一場發生在街頭的影像戰爭：大疆十年線下深耕優勢難以撼動，影石快速擴張勢頭難以忽略。當兩個品牌的門店間距縮短至幾十米，競爭也進入更白熱化階段。大疆和影石在無人機和全景運動相機領域的纏鬥，過去多集中在產品對標、專利、供應鏈、人才爭奪上，如今戰火燒到了線下市場。線下，是消費電子從產品競爭走向品牌競爭的必經之路。大疆有“強管理、廣覆蓋”等先發優勢，影石則以“擴張效率+挖角滲透”展開攻勢，雙方具體競爭點涉及經銷體系、門店卡位、排他性爭議等多個戰線。隨著影石宣稱在全國一、二線城市的全面覆蓋，三、四線或將成下一階段的主戰場。01. 線下戰，是必經之路影石與大疆的全面競爭，蔓延到了線下。大疆線上下擁有十年先發優勢。早在2015年，大疆就開始系統性布局線下，至今已在無人機和手持裝置領域建立完善的零售網路。公開資料顯示，大疆在國內的授權零售店/體驗店已超700家。客觀而言，在影石開始重視和佈局線下之前，這個市場的競爭狀況並不適合用“肉搏戰”這種詞語來形容。但影石對管道市場發起的攻勢，以驚人的速度追趕前者，讓外界不得不提前嗅到一些暗湧和硝煙。具體來看，影石國內專賣店數量在三年時間實現了50倍的增長。2025年財報顯示，影石線下專賣店數量近300家，同期單店銷售額同比提升近五成。專賣店數量幾乎完成了對所有一、二線城市的全覆蓋。影石為什麼愈發注重線上下的佈局？有兩方面的原因。站在行業視角，做過多年智能硬體的朱茜認為，消費電子品牌都會經歷從1.0到2.0的階段轉變。1.0階段更像是打磨產品和營造市場聲量，靠產品驅動，能快速觸達早期使用者。2.0階段屬於靠品牌全面驅動，需要通過線下體驗建立更廣泛的使用者心智，拓寬使用者群體。同時，隨著市場出貨量和零售使用者數量的增長，消費者對親手體驗真實產品質感、獲取更完善服務的訴求日益強烈。換句話說，線下能有效彌補線上行銷難以跨越的近距離體驗障礙。這個論斷是站得住腳的。據尼爾森IQ在2025年發佈的《中國消費管道變革白皮書》披露，2024年國內線上與線下零售交易佔比約為3:7。同時具有參考性的智慧型手機線上線下佔比在4:6左右。線下管道的補充，不僅可以拉平與競爭對手的差距，也是獲得規模增長的動力。2025年年報顯示，影石線下營收同比增長83%，快於線上增速。不過線下拓展的成本也是高昂的，影石在相關方面的成本增速更快。為了加快佈局線下，影石採取了一系列從人員到組織的激進動作。2025年下半年，影石挖來大疆的銷售核心管理人員張博。據雷峰網報導，張博曾在大疆原銷售副總裁袁棟麾下任職，完整經歷過大疆改革代理商體系的全過程。除了張博，公開報導顯示影石還從大疆挖走了多名行銷、管道人員。影石試圖快速搭建一支能打地面戰的團隊。招聘平台上可見，影石及其代理在大量招募零售、管道和市場類崗位，職責描述明確涉及“負責線下門店日常經營管理”“拓展區域內經銷商網路”“組織門店促銷活動”等內容。財務上的投入則更直觀地反映了這場攻勢的烈度。據財報，2025年影石銷售費用達到16.8億元，同比增長103%，遠高於營收增速。銷售費用率為17.2%，同比增長了2.4個百分點。熟悉該領域的人士強調，從投入成本來說，手持裝置、無人機等賽道品牌得自己先捨得投入，線下的店面建設、樣機資源等，都需要品牌配合和提供支援服務，這必然會帶來一些費用上的開支。影石方面此前亦明確表示過，公司明確將部分短期費用視為未來競爭力建設的必要投入。投入背後，影石和大疆在管道堡壘上的競爭會更加白熱化。02. 十年沉澱VS快速擴張隨著影石帶著從大疆學到的經驗加快殺入線下市場，它面臨的首要問題是：如何在一個已經被對手深耕十年的市場中找到自己的生存發展空間？管道模式、店面維度綜合競爭的較量，都考驗著影石的打法和策略。據悉，大疆線上下管道的佈局分為官方直營旗艦店、授權體驗店、授權專區專櫃等。直營店層面，從2015年首家直營旗艦店在深圳開業，到目前大疆在國內至少有6家直營店。影石也正在加快開旗艦店的步伐，3月影石在深圳開設了全球最大的旗艦店，按計畫影石今年還將開設約10家城市旗艦店。這個時間節奏說明，影石很想在大疆已佔據優勢的賽道，打出自己的差異化聲量：城市智能影像體驗名片。並試圖用沉浸式的全景影像體驗建構自己的高端品牌陣地。在授權管道側，影石也在加快滲透。大疆的代理模式歷經打磨，已經非常成熟。在授權經銷體系中，它主要採取與手機行業類似的批發代理模式，其中授權體驗店在一些區域採取大區代理制（如西南部分地區的授權體驗店由雲南九機公司統一代理），而非體驗店的授權零售商則在各省市都設有相應的省級代理客戶。雖然影石在官網開通了加盟申請通道，但沒有披露具體申請成為經銷商的條件。對影石來說，挖來大疆負責管道層面的高管之後，摸著大疆的石頭過河顯然能成為一條備選方案，但兩家的授權管道經銷體系能否完全復用則是另外一回事。有接近大疆經銷商的人士表示，在他看來，大疆在消費級無人機領域是絕對龍頭，具有品牌、流量、利潤空間優勢，多年來對經銷商的資源投入和扶持力度巨大，同樣對體驗店等不同店面都有考核。在此背景下，如果大疆銷量比重不低，出於商業利益平衡的考慮，有的商家在選擇大疆後，便不一定會再選擇影石，影石在個別城市拓展經銷商方面就得另尋他法了。無獨有偶，影石除了在開店數量、速度上持續加碼，甚至在部分城市與大疆門店的安全邊界也被打破。一方面，雙方在產品專利層面的排他性競爭，曾蔓延至線下具體門店。據南方都市報報導，2025年，湖南攝影城一家影石授權體驗店因商城排他性協議，不得不拆除帶有影石二字的門頭，一度引發市場爭議。隨後，影石創始人劉靖康將其比作“這只是我們不同層面所面臨挑戰的冰山一角”。不過，後續每經等媒體也報導，大疆知情人士透露，大疆內部排查，未發現各經銷商有任何“商場排他協議或條款”。另外一方面，影石在授權體繫上以授權專賣店（專區）和合作體驗點為主，在開店滲透策略上，影石除了搶佔潮玩/攝影/運動商圈（如深圳前海、上海淮海路）位置外，很多店面同樣選擇了優先覆蓋商圈、IT城和競爭對手有佈局的地帶，這導致了兩者線上下保持著貼身競爭的焦灼態勢。《豹變》在重慶石橋鋪街道發現，但凡搭建大疆門店的地方就少不了影石的身影，甚至不少門店的距離僅有幾十米。這個門店分佈特徵，在為消費者提供更多元化的選擇同時，也表明雙方線上下的競爭激烈程度絲毫不亞於手機廠商。回過頭來看，影石的“直營店樹立形象、授權店擴大覆蓋、體驗點引流獲客”打法，與大疆和消費電子行業的管道同行策略高度相似，這既是遵循規律所需要採取的措施，也是補齊短板的辦法。然而，有人對線下勢頭正猛的影石有不同的看法，“從我們做大疆的角度看，沒遇到過用影石的客戶，感覺真沒啥競爭。”一位接近大疆相關業務的人對《豹變》表示。這或許源於當前大疆在管道成熟度（具備十多年基礎）、門店總數（仍是影石的多倍）、門店密度（三、四線提前佈局多年）等方面依舊佔據優勢，而影石只是開始在大疆走過的路上補功課，兩者在管道層面的競爭，還遠未到見勝負分曉的時候。03. 比效率更重要的效應在消費電子行業，與覆蓋效率同樣重要的是效應。一方面是整個線下管道帶來的經營規模結果效應，由於大疆和影石並未對外披露線下管道和門店層面的盈利詳情、閉店率等資訊，導致外界難以從這個視角洞察兩者線上下的具體經營指標和質量。另一方面，是線下門店帶來的品牌溢出價值和使用者心智效果，門店形象、陳列水平、店員能力、售後服務等都對其產生影響。作為行業的後來者和追趕者，影石在此方面具備一定基礎，也同樣面臨挑戰。換句話說，隨著後續越來越多城市旗艦店的落地，影石能通過全矩陣的產品，深度融合沉浸式場景，打造一個線下的“使用者社區”，並提供“銷服一體”的服務，讓售後像買產品一樣方便，增強使用者的黏性和忠誠度。在授權店層面，縱深覆蓋策略既帶來了廣泛的流量曝光，也讓不同點位、層級的門店呈現出截然不同的現狀，也需要品牌繼續補足管理功課，尤其是店端服務能力方面。例如，我們在重慶解放碑和石橋鋪發現，優質一點的授權店，店內環境整潔、庫存充分，陳列效果良好，門口還有豐富的物料。但也有門店店內貨物擺放雜亂，甚至存在缺貨、產品矩陣不太完善的客觀事實。這種參差，反映的是經銷商營運能力的差異，也是影石在快速擴張中必然面臨的標準化管理難題。還有一個需要補上的課題：隨著影石首款無人機產品影翱A1陸續上架各地門店，線下空間作為無人機產品的“候機廳”，對試飛體驗提出了更高要求。大疆的門店往往配備專門的試飛區域或戶外飛場，而影石在這方面的積累還不夠。當越來越多的消費者帶著“看看影石的無人機怎麼樣”的念頭走進門店時，能否提供足夠好的體驗，將在很大程度上決定其無人機業務能否線上下站穩腳跟。回過頭來看，線下管道的競爭，最終會回歸到品牌價值的競爭。大疆已經在這條路上走了十多年，建立了深厚的品牌護城河。影石雖然起步較晚，但憑藉差異化的產品和快速的執行力，正在一步步縮小差距。兩者的競爭也是中國消費電子行業值得持續觀察的商業現象。（應受訪者要求，文中均為化名） (豹變)

劉靖康致股東信：雲台相機、麥克風、無人機新品等三大新品有望在一年內上市4月28日，影石創新（688775.SH）發佈2025全年及2026年一季度業績，多項核心指標達歷史新高。2025年營收97.41億元，同比增長74.76%。2026年一季度營收24.81億元，同比增長83.11%，三年營收規模擴張近3倍，複合增長率超過63%。據悉，雲台相機、無線領夾麥克風、無人機三大新品預計一年內上市，影石加速從硬體生產向影像生態建構者轉型。作為科創板上市後的首個完整財年，2025年是影石加速新品類佈局和研發投入的重要一年。創始人劉靖康在股東信中表示：“公司當前大幅增加研發投入，源於我們看到了廣泛且遠未被滿足的客戶需求。如今，影石原創的細分品類貢獻了超60%的營收，而這正源於我們七八年前的勇敢嘗試。”據IDC最新資料，影石在全景相機與拇指相機兩大核心原創品類保持全球領先地位，市場份額分別達到66%與57%。穩固基本盤的同時，影石主動加大戰略研發投入及市場開拓，同時受儲存元器件漲價、影像行業市場競爭加劇影響，公司相關利潤指標下滑。創始人劉靖康在股東信中明確指出：“短期利潤的主動調整，旨在換取長期業績和健康發展。”高研發驅動高營收增長，短期利潤讓位AI等長期戰略投入2025年影石研發投入達15.3億元，同比增長近100%，規模超此前三年總和；2026年一季度研發投入升至4.65億元，同比上漲101%。 研發投入增速超過營收增速，體現影石在關鍵技術與新品類上的前置佈局力度。除原有業務投入外，影石還戰略投入研發兩款無人機（含影翎全景無人機）、手持雲台相機、無線領夾麥克風和其他三個新品類，同時定製開發三款晶片。2025全年及2026年一季度，公司戰略投入分別為7.62億元和2.62億元，約為同期歸母淨利潤的80%和300%。這一投入結構意味著影石正處於新一輪產品周期的“蓄力期”。劉靖康表示，2025年是影石成立以來“能力增長最快、最全面的一年”。他還首次闡明，公司長期技術願景是打造媲美專業攝影師的全自動“攝影機器人”。過去6年，公司已在相機硬體、影像演算法、無人機與雲台等機器人的“軀體能力”上完成積累，未來將重點投入AI演算法與定製晶片研發，加速補齊“AI大腦”。“過去AI主要用於最佳化畫質和防抖，如今已經可以完成構圖、內容生成和自動剪輯。未來行業比拚的不再是單純的硬體，轉向‘硬體+軟體+資料’的整體能力。”劉靖康提出，公司積累的AI技術已演變成可商業化的產品和功能。資料顯示，影石AI剪輯使用者匯出率逐年提升至近50%，逐漸融入使用者使用習慣。同時，公司在全景視覺與空間智能方向的技術進展順利，相關成果已實現不同程度開源，並應用於AI資料採集與視覺訓練場景。影石正與多家具身智能企業合作，幫助具身智能模型開發。全景相機有望成為具身智能產業基建，為影石打開增長的全新行業空間。三大新品上市、AI提效成改善利潤機會點，公司43%應用程式碼由AI生成劉靖康在股東信中表示，影石的差異化創新與巨頭的降價共同推動了市場擴容。IDC資料顯示，全球廣義運動相機市場在2025年增長72%。近日春假運動相機市場爆發，據奧維雲資料顯示：中國消費級運動相機線上市場同比增長達232%。影石全景運動相機領跑，獨佔7成。得益於市場擴容與競爭加劇，影石組織能力與效率顯著升級。過去一年，影石線下管道規模與效率大幅提升，線下專賣店從2025年初的36家快速拓展至近300家，同期單店銷售額同比提升近五成；同時，單台產品行銷成本持續下降。2026年一季度，公司單台主機行銷費用同比下降約10%。影石全球最大旗艦店今年3月落地深圳在組織層面，AI正成為效率提升的重要抓手。影石已在研發、市場、供應鏈等多個環節引入AI能力，推動組織由“人工驅動”向“人機協同”轉型。資料顯示，2026年一季度公司約43%的應用程式碼由AI生成，研發效率持續提升。2025年全年，超過一半的線上客服需求由AI承接，節省超千萬元。2025年，是影石創下近百億營收新高的一年，也是其加速戰略投入AI與新品、向大眾市場持續滲透的一年。雲台相機Luna、無線領夾麥克風、無人機三大新品預計一年內上市，影石有望開啟新一輪增長曲線，從硬體研發生產向影像生態建構者進行戰略轉型。 (芯榜)

4月28日，影石創新（688775.SH）發佈2025全年及2026年一季度業績，多項核心指標達歷史新高。2025年營收97.41億元，同比增長74.76%；2026年一季度營收24.81億元，同比增長83.11%。三年營收規模擴張近3倍，複合增長率超63%。據悉，雲台相機、無線領夾麥克風、無人機三大新品預計一年內上市，影石加速從硬體生產向影像生態建構者轉型。營收創新高的同時，受戰略投入加大、市場競爭及儲存元器件漲價影響，公司相關利潤指標下滑。創始人劉靖康在同期發佈的股東信中表示，短期利潤的主動調整，旨在換取長期業績和健康發展。2025年，影石研發投入15.3億元，同比增長接近翻倍；2026年Q1達4.65億元，再漲101%。除持續投入原有主營業務外，公司還戰略投入研發兩款無人機（含已上市的全球首款全景無人機“影翎A1”）、雲台相機、無線領夾麥克風及其他三個新品類，並同步定製開發三款晶片。“公司當前大幅增加研發投入，源於我們看到了廣泛且遠未被滿足的客戶需求。如今，影石原創的細分品類貢獻了超60%的營收，而這正源於我們七八年前的勇敢嘗試。”劉靖康在股東信中表示。IDC最新資料顯示，2025年影石在全景相機與拇指相機兩大核心原創品類保持全球領先地位，市場份額分別達到66%與57%。在股東信中，劉靖康首次闡明打造“攝影機器人”的長期技術願景，提出相機技術、影像演算法、無人機與雲台等“軀幹部分”已逐漸完善，將加速補齊“AI大腦”。目前，影石AI剪輯使用者匯出率已近50%，全景前沿技術開發順利，公司正與多家具身智能企業合作，幫助具身智能模型開發。劉靖康還提出，與巨頭的競爭顯著推動市場擴容和組織內部能力提升。IDC資料顯示，全球廣義運動相機市場在2025年增長72%。近日春假運動相機市場爆發，奧維雲資料顯示：中國消費級運動相機線上市場同比增長達232%。影石全景運動相機領跑，獨佔7成。影石在研發、市場、供應鏈等環節引入AI，公司43%應用程式碼由AI生成；線上客戶服務量超 50% 由 AI 承接，為公司節省超千萬元。影石線下專賣店已擴展至近300家，單店銷售額提升近五成，單台產品行銷成本同比下降約10%。 (芯榜+) 影石全球最大旗艦店今年3月落地深圳

近日，一則專利訴訟再度將影石創新推上了風口浪尖。據悉，3月23日，大疆正式在深圳中院起訴影石，涉及6項專利權屬糾紛，多名前大疆核心研發人員被指參與，目前法院已正式立案。消息發佈後，影石迅速作出回應，創始人劉靖康明確表示，“公司已對相關專利進行全面排查，現有充分證據顯示，所有涉案專利的創意構思均在影石內部產生，屬於公司自主創新成果，與大疆無任何關聯，完全能理解巨頭被搶市場的心態。”同時，影石中國區負責人指出：“此前已有多家媒體指出，影石的創新功能與設計被外部大量複製。”隨著兩家影像巨頭的戰火升級，雙方的競爭已從產品層面逐步延伸至專利領域。值得關注的是，近期IDC的一份報告彰顯出了影石創新的高成長確定性，也印證了其在核心技術領域的自主創新實力與行業競爭力。IDC發佈的《全球手持智能相機追蹤報告》資料顯示，2025年全球廣義運動相機市場實現顯著擴容，規模同比增長了72%。其中，全景相機市場規模突破12.12億美元，同比增長88%，接近翻倍。作為行業龍頭，影石創新鞏固了全球市場的領先地位，以66%的市佔率蟬聯全球全景相機榜首，相當於全球每售出3台全景相機，就有2台來自影石。此外，以銷售額計，影石在拇指相機和廣義運動相機市場分別以57%和37%的份額，位居全球第一和第二位。與此同時，一個被忽略的事實是，即便身處貼身互搏的漩渦中心，影石依然維持了極高的盈利水平。從財報資料看，其毛利率長期穩居50%左右的高位區間，甚至在盈利質感上展現出對標蘋果的競爭力。那麼，在巨頭圍剿的行業高壓之下，影石憑什麼守住高毛利紅線？對於當下影石，市場的焦慮到底來自那裡？高毛利來自那裡？從財報資料可以看到，長期以來，影石創新的毛利率始終維持在50%左右的高水平區間，甚至比蘋果還要賺錢，在消費電子行業中極具競爭力。而高毛利的背後，本質上是“高溢價定價權”與“規模化出貨”深度耦合的結果。與傳統硬體廠商依賴低價走量不同，影石從成立之初便聚焦消費電子“微笑曲線”的兩端，通過極致的研發創新與深度使用者洞察驅動產品迭代，直擊行業痛點，引領行業變革。區別於堆料路徑，影石的核心優勢在於以軟體+AI驅動的系統性創新建構差異化產品，重塑影像體驗。通過全景拼接演算法、AI自動取景、一鍵成片、創意視訊等能力，大幅降低了拍攝與剪輯的門檻，使影像裝置從複雜的專業工具轉化為普通人也能輕鬆駕馭創作的利器。這種非對稱的技術代差，使其可以在短時間內佔領消費者心智建立市場統治力，配合上軟體生態所帶來的高使用者黏性，影石不僅擺脫了傳統製造業成本定價法的束縛，獲得了遠超行業平均的定價主動權，而且也積澱了客戶信賴，形成了品牌溢價。在獲取了高定價權的基礎上，影石進一步通過高效的產品迭代節奏和多元化的產品矩陣，解決了消費電子行業普遍存在的成本折舊難題。通過縱向的技術深耕與橫向的品類擴張，影石針對不同消費群體推出了不同的產品，如X5面向追求極致畫質的消費者，X4 Air是市場最輕的8K全景相機。多元化的產品矩陣配合產品迭代的高頻率，形成了一套動態的利潤調節體系：一方面，高速迭代確保了新品始終處於技術紅利期，通過新品放量精準避險了老產品促銷帶來的利潤損耗；另一方面，多元價格帶提升了產品滲透率，帶動了出貨量的激增，形成了顯著的規模效應，大幅攤薄了原料成本和折舊成本，為高毛利空間提供了穩定支撐。貼身互搏下，影石靠差異化突圍既然盈利能力穩定，市場的擔憂究竟源自何處？目前最直接的痛點在於，市場擔心影石與友商從“錯位競爭”轉向“貼身互搏”後，會因行業競爭加劇而削弱影石的核心競爭力，衝擊未來業績表現。但從經營底色看，實際上，目前的競爭對影石的情緒衝擊顯然高於業績。根據IDC資料，2025年，影石仍保持了強勁增長勢頭。全球廣角相機銷售額同比增長321%，全景相機銷售額同比增長61%，拇指相機銷售額增長89%，廣義運動相機整體銷售額同比增幅達97.5%。之所以出現這樣的結果，主要歸功於快速擴張下的行業紅利。根據報告，2025年全球廣義運動相機市場規模達到38.65億美元，同比增長72%。其中，全景相機、拇指相機、廣角相機和拇指+廣角相機的同比增速分別為88%、228%、50.8%和66.1%，整體處於高速擴容期。作為消費電子類股中為數不多的高增長賽道，行業的增長紅利給頭部企業保留了足夠的想像空間。與此同時，過去幾年，全球智能手持影像裝置的競爭格局全面重塑，中國品牌憑藉技術、產品、供應鏈優勢，不斷蠶食GoPro和理光的市場份額。根據報告資料，以出貨量口徑計算，2025年GoPro的銷量出現了近30%的下跌，同期影石維持了高速擴張，市佔率持續提升。除了行業紅利之外，更深層次的原因在於，影石擴張基因的差異。作為近幾年增長勢頭迅猛的科技硬體企業，影石是以市場需求為起點，通過持續的技術創新和產品迭代解決行業痛點，用產品升級去創造增量市場，並配合軟體和生態優勢鞏固使用者黏性。從這個角度看，影石卷的是軟體生態下的使用者體驗，以創新的硬體完善影像場景的生態閉環，硬體只是場景的載體。行業發展路徑的差異，導致參與者使用者畫像雖有重合，卻在核心需求上高度錯位。也使得其競爭在短期內並未陷入同質化和低效的價格戰，反而因為細分需求的不斷挖掘，共同推高了行業天花板。這種競爭共贏的關係正如佳能和索尼，前者深耕色彩科學與感光寬容度，後者死磕對焦演算法與視訊機能，兩者雖有碰撞，但均實現了成長，且共同把市場蛋糕做深、做大。利潤收縮的真相是什麼？市場對於影石的另一個擔憂是其營收擴張之下，利潤卻在不斷萎縮。根據業績快報資料，2025年，公司實現營收98.6億元，營收規模創歷史新高，同比增長76.9%，但同期歸母淨利潤卻同比降低了3.08%，對應的歸母淨利率為9.8%。拆分來看，近三年公司的毛利率始終維持在50%附近的高位，但同期研發費用率從12%附近攀升至2025年的16.7%。因此，公司利潤的收縮，並非源自盈利能力的下滑，而是公司主動加大了晶片定製、戰略項目等研發投入，對利潤空間造成了擠壓。長期來看，由前置性研發投入導致的利潤下滑並不具備威脅性，而是消費電子維持領先優勢的必然選擇。眾所周知，消費電子產品的創新受半導體周期和摩爾定律支配，同等性能的硬體成本每18-24個月便會腰斬，這意味著消費電子產品的生命周期極短，企業想生存，要麼通過持續技術創新不斷重設性能天花板，以技術溢價抵消硬體通縮；要麼通過品類創新定義新物種，在紅海到來之前開闢新增量。更殘酷的是，消費電子的研發投入與產出之間並非線性關係，而是具有“前置槓桿效應”。頭部企業需要提前砸下巨額的研發投入鞏固技術優勢，搶在對手入局前完成產品卡位，不斷拔高准入門檻，抵禦競爭風險。正因為存在“高投入、快折舊”的特殊屬性，消費電子賽道極易催生出馬太效應。以智慧型手機為例，蘋果以20%的市佔率攫取了行業近80%的利潤空間，底層邏輯在於，蘋果通過技術創新和顛覆性的產品升級不斷引領智慧型手機行業變革，憑藉規模效應和技術代差收割超額利潤，再將利潤前置性地投入到下一代的技術開發中，形成產品迭代——超額利潤——研發反饋的正循環。在強者恆強的格局下，單純的價格戰或許能在早期佔領份額，但一旦進入相持階段，弊端會被迅速放大。價格戰本質上是對企業創新血液的透支。當企業試圖通過堆料和低價在存量市場博弈時，毛利空間的壓縮會切斷研發需要的血液，引發技術代差的擴大。隨之而來的，是品牌心智的降級，一旦使用者對品牌的認知鎖死在“低價”標籤，企業便喪失了溢價能力，徹底淪為被動跟隨者。所以，消費電子的競爭雖然殘酷，但頭部企業卻能始終獲取可觀利潤空間，本質上就是因為競爭的勝負手從來不在於便宜，而在於創新的不可替代性，使其可以在周期的洗禮中守住溢價，拓展更多增量。回到影石自身，如前文所述，淨利潤的收縮本質上是公司前置性研發投入下的主動避險。從具體的費用流向來看，這些花費投放在四個維度：（1）全景相機的縱向升級鞏固基本盤；（2）運動相機、拇指相機、手持雲台等創新硬體的多元化開發；（3）以全景無人機為代表的空中場景擴容；（4）定製晶片和軟體生態投入，最佳化戰略卡位。由此可見，影石的重金加碼並非盲目擴張，而是更深層次的“護城河保衛戰”。其戰略思路明確，即在保證全景相機基本盤的前提下，通過縱向的技術深耕與定製晶片的協議最佳化，拉高競爭壁壘；同時展開橫向的品類擴張，結合軟硬一體優勢，定義新場景，拔高公司業績增長的天花板。這種從底層架構到應用場景的全面升維，有望引發資本市場對影石的估值重塑。站在二級市場視角，當前影石的估值張力主要來自兩個方面：一個是基於行業高速擴張紅利下的業績爆發力，另一個則是影石在品牌優勢和創新基因上的稀缺性。展望未來，隨著硬體版圖的補齊與軟體生態的完善，公司有望憑藉軟硬體的協同效應迎來估值彈性的二次躍升。背後的邏輯在於，軟體業務具備高頻、裂變性強和高毛利的特徵，不僅能有效平滑硬體的周期性波動，更能通過生態粘性反哺硬體滲透，在中長期內平滑公司營收、拓寬利潤邊界。蘋果就是這種估值邏輯切換的典型案例。過去，蘋果作為硬體主導的公司，估值隨著iPhone的銷售周期波動。而隨著軟體收入佔比的提升，蘋果的利潤穩定性極大增強。受此影響，市場定價邏輯也從單純的硬體供應商轉變為“軟硬一體”的生態系統服務商，從而獲取了更高的估值溢價，走出了智慧型手機下行周期中的獨立行業。(硬氪)

一紙訴狀，將大疆與影石的對決推向了高潮。從影石發佈無人機產品闖入大疆腹地，到大疆降價“反攻”運動相機主場；從供應鏈暗戰、管道拆牌，到雙方對簿公堂，開啟專利訴訟戰。這場橫跨產品、市場與智慧財產權的全面戰爭，不僅是兩大巨頭的對決，更標誌著中國硬科技競爭已進入規則與生態較量的“深水區”。圖片來源|視覺中國一紙訴狀與一封公開信，將影像新貴影石與無人機巨頭大疆的對決，推向了最高維度。3月23日，有消息稱，大疆在深圳正式起訴影石創新，核心爭議指向6項由大疆前核心員工發明但登記在影石名下的專利。訴狀稱，這些員工離職未滿一年，且與員工在大疆任職期間的工作任務密切相關，其專利所有權應屬大疆。雙方的戰火從產品、市場、供應鏈，延伸到了智慧財產權這條科技公司的生命線上。影石創始人劉靖康的回應迅速又強硬。他以一封公開信將戰場拉回輿論場，否認專利權屬指控，稱創意源於自身，並反指大疆產品涉及其28項專利。這位90後掌門人更是直接把這次事件置於行業競爭的大背景下，直言“完全能理解巨頭被搶市場的心態”。在其“小公司選擇創新而非訴訟”的敘事下，毫不退讓。▲圖片來源/微博截圖輿論隨之分裂。但無論立場如何，這場訴訟都非偶然，而是雙方從產品互切、價格試探、供應鏈暗戰，步步升級後的必然結局。戰火升級四部曲從試探性的摩擦到對簿公堂，影石和大疆的戰火升級，經歷了充滿張力的四個階段。2025年12月4日，不再甘於只做“天上的眼睛”，決定自己“飛”的影石，高調發佈全球首款全景無人機“影翎A1”，直接進入大疆的腹地，並宣稱上線48小時即斬獲3000萬元銷售額。劉靖康在12月的一封內部信中稱，這一成績驗證了影石無人機的全球市場潛力，“可以對標友商一款主流成熟機型”，並提到作為參照，集團手持影像業務線前三季度的日均銷售額為2400萬元。慶功酒尚有餘溫，陰影已至。就在同一封內部信中，劉靖康罕見地控訴：產品上市前半年，影石的數十家核心供應商遭遇了系統性“排他”壓力。雖然他並未點名，但外界普遍認為其矛頭直指大疆。有供應商甚至直接出示了與大疆的“排他協議”。一家頭部光學模組商在開模交付樣品後，突然以“人員與頻寬不足”為由終止合作。戰火未起，糧道已受阻。大疆的反擊，精準而致命。其實，在“影翎”亮相的5個月前，大疆已於2025年7月推出了首款全景運動相機Osmo 360，起售價為2999元，比影石同期旗艦產品低近800元。這不是普通的價格戰，而是一次針對影石利潤根基的“反向入侵”。效果立竿見影。沙利文報告顯示，到2025年第三季度，僅憑Osmo 360一款新品，大疆在中國全景相機市場的份額已飆升至37.1%，電商管道份額甚至高達49%，幾乎與霸主影石平分秋色。有線下門店銷售人員直接向顧客播放與“影石X5”的對比視訊。影石在自己的主場，感受到了巨頭反擊的壓力。兩家深圳行業龍頭間供應鏈的全面爭奪被公諸於眾。《經濟觀察報》報導稱，從2024年第三季度起，與大疆合作的部分核心供應商被要求“其他客戶可以合作，但一定要排影石”。一位晶片廠商為影石定製的晶片已在試產，亦被要求暫停出貨。銷售端的爭奪同樣激烈。2025年11月，湖南長沙攝影城內，一家影石授權經銷商投入百萬裝修的門店招牌被強行拆除。其向媒體出示的補充協議顯示，商場承諾在大疆經銷商租期內，“不允許第三方進駐與大疆有強競爭關係的品牌”，並明確將“影石Insta360”列入名單。儘管該排他條款後被監管部門認定無效，但影石和大疆的管道暗戰也浮出水面。雙方在價格、產品、管道端短兵相接後，大疆現在又祭出了終極武器，以專利訴訟將影石告上法庭。一位法律專家指出，此案核心在於界定涉案專利是否為“職務發明”。影石在專利申請中“隱藏發明人”後又於國際申請中披露的操作，以及發明人乃大疆前核心員工的身份，將成為庭審焦點。至此，這場商業競爭升維至智慧財產權與司法層面的高度。從跨界到入侵對於影石而言，進軍無人機不是“選擇題”，而是一道關乎公司未來的“生存題”。2025年8月，劉靖康為“影翎”團隊大撒現金紅包時，更像是在慶祝一場向死而生的豪賭，賭注就是公司的未來。影石焦慮的源頭明顯：沙利文資料顯示，到2027年，全球全景相機市場規模預計僅78.5億元。影石在這個不足百億的市場裡，市佔率已連續8年全球第一，2025年前三季度超過85%，天花板觸手可及。反觀全球航拍無人機市場，在2023年已約71億美元（約合511億元人民幣）。無人機賽道承載著影石打破增長天花板的希望。不容樂觀的還有財務表現。2025年，影石營收雖同比大增76.85%至98.58億元，但歸母淨利潤卻微降3.08%至9.64億元。增長焦慮催生變革。影石賴以生存的，是一套從採集、防抖到拼接的硬科技矩陣。劉靖康判斷，相機的終局是“攝影機器人”，無人機是實現它的最佳路徑。這需要將頂尖的影像演算法與飛行平台融合，最稀缺的不是程式碼，而是人才。《財經天下》曾在《大疆和影石，迎來關鍵一戰》一文中提及，從2022年前後開始，影石從研發到銷售端，都努力吸引大疆背景的人才，為此不惜給出高薪。現在回過頭來復盤，這些關鍵人才的加盟，為“影翎”的誕生提供了可能，但也為今天的專利權屬糾紛埋下了伏筆。2025年前三季度，影石研發投入超10億元，同比激增。重金投入下，“影翎”採用了顛覆性邏輯：取消機械雲台，以兩顆全景鏡頭和強大演算法，實現“先飛行，後取景”。這不僅是一款新產品，更是其核心影像能力的一次“技術升維”。如果說技術提供了可能性，那麼資本市場的期待則按下了加速鍵。作為科創板公司，影石需要比“細分市場冠軍”更宏大的故事來支撐估值。全景相機數十億元的規模已然不夠，資本市場渴望的是百億元、千億元級的賽道。全球航拍無人機市場，預計2030年將達122億美元，這是數量級的跨越。2025年12月，“影翎A1”首月全球出貨超3萬台的成績，是影石交給資本市場的第一份答卷。2026年年會上，劉靖康送出5套商品房和一輛保時捷作為年終獎，總額翻倍。這既是犒賞，更是一次面向未來的野心宣誓。800億巨頭的焦慮天平的另一端，估值超800億元的大疆，同樣承壓。於它而言，必須打贏這一場“天空防禦戰”。大疆的焦慮源於其自身增長的天花板。消費級無人機市場已步入成熟期，增速顯著放緩。有分析指出，其消費級業務增速已降至個位數，增長更多依賴存量換機。2016年，大疆創始人汪韜在接受《中國企業家》訪問時表示，無人機市場整體規模或在200億元左右。尋找新增量，是巨頭的本能。大疆選擇主動出擊，殺入影石的腹地，這並非簡單的業務拓展，而是一種對未來的防禦：在對手可能長大的賽道，率先端掉其糧倉。從這個角度來看，在全景與運動相機市場，大疆與影石算是狹路相逢。儘管憑藉強大的品牌、管道與技術遷移能力，大疆迅速撕開全景與運動相機這一缺口，其以2999元起售的激進價格策略，也被外界解讀為核心增長引擎乏力下的焦慮延伸。大疆在2025年10月曾啟動大規模降價活動，其明星產品Osmo Pocket 3更是自上市以來首次降價。這輪價格戰，暴露出大疆“產品為王”戰略下的部分管道管理短板，總部激進的降價衝量策略，其成本與風險被轉嫁給經銷商，導致線下價保政策混亂、消費者體驗割裂。影石則從2022年前後便開始有意識地吸引大疆背景的管道人才，試圖快速複製巨頭的市場經驗。雖然影石無法像大疆那樣依靠成熟的等級經銷體系，以及強大的品牌溢價進行市場統治，但其在管道佈局上選擇了一條更輕、更靈活的方式——線上直銷與核心城市體驗店相結合的模式，以避開與傳統線下經銷巨頭的正面消耗戰。雖然這種“輕管道”模式在後來遭遇大疆的體系化封堵，但也從另一側表明，影石這套繞過傳統層級、直連使用者的網際網路打法，確實引起了大疆的重視。也因此，當影石攜無人機闖入大疆的核心腹地時，後者的激烈反應便不難理解。這場訴訟的背後，不只是幾項專利歸屬的爭執，它也是中國硬科技公司競爭範式轉變的一個縮影。當巨頭的市場地位面臨挑戰時，智慧財產權和專利就成為它手中最有力的武器。對於所有試圖在巨頭林立的市場中尋找縫隙的創業者而言，大疆與影石的這場對決提供了一個殘酷而真實的教案：挑戰者不能只滿足於做出一個“更好的產品”，還必須準備好應對一場從供應鏈、人才、管道到專利的“全方位戰爭”。行業也更期待進入一個以創新為主的良性競爭階段。這場訴訟的走向，將不僅僅決定兩家公司的命運，更將定義未來10年中國硬科技競爭的規則與邊界。 (財經天下WEEKLY)

中國出海品牌中的“異類”，走到了資本市場的門口。一般而言，中國品牌的出海敘事偏愛“輕”和“快”：SKU鋪開、節奏拉滿、復購驅動，用服飾、美妝、小家電、3C配件堆出規模曲線。但也有人反向而行，做更重、更專、更硬核的產品：高客單價、長服務周期、高使用者粘性。消費級雷射雕刻機品牌xTool，正是這條路徑上最具代表性的樣本。它瞄準的不是大眾快消，而是創客（Maker）人群，願意為工具投入時間與金錢的人。2026年開年，xTool向香港交易所遞交招股書，擬主機板上市，衝刺“消費級雷射雕刻機第一股”。圖源：xTool招股書招股書揭開了這家出海巨頭的神秘面紗：其股東陣營集結了騰訊、紅杉等頂尖機構，其中騰訊於2025年9月領投約2億美元融資。憑藉極強的全球溢價能力，xTool曾創下“黑五”單日GMV破億元的戰績。相似的成長歷程與業績趨勢，讓不少投資者將其視為“雷射界的影石創新”，即通過技術創新切入垂直品類，再借助全球管道與內容生態完成品牌躍遷。但兩者所處環境已明顯不同。流量紅利減弱、獲客成本上升，雷射雕刻賽道湧入更多強勁對手，競爭從產品創新升級為綜合能力比拚。在此背景下，xTool能否成功登陸港交所、復刻影石創新的輝煌，並沒有那麼簡單。做最貴、最好、最智能創始人王建軍的第一次創業並非雷射裝置。2013年，他創立Makeblock，主打STEAM教育機器人，巔峰時期覆蓋140多個國家和地區、2.5萬所學校，並獲得紅杉中國、深創投投資。轉折出現在2020年。疫情疊加“雙減”，教育採購驟冷，公司年虧損超千萬元，王建軍選擇轉向消費級雷射雕刻切割機。現在回頭去看，這一轉身並非孤注一擲。一方面，DIY文化在歐美持續升溫，從個性化禮品到輕創業工具，創意消費正在擴容。資料顯示，全球科技賦能個人創意工具市場預計由2024年的69億美元增至2030年的391億美元。另一方面，上游核心部件國產化顯著降低成本，裝置小型化、智能化成為可能；AI生成範本與自動識別材料降低了操作門檻。雷射雕刻從工業場景，走入家庭與小微創業者。風口之上，玩家密集。拓竹、創想三維、LaserPecker、ATOMSTACK、快造科技等品牌已在場。但xTool選擇了更難的一條路：做最貴、做最好、做最智能。2021年，xTool首款產品xTool D1正式發佈，強調“開箱即用”；隨後M1實現一鍵對焦與AI識別。複雜裝置被包裝成“傻瓜式工具”，迅速在海外走紅。登陸Kickstarter後，xTool斬獲超260萬美元眾籌資金，成為當年雷射品類眾籌榜首。此後，產品線擴展至多材質雕刻與複雜場景。2025年又推出服飾印表機，將雷射雕刻機這一小眾賽道再一次推到普通大眾的日常生活需求之上。上市僅數月，這款服飾印表機就拿下全球DTF市場12.7%份額，按2025年前三季度GMV計算位列全球第三。深刻的市場洞察和技術研髮帶來了豐厚的回報。招股書資料顯示，2023年至2024年，xTool的營收由14.6億元增至24.8億元，同比增長70%。但2025年前三季度增速放緩至18.57%。毛利率維持在55%左右，淨利率卻不足2%。圖源：xTool招股書高毛利與薄利潤並存，意味著增長建立在高投入之上。2023—2024年行銷廣告開支從2.16億元升至3.14億元；物流與海外倉佈局同步擴張。雷射裝置屬於重硬體，設計、生產、倉儲均為剛性成本。規模擴張並不輕盈。簡單一句話：燒錢換增長。97%收入在海外如果說創客文化在那裡最根深蒂固，答案大機率在歐美。禮品文化、家庭手作傳統、DIY社區生態，使“個人創作”在歐美並非小眾愛好，而是一種長期存在的消費習慣。Cross-Border Commerce Europe資料顯示，2024年歐洲線上DIY市場規模同比增長18%，達到660億歐元。具體到雷射雕刻領域，CIC灼識諮詢預計，全球消費級及商業級雷射雕刻切割機市場規模約96億美元，2024—2030年複合增長率達18.9%。在眾籌平台Kickstarter上，眾籌金額超過百萬美元的雷射雕刻機項目就有8個，xTool正是其中之一。從收入結構看，xTool的押注極為明確：超過97%的營收來自海外，是典型的“中國研發、全球銷售”模式。在全球個人雷射創意工具市場，xTool市佔率約37%；在消費級雷射雕刻機細分領域，份額更達47%。圖源：xTool招股書踩中創客及消費級雷射雕刻機的風口，只是第一步，真正支撐其海外高溢價能力的，是研發密度。2023年至2025年前三季度，xTool研發費用分別為1.57億元、3.59億元、3.09億元。技術研發人員達753人，佔員工總數約56%。截至2025年9月，公司在中外合計持有數百項專利與商標。研發成果直接體現在產品結構上。xTool將更穩定的CO₂金屬射頻管下放至消費級裝置，使雕刻精度提升約30%；D1 Pro搭載20W雙雷射系統，精度達0.01mm，可相容20余種材質。軟體層面，整合AI Make與xTool Studio，實現從創意生成到裝置執行的閉環操作。憑藉過硬的產品實力，xTool在海外市場一路高歌猛進。資料顯示，xTool的整體復購率長期維持在40%的高位，淨推薦值（NPS）高達67%。即使其產品均價高於行業10%—30%，老外也樂於為xTool的高溢價買單。截至2025年9月30日，世界各地聯網的xTool裝置已超過405,000台，且80%的使用者每月至少使用一次裝置，40%的使用者每天使用。與此同時，xTool並未將增長完全押注於流量投放。線上上，它通過TikTok直播收集使用者反饋，將功能最佳化直接嵌入研發流程；在Instagram、Facebook、YouTube等平台持續輸出教學與案例內容，強化使用者教育。目前其TikTok粉絲超30萬，YouTube超11萬，Instagram超40萬。通過大規模垂類KOL合作與內容矩陣建設，獨立站成為核心銷售管道。2025年前九個月，獨立站貢獻營收10.86億元，佔總營收61.1%；亞馬遜與Walmart等平台貢獻約3.76億元。對於高客單價的電子裝置而言，“先體驗、再決策”幾乎是默認路徑。尤其是雷射雕刻機這類兼具精密度與安全屬性的產品，使用者在下單前需要建立充分的信任感。線上種草可以完成認知教育，但難以完全替代線下觸達。因此，xTool主動補齊線下體驗環節。它與迪卡儂、Stanley、PRG Golf等品牌開展門店快閃合作，將雕刻裝置嵌入露營、球類等具體消費場景。使用者在購買帳篷、球杆或戶外裝備後，可以現場刻上名字、座右銘或戰隊Logo。原本抽象的“加工能力”，被轉化為可見、可觸的即時成果。這種場景化展示，一方面降低退貨率，另一方面強化情感繫結。但真正構成護城河的，是更深層的本地化能力。雷射雕刻裝置體積大、結構複雜，安裝、偵錯與售後服務都遠比普通3C產品更為繁瑣。去年11月，xTool在德國柏林設立歐洲區域辦公室，標誌著其在歐洲市場的營運進入本地化階段。目前，公司已在歐洲佈局300余個體驗展廳和40余個服務站點，覆蓋售前演示、安裝指導與維修支援。這不僅是銷售網路的延伸，更是風險管理的一部分。對海外收入佔比超過九成的企業而言，本地服務能力直接影響品牌穩定性與使用者留存。與此同時，xTool在本地打造創作者社區Atomm，形成內容與使用者雙向循環。截至2025年9月，社區註冊使用者21.2萬，累計分享原創作品4萬件，單月訪問量64萬次。創作者生態強化了技術學習曲線，也提升了復購與溢價空間。圖源：xTool官網截圖從收入結構看，xTool本地化營運頗有成效。2025年前九個月，美國市場收入9.73億元，佔比54.8%；歐洲市場5.38億元，佔比30.3%；歐美合計貢獻85%。某種意義上，xTool已經不再是一個“試水海外”的出口型企業，而是深度嵌入歐美創客生態的全球化品牌。但硬幣的另一面也同樣清晰。當收入高度集中於成熟市場，且增長依賴持續行銷與線下投入時，擴張節奏與成本結構之間的博弈會更加緊張。高速增長背後，xTool並非輕裝前行。強敵環伺如果站在行業維度看，消費級雷射雕刻機仍然是一片“藍海”。一方面，全球創客經濟、個性化定製、小微創業趨勢仍在擴張。疊加AI軟體的普及，創作門檻進一步降低，消費級雷射雕刻機正在從興趣消費轉向輕創業基礎設施，需求仍具上行空間。另一方面，上下游產業鏈的技術紅利尚未完全釋放。上游核心器件持續國產化，成本下降，產品形態仍在迭代，行業遠未到成熟期。資料也印證了這一點。根據WISE GUY的預測，全球雷射雕刻機市場預計將從2024年的53.1億美元增長到2032年的157億美元，預測期內雷射雕刻機市場復合年增長率約為14.5%。但藍海往往只存在於早期。隨著市場規模被驗證，越來越多玩家開始入場。當行業從“教育市場”階段進入“分食蛋糕”階段，競爭維度就不再只是產品創新這麼簡單，而是綜合能力的全面較量。對於堅持高端定位的xTool而言，這種變化尤其敏感。與部分廠商採取低價放量策略不同，xTool自創立起即強調高功率、高精度與軟硬體一體化，其產品均價普遍高於行業10%—30%。早期，這一定位幫助其迅速建立品牌區隔，並獲得較高溢價空間。但隨著玩家增多，價格與功能邊界正在被壓縮。在海外市場，Glowforge憑藉耗材自動識別系統與龐大的設計內容庫，長期佔據美國桌面級雷射裝置核心市場；Full Spectrum Laser與Trotec在中高端專業級裝置領域具有技術積累與品牌沉澱。在國內，Laserpecker與Ortur Laser聚焦桌面級與可攜式裝置，與xTool形成直接競爭。Laserpecker通過模組化與輕量化設計強化“即插即用”場景，曾推出可攜式工業級產品L3及可折疊機型LX1，強調空間自由度與移動屬性。更具挑戰性的是跨界競爭。拓竹、創想三維、快造科技等主營3D列印的企業，都正積極研發雷射雕刻產品。憑藉強大的研發實力和供應鏈優勢，這些跨界企業不僅能快速推出高性價比、多功能合一的雷射雕刻產品，更能依託成熟的海外管道、使用者社群與軟硬體一體化能力，對xTool 的場景、價格、生態形成擠壓。例如，拓竹在2025年推出的H2D，整合3D列印、雷射雕刻切割、數控刀切與繪圖功能，整合10W—40W雷射模組，列印速度突破600mm/s，強調“一體化個人智造中心”概念。當功能集合度提升、價格維度下探時，單一品類裝置的溢價空間自然承壓。圖源：拓竹官網在這種競爭格局下，xTool的高端路線是否具備持續演進能力，成為關鍵問題。若產品差異化被快速追平，消費者價格敏感度上升，溢價能力可能被削弱。除了競爭壓力，財務結構同樣呈現負重特徵。招股書資料顯示，2023年至2024年，xTool營業收入由14.6億元增長至24.8億元，同比增長70%。但2025年前三季度收入增速顯著放緩，規模為18.6億元。增長動能開始趨緩。成本端則維持高位。物流方面，公司向單一服務商支付費用由0.94億元增至1.58億元，海外倉數量達16個。生產端採取中泰雙自營工廠模式，強調自研自產以控制質量，但相應推高固定成本結構。2024年淨利潤率不足2%，盈利彈性有限。行銷開支更為顯著。2023—2024年，行銷廣告費用由2.16億元增至3.14億元，某第三方平台推廣費由1.33億元增至1.76億元。獲客成本持續上升，顯示流量競爭趨於激烈。種種跡象表明，xTool的高增長背後，長期背負巨大的行銷投放壓力。從早期虧損到年收入突破20億元並推進IPO，xTool用時不足五年。2025年D輪融資後，公司估值達11億美元，市場預期上市後估值或突破百億港元。但資本市場最終檢驗的，並非單一維度的增長速度，而是增長的質量、盈利模型的可持續性，以及結構穩定性。如果xTool的產品沒辦法像全景相機那樣真正走向普羅大眾，那資本市場對“下一個影石”的期待，恰恰是xTool最危險的估值陷阱。 (金角財經)

美國國際貿易委員會（ITC）對影石創新開展337調查的最終裁決結果落定，以影石創新的全面勝利告終。美國國際貿易委員會維持初裁，判定GoPro六項指控均不成立。影石創新在公告中表示：“本次337調查未對公司生產、經營造成實質性影響。公司將持續不受限制地在美國進口和銷售現有產品。”GoPro六項指控均不成立影石創新公告稱，此前獲悉GoPro於美國時間2024年3月29日根據《美國1930年關稅法》第337節規定向ITC提出調查申請，主張公司及公司美國子公司ArashiVision（U.S.）LLC相關產品及配件、照相系統侵犯其在美智慧財產權。2025年7月12日，影石創新在進展公告中披露，公司於台北時間2025年7月11日獲悉ITC行政法官初步裁決結果，公司僅部分出口美國產品落入1件GoPro主張的外觀專利保護範圍，公司就該部分產品提出的新外觀設計方案均已由ITC認定未對該件專利構成權利侵犯；其餘5件GoPro主張的發明專利所涉及的其他指控產品，ITC確認公司產品不構成侵權或GoPro主張的專利權利要求無效。影石創新於美國時間2026年2月26日獲悉ITC最終裁決結果。根據ITC終裁，GoPro指控的六項專利爭議中，五項被裁定為不構成侵權或相關專利權無效；針對剩餘一項外觀專利，影石創新提出的新設計方案也獲ITC確認不構成侵權。具體看來，針對案涉6件專利，ITC確認3件GoPro主張的發明專利（第10015413號、第10958840號、第10529052號）所涉及的指控產品不構成侵權且專利權利要求無效/部分無效、1件GoPro主張的發明專利（第10574894號）所涉及的指控產品不構成侵權、1件GoPro主張的發明專利（第11336832號）權利要求無效。公司僅部分出口美國產品落入1件GoPro主張的外觀專利（第D789435號）保護範圍，但公司提出的新外觀設計方案已由ITC再次認定未對該件專利構成任何權利侵犯。該落入GoPro主張的外觀專利保護範圍的上一代產品已經不再出口美國，當前產品均已由新外觀設計方案取代。影石創新公告稱，本次終裁結果與初裁結果相比，在初裁結果認定第10529052號發明專利所涉及的部分指控產品構成侵權但專利權利要求無效的情況下，終裁結果認定該發明專利所涉及的全部指控產品既不構成侵權且該專利權利要求無效。另初裁結果認定第10958840號發明專利所涉及的指控產品不構成侵權，終裁結果進一步補充了該項專利所涉及的指控產品的不侵權情況。初裁結果的其他認定結論均予以維持。至此，影石創新涉及的337調查已終結，本次337調查未對公司生產、經營造成實質性影響。公司將持續不受限制地在美國進口和銷售現有產品。影石創新創始人劉靖康曾在訪談中稱，“感受到了強烈的惡意”。據劉靖康透露，公司為此支付的應訴成本超過1000萬美元，“很多公司不一定打得起這樣的官司”。他同時強調，影石創新市場表現優於GoPro，是產品定義好後自然發生的結果，另一半功勞則來自中國供應鏈的“斷崖式”領先。市場份額冰火兩重天調查期間，影石創新業務保持強勁增長。根據公司2025年度業績快報，全年實現營業總收入98.58億元，同比增長76.85%，創下歷史新高。公司已連續八年穩居全球全景相機市場份額第一，全球市佔率超過85%。業績增長得益於影石創新持續開拓市場和加大研發投入。2025年，影石創新相繼推出AI手機穩定器Flow 2 Pro、全景運動相機X5、拇指相機GO Ultra、影翎全景無人機A1等多款新品。研發方面，影石創新持續加碼投入，2025年研發投入達16.49億元，重點投向晶片定製及戰略項目等核心領域。然而曾開創運動相機市場的GoPro則面臨發展困局。2025年，GoPro市值較巔峰時期已蒸發98%，僅剩2.54億美元；公司全球市場份額從巔峰期的超75%跌至不足20%。日本BCN報告顯示，截至2025年11月，GoPro在日本運動相機市場的份額已跌破10%，而大疆與影石創新合計佔比接近90%。 (上海證券報)

高盛揭秘影石創新的財富密碼，全球運動相機龍頭啟航。高盛首度覆蓋影石創新(Insta360)，給予“買入”評級，12個月目標價人民幣311元，較當前股價有約39.2% 的上漲空間！高盛研報明確將影石創新(Insta360)定位為全球360度及運動相機市場的關鍵引領者。其核心投資邏輯如下：市場為王預計到2030年，全球運動及360度相機市場將達270億美元，而影石預計將佔據35% 的份額，成為增長浪潮中的最大贏家。技術為矛憑藉自研的Flowstate防抖演算法、5nm AI晶片和強大的圖像處理技術，打造了易用、專業且時尚的使用者體驗，建立起核心技術護城河。生態為翼從相機到豐富的配件及周邊（如口袋印表機、滑雪套裝），再到成功進軍無人機市場（Antigravity A1），產品生態持續擴張，打開新的增長空間。增長為證高盛預測，公司2025-2030年營收年複合增長率高達53%，淨利年複合增長率達56%，增長確定性極高。接下來，我們逐一拆解這份報告的關鍵要點。一、 為何是影石？核心優勢全解析1. 高端品牌定位，引領全球市場高盛指出，影石成功樹立了全球高端品牌形象。其產品憑藉創新的設計、卓越的演算法和豐富的配件生態，維持著高於行業平均的定價能力，這是其盈利能力的關鍵。2. 硬核自研演算法，鑄就技術壁壘核心技術是影石的王牌。報告特別強調了其三點：圖像拼接與穩像演算法確保360度畫面無縫流暢，Flowstate防抖演算法在高速運動中依然保持專業級穩定。5nm AI晶片與自動剪輯基於海量圖像資料訓練的AI，能自動識別精彩片段，並配上轉場和音樂，生成高品質短片，極大降低創作門檻。長期積累的專利（IP）在圖像採集、AI處理等領域的技術積累，構成了持續創新的基礎。3. 產品矩陣擴張，打造增長飛輪影石已從單一的全景相機巨頭，成功拓展出多元化的增長曲線：運動相機成為GoPro等巨頭的主要競爭對手，預計出貨量將高速增長。無人機2025年底發佈的Antigravity A1無人機開局良好，具備便攜、智能避障和自動剪輯功能，開闢了全新的長期增長賽道。配件生態滑雪套裝、口袋印表機等創新配件，不僅提升了客單價和利潤率，更拓寬了產品使用場景，增強了使用者粘性。二、 財務預測：未來增長有多猛？高盛給出了極其樂觀的財務預測，資料是硬道理：收入與利潤：高速增長通道營收預計從2025年的96.3億元，飆升至2027年的331.0億元，2026年同比增速高達112%！淨利潤預計從2025年的9.84億元，增長至2027年的30.2億元。每股收益（EPS）2025/26/27年分別為2.50元、4.76元、7.53元。報告圖解：營收構成與毛利率趨勢（Exhibit 9）業務構成：運動相機與配件是主力運動相機和無人機收入佔比，將從2025年的47%提升至2030年的65%，成為絕對主力。配件收入佔比將從13%提升至20%，而且配件毛利率更高，將有效拉動整體利潤。高於市場共識：高盛更樂觀高盛對2026-27年的淨利潤預測，比彭博（Bloomberg）的市場共識分別高出9%和16%，表明其對影石的增長前景比市場普遍看法更為積極。三、 估值邏輯：311元目標價如何得出？高盛採用折現市盈率法推導目標價，邏輯清晰：1. 參照同行基於消費電子同行的“PEG&M”比率（市盈率相對下一年淨利潤增速和營運利潤率的比值），設定影石2030年的目標市盈率為20倍。其隱含的PEG&M為0.7倍，處於同行（GoPro、Garmin、小米、蘋果等）的合理區間（0.3-1.2倍）內。2. 折現計算將20倍P/E應用於2030年預測的EPS（22.76元），得到2030年遠期價值，再以13.5%的股權成本（COE） 折現回2027年，最終得出12個月目標價311元。3. 估值吸引力該目標價對應2027年預期市盈率為41倍，而當前股價僅對應約29.7倍（2027E），顯示當前估值尚未完全反映其高增長潛力。四、 關鍵催化劑與風險提示🚀 催化劑（增長動力）運動/360相機市場需求持續爆發，Vlog、直播、戶外運動等場景滲透率提升。AI功能的不斷進化，進一步降低創作門檻，吸引更多使用者。配件新品迭代與無人機業務的持續放量。珠海新工廠產能釋放，支撐高速出貨。⚠️ 風險提示（需要關注的）市場競爭超預期加劇可能引發價格戰，侵蝕利潤。核心品類出貨不及預期運動/360相機是收入基石（2025E佔比85%）。配件銷售低於預期配件是高毛利增長點，若銷售不暢將影響整體利潤率。供應鏈成本波動特別是記憶體等關鍵零部件價格上漲（報告中提示2025Q4-2026Q1可能面臨此壓力）。高盛此份報告為影石創新描繪了一幅清晰的增長藍圖：技術領先 + 生態拓展 + 市場廣闊。從全景相機龍頭，到運動相機新貴，再到無人機領域的創新者，影石正在建構一個強大的消費級影像生態系統。“買入”評級和311元的目標價，體現了國際頂級投行對其長期成長價值和當前估值吸引力的雙重認可。對於投資者而言，理解其技術壁壘、跟蹤其新品節奏及財務資料兌現情況，將是把握這一投資機會的關鍵。 (數之湧現)