鎧俠給出了2026財年第一季度（2026年4月至6月）的業績展望，指引力度遠超市場預期：8690億日元，市場預期僅為6127億日元。若此預期兌現，季度淨利潤將較上年同期（約180億日元量級）增長逾48倍。鎧俠股價年內累計上漲300%。為進一步拓寬融資管道，公司已啟動赴美發行ADS計畫，力爭在2027年供應短缺潮前完成國際資本佈局。
一、2025財年利潤情況綜述
鎧俠於2026年5月15日發佈了2025財年（2025年4月至2026年3月）全年財報，各項核心指標均創歷史新高，全面超出市場預期。
全年核心資料： 2025財年，鎧俠實現營業收入2.337兆日元，同比增長37%；營業利潤8704億日元，同比增長約93%，超出此前市場預期；全年淨利潤5544.9億日元（約合5545億日元），較上年的2772億日元增長一倍（約100%），淨利潤率約為23.7%。
值得關注的是，此前媒體預測值在4537億日元左右，實際最終淨利潤超出預測超1000億日元（約25%以上），反映出第四季度業績的強勁程度顯著高於早前的估算。
第四財季（2026年1-3月）尤為搶眼： 在財年最後一個季度中，鎧俠實現營業利潤5968億日元，較第三財季的1447億日元環比增長逾3倍，創單季歷史新高；淨利潤達到4077.3億日元（約合204億人民幣），高於市場預期的3582.1億日元。僅此一個季度貢獻的淨利潤就佔全年淨利潤的73.5%，顯示出盈利增速在財年末顯著加快。
從季度維度來看，2025財年前三季度（2025年4-12月）淨利潤合計約1471億日元左右（包括第二財季淨利潤約576億日元、第三財季淨利潤895億日元），而第四季度單季淨利潤即達到前三個季度利潤總和的2.77倍
盈利能力的爆發式提升主要源於NAND快閃記憶體價格的迅猛上漲——以美元計價的NAND價格在一季度上漲逾一倍。
從驅動因素來看，AI資料中心的海量需求是核心增長引擎。超大規模雲端運算企業為建構生成式AI基礎設施而引發的資料中心擴建熱潮，帶動NAND快閃記憶體供需持續偏緊，銷售均價與出貨量雙雙上行。此外，鎧俠還明確表示，2027年度NAND儲存供應仍將維持緊張態勢。在競爭格局方面，三星電子與SK海力士等韓國廠商近年來將更多資源轉向HBM（高頻寬記憶體，AI處理器關鍵元件），為鎧俠在NAND市場承接更多訂單提供了結構性機會。
二、截至6月30日的業績預期分析
2.1 超預期的盈利指引
在發佈全年財報的同時，鎧俠同步給出了2026財年第一季度（2026年4月至6月）的業績展望，指引力度遠超市場預期：
- 預期營業利潤：1.3兆日元（約合82億美元），較第四財季增長117%，較彭博一致預期的8741億日元高出近50%。
- 預期淨利潤：8690億日元（約合435億人民幣），市場預期僅為6127億日元。
- 若此預期兌現，季度淨利潤將較上年同期（約180億日元量級）增長逾48倍。
一個季度淨利潤8690億日元意味著什麼？這一數字已接近2025財年全年淨利潤（5545億日元）的1.57倍，即一個季度的盈利就能超越上一整個財年的利潤總和。這也意味著，2026財年的業績爆發力將遠超2025財年的翻倍增長，呈現出加速沖頂的態勢。
值得注意的是，鎧俠同時宣佈正籌備在美國證券交易所發行美國存托股份（ADS）上市，以擴大投資者基礎並提升公司價值。
2.2 核心利多驅動因素
鎧俠給出如此強勁的業績指引，背後有多重結構性利多支撐：
其一，NAND快閃記憶體供需格局持續偏緊。 鎧俠明確表示，AI伺服器客戶的訂單量持續走強，以美元計價的NAND價格在一季度上漲逾一倍，並預計2027年度NAND儲存供應仍將維持緊張態勢。與此同時，TrendForce預測2026年第一季度NAND快閃記憶體價格環比漲幅高達85%-90%，這種“垂直起飛”的價格曲線在儲存史上極為罕見。
其二，2026年產能已提前鎖定“配額時代”。 鎧俠早於2026年1-2月已明確表示，其2026年度的NAND快閃記憶體產能已全部被客戶預訂完畢，全年市場供應將保持緊張態勢，不會優先向出價最高的供應商供貨，而是與長期合作夥伴共同制定年度供貨計畫並據此分配亞馬遜、Google、微軟等超大規模雲服務商通過“君子協定”預付了數十億美元，提前搶購了工廠中幾乎所有的BiCS8晶圓。這種“售罄”狀態意味著上半年的營收和利潤已具備高度確定性。
其三，定價政策的重大調整。 有消息顯示，鎧俠預計從2026年第一季度起針對北美客戶的修訂定價政策將生效，平均銷售價格（ASP）預計環比提升約50%價格的大幅重估將直接推動毛利率和淨利潤率攀升至歷史高位。
其四，市場對2026全年業績預期極為樂觀。 據QUICK Consensus市場平均預期（截至5月7日，共9家機構統計），鎧俠2026財年（截至2027年3月）的銷售額預計達6.2518兆日元（約2025財年的2.8倍），淨利潤預計達2.8389兆日元（約2025財年的5.5倍）。摩根士丹利等機構也在這一預期基礎上進一步調高了目標價。
2.3 潛在風險因素
儘管業績前景極為強勁，但仍需關注以下潛在風險：
行業周期風險。 儲存器行業歷來具有高度周期性特徵，價格波動劇烈。當前處於歷史上罕見的漲價周期，NAND價格已上漲逾一倍，高位能否持續仍需觀察。當AI需求增速放緩或競爭對手產能大規模釋放時，價格存在回呼可能。
單一大客戶依賴風險。 鎧俠與蘋果的關係密切，有分析指出鎧俠收入增長率在NAND廠商中偏低，部分原因在於其對蘋果的依賴度較高.
匯率波動風險。 鎧俠以日元計價報表，但核心產品（NAND快閃記憶體）以美元定價交易。美元兌日元匯率的劇烈波動可能對利潤產生匯兌損益影響。雖然日元走弱有利於海外收入折算（對利潤有利），但匯率雙向波動均需持續關注。
地緣政治風險。 儲存晶片涉及全球供應鏈安全，中美地緣政治摩擦、出口管制政策的變化可能對全球半導體貿易流動產生影響，進而影響鎧俠的市場拓展。
產能擴張壓力。 鎧俠正積極在四日市工廠和北上K2工廠擴充產能。若AI需求增長未能如期持續，大規模資本支出可能對自由現金流和利潤率造成壓力。
三、總結
2025財年（截至2026年3月31日）： 鎧俠實現營業收入2.337兆日元（同比+37%）、營業利潤8704億日元（同比+93%）、淨利潤5545億日元（同比+100%），盈利翻倍；第四季度表現尤為亮眼，單季淨利潤4077億日元佔全年四分之三。
2026財年第一季度（截至6月30日）展望： 預期營業利潤1.3兆日元、淨利潤8690億日元，較市場預期高出約42%，一個季度的盈利即可超越2025財年全年利潤總和。AI資料中心驅動的NAND供需緊張格局將至少持續至2027年，2026年產能已鎖定售罄，加上定價政策的積極調整，為上半年的業績提供了高度確定性。
當前機構普遍預期鎧俠2026財年淨利潤有望達到2.8兆日元以上，甚至有望超越豐田汽車，成為日本盈利能力最強的企業。不過，考慮到儲存器行業固有的周期特性，投資者應審慎關注高位價格持續性、匯率波動及地緣政策等潛在風險因素。
2025財年業績說明會核心要點
一、2025財年業績說明會核心要點
1. 管理層對AI需求的研判
鎧俠在業績說明中指出，2025財年收入大幅增長，主要受益於資料中心客戶的強勁需求——尤其是生成式AI相關應用——帶動出貨量與銷售均價雙雙顯著提升。管理層對AI驅動需求的持續性表達了高度信心，認為超大規模雲端運算企業為建構生成式AI基礎設施而引發的資料中心擴建浪潮將至少持續至2027年，預計2027年度NAND儲存供應仍將維持緊張態勢。
1.2 NAND快閃記憶體價格走勢與供需格局
公司指出，以美元計價的NAND價格在一季度上漲逾一倍，成為驅動盈利飆升的核心力量。在供需格局方面，鎧俠明確表示，2026年全年產能已基本售罄，資料中心需求遠超預期，導致2026年NAND需求將持續超過供給。這一"配額時代"的來臨，意味著公司在定價方面的議價能力顯著增強。
1.3 產能擴張與技術演進
鎧俠正在積極推進產能擴張，公告位於岩手縣北上市工廠的K2棟已開始營運-同時，公司正加速推進超過300層的第十代BiCS FLASH 3D NAND技術，計畫於2026年開始量產，以進一步鞏固其在儲存密度與成本結構上的競爭優勢-26。管理層預計，隨著K2廠產能的逐步釋放及新技術的落地，2026財年位元出貨量有望保持兩位數增長。與閃迪（SanDisk）的合資協議也延長至2034年，為長期產能規劃提供了穩定基礎。
1.4 競爭格局的結構性變化
業績會上一個值得重點關注的要點是競爭格局的結構性變化：三星電子與SK海力士等韓國廠商近年來將更多資源轉向高頻寬記憶體（HBM）——這一先進AI處理器的關鍵元件，使得鎧俠在NAND市場承接了更多由韓國廠商溢出的大規模訂單。分析師指出，鎧俠的NAND產品在多個維度具備競爭優勢，包括生產成本較競爭對手顯著更低。
1.5 2026財年第一季度業績指引
公司發佈2026財年第一季度（2026年4月至6月）業績展望：預計營業利潤1.3兆日元（約合82億美元），較上一季度增長117%，較彭博一致預期的8741億日元高出近50%；預計淨利潤8690億日元，市場預期僅為6127億日元。一個季度淨利潤8690億日元（約合435億人民幣），即一個季度的盈利就能超越上一整個財年的利潤總和（5545億日元）。
1.6 市場對2026財年盈利排名的預期
分析師平均預計鎧俠2026年營業利潤將達4.2兆日元，屆時有望超越豐田汽車，成為日本盈利能力最強的企業。截至本日，鎧俠股價今年以來累計漲幅約300%，位居全球主要大市值股票漲幅首位，盤後一度突破5萬日元/股。
1.7 首次派發股息
鎧俠宣佈首次派發股息，其股價在5月14日即因配息消息暴漲近17%，創下歷史新高。在激烈的全球儲存晶片競爭格局中，這一首次配息動作被解讀為管理層對後續盈利能力持續性信心的強有力訊號。
二、美國ADS上市計畫分析
2.1 公告內容梳理
2026年5月15日，鎧俠發佈公告稱，公司正籌備在美國證券交易所上市代表其普通股的美國存托股份（ADS/ADR），旨在擴大投資者基礎並提升企業價值。公告明確提示：本次上市尚需獲得相關監管機構的批准；關於上市的各項細節（包括時間表、上市地點、發行規模等）目前尚未確定；且視籌備期間的具體情況而定，公司亦可能決定終止推進本次上市計畫。
2.2 上市背景與動機
從宣佈背景來看，此次赴美上市公告與創紀錄的業績資料、超強的一季度盈利指引幾乎同時發佈。鎧俠正受益於全球儲存晶片短缺的局面，NAND關鍵元件的價格已升至歷史新高。公司公告中雖僅陳述"擴大投資者基礎並提升企業價值"這一概括性目標，但綜合分析，實質動機包括以下三個方面：
- 利用AI熱潮獲取更高估值：當前股價年內已累漲約300%（截至5月15日），基本面處於歷史最佳窗口期，此時推進上市有望在估值峰值鎖定高額募集；
- 多元化投資者結構：目前市盈率約為155倍，市銷率達到15.71倍，約為半導體行業均值（約3.59倍）的4.4倍。通過ADR引入更青睞科技龍頭的美國機構投資者，有助於消化當前高估值並穩定股價；
- 歷史數次IPO受阻後的再度嘗試：此前鎧俠多次籌劃IPO——最早由貝恩資本推動在東京上市，後推延並縮減規模，至2024年12月約以7億美元募資上市時開盤即破發；但此後股價一路飆升，至2025年3月上漲58%，至2025年9月再翻倍。當前處於歷史估值峰值，此時推進ADR上市具備更高的可行性和市場接納度。
2.3 上市時間表與地點
截至目前，管理層尚未披露具體上市時間表、在紐交所或納斯達克二選一的交易所抉擇，以及ADS發行比例或募資規模。公告中明確保留"可能終止推進本次上市計畫"的效力，說明當前仍處於初步籌備階段，後續需視監管審批和市場條件等綜合因素而定。
2.4 市場影響與潛在風險
正面影響： ADR上市將顯著提升鎧俠在全球投資者中的曝光度和流動性，使其從日本本土領域的"小眾標的"轉型為面向美國資本市場的全球半導體核心標的。受此消息提振，美股儲存概念股（閃迪、美光科技等）和港股相關標的皆出現正向反應。
潛在風險： 當前高達155倍的市盈率和15.71倍的市銷率已將公司定價至"近乎完美的執行預期"水平，技術指標顯示已進入超買區間，股價高於分析師目標價均值約18%，留給未來的容錯空間極為有限。若核心客戶需求減緩、韓國競爭對手產能大規模回流NAND市場、或NAND價格出現周期性回呼，將可能觸發劇烈的估值修正。
三、綜合總結
2025財年業績說明會揭示了鎧俠在AI驅動的行業超級周期中所取得的空前增長，四大核心要素共同支撐了業績的超強表現：AI資料中心需求的持續爆發、NAND價格創歷史新高、2026年產能提前售罄、競爭格局的結構性改善。
赴美ADS上市是公司利用業績高峰窗口推動價值最大化的重要戰略舉措——在股價年內上漲逾300%、盈利指引屢超預期的背景下同步宣佈，釋放了管理層對公司基本面持續向好的強烈訊號。然而，在歷史性業績支撐的高估值平台期推進ADR上市，也需要審慎關注NAND價格周期的不確定性、匯率波動風險及潛在競爭格局變化等制約因素。 (invest wallstreet)