Meta財報發了，錢賺了，開支漲了，股價也跌了。
當地時間4月29日，Meta交出了一份看起來相當漂亮的一季度財報：營收563.11億美元，同比增長33%；淨利潤267.73億美元，同比增長61%；廣告收入550.24億美元，同比增長33%。但這份財報發佈後，Meta盤後股價一度跌超6%。
原因很簡單，Meta再一次上調2026年的資本開支預期。
Meta現在預計，2026年資本開支將在1250億至1450億美元之間，高於此前給出的1150億至1350億美元區間。
也就是說，短短一個季度之後，這家公司又把全年開支區間的上下限各提高了100億美元。
Meta在財報中解釋，這主要反映了今年“元件價格更高”的預期，其次是為支援未來產能而增加的資料中心成本。
翻譯成人話就是：AI還要繼續燒，晶片、伺服器、資料中心都更貴了，而且Meta不能等到需求來了再蓋樓，得提前打好地基。
AI正在幫Meta賺錢，也正在替它花錢。
先說賺錢。
Meta的核心廣告業務仍然強得離譜。
一季度，家族應用的廣告收入達到550.24億美元，同比增長33%。廣告展示量同比增長19%，平均廣告價格同比增長12%。
這說明Meta不是單純靠漲價撐增長，它的廣告分發、推薦、定向和轉化效率還在提高。過去幾年，Meta一直把AI用在資訊流推薦、Reels分發、廣告創意和投放系統裡，現在這些改造已經反映在財報上。
再說花錢。
一季度，Meta資本開支已經達到198.4億美元。公司帳上現金、現金等價物和可流通證券仍有811.8億美元，自由現金流為123.9億美元，看起來還很充足。但全年1250億至1450億美元的資本開支預期擺在眼前，投資者的審視也可以理解——廣告業務賺來的錢，還要被AI基礎設施吃掉多少？
在財報會議上，Meta首席財務CFO 蘇珊·李（Susan Li）表示，公司目前不會給出2027年資本開支的具體預期，因為圍繞算力容量的規劃仍然“非常動態”。她還說，Meta到目前為止的經驗是，公司一直在低估自己的算力需求。
這句話就是在告訴市場：Meta之前估算的規模還不夠。模型越大、產品越多、廣告系統越複雜，以及隨著AI助手、AI眼鏡、AI內容生成、AI代理這些入口的推進，所需要的算力也在動態中擴張。
祖克柏在財報中則繼續強調AI願景。他說，Meta這個季度有一個里程碑式進展：旗下應用繼續保持強勁動能，Meta超級智能實驗室（Meta Superintelligence Labs）發佈了第一個模型，公司正在朝著“把個人超級智能帶給數十億人”的方向推進。
長久以來，Meta並不滿足於“做一個更好的聊天機器人”，而是希望把AI放到它的整個社交帝國裡。包括Meta旗下的社交/通訊軟體Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger、Threads，再加上眼鏡、可穿戴裝置和未來的個人AI代理。對Meta來說，AI不是一個單獨的新業務，而是要重新改寫廣告、內容、創作工具、社交關係和硬體入口的底層技術。
問題在於，市場已經不滿足於聽這個故事了。
過去幾年，投資者願意獎勵Meta，是因為“效率之年”在重新拉高利潤率，裁員、控費、削減低優先順序項目，這些措施外界都看得到。但現在Meta，繼續賺錢，卻也繼續同步加大投資，而且是以千億美元等級。
同一天發佈財報的Alphabet，剛好給Meta提供了一個對照。
兩家公司都在上調AI相關資本開支，但市場給出的反應完全不同：Alphabet股價上漲，Meta卻下跌。
關鍵在於，Google的AI投入已經有了更清晰的商業出口。Google雲一季度收入和利潤繼續大幅增長，企業AI需求、雲業務訂單和自研晶片能力正在形成閉環。
Meta這邊，AI確實提高了廣告推薦和投放效率，但更多投入仍指向資料中心、模型、AI助手和眼鏡等未來入口——投入多，成功收錢的場景卻相對少。
相較而言，Meta在市場眼中仍然站在“待定區”，還要繼續證明，這張越來越貴的AI帳單最終能拓展廣告之外的新收入。
從這次財報看，Meta也試圖穩住市場情緒。它維持2026年全年總費用1620億至1690億美元的預期不變，並稱今年營運利潤仍有望高於2025年。
也就是說，公司想表達的是雖然AI基礎設施相關的資本開支繼續上調，但今年直接計入利潤表的日常營運費用暫時沒有同步失控，核心業務仍能釋放利潤。
但資本開支不是“不花錢”。它只是不會一次性全部變成當期費用，而是先沉澱為伺服器、資料中心等長期資產，再通過折舊逐年進入成本。
對投資者來說，這依然意味著更大的現金流壓力，以及未來幾年更重的折舊負擔。
財報中的其他經營資料也足夠強。
一季度Meta營收同比增長33%，如果剔除匯率影響，仍同比增長29%。家族應用日活使用者數達到35.6億，同比增長4%。公司預計二季度總營收將在580億至610億美元之間。
Reality Labs依然虧損，一季度收入4.02億美元，營運虧損40.28億美元，但虧損額比去年同期的42.10億美元略有縮小。
淨利潤的大幅增長則需要拆開看。
一季度Meta淨利潤達到267.73億美元，攤薄每股收益10.44美元，但這其中包含80.3億美元的一次性所得稅收益。Meta披露，如果剔除這項稅收收益，其攤薄每股收益將減少3.13美元。換句話說，利潤表現確實強勁，但表面上的同比增幅也被稅收因素放大了。
總體而言，Meta依然主業強勁、利潤豐厚，現金流也很能打，但水漲船高的資本支出還是嚇到了市場。
Meta不像OpenAI、Anthropic那樣還在用融資支撐模型競賽，也不像雲廠商那樣可以把AI基礎設施直接打包賣給企業客戶。
Meta的優勢是廣告機器足夠大，缺點也是廣告機器太大。它的AI的回報必須最終回到廣告效率、使用者時長、新硬體入口或新商業化場景上，否則再宏大的“個人超級智能”敘事，也難逃質疑。
短期看，答案還沒有顯現。
Meta現在能證明的是，AI已經讓它的廣告系統變得更會賺錢；但它還沒證明的是下一輪AI投入能不能滋養出一個和廣告同等量級的新收入池。
這份財報，也成為Meta面對的困境最直觀的註腳。AI正在抬高Meta的收入天花板，也正在抬高它的資本開支。對祖克柏來說，這可能是通往下一個平台的船票；對投資者來說，這更像是一張不斷加價的帳單。 (字母AI)