暴漲875%，中國“彩電一哥”要IPO

家電巨頭的含金量，還在上升。

過去很多年，外界對中國家電企業的認知，幾乎停留在同一個標籤：賣電視、賣冰箱、做白電，是典型的傳統製造業。但最近幾年，一些老牌家電集團卻在悄悄換一套打法——一邊穩住消費電子基本盤，一邊把真正的技術資產拆出來，單獨推向資本市場。

投資家網獲悉，海信集團旗下的納真科技公司（簡稱“納真科技”）近日再次向港交所主機板遞交了上市申請，花旗與中信證券聯席保薦。這已經是它第二次衝擊港股IPO，距離上一次遞表失效僅過去不到兩周，這種“無縫銜接”的迫切感，足以窺見海信要在要在AI算力江湖再下一城的野心。

很多普通讀者看到這個名字會一臉問號：納真科技是誰？但在產業圈，這家公司有一個極其特殊的標籤，它是海信集團分拆出來的一張“隱藏王牌”。如果納真科技成功掛牌，它將成為“海信系”繼海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣之後的第6家上市公司。更誇張的是，這家公司過去幾年增長極其驚人，在AI算力需求爆發的背景下，公司2025年淨利潤增速一度暴漲875%，資本市場直接把它推到百億估值賽道。

一

68歲教授的“跨界神話”。

在資本圈，我們見慣了意氣風發的年輕創業者，但納真科技的故事，卻是由一位現年68歲的“老兵”開啟的。

這位掌舵人叫黃衛平，如果你去搜他的簡歷會發現，其標籤不僅涵蓋山東大學教授、麻省理工博士、IEEE高級會員，甚至還入選了史丹佛大學發佈的全球排名前2%頂尖科學家榜單。在普通人眼裡，這該是那種在實驗室裡對著顯微鏡、一坐就是一整天的學術泰斗，但他卻有一顆不安分的創業者靈魂。

黃衛平最神奇的地方在於，他不僅懂實驗室裡的精密光學，更懂生意場上的叢林法則。早在1995年，當大多數中國教授還在為課題經費發愁時，他就在加拿大創辦了Apollo Photonics，四年後就賣給了美國的Nanovation，完成了人生第一波資本原始積累。那時的他已經明白，最先進的技術如果不走向市場，最終只能爛在紙面上。

2002年，海信集團看中了光通訊的未來，黃衛平也帶著他的TransLight公司回國。雙方一拍即合，海信出錢、出地、出管理，黃衛平出技術、出團隊、出視野。這種“頂級科學家+明星實業巨頭”的組合，在20多年前其實是非常超前的。

科學家辦企業最怕的是什麼？是只有情懷沒有商業嗅覺，但黃衛平顯然是個異類。他深知，在光通訊這種更新換代極快的行業，誰掌握了晶片，誰就掌握了定價權。當別人還在為光模組的組裝利潤擠破頭時，納真科技已經開始在底層晶片上持續發力，把觸角伸到了最上游的晶片設計和製造。這種“垂直整合”的能力，在供應鏈緊張的時候，就是最大的穩定性和成本優勢。什麼叫護城河？這就是護城河。

在黃衛平的帶領下，納真科技（海信寬頻的前身）並沒有走傳統的“買零件組裝”路子，而是玩起了硬核的“全球掃貨”。從2011年到2013年，納真科技先後收購了東莞新科的數通業務、美國LigentCom的光晶片技術、以及美國Multiplex的可調諧雷射器資產。這幾波操作下來，納真科技直接打通了任督二脈，成了全球少數同時擁有光模組和光晶片研發及量產能力的企業之一。

這一佈局，在當時看似冷門。但今天回頭看，卻精準踩中了AI時代的核心基礎設施。現在的納真科技，不僅有頂級科學家坐鎮，董事長更是由海信集團總裁於芝濤親自掛帥。

二

很多人以為，光模組是一個傳統行業。

但過去兩年，這個行業突然變成資本市場最火的賽道之一，原因只有一個，即AI算力爆發。

訓練一個大型模型，需要成千上萬塊GPU協同計算，而這些GPU之間的通訊速度，決定了算力效率，電訊號已經接近物理極限，光互聯成為唯一解法。於是，光模組需求突然井噴。

過去幾年，公司收入變化非常明顯：2023年收入42.39億元，2024年收入50.87億元，2025年收入83.55億元。更誇張的是利潤，2024年公司淨利潤只有0.89億元，但到了2025年，直接跳到8.73億元，同比暴漲875%。而真正帶飛公司業績的，是資料中心光模組業務。這一業務2025年收入54.69億元，佔比達到 65.5%。

以前光模組主要服務電信網路，現在AI資料中心成了最大買家。技術層面，公司也踩在關鍵節點上。納真科技是中國首批量產800G光模組的企業之一，並已經向客戶送樣1.6T光模組。同時，公司還在研究下一代3.2T光模組。這意味著什麼？AI模型越大，資料傳輸速度要求越高，光模組速率每提升一代，行業就會出現一輪需求升級。

這種速度意味著什麼？意味著當你在手機上刷到一個高畫質短影片，或者在ChatGPT裡問出一個複雜問題時，資料在後台穿梭的速度比你眨眼還要快幾千倍。這也是為什麼資本突然盯上這個行業。

根據招股書資料，2024年按全球光模組收入計，納真科技在全球所有專業光模組廠商中排名第五，在中國排名第三。更牛的是，它的產品線覆蓋了從AI雲端運算到FTTx（光纖入戶）的所有環節，全球大廠的名單裡，幾乎都有它的身影。

這種地位，意味著只要大模型還在迭代，只要人類對算力的渴求沒有盡頭，納真科技的訂單就是“剛需”。這就是為什麼，當家電行業還在內卷、打價格戰的時候，納真科技卻能踩在AI的風口上，完成一次驚人的業績跳躍。

這不僅僅是生意，更是一種戰略升維。海信不再只是一個客廳裡的家電品牌，而是直接切入了全球最硬核、門檻最高的AI基礎設施賽道。這種從“賣產品”到“賣基建”的轉變，是海信從傳統製造業向科技平台型轉型最關鍵的一塊拼圖。

三

業績這麼猛，資本當然不會缺席。

在IPO前，納真科技的股東名單裡坐著一眾大佬。

海信集團持股48.61%是大股東，而著名投資人胡祖六創辦的春華資本持股16.48%，是第一大外部機構股東。而黃衛平團隊超過23%的持股，以及員工持股平台的設定，又把個人和團隊利益與公司長期價值深度繫結。此外，廈門國資委也在2025年7月砸下3.3億元獨家投資了一輪，直接把納真科技的估值抬到了107.84億元。這套“海信控股權+創始人核心持股+外部資本加持”的組合拳，既保證了戰略穩定性，又保留了創業公司的狼性。

為什麼資本這麼看好它？首先，是“含芯量”決定了“含金量”。廈門國資之所以爽快掏錢，是因為納真科技正在廈門建設高端雷射晶片基地，目標是實現100G EML晶片的量產，這可是解決“卡脖子”問題的關鍵。在晶片領域，每前進一個規格都是在翻越一座大山。能自己造晶片的光模組公司，和只能買晶片組裝的公司，在估值邏輯上完全是兩個概念。

其次，是海信品牌背後深藏的“科技野心”。提到海信，你的第一反應是什麼？是客廳裡那台“雷射電視”，還是歐洲盃賽場上那行“中國第一，世界第二”的霸氣圍擋？在大多數人的認知裡，海信依然是那個靠賣電視、冰箱打江山的家電巨頭。但實際上，在很多人的視野之外，海信已經建構了一個橫跨顯示技術、汽車電子、半導體、能源裝置和光通訊的龐大矩陣。納真科技的IPO，不過是海信這個“孵化器”裡最亮眼的一顆果實。這種“家電老大”“轉型”“硬核科技集團”的反差感，給了資本市場極大的想像空間。

不過，資本市場永遠是現實的，甚至是冷酷的。在業績暴漲和資本追捧背後，你會發現2025年那驚人的8.73億元利潤裡，其實含有一筆3.53億元的一次性收益。那是公司通過出售一家合營企業股權得來的“意外之財”。也就是說，如果刨除這筆非經常性收益，它的淨利潤增速雖然依然優秀，但並沒有紙面上看起來那麼誇張。

此外，納真科技對前五大客戶的依賴程度非常高，佔比常年維持在70%左右。在複雜的全球貿易環境下，這種“高度綁””既是護城河，也是達摩克利斯之劍。而且，公司在IPO前進行了大額分紅，累計派發股息超過4.34億元。

如今，站在AI算力基礎設施的入口，納真科技已經拿到了一張頗具份量的入場券——全產業鏈的技術佈局、深厚的產業背景，以及清晰的技術路線，讓它得以擠進這條門檻極高的賽道。但資本市場從來不缺“入場者”，真正稀缺的，是能在產業周期中持續兌現價值的玩家。

海信的第六個IPO故事，才剛剛開始。

你覺得，海信這次能成功撕掉“家電”標籤，變身AI基建巨頭嗎？ (投資家)