圍剿之下，影石「起飛」

近日，一則專利訴訟再度將影石創新推上了風口浪尖。

據悉，3月23日，大疆正式在深圳中院起訴影石，涉及6項專利權屬糾紛，多名前大疆核心研發人員被指參與，目前法院已正式立案。

消息發佈後，影石迅速作出回應，創始人劉靖康明確表示，“公司已對相關專利進行全面排查，現有充分證據顯示，所有涉案專利的創意構思均在影石內部產生，屬於公司自主創新成果，與大疆無任何關聯，完全能理解巨頭被搶市場的心態。”同時，影石中國區負責人指出：“此前已有多家媒體指出，影石的創新功能與設計被外部大量複製。”

隨著兩家影像巨頭的戰火升級，雙方的競爭已從產品層面逐步延伸至專利領域。值得關注的是，近期IDC的一份報告彰顯出了影石創新的高成長確定性，也印證了其在核心技術領域的自主創新實力與行業競爭力。

IDC發佈的《全球手持智能相機追蹤報告》資料顯示，2025年全球廣義運動相機市場實現顯著擴容，規模同比增長了72%。其中，全景相機市場規模突破12.12億美元，同比增長88%，接近翻倍。

作為行業龍頭，影石創新鞏固了全球市場的領先地位，以66%的市佔率蟬聯全球全景相機榜首，相當於全球每售出3台全景相機，就有2台來自影石。此外，以銷售額計，影石在拇指相機和廣義運動相機市場分別以57%和37%的份額，位居全球第一和第二位。

與此同時，一個被忽略的事實是，即便身處貼身互搏的漩渦中心，影石依然維持了極高的盈利水平。從財報資料看，其毛利率長期穩居50%左右的高位區間，甚至在盈利質感上展現出對標蘋果的競爭力。

那麼，在巨頭圍剿的行業高壓之下，影石憑什麼守住高毛利紅線？對於當下影石，市場的焦慮到底來自那裡？

高毛利來自那裡？

從財報資料可以看到，長期以來，影石創新的毛利率始終維持在50%左右的高水平區間，甚至比蘋果還要賺錢，在消費電子行業中極具競爭力。而高毛利的背後，本質上是“高溢價定價權”與“規模化出貨”深度耦合的結果。

與傳統硬體廠商依賴低價走量不同，影石從成立之初便聚焦消費電子“微笑曲線”的兩端，通過極致的研發創新與深度使用者洞察驅動產品迭代，直擊行業痛點，引領行業變革。

區別於堆料路徑，影石的核心優勢在於以軟體+AI驅動的系統性創新建構差異化產品，重塑影像體驗。通過全景拼接演算法、AI自動取景、一鍵成片、創意視訊等能力，大幅降低了拍攝與剪輯的門檻，使影像裝置從複雜的專業工具轉化為普通人也能輕鬆駕馭創作的利器。

這種非對稱的技術代差，使其可以在短時間內佔領消費者心智建立市場統治力，配合上軟體生態所帶來的高使用者黏性，影石不僅擺脫了傳統製造業成本定價法的束縛，獲得了遠超行業平均的定價主動權，而且也積澱了客戶信賴，形成了品牌溢價。

在獲取了高定價權的基礎上，影石進一步通過高效的產品迭代節奏和多元化的產品矩陣，解決了消費電子行業普遍存在的成本折舊難題。

通過縱向的技術深耕與橫向的品類擴張，影石針對不同消費群體推出了不同的產品，如X5面向追求極致畫質的消費者，X4 Air是市場最輕的8K全景相機。多元化的產品矩陣配合產品迭代的高頻率，形成了一套動態的利潤調節體系：一方面，高速迭代確保了新品始終處於技術紅利期，通過新品放量精準避險了老產品促銷帶來的利潤損耗；另一方面，多元價格帶提升了產品滲透率，帶動了出貨量的激增，形成了顯著的規模效應，大幅攤薄了原料成本和折舊成本，為高毛利空間提供了穩定支撐。

貼身互搏下，影石靠差異化突圍

既然盈利能力穩定，市場的擔憂究竟源自何處？目前最直接的痛點在於，市場擔心影石與友商從“錯位競爭”轉向“貼身互搏”後，會因行業競爭加劇而削弱影石的核心競爭力，衝擊未來業績表現。

但從經營底色看，實際上，目前的競爭對影石的情緒衝擊顯然高於業績。根據IDC資料，2025年，影石仍保持了強勁增長勢頭。全球廣角相機銷售額同比增長321%，全景相機銷售額同比增長61%，拇指相機銷售額增長89%，廣義運動相機整體銷售額同比增幅達97.5%。

之所以出現這樣的結果，主要歸功於快速擴張下的行業紅利。根據報告，2025年全球廣義運動相機市場規模達到38.65億美元，同比增長72%。其中，全景相機、拇指相機、廣角相機和拇指+廣角相機的同比增速分別為88%、228%、50.8%和66.1%，整體處於高速擴容期。作為消費電子類股中為數不多的高增長賽道，行業的增長紅利給頭部企業保留了足夠的想像空間。

與此同時，過去幾年，全球智能手持影像裝置的競爭格局全面重塑，中國品牌憑藉技術、產品、供應鏈優勢，不斷蠶食GoPro和理光的市場份額。根據報告資料，以出貨量口徑計算，2025年GoPro的銷量出現了近30%的下跌，同期影石維持了高速擴張，市佔率持續提升。

除了行業紅利之外，更深層次的原因在於，影石擴張基因的差異。作為近幾年增長勢頭迅猛的科技硬體企業，影石是以市場需求為起點，通過持續的技術創新和產品迭代解決行業痛點，用產品升級去創造增量市場，並配合軟體和生態優勢鞏固使用者黏性。

從這個角度看，影石卷的是軟體生態下的使用者體驗，以創新的硬體完善影像場景的生態閉環，硬體只是場景的載體。

行業發展路徑的差異，導致參與者使用者畫像雖有重合，卻在核心需求上高度錯位。也使得其競爭在短期內並未陷入同質化和低效的價格戰，反而因為細分需求的不斷挖掘，共同推高了行業天花板。這種競爭共贏的關係正如佳能和索尼，前者深耕色彩科學與感光寬容度，後者死磕對焦演算法與視訊機能，兩者雖有碰撞，但均實現了成長，且共同把市場蛋糕做深、做大。

利潤收縮的真相是什麼？

市場對於影石的另一個擔憂是其營收擴張之下，利潤卻在不斷萎縮。根據業績快報資料，2025年，公司實現營收98.6億元，營收規模創歷史新高，同比增長76.9%，但同期歸母淨利潤卻同比降低了3.08%，對應的歸母淨利率為9.8%。

拆分來看，近三年公司的毛利率始終維持在50%附近的高位，但同期研發費用率從12%附近攀升至2025年的16.7%。因此，公司利潤的收縮，並非源自盈利能力的下滑，而是公司主動加大了晶片定製、戰略項目等研發投入，對利潤空間造成了擠壓。長期來看，由前置性研發投入導致的利潤下滑並不具備威脅性，而是消費電子維持領先優勢的必然選擇。

眾所周知，消費電子產品的創新受半導體周期和摩爾定律支配，同等性能的硬體成本每18-24個月便會腰斬，這意味著消費電子產品的生命周期極短，企業想生存，要麼通過持續技術創新不斷重設性能天花板，以技術溢價抵消硬體通縮；要麼通過品類創新定義新物種，在紅海到來之前開闢新增量。

更殘酷的是，消費電子的研發投入與產出之間並非線性關係，而是具有“前置槓桿效應”。頭部企業需要提前砸下巨額的研發投入鞏固技術優勢，搶在對手入局前完成產品卡位，不斷拔高准入門檻，抵禦競爭風險。

正因為存在“高投入、快折舊”的特殊屬性，消費電子賽道極易催生出馬太效應。以智慧型手機為例，蘋果以20%的市佔率攫取了行業近80%的利潤空間，底層邏輯在於，蘋果通過技術創新和顛覆性的產品升級不斷引領智慧型手機行業變革，憑藉規模效應和技術代差收割超額利潤，再將利潤前置性地投入到下一代的技術開發中，形成產品迭代——超額利潤——研發反饋的正循環。

在強者恆強的格局下，單純的價格戰或許能在早期佔領份額，但一旦進入相持階段，弊端會被迅速放大。價格戰本質上是對企業創新血液的透支。當企業試圖通過堆料和低價在存量市場博弈時，毛利空間的壓縮會切斷研發需要的血液，引發技術代差的擴大。隨之而來的，是品牌心智的降級，一旦使用者對品牌的認知鎖死在“低價”標籤，企業便喪失了溢價能力，徹底淪為被動跟隨者。

所以，消費電子的競爭雖然殘酷，但頭部企業卻能始終獲取可觀利潤空間，本質上就是因為競爭的勝負手從來不在於便宜，而在於創新的不可替代性，使其可以在周期的洗禮中守住溢價，拓展更多增量。

回到影石自身，如前文所述，淨利潤的收縮本質上是公司前置性研發投入下的主動避險。從具體的費用流向來看，這些花費投放在四個維度：（1）全景相機的縱向升級鞏固基本盤；（2）運動相機、拇指相機、手持雲台等創新硬體的多元化開發；（3）以全景無人機為代表的空中場景擴容；（4）定製晶片和軟體生態投入，最佳化戰略卡位。

由此可見，影石的重金加碼並非盲目擴張，而是更深層次的“護城河保衛戰”。其戰略思路明確，即在保證全景相機基本盤的前提下，通過縱向的技術深耕與定製晶片的協議最佳化，拉高競爭壁壘；同時展開橫向的品類擴張，結合軟硬一體優勢，定義新場景，拔高公司業績增長的天花板。

這種從底層架構到應用場景的全面升維，有望引發資本市場對影石的估值重塑。

站在二級市場視角，當前影石的估值張力主要來自兩個方面：一個是基於行業高速擴張紅利下的業績爆發力，另一個則是影石在品牌優勢和創新基因上的稀缺性。

展望未來，隨著硬體版圖的補齊與軟體生態的完善，公司有望憑藉軟硬體的協同效應迎來估值彈性的二次躍升。背後的邏輯在於，軟體業務具備高頻、裂變性強和高毛利的特徵，不僅能有效平滑硬體的周期性波動，更能通過生態粘性反哺硬體滲透，在中長期內平滑公司營收、拓寬利潤邊界。

蘋果就是這種估值邏輯切換的典型案例。過去，蘋果作為硬體主導的公司，估值隨著iPhone的銷售周期波動。而隨著軟體收入佔比的提升，蘋果的利潤穩定性極大增強。受此影響，市場定價邏輯也從單純的硬體供應商轉變為“軟硬一體”的生態系統服務商，從而獲取了更高的估值溢價，走出了智慧型手機下行周期中的獨立行業。

(硬氪)