2026 年開年中港股市表現強勁，恆指、MSCI 中國指數均上漲 5.5%-5.6%，上證綜指更是實現 12 連陽，漲幅同樣達 5.5%，顯著跑贏標普 500（1.7%）、MSCI 全球指數（2.3%）等海外主要指數。背後核心驅動力是真實流動性支撐而非投機熱潮，寬鬆貨幣環境、IPO 市場活躍、人民幣升值等因素將持續助力 momentum，摩根士丹利對未來 6-12 個月保持謹慎樂觀。一、市場開門紅：核心指數表現亮眼2026 年年初至 1 月 13 日，中港及亞太部分市場迎來強勢開局，多個指數漲幅顯著：中港市場：恆生指數上漲5.6%，MSCI 中國指數上漲 5.5%，上證綜指上漲 5.5%（自 2025 年 12 月 16 日起實現 12 連陽）；亞太其他市場：日經Topix 指數上漲 6.5%，台灣加權指數上漲 6.7%，韓國 KOSPI 指數大漲 11.6%（均為本地貨幣計價）。二、核心驅動力：中港市場流動性來源分化中港股市上漲並非投機推動，而是具備明確且可持續的真實流動性支撐，兩地驅動因素各有側重。港股市場：IPO 活躍 + 人民幣升值吸引全球資金IPO 市場火爆：開年前 7 個交易日共有 11 隻新股上市，合計募資 42 億美元，較 2025 年同期增長約 5 倍，新股首日平均回報率達 33.7%；行業集中高增長領域：11 隻新股中 8 隻來自科技及創新賽道，包括 3 隻半導體股、3 隻軟體服務股、2 隻醫療健康股，契合海外投資者對成長型資產的偏好；人民幣升值加持：人民幣自2025 年 4 月以來兌美元已升值 5.5%，年末突破 7 關口，政策層對升值的容忍度超預期，直接提升海外資金配置中資資產的吸引力；後續支撐充足：畢馬威資料顯示，截至2025 年 12 月有超 300 份 IPO 申請待處理；普華永道預測 2026 年港股 IPO 募資規模將達 3200-3500 億港元（約 400-450 億美元），涉及約 150 隻新股。A 股市場：資金再配置 + 機構買入構成穩定支撐債市資金回流股市：2025 年 11 月以來，中國 10 年期、30 年期國債收益率持續回升，延續 2025 年 6 月以來的上行趨勢，推動資金從債市轉向股市；零售資金搬家：2025 年 12 月 A 股權益及混合型基金 AUM 增加 240 億元，全年淨增 2.2 兆元，近乎 2024 年（1 兆元）的兩倍；同期貨幣基金 AUM 減少 116 億元，全年僅淨增 852 億元，遠低於 2024 年的 2.3 兆元，反映零售資金從貨幣基金向股市再配置；機構持續買入：保險資金成為重要力量，2025 年淨流入股市超 1 兆元，2026 年預計將達 1.1 兆元；跟蹤滬深 300 的海外被動基金也恢復資金流入，雖規模溫和但趨勢積極。三、政策動態：穩市場為主，鬆緊適度監管層與央行出台多項政策，既防範市場過熱，又維持寬鬆基調，助力“慢牛” 格局。監管降溫：適度收緊兩融collateral ratio2026 年 1 月，監管層將 A 股融資融券擔保比例從 80% 上調至 100%，僅適用於新增合約，不影響現有持倉。此舉主要因市場熱度已達過熱區間 —— 摩根士丹利 A 股情緒指數（MSASI）於 1 月 6 日突破 78 的過熱閾值，1 月 12 日昇至 93%，與一個月移動平均的差距達 37，為 2024 年 10 月以來最大。貨幣寬鬆：結構性工具降息+ 預留政策空間2026 年 1 月 15 日，央行宣佈對再貸款等結構性貨幣政策工具降息 25 個基點，並釋放後續仍有降息、降准空間的訊號，維持整體寬鬆的貨幣環境，為 A 股流動性提供支撐。四、五大風險需警惕：可能擾動市場momentum儘管當前趨勢向好，但以下五大風險可能中斷市場上漲節奏，需重點跟蹤：風險1：春節假期效應2026 年春節假期為 2 月 15 日 - 23 日，A 股休市時間較長，部分投資者可能為規避假期期間全球市場波動、地緣政治等不確定性，選擇節前減倉，導致短期拋壓。風險2：監管進一步收緊若A 股過熱態勢持續（可通過 MSASI 指數跟蹤），不排除監管出台更嚴格的降溫措施，可能抑制市場情緒。風險3：地緣政治不確定性川普計畫於2026 年 4 月訪華，歷史經驗顯示，突發事件可能擾動中美關係；全球其他地緣衝突若升級，也將引發全球避險情緒，衝擊中概股及港股。風險4：IPO 供給過剩稀釋資金當前港股IPO 市場的繁榮吸引了大量資金，但若後續新股供給過度增加且標的質量下滑，可能導致資金分流，反而壓制市場整體表現。風險5：宏觀經濟惡化與通縮壓力若宏觀經濟資料進一步走弱，通縮壓力加劇，可能導致企業盈利下修、債券收益率反轉，同時削弱投資者風險偏好，限制指數上行空間。 (資訊量有點大)

“承擔不起錯過中國市場的後果。”近日，證監會核准城堡顧問新加坡有限公司（Citadel Advisors Singapore Pte. Limited）合格境外投資者資格。而城堡顧問新加坡有限公司是美國 Citadel 旗下專注亞太市場的全資子公司，是其避險基金業務在亞洲的核心營運主體之一。自1990年成立截至2024年底，Citadel累計為投資者創造了830億美元（約合人民幣5784億元）的淨收益，是有史以來無可爭議的全球最賺錢避險基金，沒有之一。而在大多數年份，Citadel也都是當年表現最佳的避險基金。作為全球最賺錢的避險基金，自然也不會錯過中國市場的機會。特別是12月中旬以來，A股表現驚豔全球，上證指數連續17個交易日收紅，1月12日，A股交易量再創歷史新高，達到3.6兆元。Citadel來的，正是時候。全球最賺錢的避險基金Citadel是一家由兩部分組成的商業巨頭：Citadel LLC，規模達680億美元，以多策略旗艦基金Wellington（惠靈頓）而聞名；Citadel Securities是一家做市商，提供股票、衍生品以及日益增多的債券交易服務。單獨來看，即使作為一家獨立公司，避險基金Citadel也規模龐大。惠靈頓一直是超級巨星，該基金自成立以來，扣除費用後年均回報率為19.2%，幾乎是市場平均水平的兩倍。更具象化一點，當年投資該基金的100萬美元，如今價值已達4.52億美元。但更炙手可熱的無疑是Citadel Securities。它在資本市場中勢不可擋地擴張，不斷蠶食期權、股票、國債和公司債券的市場份額，如今更將業務拓展至歐洲和亞洲。Citadel成立於1990年，創始人肯·格里芬表示之所以取這個名字，是因為它“象徵著力量和庇護之地”。而格里芬的創業之路，始於《福布斯》的一篇報導，1986年，18歲的他看到了一篇關於家庭購物網股價被高估的文章，隨後通過買入看跌期權，賺到了人生的第一桶金。雖然只有幾千美元，但在他看來，發財，這無疑是個夢寐以求的時刻。這段經歷也激發了他對交易的興趣，於是，他從祖母和朋友那裡籌集了約26.5萬美元，在宿舍裡建立了第一隻基金。1987年，學生格里芬為了獲取即時股價資料，不顧哈佛的規定，在宿舍樓頂私自安裝了一個衛星接收器。與當時依賴直覺的交易員不同，格里芬從小就展現出卓越的理科天賦，在佛羅里達州博卡拉頓長大，高中時期曾擔任數學俱樂部主席，大學之後，他自學金融理論並編寫了可轉換債券的定價模型。在1987年“黑色星期一”股市大崩盤中，格里芬憑藉做空策略不僅避免了災難，還實現了盈利。從哈佛畢業後，格里芬搬到了芝加哥，並遇到了一位人生導師—弗蘭克·邁耶。他是一位開創性的避險基金投資者，在弗蘭克的建議下，格里芬建構了一個多策略平台，這種模式能夠吸引不同背景的專業人才，通過多元投資抵禦風險。“我聽過的最好的建議來自弗蘭克·邁耶，在我職業生涯的早期，他真的鼓勵我放眼未來，”格里芬曾如此說道。一路走來，格里芬和他的公司遭遇了摩擦、挫折、爭執、罰款和失敗。在金融危機期間避險基金崩盤後，格里芬重整旗鼓，並在2012年帶領基金重回巔峰，此後業績表現強勁。經過30多年的經營，據《全球投資報告》顯示，過去五年，惠靈頓基金的年化淨回報率為23.6%，而同期標普500指數的年化總回報率為14.5% 。Citadel不收取通常2%的資產管理費，而是將員工薪資等直接成本轉嫁給投資者，這些成本最高可達7%。此外，Citadel還會收取20%的收益分成。這樣的成績也讓格里芬的身價得到了飆升。十年前，他的身價為61億美元，現在格里芬的淨資產已飆升至483億美元，成為全球第31位最富有的人。“2018年以來的最差回報年度”2026年1月初的資料顯示，Citadel旗艦惠靈頓基金2025年的全年最終值為10.2%。顯然，2025年對Citadel來說不算是個好年份，城堡投資（Citadel）拿到了一份“2018年以來最差的年度回報”的成績單。但就算是“2018年以來最差”，絕對收益仍位列全球避險基金第二位，而收益不佳的原因在於，Citadel在天然氣上的押注未能取得預期收益。據知情人士稱，幾乎所有的Citadel多策略同行2025年在能源領域都難以取得亮眼收益。不過，這些基金在能源交易方面的佈局不如Citadel那樣深，因此業績拖累也相對較小。長期以來，天然氣一直是Citadel業績的重要貢獻來源之一，業務涵蓋北美地區天然氣的運輸和儲存。當年，在俄烏衝突爆發引發全球能源危機、尤其是天然氣市場出現創紀錄波動之後，Citadel在大宗商品交易中賺取了80億美元，約佔其當年總利潤的一半。隨後兩年，Citadel每年仍能從大宗商品中賺取約40億美元，據知情人士稱，這約佔其當年總毛收益的三分之一。儘管2025年回報下跌，但10.2%的回報仍將成為Citadel連續第17年實現正收益。後來有新聞稱，Citadel計畫將2025年獲得的約50億美元利潤返還給客戶，以限制資本增長，此舉預計將使其管理資產規模從約720億美元減少至約670億美元。另外，這次返還的利潤並非2025年全部收益，而是為了更好地控制資本，以匹配公司對新一年投資機會的預期。根據公開資訊，Citadel並非每年都進行利潤分配，但自2017年以來(包括預計2025年返還的利潤)，其已向投資者返還了320億美元的利潤。另據LCH Investments的資料，Citadel自1990年成立以來淨收益最高，一直穩居避險基金盈利榜首，截至2024年Citadel已累計實現830億美元的淨收益。善於尋找機會的格里芬也在尋找新的商機，這次他將目光鎖定在了亞洲，鎖定在了中國。去年5月，Citadel Securities的亞太區負責人Vikesh Kotecha就曾表示，Citadel不能忽視中國這個全球性市場。當時他就證實公司正在申請中國證券牌照，並強調了中國對全球經濟的貢獻以及其資本市場的持續發展，他還讚揚了中國本土人才的深度、規模和質量，以及近期湧現的創新成果，例如DeepSeek人工智慧模型。之後，他還在公開場合談到：“我們始終採取長遠的戰略。作為一家全球性企業，我認為承擔不起錯過中國市場的後果。”話雖如此，但這與大多數銀行、資管公司的選擇卻是不同的。要知道，在經濟放緩、地緣政治風險加劇之際，許多全球銀行和資產管理公司對投資中國依然抱有謹慎態度。而在天然氣上的失利和中國市場的巨大潛力，成為了Citadel此次殺回中國市場的雙重導火索。尷尬往事之所以稱Citadel此次是殺回中國市場，是因為在十幾年前，Citadel與中國有段尷尬的往事。2005年Citadel九成進入中國，當年Citadel在香港設立亞太總部Citadel Asia Limited，成為進入中國市場的第一個立足點。可能因為監管、牌照等原因，其在中國市場的佈局算不上積極。時間來到2010年，這一年，Citadel全資子公司司度 (上海) 貿易有限公司在上海靜安區註冊，註冊資本1000萬美元，主營大宗商品進出口和批發。接下來的幾年，司度通過中信證券、海通證券等券商通道，開展A股交易業務，主要採用高頻交易策略。2014年，Citadel成為了第一家完成人民幣募資的外國避險基金，通過 QDLP (合格境內有限合夥人) 機制，吸引中國高淨值客戶資金投資海外市場。好景不長，2015年中國股市動盪，司度公司因涉嫌異常交易被滬深交易所限制交易，成為監管重點關注對象，其通過券商通道設立的多個資管計畫被認定為違規操作。這則事件直接讓Citadel在中國的業務陷入停擺，案件調查持續 5 年，期間司度業務基本停滯，城堡投資在中國市場進入 "蟄伏期"。直到2020年，證監會與司度及五家涉案機構達成行政和解，和解金超6.8億元，其中司度承擔主要責任，案件正式了結。風波之後，Citadel迅速採取行動，同年便設立了在上海註冊城堡投資管理 (上海) 有限公司，嘗試開展境內私募業務。同時，在新加坡設立城堡顧問新加坡有限公司，作為亞太市場資產管理主體，專注服務機構與高淨值客戶。如今，城堡顧問新加坡有限公司獲批QFII 資格，進一步加速了Citadel在華的佈局。過去一年，Citadel的避險基金業務也開始在亞洲頻頻招攬人才，以期擴大在該地區的業務。據彭博新聞此前報導，前Point72投資組合經理Doris Yang和Jerry Jiang在去年8月加入了Citadel香港辦公室，知情人士透露，Yang將專注於中國市場。差異化路線的底氣來自更直觀的財務回報。2024年，新加坡和香港作為全球資產管理中心，管理規模均實現了強勁增長，截至 2024 年底，新加坡避險基金管理資產較上年增長 37% ，達到3270億新元（2540億美元），而整體資產達到6.07兆新元。從2015年的“水土不服”到2026年的“持牌入場”，此次城堡顧問新加坡有限公司獲批QFII資格，使其不再僅限於通過“滬深港通”交易符合標的範圍的藍籌股，而是獲得了參與全部科創板標的、境內私募證券投資基金、獲批期貨期權品種等多元品類的投資入場券，也可以直接開展A股融資融券業務，而這對以量化套利見長的避險基金來講顯然至關重要。而對A股來說，越來越多不願意錯過A股的“活水”進入中國市場，場子大了，來玩的人多了，流動性也會越來越好，顯然也不是件壞事。 (投中網)

今日A股市場沖高回落，滬指午後快速翻綠，此前一度漲超1%。滬深兩市成交額3.94兆，較上一個交易日放量2904億，連續第3個交易日突破3.5兆。盤面上，市場熱點快速輪動，全市場超2700隻個股上漲。從類股來看，AI應用概念爆發，二十餘隻成分股漲停，利歐股份9天6板，省廣集團4連板，新華網、人民網、三江購物3連板，壹網壹創3天2板。算力硬體概念午後拉升，光迅科技漲停創新高。半導體類股走高，亞翔整合漲停創歷史新高。商業航天概念局部活躍，海格通訊3連板創新高，大唐電信、佳緣科技等多股漲停。下跌方面，能源金屬、保險、銀行等類股跌幅居前。其中鋰礦概念下挫，國城礦業觸及跌停。截至收盤，滬指跌0.31%，深成指漲0.56%，創業板指漲0.82%。(財聯社)

2026年開年，A股繼續強勢運行，疊加去年底的一波上漲，上證在1月12日（周一）收穫日線17連陽，創下歷史最長連陽紀錄。同時兩市成交額也創出3.6兆元天量。同日，1月12日，利多也來了，事關政府投資基金。四部門聯合發文，明確政府投資基金投向，投向“路線圖”指出，主要考察基金投向是否符合支援新質生產力發展的要求，支援的投向領域包括：培育新興產業、未來產業。1月13日，A股三大指數集體回呼，上證指數終結17連陽。滬深兩市成交額3.65兆元。1月14日，A股高位震盪，上證指數盤中最高點為4190.87點。兩市成交額3.94兆元，再創天量。至此，大盤連續3天天量運行。上證日線17連陽2026年1月9日，4100點+3兆元同日突破。時隔73個交易日後，兩市成交額再度站上3兆元大關。開年第一周，上證指數累漲3.82%，完成了從3983點到4121點的跨越。1月12日，市場最大的看點是17連陽，同時兩市成交量也創出了天量——單日成交額達3.6兆元，較2024年10月8日的3.4兆元前期巨量增加約2000億元，這是時隔一年多市場再度出現的“天量成交”。通常市場存在“天量之後出天價”的規律，回顧歷史，2021年底曾出現過11連陽，調整一日後又續創7連陽的走勢。每一個新紀錄的誕生，都銘刻著深深的時代烙印。2026年的A股市場規模早已邁上新台階，聚焦當下的時代特徵或許才是市場研判的關鍵。當前這輪創紀錄的17連陽有著清晰的時代烙印，可以從市場結構中大致找到兩條線索：一是新科技賽道的湧現，這是資本市場服務高水平科技自立自強和新質生產力發展的主旋律。以開年兩個交易日的表現來看，腦機介面、商業航天兩大科技題材掀起漲停潮，前者是新一代人機互動和人機混合智能的前沿技術，後者被視為“十五五”時期航天強國建設的重要抓手。而資本市場不斷提高對前沿領域的適配度，成為推動新科技賽道風起雲湧的主要背景。2025年底，上交所發佈業務指引，推進科創板第五套上市標準在商業航天等領域擴圍，加快推進商業航天創新發展，主動服務航天強國戰略。二是資源類類股的走強，反映百年變局下全球各國對於資源安全的強烈訴求。以31個申萬一級行業劃分，有色金屬行業是本輪13連陽期間表現最好的類股，整體漲幅接近20%。其中，銅、鋁及各類能源金屬類股個股漲幅靠前。當前的市場更顯沉穩、風格更顯均衡、生態更顯成熟。近兩年來，資本市場有關中長期資金入市、投資者回報最佳化、科創企業支援體系升級等方面的改革漸次落地，深刻改變了A股的資金結構與交易邏輯。更好地發揮政府投資基金積極作用上證指數日線17連陽之時，政府投資基金利多也來了。1月12日，國家發展改革委等四部門聯合印發《關於加強政府投資基金佈局規劃和投向指導的工作辦法（試行）》（下稱《工作辦法》）。同時，國家發展改革委也同步出台了《政府投資基金投向評價管理辦法（試行）》（下稱《管理辦法》）的通知。中國宏觀經濟研究院經濟所研究員劉國豔表示，這兩份檔案有機銜接，標誌著中國政府投資基金從粗放式管理向精細化管理轉變，對於提升財政資金使用效益、引導社會資本、服務國家戰略具有深遠意義。《工作辦法》圍繞政府投資基金“投向那、怎麼投、誰來管”三方面，提出14項政策舉措。在支援新質生產力發展情況方面，《管理辦法》指出，主要考察基金投向是否符合支援新質生產力發展的要求。支援的投向領域包括：培育新興產業、未來產業。新興產業主要包括新一代資訊技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保、民用航空和船舶與海洋工程裝備等領域；未來產業主要包括元宇宙、腦機介面、量子資訊、人形機器人、生成式人工智慧、生物製造、生物育種、未來顯示、未來網路、新型儲能等領域。近年來，政府投資基金作為財政支出方式的重要創新，在撬動社會資本、支援創新創業、培育新興產業、推動產業升級等方面發揮了積極作用。2025年12月26日，國家創業投資引導基金正式啟動，京津冀創業投資引導基金、長三角創業投資引導基金、粵港澳大灣區創業投資引導基金三隻區域基金設立運行。財政部相關負責人表示，國家創業投資引導基金具備以下新的特點：一是財政力度更大；二是投資定位更精準，基金以“投早、投小、投長期、投硬科技”為鮮明導向，聚焦人工智慧、生物製藥、量子科技、6G等前沿領域，以長達15年至20年的存續周期匹配硬科技、長周期的研發需求；三是資金放大效果好。基金採取引導基金、區域基金、子基金三層架構，在區域基金及子基金層面，積極面向地方政府、金融機構、國有企業、民營企業等，通過千億級財政資金，預計將撬動兆級的社會資本。首家“兆”管理人來了水漲船高，ETF迎來又一里程碑事件。1月13日，華夏基金旗下ETF管理規模突破1兆元，成為國內首家“兆”ETF管理人。從2004年首隻ETF產品面世、到ETF總規模於2020年10月突破1兆元，再到如今首次出現“兆”管理人，中國ETF發展持續邁過一道道關鍵節點。從規模體量看，當前逾6兆元的ETF中，58家管理人分為三大梯隊：一是華夏基金、易方達基金和華泰柏瑞基金，三家公司ETF總規模的市場佔比超過40%；二是南方基金、嘉實基金等非貨ETF規模在1000億元以上、5000億元以下的12家管理人；三是非貨規模在千億以下的40多家管理人。從上述分佈來看，中國ETF的馬太效應依然顯著。但兆等級的ETF管理人剛出現，無論是總規模還是細分領域，中國ETF的發展前景依然被業內看好，尤其是在“亞太崛起、中國領跑”這一語境裡。業內預計，隨著ETF持續發展，未來將會出現更多“兆”級的管理人，以及規模破兆的ETF單品。摩根資產管理認為，從全球視野看，指數化投資浪潮依然強勁，截至2025年10月末，全球ETF淨流入達1.7兆美元，總規模已至19兆美元。該市場呈現“美國主導、亞太崛起（中國領跑）”的格局，截至2025年10月末亞太地區ETF資產總規模達2.35兆美元，中國ETF市場增速迅猛，中國內地是亞太地區近一年ETF淨流入額最大的市場。 （證券導報）

據財聯社盯盤資料顯示，滬深兩市成交額突破3兆，較昨日此時放量近3000億，時隔73個交易日後再度站上3兆大關，也是兩市成交額今年首次，歷史第五次突破3兆。此前在2024年10月8日、2025年8月25日、8月27日和9月18日，兩市成交額曾四次突破3兆。(大河報)

2026年開年，A股市場以一場極具說服力的“開門紅”吸引了全球目光，罕見地出現“14連陽”，上證指數重回4000點上方且創十來年新高，市場交投活躍。但與歷史上情緒驅動的全面“瘋牛”不同，此輪行情的結構性特徵明顯：一邊是商業航天、人工智慧與機器人等類股在各路資金簇擁下熠熠生輝，另一邊則是不少缺乏宏觀和產業敘事支撐的個股仍默默無聞。市場正在用真金白銀投票，進行一次不同於A股過往歷史截面的風格切換，而驅動這場切換的核心密碼或許隱藏於人民幣匯率的穩健走勢之中。人民幣匯率已超越單純的貿易價格指標，正成為全球資本重新評估中國資產價值的核心錨點之一。圖片來源：視覺中國2025年全年，人民幣兌美元即期匯率累計升值超4.2%。進入2026年，人民幣匯率延續升值勢頭，持續運行於7.0下方。在美國進入降息周期以及聯準會獨立性日益受到質疑的背景下，美元走弱（2025年美元指數下跌9.4%）與人民幣升值預期共同構成了“中國資產整體重估”的宏觀基礎——境外投資者持有人民幣資產不僅能分散風險以及分享中國經濟與企業的成長紅利，還能額外獲取匯兌收益，這顯著提升了A股在全球資產組合中的吸引力與配置價值。恰在此時，2026年中國人民銀行工作會議提出，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，防範匯率超調風險。這意味著央行2026年的匯率政策可能是允許波動但拒絕失控，也即市場可在一定區間內升或貶，但在波動過度時政策隨時備好“剎車片”。目前來看，人民幣匯率升值的機率顯然高過貶值，那麼那些因素可能導致人民幣匯率出現升值超調？國聯民生宏觀研究指出，2026年全球經濟政策依舊充滿不確定性，除了美國意外的寬鬆、中美貿易談判出現超預期進展等外，可能最令人擔憂還是出現“集中式結匯”的局面，尤其是在2026年春節前後，此前龐大的未結匯資金始終醞釀著人民幣匯率升值超調的風險。無論市場及政策路徑如何，資金的動向永遠都是最誠實的。國際金融協會資料顯示，2025年前10個月，中國股市外資淨流入達506億美元，遠超2024年全年水平。歲末年初A股的這一輪行情，人民幣匯率向上顯然也是市場信心得到提振、春季躁動行情提前開啟的關鍵之一。儘管人民幣升值預期的強化如同給全球資本流動安裝了一塊“磁石”，但它吸引來的資金風向，才是決定市場生態與節奏的更重要因素。探究當前市場的深層蛻變，可以看到外資回流並非雨露均霑式的全面湧入，而是高度選擇性地聚焦於科技敘事清晰和產業基礎紮實的領域。高盛於1月5日發佈報告，建議在2026年高配中國股票。其股票策略團隊預計，2026年中國實際GDP增速高於市場共識預測，2026年和2027年中國股市則將每年上漲15%-20%，分別由14%和12%的盈利增長以及約10%的估值向上重估所支撐，而盈利增長潛在再加速的關鍵驅動因素包括人工智慧應用、“出海”趨勢和“反內卷”政策。各大券商的前瞻佈局也幾乎不約而同地指向了相似的方向。科技創新是毫無爭議的第一主線，人工智慧已從算力基建嚮應用落地深化，商業航天、人形機器人、創新藥等前沿領域因其明確的產業趨勢和巨大的成長空間，也在持續吸引長線資金沉澱。高端製造與出海則是另一大共識，具備全球競爭力的中國製造業企業正從強周期的新興市場資產，轉型為與全球收入掛鉤的配置型資產，這一轉變將系統性提升其估值中樞。另外，“反內卷”政策最佳化下的部分周期品也備受關注，其邏輯在於供給格局改善帶來的盈利能力修復，而非簡單的價格博弈。申萬宏源將這一輪行情精闢地概括為“基本面周期性改善+科技產業趨勢新階段+居民資產配置向權益遷移”的共振。人民幣升值，則是這場共振的催化劑和放大器。它不僅吸引外資流入，更通過提升人民幣計價資產的全球比價優勢，強化了國內居民增配權益資產的信心。值得注意的是，A股近日的強勢呈現出機構驅動特徵，而機構的操作並非散兵游勇式的炒作，更多是基於深度產業研究和價值發現的系統性佈局。同時，監管層通過規範宇樹科技和藍箭航天等明星公司的IPO節奏、以及針對部分過熱概念的停牌或相關公司對市場傳聞的主動澄清與回覆，傳遞“慢牛”預期，也為注重基本面的機構資金創造了最適宜的土壤。另外，市場近期對個別公司的“利空”表現出相當強的免疫力，也說明行情的主導權正從游移的散戶情緒，移交給更具定力的機構共識。毫無疑問，2025年的慢牛行情，為A股實現從流動性驅動向基本面驅動的根本性轉變打下了一定基礎。近期部分類股瘋漲、部分類股表現溫和、還有部分類股則逆勢下跌，以此來看，人民幣匯率的密碼並非指向一場泥沙俱下的暴漲，而是開啟了一扇通往高品質、可持續發展牛市的大門。人民幣升值預期下，隨著中國經濟的轉型升級和資本市場的深度開放，以人民幣計價的優質核心資產有望迎來一場全球性的價值重估。對於投資者而言，理解這一密碼也意味著策略的升維：從追逐市場波動的交易型思維，轉向擁抱產業趨勢的持股型策略；從廣撒網式的類股輪動，轉向深耕科技成長與優勢製造等資金共識最凝聚的領域。而人民幣匯率的強勢曲線，或將化身為一個屬於真正價值投資者的A股新紀元“最強助攻”。（財富中文網）

1月5日，A股市場高開高走迎來2026年開門紅，創業板指領漲，滬指重回4000點上方。截至收盤，滬指漲1.38%，錄得十二連陽，深成指漲2.24%，創業板指漲2.85%。全市場成交額高達2.57兆，較上一個交易日放量5015億，近4200隻個股上漲，其中127隻個股漲停。類股方面，腦機介面概念全天領漲，三十餘隻成分股漲停。保險類股爆發，新華保險、中國太保大漲續創歷史新高。商業航天概念反覆活躍，雷科防務4連板，中國衛通5天3板。半導體產業鏈走強，亞翔整合、聖暉整合等多股漲停。AI應用概念表現活躍，藍色游標2連板。下跌方面，海南自貿概念集體大跌，海南發展跌停。具體來看，腦機介面成為今日最大亮點之一。截至收盤，同花順腦機介面指數大漲13.7%。博拓生物、三博腦科、翔宇醫療、偉思醫療、愛朋醫療、創新醫療等30余股漲停。消息面上，據財聯社報導，馬斯克近日在社交媒體上表示，其腦機介面公司Neuralink將於2026年開始對腦機介面裝置進行“大規模生產”。21世紀經濟報導記者獲悉，去年年初，國家醫保局發佈對腦機介面康復收費的指導意見，直接推動了腦機介面產業快速發展。目前已有約11個省市出台腦機介面相關收費標準，且不少公司也透露最新商業化進展。（詳見）午後貴金屬類股持續走強，興業銀錫封漲停，此前湖南白銀漲停，西部黃金、山東黃金等漲幅靠前。消息面上，貴金屬市場受突發地緣政治事件催化，現貨白銀日內一度漲超5%，站上75美元大關，此外現貨黃金日內漲超2%，收復4400美元關口。中信建投證券研究分析指出，地緣衝突或再增貴金屬上漲籌碼。在海外監管上調保證金抑制多頭資金抱團投資的背景下，2025年最後一周，貴金屬特別是白銀市場經歷了一場過山車行情。美國3日凌晨對委內瑞拉發起大規模軍事行動，突襲首都加拉加斯並抓走委總統馬杜洛及夫人。委內瑞拉黃金資源潛力預估或有3500噸，2024年黃金生產量為31噸，在全球各國黃金生產量中處於中游水平。美國挑起新的戰爭，令國際局勢更為緊張，避險配置及央行購金行為延續，強化貴金屬牛市格局。（詳見）此外，儲存晶片類股大爆發。截至收盤，雲漢芯城、普冉股份、西測測試20CM漲停，雷科防務、兆易創新等個股同步漲停，江波龍、香農芯創等漲幅均超10%。消息面上，財聯社1月5日報導稱，三星聯席首席執行長當日表示，記憶體晶片短缺"前所未有"且"極其嚴重"，並警告這將對智慧型手機等終端產品的價格產生“不可避免”的影響。中信建投證券電子首席分析師劉雙鋒認為，在資料中心需求爆發、儲存晶片供應持續趨緊，價格大幅上漲的背景下，美光交出一份明顯強於預期的FY26Q1財報，並給出強勁的第二財季指引。預計儲存晶片供應短缺將在2026年持續並維持更久，美光為代表的儲存IDM廠商將大為受益。招商證券最新研報則表示，長鑫IPO募投拉動產能升級，受益於國記憶體儲原廠擴產，關注卡位良好及份額較高的儲存裝置。裝置公司正處於景氣上行周期，訂單持續向好，同時頭部公司不斷放量，中國國產化率持續提升。展望2026-2027年，全球半導體裝置市場空間持續增長，中國裝置技術水平持續突破，中國國產化率迎來1-N階段大規模提升，伴隨下游先進儲存持續擴產，卡位良好及份額較高的儲存裝置公司有望充分受益。 (21世紀經濟報導)

2025年落下帷幕，港股全年交易圓滿收官，恆生指數最終定格在25630.54點，2025年累計上漲27.77%。恆生科技指數報收5515.98點，全年累計上漲23.45%。2025年初DeepSeek的橫空出世瞬間啟動了港股市場，讓全球投資者重新審視中國科技資產的價值。這種由技術突破引發的產業景氣預期，迅速傳導至資本市場各環節，為港股的全面反攻奠定了堅實基礎。回望2025年，這一年港股AI概念股集中爆發、創新藥持續火熱、紅利資產備受追捧，推動中國資產價值發現。從交易的火熱到融資的活躍，從內資的湧入到外資的回流，2025年的港股市場，是全面回暖、價值重估的一年。2026年港股行情將如何演繹？那些投資領域值得佈局？AI類股是否暗藏泡沫？針對市場投資者關心的問題，騰訊財經邀請國泰君安國際首席經濟學家周浩帶來最新解讀。展望2026年全年，周浩認為港股市場大機率將呈現“震盪上行+結構性行情”並存的格局，指數中樞有望溫和抬升，機會主要集中在政策與產業共振的細分賽道。整體可概括為“戴維斯連按兩下第二階段”，由估值修復轉向盈利驅動。針對2026年的投資方向，周浩建議圍繞增量資金所青睞的方向展開，方向一是港股所獨有的優質稀缺資產，如網際網路平台、創新藥和高分紅等企業。港股所獨有的優質稀缺資產正成為2026年港股行情的核心驅動力。方向二是低估值的類股，尤其是恆生科技的成分股。港股估值處全球窪地，這為港股進一步上行提供充足空間。南向資金持續湧入成為港股上漲的核心動力之一，展望2026年，周浩表示，2026年全年南向資金流入規模有望超15000億元，險資是最大的南向資金來源，另外公募、私募、散戶資金也會持續流入。周浩表示，2026年聯準會預計將降息2–3次，累計50–75個基點，首次降息大機率在3月或6月，主要因為美國勞動力市場出現疲軟的跡象與美國經濟呈現“K型”分化走勢，存在結構性放緩風險。聯準會降息對港股影響正面。美元走弱、人民幣升值預期增強、全球流動性改善及港元利率下行，將推動外資回流港股市場，疊加國內政策支援，港股有望迎來估值與盈利連按兩下。周浩建議投資者堅持資產配置，不押注單一市場或熱點；聚焦盈利真實、現金流健康的公司，警惕純概念炒作的類股。心態上，要秉持長期主義，忽略短期噪音；在不確定的市場中，紀律、耐心和理性，遠比預測和投機更重要。國泰君安國際首席經濟學家周浩以下為對話內容，略有刪減：騰訊財經：2025年港股走出強勢行情，恆生指數創出3年多來新高，您認為今年的走勢符合預期還是超出預期？本輪上漲的核心驅動力有那些？周浩：2025年港股的強勢表現好於多數人預期，但這一走勢並非無根之木。其背後是“估值便宜+政策轉向+資金湧入+產業突破”四重邏輯的疊加，形成了清晰的框架性牛市特徵。在過去市場悲觀情緒持續發酵的影響下，港股市場經歷了近三年的持續調整，導致港股市場整體估值便宜，這為2025年的強勁反彈奠定了基礎。在國內推出積極的政策組合拳的呵護下，年初國內AI產業的突破則成為了點燃今年行情的重要Trigger。年初DeepSeek公司發佈R1大模型，其模型在國外評測平台上獲得第三名。模型的突破令投資者聯想到2022年底的ChatGPT時刻，港股盈利預期上修，科技網際網路等行業表現強勢。資金方面，內資在國內無風險利率下降的背景下持續加快淨流入港股市場，而外資也在海外主要央行持續降息的推動下，進行全球的資產配置再平衡，低估值的港股市場受到外資的關注。隨著在國內產業突破的加持下，資金配置重心由紅利向科技網際網路和消費行業傾斜。騰訊財經：在經過2025年上漲之後，當前港股市場估值整體處於什麼水平？那些類股具備估值優勢？周浩：在經歷2025年顯著上漲後，港股市場整體估值雖已從歷史底部有所修復，以近10年為參考，目前恆指市盈率約為11.6倍，略高於歷史均值，但仍處於均值上方不足1個標準差的區間。但對比它在2021年的高位，目前恆指的估值仍不算高。尤其是在對比全球其他主要市場的估值水平，恆指的估值還是處於相對低位，比如說美股的標普500指數，或者日經225指數，它們目前的市盈率均已經去到22倍以上，處於各自90%的歷史分位之上。相對來說，港股市場還是具備明顯的估值安全邊際與結構性機會。在類股方面，目前像電腦、消費服務、零售、傳媒和汽車等類股，它們的估值歷史分位還不到50%，具備一定優勢。騰訊財經：港股主要指數已經橫盤震盪較長時間，站在全年維度，您認為2026年港股會怎麼走？核心擾動因素有那些？周浩：展望2026年全年，港股市場大機率將呈現“震盪上行 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結構性行情”並存的格局，指數中樞有望溫和抬升，機會主要集中在政策與產業共振的細分賽道。整體可概括為：“戴維斯連按兩下第二階段”，由估值修復轉向盈利驅動。但上漲過程不會一帆風順，投資者需警惕幾方面因素：現階段仍處於國內經濟復甦的早期，在復甦早期階段，地產銷售資料並未實質性走穩，企業盈利兌現也需要時間。在這期間，市場預期不穩可能導致市場出現波動。此外海外的地緣政治問題也可能影響風險資產的上行趨勢，導致包括港股在內的風險資產價格回呼。但這類擾動並不會改變港股的上漲趨勢，正如今年港股的超預期上漲。結構上，考慮到中國的AI科技行業具有廣闊的增長潛力，投資焦點將圍繞AI科技類股展開。此外創新藥行業的發展方向明確，在聯準會降息周期內，相關企業持續受到利多。因此創新藥領域的投資機會也不容忽視。騰訊財經：2025年港股IPO市場顯著回暖，IPO規模重返全球第一，2026年新股市場還能持續火爆嗎？資金追逐新股會否給港股市場帶來流動性壓力？周浩：2025年港股IPO市場確實迎來強勁復甦，全年募資額重登全球首位，被廣泛視為“拐點之年”。展望2026年，新股市場有望延續活躍態勢，三大驅動力仍在強化。首先制度優勢鞏固港股上市的吸引力，比如港交所18C（特專科技）和18A（未盈利生物科技）通道吸引大量AI晶片、機器人、創新藥企業，有利於這類優質但短期仍未盈利的企業進行融資。此外，A股公司赴港上市熱潮未退。國內企業“出海”擴張的意願較強，港股作為離岸市場，能更好地滿足這類企業的需求，把握“出海”的風口。另外，中概股回歸加速也有利於2026年港股IPO市場。受美國審計監管不確定性及估值折價縮小影響，更多公司選擇港股上市，如拼多多、Shein潛在IPO。資金追逐新股並不會給港股市場帶來流動性壓力，目前全球資金對港股信心持續修復，體現在2025年國際基石投資者參與度創歷史新高；疊加海外包括聯準會在內的主要央行啟動降息周期，美元走弱，新興市場配置需求回升。騰訊財經：南向資金持續湧入成為港股上漲的核心動力之一，展望2026年，南向資金流入規模預計會有多大？主要是那些資金？周浩：2026年全年南向資金流入規模有望超15000億元，險資是最大的南向資金來源，另外公募、私募、散戶資金也會持續流入。具體來看，主動公募方面，參考港股投資比例上限，中性假設下2026年全年主動公募有望流入2000億元。被動公募方面，2025Q3以來港股被動基金淨申購規模大幅放量，從淨申購規模靠前的ETF機構投資者比例看，Q3放量申購的背後或主要靠機構力量推動，同時被動投資趨勢下被動基金新發規模或也有望延續。中性假設下2026年全年被動公募有望流入2000億元。險資方面，險資流入港股的增量規模，中性假設下2026全年險資有望流入4000億元。私募方面，中性假設下2026全年私募資金有望流入3000億元。除機構資金外，中性假設下預計明年散戶資金有4000億元的增量。騰訊財經：2026年港股市場主要看好那些類股和投資機會？背後邏輯是什麼？周浩：2026年港股增量資金確定性高，除了南向資金將帶來可觀的增量資金外，外資回流港股的規模也有望超預期。當前外資對中國權益資產配置比例，相較於中國在全球經濟和資本市場中近20%的佔比來看明顯偏低。2026年聯準會有降息的需求，流動性環境轉松，外資回流港股規模有望超預期。類股的配置思路可以圍繞增量資金所青睞的方向展開：方向1：港股所獨有的優質稀缺資產，如網際網路平台、創新藥和高分紅等企業。港股所獨有的優質稀缺資產正成為2026年港股行情的核心驅動力。這些資產集中於網際網路平台、新消費品牌、創新藥企以及高股息紅利類公司，高度契合中國經濟轉型升級與“新質生產力”發展的主航道。當前正值新舊增長動能轉換的關鍵階段，AI技術加速落地、消費模式迭代升級、生物醫藥出海突破等趨勢，使得港股在上述領域形成了難以替代的資產叢集優勢。因此，順應產業演進方向的稀缺標的，有望受到增量資金的青睞，在2026年繼續引領市場結構性機會。方向2：低估值的類股，尤其是恆生科技的成分股。港股估值處全球窪地，這為港股進一步上行提供充足空間。對比歷史水平，目前港股估值不算高，尤其是恆生科技估值吸引力更高。從全球視角看，港股寬基指數估值分位數顯著偏低，低於標普500、納斯達克、日經225等指數。相較美股，港股多數行業估值分位數均偏低，尤其是日常消費、資訊技術與可選消費行業，顯著低於美股的行業估值。在外資資產配置再平衡的過程中，低估值的港股行業有望受到增量資金的關注。騰訊財經：業界熱議“AI泡沫論”，您如何看到這一論調？站在產業和資本市場角度，2026年AI產業鏈各個環節是否還有投資機會？周浩：關於“AI泡沫論”的爭議，當前尤其是美股市場確實處於一個從狂熱走向理性、從概念走向落地的關鍵分水嶺。AI領域局部存在估值泡沫，但整體遠未形成系統性泡沫；更重要的是，真正的產業革命才剛剛拉開序幕。站在2026年這一節點，AI產業鏈不僅仍有投資機會，而且正從“基礎設施建設期”邁向“價值兌現期”，機會將更加聚焦於有真實需求、可驗證收入、高壁壘技術的環節。對投資者而言，關鍵不是判斷“有沒有泡沫”，而是識別誰在造浪，誰只是隨波逐流。泡沫終會擠出，但真正用AI重塑生產關係的企業，將成長為新時代的“iPhone時刻”。騰訊財經：2026年聯準會降息節奏如何？聯準會貨幣政策會對港股、美股分別帶來那些影響？周浩：2026年聯準會預計將降息2–3次，累計50–75個基點，首次降息大機率在3月或6月，主要因為美國勞動力市場出現疲軟的跡象與美國經濟呈現“K型”分化走勢，存在結構性放緩風險。對美股影響偏中性，寬鬆的貨幣政策提振情緒，雖然高估值限制上行空間，但貨幣政策的支援有利於避險企業盈利增速放緩的風險。類股方面或繼續分化，科技股受益有限，金融股承壓。對港股影響正面。美元走弱、人民幣升值預期增強、全球流動性改善及港元利率下行，將推動外資回流港股市場，疊加國內政策支援，港股有望迎來估值與盈利連按兩下。高成長科技、創新藥等類股最受益。騰訊財經：川普表示將提名一位力主降息的人接替現任聯準會主席鮑爾，聯準會主席如果與川普關係過於密切是否會引發市場動盪？聯準會該如何維持獨立性？周浩：川普表示將提名一位支援大幅降息的人接替鮑爾，並強調新主席必須與其觀點一致，這引發了市場對聯準會獨立性受損的擔憂。若新任主席與川普關係過於密切，可能帶來多重風險：一是貨幣政策被政治化，削弱聯準會公信力；二是聯準會為迎合短期政治目標而過早降息，導致通膨反彈、美元貶值和長期利率飆升；三是市場難以判斷政策依據，加劇股債匯波動；四是動搖國際投資者對美元資產的信心，加速去美元化趨勢。不過儘管川普有權提名聯準會主席，但制度設計提供了多重保障以維持其獨立性：法律上，理事任期長達14年，美國總統無權隨意解僱；決策上，利率由FOMC集體投票決定，非聯準會主席一人說了算。聯準會需堅持透明溝通、強化集體決策，並在必要時依靠法律和跨黨派支援捍衛自主權。總體而言，聯準會的獨立性並非自動成立，而是需要持續捍衛。一旦貨幣政策淪為選舉工具，不僅美國經濟將面臨滯脹風險，全球金融穩定也可能受到衝擊。騰訊財經：投資有風險，入市需謹慎，2026年港股和美股面臨的核心風險有那些？周浩：雖說2026年港股和美股均有機會，但投資者仍需警惕可能面臨的一些風險。首先美股主要風險包括目前的高估值的限制與盈利增速可能放緩的矛盾，一旦經濟資料出現更大程度的放緩，這將影響美國企業的盈利預期。其次，聯準會政策陷入“抗通膨”與“防衰退”的兩難，若降息推遲或經濟快速走弱，引發美股市場劇烈波動；另外，2026年是美國中期選舉的年份，歷史經驗顯示在競選年通常容易帶來的政治不確定性，這些都是美股投資者不可忽視的核心風險。港股方面，主要風險在於，身為離岸的港股市場對外部流動性高度敏感，若聯準會因美國通膨制約，最終降息不及預期或美元走強，外資回流港股的趨勢可能中斷。此外，國內經濟復甦仍在早期，一旦復甦過程出現波折，企業盈利修復的預期或將受到擾動，影響港股市場的表現。另外，中美關係在美國中期選舉的背景下可能出現反覆，衝擊港股市場情緒。總體而言，美股風險集中在估值泡沫與盈利增速表現，港股則更受外部流動性和基本面兌現節奏影響。騰訊財經：給普通投資者的2026年投資建議是什麼？應該保持怎樣的心態？周浩：堅持資產配置，不押注單一市場或熱點；聚焦盈利真實、現金流健康的公司，警惕純概念炒作的類股。港股估值有吸引力，可適度配置。心態上，要秉持長期主義，忽略短期噪音；接受市場波動，避免恐慌性操作。投資不是比誰賺得快，而是比誰走得穩。在不確定的市場中，紀律、耐心和理性，遠比預測和投機更重要。 (騰訊財經)