有讀者是FX-Trader的，近期剛好聊了會，反正每年FX市場都有撿錢機會，這一期就公開當福利了，順帶談談近期的匯率市場邏輯（理解難度比較高，也可以直接拉到地方看策略）。
其實過去二十年這個指標的共振效率很高，是傳統宏觀（簡化模型）中銅（增長）/金（利率）=>匯率人民幣購買力 = 龍作為過去二十年全球經濟的火車頭，在資本管制沒有很嚴重的場景中，龍的匯率很好地定價在產業鏈定位/全球分配中···
PS匯率指的是對外分配的匯率價格（離岸價），當然權益股市不跟隨，走的是對內分配邏輯。
近期人民幣升值的主邏輯是在26.2.11《談談Q1宏觀環境》：大宗商品的這一輪強勢會伴隨著人民幣匯率的強勢、澳元的強勢，告訴全球金融舊秩序，金融遊戲是建立在務實產業帝國之上的。（原文筆記）
次要邏輯是離岸人民幣交易量&持倉成本的嚴格受控，舉個例子——
龍作為全球第二大經濟體，其外匯成交量佔比全球僅有12.8%，大約為3151eUSD，且大部分是大陸對港的業務需求···
而真正能定價離岸價的恰恰僅有10293兆元折合大約1500兆美元的離岸人民幣存款規模，以此抵押/擴張的離岸人民幣金融衍生品交易市場。
比如最核心的外匯掉期市場大約2000-3500eUSD（2025年月均資料），但同期美股市場比如幾個大熱門股，輝達上個月成交量是7800+eUSD。
PS我們前些年談及的去美元化，其實從真正能衡量“美元霸權”的金融長臂——外匯成交量表現，是不降反增的···
另一個層面，中債作為人民幣國際化的真實處理程序，優質風險資產抵押物，但幾乎不在境外流通——蒙代爾不可能三角，資本自由流動-貨幣政策獨立性-匯率穩定性，廟堂之高們取後兩者為重。
當然人民幣的邏輯依舊是在當前龍鷹貿易和談框架內、大宗錨定價格，地緣推東張，龍作為產能標品的穩定出口擁有定價權（坐莊大宗商品）···
所以可以下另一個判斷：金銅油三角+流動性沒有擴張的場景——高通膨+限制性利率+產能限制組合，是比較典型的油做蹺蹺板，將金銅放在兩側，高利率的防守偏好（債->金），通膨+產能約束（銅），只能做全金融系統的風險偏好坍縮···
其實近期包括英國、加拿大等發達經濟體的核心城市房價開始暴跌，能證實全球市場的風險偏好在悄悄縮圈，從流動性較差&估值較高&資本來去自由的市場開始···
當然筆者真正擔心的是這部分資產的資產負債表-槓桿屬性，前者是對應就業市場尤其是AI行業對高級白領的出清對藍領需求的增加，後者則是過去兩三年高利率場景中的借貸滾續···
PS當然也有傳聞是AI基建的各種資料中心REITs、信貸私募們頭寸出清有關——別看股市一路高，市場風險偏好的確在縮圈。
下方星球筆記是基於USDJPY的東亞美元環流+美元影子銀行為主的，上圖是基於真實利差結構（AU10Y > US10Y）,澳大利亞得益於近期全球大宗商品價格的暴漲，貿易帳↑ 等價於短中期的資金結構非常穩定（可以猛猛上槓桿系列）···
過去JPY的暴漲，都是基於流動性↓ => 槓桿↓，形成快速的USDJPY/AUDJPY空頭回補和去槓桿交易（當然這種情況我們都是拿幣圈做提前流動性前瞻）···
BOJ近期的干預，更多是短期波動，無法改變中期由利差驅動的交易，估計年內還要衝幾次USDJPY的160，除非日債短端跟上長端，否則BOJ/日本財政持續流動性& 利差結構無法大幅縮小，都是鼓動carryTrading的機會··· (筆見gazer)