史詩級暴跌“一周年”，A股接下來如何走？
一年前，川普的關稅給市場投下一顆深水炸彈。
2025年4月7日，上證指數當天暴跌7.34%，創業板指跌了12.5%，恆生指數單日暴跌13.22%，數兆元市值蒸發。
一年後，外圍仍舊“幺蛾子”不斷，美以伊你來我往打得火熱，川普“2-3周結束戰鬥”豪言甩出後原油期貨快速反彈，局勢階段性升級的風險迅速提高。
接下來市場的劇本，將如何演繹？
TACO也不行了
川普4月1日發表全國電視講話，宣稱對伊朗戰事取得“快速、決定性、壓倒性勝利”。這場約20分鐘的講話結束後，國際原油價格應聲上漲。
很顯然，川普關於"核心戰略目標接近完成"，"我們很快就要撤離"，"2到3周結束軍事行動"的說辭，市場並不買帳。講話當晚，6月交貨的布倫特原油期貨暴漲4.8%，報106.04美元/桶；WTI原油漲4.2%。美國汽油零售價到了4.02美元/加侖，創四年新高。
這種矛盾反映了川普的"時間焦慮"：他需要一場速戰速決，既要安撫油價壓力，又要維持對伊朗的軍事威懾。
市場不買帳也是有原因的。川普講話才30分鐘，伊朗就用導彈做出了回應，而美國軍方的進一步部署也加劇了市場對戰局升級的擔憂。
4月4日，川普向伊朗下達了“48小時最後通牒”，要求其在4月6日前“達成協議”或“開放荷姆茲海峽”，並以“毀滅性打擊”相威脅。
如果中東戰爭真的能在2-3周內結束，那未來市場可能又將面臨一次“情緒超調"。一年前的那場風暴，很多人還歷歷在目。
2025年4月2日，川普宣佈對中國商品徵收34%對等關稅，要求中國在48小時內取消反制，否則加征50%。
4月7日當天市場就崩盤了，上證當天跌了7.34%，恆科暴跌17.16%。月度資料呈現出截然不同的圖景。上證4月整月只跌了1.7%。從4月8日開始反彈，到5月中上旬基本修復。
出其不意的貿易衝突升級，市場完全沒預期。但這麼極端的單日跌幅，更多是外推基本面過度帶來的情緒衝擊。市場逐漸意識到了川普著名的Taco模式，貿易衝突對股市定價的影響在之後幾個月逐漸淡化。
不過，如果川普"2到3周"的承諾落空，提供參照的可能是另一個完全不同的版本。
2022年的俄烏戰爭，市場一開始普遍以為是短期衝突，結果戰爭拖了整整一年，市場反彈的希望破滅。
上證全年跌了15.13%，恆生科技指數跌27.19%，標普500全年跌了19.44%。油價方面，戰前布倫特約95美元，3月高點衝到139.13美元，為2008年以來最高。美國CPI從7.5%一路飆升到9.1%，創下近41年新高。聯準會全年加了425個基點，利率從0.25%一路上調至4.50%。
背後推動股市回呼的是戰爭引發的一系列連鎖反應。
戰爭拖延導致供給衝擊持續，油價維持高位數月。油價高企推動通膨飆升，聯準會被迫激進加息。激進加息引發流動性劇烈收縮，讓全球股市幾乎陷入熊市。
從"戰爭衝擊"到"滯脹"再到"衰退"，一條完整的傳導鏈條呈現出來。如果美伊戰爭拖延數月，油價維持在100到120美元區間，通膨壓力重現，那2022年的劇本就存在重演的可能。
過去一年多時間裡，全球資本市場交易的核心主線是“美國通膨回落、聯準會降息、弱美元敘事” 。
但隨著衝突目標向原油基礎設施外溢，布倫特原油價格已實質性突破並站穩100-110美元/桶的寬幅震盪區間。供給側衝擊引發的輸入性通膨，正在迫使全球資本重新審視“類滯脹”甚至實質性衰退的風險。
很顯然，聯準會被迫推遲降息周期的預期，直接導致無風險利率攀升和全球流動性收緊，對依賴遠期現金流折現的高估值科技股及高槓桿資產是巨大利空。
當前戰爭仍在進行中，時間站在那一邊尚無法判斷。但“弱美元”敘事的轉向，油價中樞的系統抬升，以及流動性預期的變化，對於A股市場結構與風格演繹帶來了深遠的影響。
四月如何“決斷”
“四月決斷”是A股市場中一個重要的觀念，意思是四月份這個時間節點作出的判斷對全年投資有重要指引意義。
因為此前11月至3月是“政策密集期”+“業績真空期”，市場行情由預期主導，但進入4月後，宏微觀各項資料公佈，行情更多要聚焦在基本面。
譬如2016年PPI增速回升、2017年盈利拐點出現、2018年去槓桿信用收縮、2020年全球貨幣政策極度寬鬆，都是在當年4月前後便已基本明晰並成為影響全年市場行情的重要因素。
從經濟底色來看，2月出口當月同比增速飆升至39.6%，較1月的+10%大幅加速，更直接拉動了製造業的庫存周期修復。2月份規上工業企業產成品存貨同比錄得+6.6%，創下2023年以來的最高增速。
上游大宗商品價格的上漲雖然對海外構成通膨威脅，但在國內卻成為了推動PPI環比改善的助力。2月PPI當月同比縮小至-1%以內，年內PPI極大機率有望迎來同比轉正，為A股順周期類股的估值重塑提供支撐。
在這一輪地緣動盪中，由於現在國內一次能源消費中油氣佔比較低，且電氣化程度高於全球和歐洲，極大提高了國家應對外部能源危機的韌性，即使油價中樞在100-120美元常態化，對A股整體盈利的衝擊依然可控。
但也有一個隱患：國內補庫依賴海外耐用品需求，如果美國真進入滯脹甚至衰退，外需會拖後腿。
從資金面來看，截至4月初，兩市融資餘額還維持在2.58兆元人民幣的相對高位，相較於3月初的高點僅微幅下滑。
成交量從高點縮到1.67兆，但沒有跌破2025年12月的低點。
3月新增開戶460萬戶，僅次於2024年10月和2026年1月。居民入市熱情沒被打壓，市場震盪調整，資金沒有大批流出，只是在等。
隨著4月財報披露窗口的打開，盈利兌現度不足、僅僅停留在“高位講故事”階段的科技主題分支可能將要面臨階段性退潮，而業績確定性強、景氣邏輯過硬的方向，譬如北美算力鏈這些，反而有望成為市場之後聚焦的主線。
從首批披露的一季報預告來看，A股績優公司的盈利彈性正在顯現，預喜率超過90%，部分公司一季度淨利潤同比預增超過100% 。
另外，面對定價油價中樞上移的情況，歷史上在海外滯脹環境中，泛能源類股始終是表現最為優異的資產。
並且本輪中東衝突不僅催化了傳統化石能源（石油、煤炭）的漲價邏輯，更在戰略層面上大幅抬升了“能源替代”的緊迫性。不光是受到避險情緒驅動的電力、煤炭等傳統紅利底倉，也應該重點關注新能源產業鏈（電池、新能車、太陽能、風電、電網）。
對於受海外流動性衝擊最為直接的港股而言，二季度能否反轉，還需要耐心等待地緣風險的塵埃落定或國內超預期政策的發令槍響。
當前恆生科技指數的估值已跌至歷史極值，但創新藥等類股在估值預期充分調整後，已經隨著業績利多快速修復了一波，一旦市場開啟反攻，這些被錯殺的優質資產必將迎來猛烈的估值修復。
尾聲
地緣政治的達摩克利斯之劍依然高懸，全球資本市場依然在“類滯脹”的陰影下戰戰兢兢。
本輪衝突給市場帶來了一些新的認知，譬如川普的反覆TACO並非一直有效，至少效果不如去年。
A股除了自身牛市階段的演繹規律、以及新一輪PPI上行對於盈利修復的支撐，今年剩下的時間，還需要逐漸適應油價中樞抬升帶來邊際趨緊的流動性環境。
這意味著，今年股市“拔估值”或許很難像去年那麼順利，大家會更看重盈利增長，看重增長的確定性。（格隆匯APP）