近期，雷軍的身影時常出現在接見各國領導人和企業家的活動中。作為電子消費品、新能源車、AI，三重戰線同步推進的民營企業，它確實是中國科技公司中頗具代表性和故事性的樣本之一。
但這種業務組合的壓力也反映在了公司業績裡。5月26日晚，小米集團發佈2026年第一季度財報。資料顯示，集團營收與利潤雙雙下滑——公司實現營業收入991.42億元，同比下降10.9%；歸母淨利潤47.23億元，同比下跌約57%。
一年前，小米將智能電動汽車等創新業務經營分部，更名為智能電動汽車及AI等創新業務經營分部。此舉可以理解為雷軍對於公司資源的重組分配，在傳統的手機×AIoT分部之外，將AI與汽車提到同樣重要的位置。
同時經營三種不同時態的業務，不免讓公司業績和股價受到衝擊——手機和AIoT是“一般現在時”，作為小米商業故事的起點，它在集團中確定性最高的業務，行業已進入成熟期，它所提供的利潤和現金流反哺了汽車和AI，現階段目標是守城與提質；智能電動汽車是“正在進行時”，該賽道競爭激烈，且仍在塑造期。小米已成功躋身決賽圈，但長遠的成敗還未可知。該業務正處動作密集的加速進攻期，公司需瞄準全年55萬輛的目標，實現規模爬坡和盈利；而AI則是“將來時”，該賽道尚未成形，但潛力巨大。業績發佈當天，雷軍發文表示，未來三年要在AI領域投入600億元。無論是盧偉冰所說的“堅定用AI重塑手機業務”，還是將AI作為獨立增長引擎，對AI的重金押注都是在為未來預期所買單。
股票市場的表現一定程度上反映了資本對於小米前景的疑慮。自去年6月突破60港元股價高點後，小米便墜入下跌管道。截至目前，公司每股股價已不足30港元，較去年高點已腰斬。
業績發佈當日，小米宣佈實施200億港元股份購回計畫，這是繼去年年底雷軍自掏腰包增持公司股票，公司開啟密集回購以來，時隔半年再次拋出回購策略。但次日公司股價仍下跌4.57%，盤中創下年內新低。
機構方面對於小米前景的觀點出現了分歧。投資銀行傑富瑞繼今年3月將小米目標價由43.36港元下調至30.45港元後，5月27日再次下調其目標價至25.49港元。交銀國際維持小米中性評級，將目標價下調至 34.8 港元。花旗則給予小米“買入”評級，目標價37港元。
在當前策略下，小米要同時推進三種時態，每項業務的前路都各有挑戰。
作為壓艙石的手機和AIoT業務正在面臨儲存成本飆升的難題，與此同時，市場空間也在持續收縮。根據IDC資料顯示，2026年一季度全球智慧型手機出貨量同比下降4.1%，打斷連續十個季度的上漲趨勢。中國市場智慧型手機出貨量約為6904萬台，同比下降3.3%。其中，小米手機因出貨量下跌，跌出中國市場前五。
業績會上，盧偉冰表示，儲存成本長周期上漲在小米的預期之內。記憶體會從急漲變為緩漲，整個產業還需要適應記憶體成本上漲的趨勢，並且也不要期望短時間內會出現記憶體成本回落。
作為應對，小米主動降低了中低端產品的出貨，雖然出貨量下降，但手機產品平均售價創歷史新高。另外一個重要方向是，原本起到支撐作用的手機業務，要向AI尋求增量。盧偉冰說，“今年超級小愛與Miclaw（國內首個手機端類OpenClaw Agent應用）合體，會是一個關鍵節點。”
相比手機業務，汽車業務的表現相對正面——2026年一季度，小米汽車業務收入190億元，新車交付約8.09萬輛，同比增長6.6%。但該業務轉盈為虧，營業利潤、毛利率、單車均價都出現下滑。小米集團首席財務官林世偉對此的解釋是，車輛購置稅補貼拉低了均價和毛利率，另外，電池、儲存等原材料成本上漲也壓制了毛利率的表現。
小米汽車2026年定下的銷量目標是55萬台，但一季度交付約8萬台，4月交付約3萬台，目前僅完成了目標約22%。而盧偉冰並沒有修改目標的打算。他指出，由於4月新品交付時間不長，交付量便高於3萬台預期，公司預測二季度交付量會大幅提升，且下半年會推出一款中大型車型，公司對於新車型抱有高期待。
但汽車業務於集團而言，不僅是新增收入來源，也是新的成本中心——要建立一套重資產的製造和服務體系，且成本的發生先於收入進帳。這對小米的交付量和利潤提出了更高的要求。
值得注意的是，汽車同手機一樣，也是MiClaw計畫落地的終端之一。正如小米集團總裁盧偉冰所說，短期來看，小米正面臨成本周期、需求周期和競爭周期三重周期疊加的挑戰；長期而言，公司正邁入由AI重構人車家全生態的新階段。
現階段小米的AI業務仍在投入和發展初期，還遠未到能扛起這一重任的時刻——無論是財務支撐，還是功能賦能的成熟度方面。在公司規劃中，小米大模型核心定位優先服務於自身AIoT、手機、汽車全生態場景。林世偉在業績會上表示，目前Mimo大模型仍處於技術迭代、資料積累階段，需待模型成熟後再逐步完善商業化規劃和考核體系。
相比已成熟的手機業務需要在激增的成本與利潤間維持平衡，小米對於AI業務的投入則顯得不計成本。在算力、儲存成本飆升、AI需求爆發等多重影響下，今年以來已有多家主流大模型廠商宣佈漲價。而小米卻在此時主動大幅降價。
5月27日，小米宣佈大模型API永久降價。調價後，MiMo-V2.5系列模型API價格最高降幅達99%，且不再區分上下文窗口長度。此舉或意在吸引開發者呼叫，積累快取資料，降低呼叫成本，從而進一步擴大市場，通過規模建構護城河。
AI價值釋放需要等待生態效應的積累，但短期內會加劇利潤端壓力。
資本市場對於小米的估值邏輯分歧也來源於三種時態的割裂中——看多者押注的是小米的長期生態價值和AI戰略前景，看空者盯住的是手機業務盈利能力的下降，以及尚未形成穩定盈利能力的汽車業務的估值錨並不牢固。
小米能否從這輪下跌中反彈，或許只需某一業務的利多提振；但若要在充滿變數的市場中穿越多個周期，則取決於處在三個不同時態的業務最終能否實現共振。或許在未來不短的日子裡，雷軍都要周旋在這三種時態裡。（財富FORTUNE）