時長要求帶來更高補貼，僅容量電價就能實現5%的回報率。青海電力系統緊缺催生新型儲能建設需求，政策支援將加速行業落地。消費復甦主線：乳製品行業競爭緩和，2026年春節期間經典款及特侖蘇均價回升至40元以上，較2025年低點反彈21%；近八成貨品為當月新產，庫存有望出清，管道健康度持續改善，中長期業績具備修復空間。總結AI技術引發的市場重構仍在持續，HALO交易的崛起並非對AI的否定，而是市場在分歧中尋求平衡的結果。投資者既要看到AI帶來的長期成長機會，也要警惕其對傳統行業的顛覆風險；既要把握HALO資產的確定性收益，也要避免盲目追捧所有重資產。在資產配置上，應立足自身風險偏好，採用“核心-衛星”策略，通過HALO資產建構安全邊際，通過AI相關標的捕捉成長彈性，同時關注電力配套、儲能、消費復甦等細分主線的機會，在市場重構中實現穩健盈利。 (益研究)

2026年以來，A股市場呈現鮮明的兩極分化格局：一邊是AI引發的軟體股暴跌，美股IBM、Salesforce等龍頭股回撤幅度達20%-40%，恆生科技指數邁入技術性熊市；另一邊是HALO交易異軍突起，能源、公用事業等重資產類股逆勢跑贏輕資產公司35%。市場定價邏輯從輕資產轉向“重資產+低淘汰”的實體資產，如何理解這一趨勢切換，把握AI與HALO資產的平衡配置，成為當前投資者的核心命題。一、市場核心趨勢當前市場的核心趨勢是“AI顛覆引發重構，資金擁抱確定性”。一方面，AI技術從賦能預期轉向顛覆現實，對傳統軟體等輕資產行業形成實質性衝擊，市場對AI的分歧持續加大；另一方面，高盛提出的HALO交易（HeavyAssets+LowObsolescence）成為新熱點，資金從波動劇烈的科技股流向現金流穩定、難以被技術顛覆的重資產領域。這種趨勢背後，是市場從“追捧改變世界的資產”向“堅守世界改變不了的資產”的心態轉變，本質是在不確定性中尋求安全邊際的理性選擇。二、AI引發軟體股暴跌的核心原因AI對軟體行業的顛覆集中在商業模式層面，導致市場對其估值進行重估：1、“賣人頭”模式難以為繼：傳統通用型SaaS軟體公司依賴按使用者數量收費的模式，而AI能替代大量基礎工作，減少企業對軟體帳號的需求。例如金融機構通過AI完成資料整理、報告撰寫等助理工作，研究員數量減少導致iFinD、Wind等終端的採購量下降，直接衝擊軟體公司營收。2、企業自主開發門檻大幅降低：AI程式設計工具讓企業自建軟體的成本顯著下降。國內公司飛智雲放棄每年50萬美元的Salesforce訂閱服務，僅靠2名IT人員用AI工具自主研發CRM系統，成本僅50萬人民幣，成本降幅達90%。這種自主開發不僅分流需求，部分企業還轉型為軟體供應商，加劇行業競爭。3、估值邏輯崩塌：市場此前預期AI將賦能軟體行業，但實際卻是顛覆式衝擊，導致軟體公司從“成長股”邏輯轉向“衰退股”擔憂，進而引發殺估值行情。三、AI對軟體行業的影響與分化AI並非徹底顛覆軟體行業，而是引發行業深度分化，呈現“淘汰一批、升級一批、新生一批”的格局：1、被淘汰的軟體公司：以簡單資料統計、表單管理、通用辦公軟體為主，這類軟體功能單一，AI可一鍵替代。例如金山辦公的圖表轉化功能，已能被AI工具快速實現，使用者付費意願大幅下降。2、被升級的軟體公司：具備行業深度和資料壁壘的企業，AI成為其效率提升工具。但這類公司面臨“劇院效應”，所有企業均引入AI後回歸同一起跑線，競爭格局未發生實質改變，難以獲得超額收益。3、新生的軟體公司：AI原生軟體企業迎來機遇，這類公司基於AI技術創造新需求，如AI客服系統、法律文書生成工具等，類似移動網際網路時代的抖音，有望成為未來投資的核心標的。具備護城河的軟體公司：擁有獨特資料、嵌入複雜交易、建構生態系統或具備監管牌照保護的企業，能抵禦AI衝擊。例如淘寶的生態系統、券商的交易軟體，因涉及複雜交易和牌照保護，短期難以被替代。四、HALO交易核心邏輯HALO交易的核心是“重資產+低淘汰+良好競爭格局”，其崛起並非偶然：1、重資產構成天然壁壘：能源、公用事業等領域的資產投入大、建設周期長，新進入者難以複製。例如電網、管道、礦山等基礎設施，具備極強的行業壁壘。2、低淘汰屬性穿越周期：這類資產技術迭代緩慢，不會因AI等新技術出現而被替代。海螺水泥、京東方等案例證明，重資產一旦疊加低技術進步屬性，就會形成深厚護城河，現金流穩定性極強。3、估值修復空間充足：HALO資產此前長期被市場冷落，估值處於歷史低位，而AI引發的市場恐慌為其帶來估值修復機會。當前港股電力股市盈率僅七八倍，顯著低於市場平均水平。4、剛需屬性提供支撐：能源、水務、燃氣等是人類社會的基礎需求，無論技術如何發展，剛需屬性不會改變，這種“旱澇保收”的特性在不確定時代更具吸引力。五、AI與HALO資產的市場關係AI與HALO資產並非絕對對立，而是呈現“蹺蹺板效應+部分協同”的關係：蹺蹺板效應：當AI發展不及預期、顛覆風險加劇時，資金流向HALO資產避險；若AI實現規模化落地（如人形機器人、智能駕駛普及），市場風格可能重回科技股。3月輝達GTC大會等行業事件，將成為影響兩者資金流向的關鍵節點。協同共生關係：AI的發展反而會催生HALO資產的新需求。AI資料中心的耗電量相當於中小城市規模，直接拉動電力、電網建設、銅等大宗商品的需求增長，形成“AI越發展，HALO越受益”的正向循環。長期邏輯平行：AI仍是長期成長主線，但其波動性大、估值偏高；HALO資產側重穩健收益，兩者共同構成市場的核心配置方向，滿足不同風險偏好投資者的需求。六、HALO交易重點關注方向符合“重資產+低技術迭代+良好競爭格局”的三大方向值得重點關注：1、能源行業：競爭格局清晰，不會被AI顛覆，且受益於AI帶來的電力需求增長。A股及港股的電力股估值具備吸引力，業績穩定性強。2、公用事業：涵蓋燃氣、水務、鐵路等領域，具備剛需屬性和政策保護，現金流穩定且高分紅，是典型的“防禦性核心資產”。3、化工行業：行業經過充分洗牌，龍頭企業具備規模優勢和技術壁壘，技術迭代緩慢，且受益於反內卷政策帶來的競爭格局最佳化。需注意的是，並非所有重資產都屬於HALO資產。若重資產疊加高技術迭代（如部分電子製造），則可能面臨淘汰風險，這類資產需堅決規避。七、資產配置實操建議普通投資者應採用“核心-衛星”策略，平衡AI與HALO資產的配置比例：穩健型配置（金字塔策略）：60%底倉配置HALO資產，選擇能源、公用事業等現金流穩定的標的，保障基礎收益；30%配置AI硬科技（如算力基礎設施、AI原生軟體），把握成長機會；10%作為機動倉位，根據市場情緒動態調整。進取型配置（鑽石策略）：縮小底倉至40%，將AI相關資產比例提升至40%，機動倉位保持20%，在控制風險的前提下追求更高彈性。關鍵篩選原則：配置AI資產時，避開易被替代的通用軟體，聚焦算力、AI原生應用等受益方向；選擇HALO資產時，重點關注競爭格局清晰、估值合理的行業龍頭。八、投資機會主線結合市場趨勢與產業動態，當前三大主線具備明確投資價值：1、AI電力配套主線：川普要求科技公司自建發電廠，燃氣輪機葉片等核心零部件供不應求，HW、PCC兩大巨頭產能緊缺，上游零部件企業有望承接外溢訂單；東方電氣等企業的快速交付方案已出口中東，後續有望切入北美市場。2、儲能政策紅利主線：青海省發佈儲能容量電價機制，4小時時長要求帶來更高補貼，僅容量電價就能實現5%的回報率。青海電力系統緊缺催生新型儲能建設需求，政策支援將加速行業落地。消費復甦主線：乳製品行業競爭緩和，2026年春節期間經典款及特侖蘇均價回升至40元以上，較2025年低點反彈21%；近八成貨品為當月新產，庫存有望出清，管道健康度持續改善，中長期業績具備修復空間。總結AI技術引發的市場重構仍在持續，HALO交易的崛起並非對AI的否定，而是市場在分歧中尋求平衡的結果。投資者既要看到AI帶來的長期成長機會，也要警惕其對傳統行業的顛覆風險；既要把握HALO資產的確定性收益，也要避免盲目追捧所有重資產。在資產配置上，應立足自身風險偏好，採用“核心-衛星”策略，通過HALO資產建構安全邊際，通過AI相關標的捕捉成長彈性，同時關注電力配套、儲能、消費復甦等細分主線的機會，在市場重構中實現穩健盈利。 (益研究)

今天一大早，就看到這個報導：拿下2025年全球交易所IPO金額冠軍的港交所，今年前兩個月（截至2月24日）已經有24家企業IPO，融資額接近900億港元。IPO的金額是去年同期的10倍，家數是1.67倍！與此同時，還有388家企業在港交所門口排隊，準備IPO。估計看了這個消息，港股投資者會感到沮喪：這種大擴容的節奏，市場扛得住嗎？事實上，過去幾個月港股一直跑輸A股。其中恆生科技指數更是大幅跑輸了A股科技指數。有人開始嘲笑，納入恆生科技指數的那些網際網路公司是老登了。當前市場熱炒的，是AI、半導體、商業航天、可控核聚變、有色金屬等。其實港股也有非常時髦的概念，比如新上市並漲幅巨大的智譜、MINIMAX，是A股缺乏的純人工智慧大模型企業。但他們剛剛上市，距離納入指數、納入港股通還有一段時間。對此，內地股民無感。事實上，最近兩年港股和A股對待IPO、再融資的態度上，正分道揚鑣，一個向左、一個向右。2025年，港交所IPO總數為117家，上交所42家，深交所48家。港交所IPO的金額，是“上交所+深交所”的2倍還多！此前的2024年，港交所IPO是64家，深交所是47家，上交所是32家。港交所的IPO金額也超過“深交所+上交所”。而在2022年到2023年，深交所和上交所的IPO家數和金額，都顯著超過港交所。比如2023年，深交所IPO133家，上交所103家，港交所為41家，2022年情況也基本如此。之所以發生大逆轉，是因為2024年到2025年內地經濟體感較冷，需要打破通縮預期。在股市上不僅要穩住，還想催生牛市。所以，刻意控制了A股的IPO節奏。A股IPO越來越嚴，就必須在港股“開口子”，否則中國經濟轉型升級將坐失戰略機遇。核心科技類企業，尤其是AI和半導體去美國、歐洲上市，顯然不明智。所以最近三年（含2026年），港股帶有接盤俠、替A股幹活的性質。擴容太快，自然會影響漲幅，這是港股表現明顯不如A股的根本原因，至於老登、小登是次要的。你以為港交所吃虧了嗎？短期看是這樣，但中長期看，它是大贏家。這是有前車之鑑的，比如1994年2月，深交所和上交所競爭激烈時期（1997年以後交易所才劃歸證監會管理），為護盤深交所宣佈暫停新股上市，結果上交所不跟進，當年IPO絕大多數歸了上交所，鞏固了其地位。目前在港交所排隊的388家企業大多是科技企業，其中資訊技術類佔比39%，生物製藥類23%。“港股大擴容、A股小擴容”的結果必然是，港股優秀公司越來越多，新生力量越來強，性價比越來越好（股價便宜），最終導致一下輪逆轉。最後再給大家比較一下2025年港股和A股的再融資情況，你就可以更深地理解什麼是港股向左，A股向右。雖然港股IPO遠超A股，但再融資規模卻是完全反過來的。去年A股再融資總額約9500億元，港股大約2800億元人民幣。A股再融資額裡，銀行類股拿走了近60%；港股再融資中，銀行類股佔比不到1%。這是因為A股的銀行類股常年低迷，普遍跌破每股淨資產，無法啟動正常意義的再融資。而銀行的資產規模一般跟著M2的增速走，需要不斷補充資本金。所以去年啟動了發行特別國債，給銀行補充資本金。這項工作今年仍將繼續。所以，2025年和2026年A股的主要融資額度給予了或將給予銀行，其次才是科技企業。港股則完全不同，無論是IPO和再融資，都向科技企業傾斜。去年再融資方面，新能源車（比如比亞迪、蔚來、吉利）位居第一，其次是小米、地平線機器人代表的資訊技術，藥明康德、信達生物代表的醫療保健。整體而言，港股再融資更寬鬆、靈活；A股對非銀行企業比較嚴格，銀行享受例外。再加上IPO門檻目前較低，所以大量企業奔赴香港上市。雖然二級市場給的價格較低，但總比長期排隊不能上市好。從投資的角度看，短期港股仍將受到擴容太快的影響，表現整體不如A股。但港股有一些A股沒有的稀缺概念（比如人工智慧大模型），則不受影響。國家也不可能一直把重擔壓給港股，A股在休養生息兩三年後，也將重新披掛上陣。所以港股未來存在跑贏A股的機會，只是還需要一些時間。最近國際熱錢有從香港回流美國的一些跡象，主要是美國科技股和美債表現不錯。而港股大擴容給市場造成的壓力，尚未完全消化，這也導致國際熱錢流出，內地南下資金放緩。所以，港股擴容要控制好節奏，否則市場也存在扛不住的問題。對於香港來說，這一輪股市大擴容雖然有挑戰，但整體上是機遇，它可以最佳化港股的結構，讓科技企業佔比顯著上升，鞏固香港國際金融中心地位。 (劉曉博說財經)

CPO概念徹底火了！就拿A股市場CPO概念股中市值較大的長飛光纖來說，截至本文撰稿時股價上漲10%，今年以來股價已上漲超81%，近60日更是上漲約166%。會不會羨慕那些在這只票上賺了大錢的人？別急！盲目追高前，先聽我繼續說道說道。所謂CPO，指的是“共封裝光學”的簡稱，是一種將光模組核心部件與晶片直接“貼在一起”的創新技術。如果說光模組是“電訊號轉換成光訊號”的中轉器，那麼CPO技術則是直接把光模組內的光引擎與晶片封裝在同一塊基板上，資料傳輸距離從幾十釐米縮短到幾毫米，極大提升效率。可以說，相對傳統的可插拔光模組，CPO技術追求極致的性能與效率，但犧牲了模組的獨立性與可更換性，當前還沒有成為資料中心應用的主流。不過由於其極致的高效性，其商業化處理程序正在加速。去年1~3季度，長飛光纖實現營收102.75億元，同比增長18.18%，然而公司實現的扣非歸母淨利潤僅2.83億元，同比下降8.15%。這讓公司的市盈率（TTM）超過了300，且近幾個月不斷走高，並遠超萬得光模組（CPO）概念指數這樣的基準。這麼看，盈利能力並不出眾、市盈率高企的長飛光纖股價飛漲，還真的就靠CPO概念了嗎？更令人唏噓的是，去年公司的原第一大股東曾經短時間內“清倉”了公司H股股票。外界解讀可能與雙方的同業競爭協議到期、原本約束原大股東持股比例的條款失效有關。當然，當時也有觀點認為，這是該外資原大股東不看好公司後續發展的體現。無論如何，站在當前時間點看，去年清倉公司H股股票套現並不明智，不知原大股東是否已經深感後悔？作為中國光纖光纜行業首家“A+H”上市的公司，長飛光纖的發展壯大是伴隨著中國電信網路的崛起而進行的。近些年來，隨著資訊通訊網路後續建設力度在放緩，傳統電信市場的普通單模光纖光纜產品需求正在萎縮。這其實是公司主營業績相對疲軟的背後邏輯。然而，隨著AI算力基礎設施風口的勁爆表現，長飛光纖旗下的空芯光纖、光模組、CPO等正處於研發、測試和驗證階段的產品，受到市場的熱烈追捧。沒辦法，對未來預期的熱誠一向遠超對已經落袋現金的追捧，但真那麼神嗎？比如，公司此前已經披露，其空芯光纖作為顛覆性的行業前沿產品，其應用目前仍處於早期階段，尚未形成規模銷售、尚未形成穩定的價格及利潤水平，也未對經營業績產生明顯影響，後續業務發展也有待於產業鏈的進一步成熟。此外，長飛光纖去年與算力中心相關的光纖光纜產品佔全球光纖光纜需求總量的比例較低。還比如，當前國內外CPO領域的競爭非常激烈。海外巨頭博通在CPO這個領域早早就紮下根來，國內數通光模組領域巨頭中際旭創、新易盛、天孚通訊也都在該領域大量投入研發資源，後續的競爭會非常激烈。這些風險其實非常值得投資者警惕。 (財經早報)

2026 年開年中港股市表現強勁，恆指、MSCI 中國指數均上漲 5.5%-5.6%，上證綜指更是實現 12 連陽，漲幅同樣達 5.5%，顯著跑贏標普 500（1.7%）、MSCI 全球指數（2.3%）等海外主要指數。背後核心驅動力是真實流動性支撐而非投機熱潮，寬鬆貨幣環境、IPO 市場活躍、人民幣升值等因素將持續助力 momentum，摩根士丹利對未來 6-12 個月保持謹慎樂觀。一、市場開門紅：核心指數表現亮眼2026 年年初至 1 月 13 日，中港及亞太部分市場迎來強勢開局，多個指數漲幅顯著：中港市場：恆生指數上漲5.6%，MSCI 中國指數上漲 5.5%，上證綜指上漲 5.5%（自 2025 年 12 月 16 日起實現 12 連陽）；亞太其他市場：日經Topix 指數上漲 6.5%，台灣加權指數上漲 6.7%，韓國 KOSPI 指數大漲 11.6%（均為本地貨幣計價）。二、核心驅動力：中港市場流動性來源分化中港股市上漲並非投機推動，而是具備明確且可持續的真實流動性支撐，兩地驅動因素各有側重。港股市場：IPO 活躍 + 人民幣升值吸引全球資金IPO 市場火爆：開年前 7 個交易日共有 11 隻新股上市，合計募資 42 億美元，較 2025 年同期增長約 5 倍，新股首日平均回報率達 33.7%；行業集中高增長領域：11 隻新股中 8 隻來自科技及創新賽道，包括 3 隻半導體股、3 隻軟體服務股、2 隻醫療健康股，契合海外投資者對成長型資產的偏好；人民幣升值加持：人民幣自2025 年 4 月以來兌美元已升值 5.5%，年末突破 7 關口，政策層對升值的容忍度超預期，直接提升海外資金配置中資資產的吸引力；後續支撐充足：畢馬威資料顯示，截至2025 年 12 月有超 300 份 IPO 申請待處理；普華永道預測 2026 年港股 IPO 募資規模將達 3200-3500 億港元（約 400-450 億美元），涉及約 150 隻新股。A 股市場：資金再配置 + 機構買入構成穩定支撐債市資金回流股市：2025 年 11 月以來，中國 10 年期、30 年期國債收益率持續回升，延續 2025 年 6 月以來的上行趨勢，推動資金從債市轉向股市；零售資金搬家：2025 年 12 月 A 股權益及混合型基金 AUM 增加 240 億元，全年淨增 2.2 兆元，近乎 2024 年（1 兆元）的兩倍；同期貨幣基金 AUM 減少 116 億元，全年僅淨增 852 億元，遠低於 2024 年的 2.3 兆元，反映零售資金從貨幣基金向股市再配置；機構持續買入：保險資金成為重要力量，2025 年淨流入股市超 1 兆元，2026 年預計將達 1.1 兆元；跟蹤滬深 300 的海外被動基金也恢復資金流入，雖規模溫和但趨勢積極。三、政策動態：穩市場為主，鬆緊適度監管層與央行出台多項政策，既防範市場過熱，又維持寬鬆基調，助力“慢牛” 格局。監管降溫：適度收緊兩融collateral ratio2026 年 1 月，監管層將 A 股融資融券擔保比例從 80% 上調至 100%，僅適用於新增合約，不影響現有持倉。此舉主要因市場熱度已達過熱區間 —— 摩根士丹利 A 股情緒指數（MSASI）於 1 月 6 日突破 78 的過熱閾值，1 月 12 日昇至 93%，與一個月移動平均的差距達 37，為 2024 年 10 月以來最大。貨幣寬鬆：結構性工具降息+ 預留政策空間2026 年 1 月 15 日，央行宣佈對再貸款等結構性貨幣政策工具降息 25 個基點，並釋放後續仍有降息、降准空間的訊號，維持整體寬鬆的貨幣環境，為 A 股流動性提供支撐。四、五大風險需警惕：可能擾動市場momentum儘管當前趨勢向好，但以下五大風險可能中斷市場上漲節奏，需重點跟蹤：風險1：春節假期效應2026 年春節假期為 2 月 15 日 - 23 日，A 股休市時間較長，部分投資者可能為規避假期期間全球市場波動、地緣政治等不確定性，選擇節前減倉，導致短期拋壓。風險2：監管進一步收緊若A 股過熱態勢持續（可通過 MSASI 指數跟蹤），不排除監管出台更嚴格的降溫措施，可能抑制市場情緒。風險3：地緣政治不確定性川普計畫於2026 年 4 月訪華，歷史經驗顯示，突發事件可能擾動中美關係；全球其他地緣衝突若升級，也將引發全球避險情緒，衝擊中概股及港股。風險4：IPO 供給過剩稀釋資金當前港股IPO 市場的繁榮吸引了大量資金，但若後續新股供給過度增加且標的質量下滑，可能導致資金分流，反而壓制市場整體表現。風險5：宏觀經濟惡化與通縮壓力若宏觀經濟資料進一步走弱，通縮壓力加劇，可能導致企業盈利下修、債券收益率反轉，同時削弱投資者風險偏好，限制指數上行空間。 (資訊量有點大)

“承擔不起錯過中國市場的後果。”近日，證監會核准城堡顧問新加坡有限公司（Citadel Advisors Singapore Pte. Limited）合格境外投資者資格。而城堡顧問新加坡有限公司是美國 Citadel 旗下專注亞太市場的全資子公司，是其避險基金業務在亞洲的核心營運主體之一。自1990年成立截至2024年底，Citadel累計為投資者創造了830億美元（約合人民幣5784億元）的淨收益，是有史以來無可爭議的全球最賺錢避險基金，沒有之一。而在大多數年份，Citadel也都是當年表現最佳的避險基金。作為全球最賺錢的避險基金，自然也不會錯過中國市場的機會。特別是12月中旬以來，A股表現驚豔全球，上證指數連續17個交易日收紅，1月12日，A股交易量再創歷史新高，達到3.6兆元。Citadel來的，正是時候。全球最賺錢的避險基金Citadel是一家由兩部分組成的商業巨頭：Citadel LLC，規模達680億美元，以多策略旗艦基金Wellington（惠靈頓）而聞名；Citadel Securities是一家做市商，提供股票、衍生品以及日益增多的債券交易服務。單獨來看，即使作為一家獨立公司，避險基金Citadel也規模龐大。惠靈頓一直是超級巨星，該基金自成立以來，扣除費用後年均回報率為19.2%，幾乎是市場平均水平的兩倍。更具象化一點，當年投資該基金的100萬美元，如今價值已達4.52億美元。但更炙手可熱的無疑是Citadel Securities。它在資本市場中勢不可擋地擴張，不斷蠶食期權、股票、國債和公司債券的市場份額，如今更將業務拓展至歐洲和亞洲。Citadel成立於1990年，創始人肯·格里芬表示之所以取這個名字，是因為它“象徵著力量和庇護之地”。而格里芬的創業之路，始於《福布斯》的一篇報導，1986年，18歲的他看到了一篇關於家庭購物網股價被高估的文章，隨後通過買入看跌期權，賺到了人生的第一桶金。雖然只有幾千美元，但在他看來，發財，這無疑是個夢寐以求的時刻。這段經歷也激發了他對交易的興趣，於是，他從祖母和朋友那裡籌集了約26.5萬美元，在宿舍裡建立了第一隻基金。1987年，學生格里芬為了獲取即時股價資料，不顧哈佛的規定，在宿舍樓頂私自安裝了一個衛星接收器。與當時依賴直覺的交易員不同，格里芬從小就展現出卓越的理科天賦，在佛羅里達州博卡拉頓長大，高中時期曾擔任數學俱樂部主席，大學之後，他自學金融理論並編寫了可轉換債券的定價模型。在1987年“黑色星期一”股市大崩盤中，格里芬憑藉做空策略不僅避免了災難，還實現了盈利。從哈佛畢業後，格里芬搬到了芝加哥，並遇到了一位人生導師—弗蘭克·邁耶。他是一位開創性的避險基金投資者，在弗蘭克的建議下，格里芬建構了一個多策略平台，這種模式能夠吸引不同背景的專業人才，通過多元投資抵禦風險。“我聽過的最好的建議來自弗蘭克·邁耶，在我職業生涯的早期，他真的鼓勵我放眼未來，”格里芬曾如此說道。一路走來，格里芬和他的公司遭遇了摩擦、挫折、爭執、罰款和失敗。在金融危機期間避險基金崩盤後，格里芬重整旗鼓，並在2012年帶領基金重回巔峰，此後業績表現強勁。經過30多年的經營，據《全球投資報告》顯示，過去五年，惠靈頓基金的年化淨回報率為23.6%，而同期標普500指數的年化總回報率為14.5% 。Citadel不收取通常2%的資產管理費，而是將員工薪資等直接成本轉嫁給投資者，這些成本最高可達7%。此外，Citadel還會收取20%的收益分成。這樣的成績也讓格里芬的身價得到了飆升。十年前，他的身價為61億美元，現在格里芬的淨資產已飆升至483億美元，成為全球第31位最富有的人。“2018年以來的最差回報年度”2026年1月初的資料顯示，Citadel旗艦惠靈頓基金2025年的全年最終值為10.2%。顯然，2025年對Citadel來說不算是個好年份，城堡投資（Citadel）拿到了一份“2018年以來最差的年度回報”的成績單。但就算是“2018年以來最差”，絕對收益仍位列全球避險基金第二位，而收益不佳的原因在於，Citadel在天然氣上的押注未能取得預期收益。據知情人士稱，幾乎所有的Citadel多策略同行2025年在能源領域都難以取得亮眼收益。不過，這些基金在能源交易方面的佈局不如Citadel那樣深，因此業績拖累也相對較小。長期以來，天然氣一直是Citadel業績的重要貢獻來源之一，業務涵蓋北美地區天然氣的運輸和儲存。當年，在俄烏衝突爆發引發全球能源危機、尤其是天然氣市場出現創紀錄波動之後，Citadel在大宗商品交易中賺取了80億美元，約佔其當年總利潤的一半。隨後兩年，Citadel每年仍能從大宗商品中賺取約40億美元，據知情人士稱，這約佔其當年總毛收益的三分之一。儘管2025年回報下跌，但10.2%的回報仍將成為Citadel連續第17年實現正收益。後來有新聞稱，Citadel計畫將2025年獲得的約50億美元利潤返還給客戶，以限制資本增長，此舉預計將使其管理資產規模從約720億美元減少至約670億美元。另外，這次返還的利潤並非2025年全部收益，而是為了更好地控制資本，以匹配公司對新一年投資機會的預期。根據公開資訊，Citadel並非每年都進行利潤分配，但自2017年以來(包括預計2025年返還的利潤)，其已向投資者返還了320億美元的利潤。另據LCH Investments的資料，Citadel自1990年成立以來淨收益最高，一直穩居避險基金盈利榜首，截至2024年Citadel已累計實現830億美元的淨收益。善於尋找機會的格里芬也在尋找新的商機，這次他將目光鎖定在了亞洲，鎖定在了中國。去年5月，Citadel Securities的亞太區負責人Vikesh Kotecha就曾表示，Citadel不能忽視中國這個全球性市場。當時他就證實公司正在申請中國證券牌照，並強調了中國對全球經濟的貢獻以及其資本市場的持續發展，他還讚揚了中國本土人才的深度、規模和質量，以及近期湧現的創新成果，例如DeepSeek人工智慧模型。之後，他還在公開場合談到：“我們始終採取長遠的戰略。作為一家全球性企業，我認為承擔不起錯過中國市場的後果。”話雖如此，但這與大多數銀行、資管公司的選擇卻是不同的。要知道，在經濟放緩、地緣政治風險加劇之際，許多全球銀行和資產管理公司對投資中國依然抱有謹慎態度。而在天然氣上的失利和中國市場的巨大潛力，成為了Citadel此次殺回中國市場的雙重導火索。尷尬往事之所以稱Citadel此次是殺回中國市場，是因為在十幾年前，Citadel與中國有段尷尬的往事。2005年Citadel九成進入中國，當年Citadel在香港設立亞太總部Citadel Asia Limited，成為進入中國市場的第一個立足點。可能因為監管、牌照等原因，其在中國市場的佈局算不上積極。時間來到2010年，這一年，Citadel全資子公司司度 (上海) 貿易有限公司在上海靜安區註冊，註冊資本1000萬美元，主營大宗商品進出口和批發。接下來的幾年，司度通過中信證券、海通證券等券商通道，開展A股交易業務，主要採用高頻交易策略。2014年，Citadel成為了第一家完成人民幣募資的外國避險基金，通過 QDLP (合格境內有限合夥人) 機制，吸引中國高淨值客戶資金投資海外市場。好景不長，2015年中國股市動盪，司度公司因涉嫌異常交易被滬深交易所限制交易，成為監管重點關注對象，其通過券商通道設立的多個資管計畫被認定為違規操作。這則事件直接讓Citadel在中國的業務陷入停擺，案件調查持續 5 年，期間司度業務基本停滯，城堡投資在中國市場進入 "蟄伏期"。直到2020年，證監會與司度及五家涉案機構達成行政和解，和解金超6.8億元，其中司度承擔主要責任，案件正式了結。風波之後，Citadel迅速採取行動，同年便設立了在上海註冊城堡投資管理 (上海) 有限公司，嘗試開展境內私募業務。同時，在新加坡設立城堡顧問新加坡有限公司，作為亞太市場資產管理主體，專注服務機構與高淨值客戶。如今，城堡顧問新加坡有限公司獲批QFII 資格，進一步加速了Citadel在華的佈局。過去一年，Citadel的避險基金業務也開始在亞洲頻頻招攬人才，以期擴大在該地區的業務。據彭博新聞此前報導，前Point72投資組合經理Doris Yang和Jerry Jiang在去年8月加入了Citadel香港辦公室，知情人士透露，Yang將專注於中國市場。差異化路線的底氣來自更直觀的財務回報。2024年，新加坡和香港作為全球資產管理中心，管理規模均實現了強勁增長，截至 2024 年底，新加坡避險基金管理資產較上年增長 37% ，達到3270億新元（2540億美元），而整體資產達到6.07兆新元。從2015年的“水土不服”到2026年的“持牌入場”，此次城堡顧問新加坡有限公司獲批QFII資格，使其不再僅限於通過“滬深港通”交易符合標的範圍的藍籌股，而是獲得了參與全部科創板標的、境內私募證券投資基金、獲批期貨期權品種等多元品類的投資入場券，也可以直接開展A股融資融券業務，而這對以量化套利見長的避險基金來講顯然至關重要。而對A股來說，越來越多不願意錯過A股的“活水”進入中國市場，場子大了，來玩的人多了，流動性也會越來越好，顯然也不是件壞事。 (投中網)

今日A股市場沖高回落，滬指午後快速翻綠，此前一度漲超1%。滬深兩市成交額3.94兆，較上一個交易日放量2904億，連續第3個交易日突破3.5兆。盤面上，市場熱點快速輪動，全市場超2700隻個股上漲。從類股來看，AI應用概念爆發，二十餘隻成分股漲停，利歐股份9天6板，省廣集團4連板，新華網、人民網、三江購物3連板，壹網壹創3天2板。算力硬體概念午後拉升，光迅科技漲停創新高。半導體類股走高，亞翔整合漲停創歷史新高。商業航天概念局部活躍，海格通訊3連板創新高，大唐電信、佳緣科技等多股漲停。下跌方面，能源金屬、保險、銀行等類股跌幅居前。其中鋰礦概念下挫，國城礦業觸及跌停。截至收盤，滬指跌0.31%，深成指漲0.56%，創業板指漲0.82%。(財聯社)