美國當地時間6月3日，博通（Broadcom）公佈2026財年第二財季業績。總營收221.9億美元，同比增長48%，創歷史新高；GAAP淨利潤93億美元，GAAP稀釋每股收益1.91美元；Non-GAAP淨利潤121億美元，Non-GAAP每股收益2.44美元，超出分析師預期的2.40美元；調整後EBITDA達152億美元，佔營收69%，自由現金流103億美元，佔營收46%。
不過，成績單雖強勁，博通盤後股價卻下跌13.65%，美股周四收跌12.59%。
原因在於，本季度博通總營收221.9億美元，略低於華爾街預期的222.7億美元，基礎設施軟體營收71.8億美元，也低於分析師預期的73.2億美元。以及，針對全年的1000億美元的AI半導體營收指引未做上調。
換句話說，市場給出的反應，是對幾乎完美的季報裡那兩個微小缺口的“放大懲罰”。但如果只盯著股價波動，會錯過這份財報真正重要的內容。
01
AI晶片營收108億美元
拆解業務類股來看，博通正通過“定製AI晶片”與“VMware軟體”構築起攻守兼備的業務版圖。
第二財季，半導體解決方案營收151億美元，超出StreetAccount預期的147.2億美元。
其中，AI半導體營收高達108億美元，同比增長143%，不僅把公司此前的預測甩在身後，也一舉擊碎了華爾街的預期。Non-GAAP毛利率約為70%，反映出ASIC業務佔比提升對毛利率結構性影響的初步顯現。
博通的算力生意，可以概括為：圍繞特定的AI工作負載和模型架構，為幫助Google、Meta、Anthropic、OpenAI等科技巨頭客戶量身定製AI加速晶片。
這套模式的護城河在於時間成本。與博通共同完成了定製晶片的設計、驗證和部署，整個過程耗時通常超過兩年，切換到其他供應商的代價極為高昂。
目前，博通擁有六位核心定製晶片客戶，囊括了全球AI基礎設施投入最為激進的科技公司。OpenAI是博通最新加入的第六位主要客戶，正在與博通聯合研發其首款定製AI晶片，目標是在2027年部署超過1吉瓦的算力規模——這標誌著OpenAI從輝達GPU的最大買家之一向自研定製晶片戰略的重要轉型，也為博通打開了一個全新的增量空間。
如果說AI晶片是博通的“進攻引擎”，那麼VMware構成的基礎設施軟體業務，則是其利潤結構的“防守基石”。
第二財季，基礎設施軟體營收71.8億美元，同比增長9%，雖然低於分析師預期的73.2億美元，但軟體業務的毛利率高達93%至94%，是整個集團維持69%調整後EBITDA利潤率的關鍵支撐。
值得關注的是，分析師Susquehanna的Christopher Rolland在財報前一日將博通目標價從450美元上調至490美元，卻同時下調了全年AI營收預測——這個看似矛盾的組合，實際上是華爾街開始將VMware軟體業務與半導體業務分開定價的訊號。
VMware接近年化300億美元、78%以上毛利率的軟體收入，正在獲得獨立的估值認可。
02
Q3指引294億，陳福陽更大的棋局
如果說Q2的業績是“強勁”，那麼Q3的指引才是震撼的部分。
博通預計第三財季營收約294億美元，同比增長84%，大幅超出華爾街約285億美元的預期；其中AI半導體營收預計達160億美元，同比增長逾200%。Non-GAAP經營利潤率預計約67%，調整後EBITDA預計約為營收的68%。
這組指引資料，釋放的訊號是AI營收的增速正在加速，而非減速。
從Q1的106%、Q2的143%，到Q3預期超過200%——在一個基數已經相當龐大的情況下，增速不降反升，意味著客戶訂單正在以超預期的速度湧入。
博通CEO陳福陽（Hock Tan） 同時重申了全年AI半導體營收超1000億美元的指引，但未予上調，並表示這一勢頭將延續至2027財年。
03
“隱形巨人”，為何遭遇暴跌？
2026年4月，博通市值突破2兆美元，超越特斯拉和Meta，成為全球市值排名進入前五的半導體公司。
對於很多普通投資者而言，博通依然是一個相對陌生的名字。
它沒有輝達的媒體曝光度，沒有蘋果的消費者品牌。但它有一個更隱蔽、也更持久的競爭優勢：博通的營收，本質上是全球AI資本支出周期的“直接發票”，而非下游受益者。
每當Google、Meta、OpenAI、Anthropic宣佈擴大AI基礎設施投入，這些資金中相當一部分最終會流向博通的晶片訂單。
博通的財報，是理解整個AI投資周期是否在加速或減速的最直接資料來源之一——這也是為什麼博通的每一次季報，都被華爾街視為整個AI類股情緒的晴雨表。
從資本回報來看，博通的飛輪同樣令人印象深刻。第一財季，公司產生逾80億美元自由現金流，向股東返還約109億美元，並授權新增100億美元回購計畫。AI驅動營收增長、VMware支撐利潤率、龐大現金流支援持續回購——三者形成了相互強化的正向循環。
既然基本面如此硬核，為何財報公佈後盤後股價卻暴跌13.65%？表面原因，是營收和軟體業務的小幅不及預期，以及陳福陽未能如期上調全年1000億美元的AI營收指引。
但更深層的原因，在於這家公司的估值已經走在了預期的前面。
博通股價年初至今已累計上漲約40%，大幅跑贏納斯達克同期16%的漲幅。當一家公司以如此高的速度被市場完美定價時，任何一個“符合預期”而非“超越預期”的數字，都極易觸發獲利了結。
04
電話會議羅生門
要想看清暴跌背後的情緒博弈，最終還要回到這場財報電話會議中。陳福陽在台前的“克制”與“篤定”，釋放出了幾個最值得關注的訊號點。
他說了什麼：真實的訂單，清晰的邊界
陳福陽在開場即明確表態：“勢頭在繼續。”他將Q2那筆143%的暴擊增速歸因於定製AI加速晶片和AI網路元件的需求共同驅動，並將Q3超200%增速的指引定性為“需求的自然延續”，而非一次性爆發。這句表態的潛台詞足夠清晰：博通當前的增長來自真實的客戶訂單累積，而非庫存補貨或提前搶購。
同時，面對華爾街的野心，陳福陽給博通畫了一條極為清晰的業務紅線。
當分析師追問博通是否計畫進入更上游的系統整合市場時，他明確予以否認，並重申公司將專注於晶片設計和IP，絕不染指機架系統整合領域。他將這一定位表述為對客戶戰略的尊重——畢竟，博通的六大客戶本身就在自建AI基礎設施，一個試圖切入系統整合的晶片供應商，會不可避免地與客戶產生利益衝突。
此外，針對市場對毛利率的追問，CFO史賓慈也明確回應，Q3 Non-GAAP經營利潤率預計穩定在67%，調整後EBITDA約為營收的68%。管理層將其總結為“強勁的經營槓桿”，並表示規模效應正在有效抵消產品結構變化帶來的利潤率攤薄。
他沒說什麼：模糊的時間表，隱秘的指引
然而，陳福陽在有些核心問題上的“留白”，卻引發了市場更深層的揣摩。
首先，關於六大客戶的定製晶片業務進展，陳福陽並未披露任何具體的訂單規模或出貨時間表，僅用一句"客戶部署節奏超出預期"側面帶過，保留了足夠的商業機密。
更讓市場敏感的，是他關於全年指引的按兵不動。在被多位分析師輪番追問是否會上調全年AI營收指引時，陳福陽始終維持了“超過1000億美元”的原有表述，未予上調。
這一克制直接讓華爾街分裂成了兩派：樂觀者認為，低報高打、靠保守指引給市場送驚喜是陳福陽一貫的傳統；謹慎者則算了一筆帳——Q3已預期160億美元，全年完成1000億僅需Q4貢獻約130億美元，不上調指引，或許暗示著下半年增速可能有所收斂。
面對市場的短暫失望與重重猜測，陳福陽用那句簡潔的話作出了回應，這也是對博通當下處境最好的定性：“勢頭在繼續。” (騰訊科技)