6月5日消息，SpaceX正式啟動首次公開募股（IPO）路演。
根據SpaceX公佈的資訊，其計畫在納斯達克上市，股票程式碼“SPCX”，擬通過IPO發行超過5.55億股A類普通股，發行價預計為每股135美元。另有最多8333萬股可供承銷商超額配售，總募資規模約750億美元。
按此定價，SpaceX的整體估值將落在1.77兆美元左右。
如今，美國市值超兆美元的公司接近10家，包括蘋果、微軟、輝達、Google、亞馬遜、Meta、特斯拉、博通等，隨便拎出一家都有實打實的利潤打底。而SpaceX去年收入不到200億，淨虧49億，開口就要近2兆美元市值，底氣從那兒來？”
按照設想，SpaceX把火箭、衛星、晶片、發電廠全攥在手裡，從製造到營運一路垂直貫通。總體可觸達市場（Total Addressable Market）拉到了28.5兆美元。
在路演檔案裡，SpaceX強調稱全球超過80%的入軌載荷由它一家完成，獵鷹9號火箭復用次數累計超過六百多次，星艦的目標是把發射成本再砍掉一個數量級。星鏈已經有上千萬使用者，覆蓋164個國家和地區，成為公司的“搖錢樹”。此外，AI業務，吉瓦級的訓練叢集已經跑起來了，Grok模型迭代速度比同行都快。
路演啟動後，首席承銷行高盛向潛在投資者分享了一組預測數字——SpaceX今年和明年合計將消耗約1200億美元現金，到2030年還將再消耗約2300億美元。其中絕大部分流向AI業務。到2028年，SpaceX累計資本支出約為3600億美元，AI佔比約八成。
與之相比，OpenAI預計其到2030年將累計消耗現金約1800億美元。
不過，高盛給出的回報預期同樣驚人。到2030年，SpaceX年收入預計將達到4740億美元，較去年的187億美元增長約25倍，其中AI收入將佔三分之二，約3160億美元。這個數字超過了蘋果或Alphabet去年的全年銷售額。
01
135美元定價的邏輯
路演檔案中將SpaceX業務拆成三個類股來呈現：太空、連接和AI。
其中，太空類股是“地基”。
自2023年以來，SpaceX承擔了全球超過80%的入軌載荷發射。2025年，獵鷹系列火箭完成了約165次發射，其中95%以上的任務使用了一枚或多枚復用助推器。
星艦已完成12次試飛，V3版本計畫在2026年下半年開始向軌道交付商業載荷，單次運力為100噸。路演檔案透露，星艦的目標是讓燃料成為發射的唯一邊際成本，把入軌成本打到傳統水平的1%以下。
連接類股即星鏈業務，也是目前唯一賺錢的部門。
星鏈在軌衛星超過9600顆，約佔全球活躍可機動衛星的75%。使用者數從2023年底的230萬增長到2026年一季度的1030萬，覆蓋164個國家和地區。
2025年，連接業務貢獻了114億美元收入，調整後EBITDA達到72億美元。SpaceX預計，星鏈寬頻和星鏈移動的總體可觸達市場預計可達1.6兆美元。
AI類股是2023年才啟動的，但投入規模已經很大。
SpaceX建成了首個吉瓦級訓練叢集和最大的連貫超級電腦，安裝了吉瓦級Megapack電池儲能系統。
Grok模型已發佈四個版本，Grok和X平台合計月活使用者約5.5億。SpaceX預計AI業務的總體可觸達市場為26.5兆美元，其中企業級應用就佔了22.7兆。
三塊業務擺在一起，火箭復用把發射成本打了下來，成本夠低，往軌道上部署幾千顆衛星才劃得來；全球衛星網路跑通了，再把AI計算負載搬上太空就有了現成的通路——太陽能供電幾乎免費，散熱交給太空輻射，資料走雷射鏈路回傳地面。
SpaceX自稱是“唯一一家在三個領域跨領域建構未來整合硬體與軟體基礎設施的公司”，而且每一步都踩在上一步打下的地基上。
02
星艦載貨、5G衛星與太空計算
路演檔案列出了一系列在未來兩三年內SpaceX將要兌現的“里程碑”。
2026年下半年，星艦V3有望首次執行向軌道交付有效載荷的任務。寬頻V3衛星也將開始通過星艦部署，單顆衛星傳輸速率達到1024 Gbps。一次星艦發射可搭載60顆V3衛星，總頻寬約61000 Gbps，是當前獵鷹9號部署V2衛星單次發射總頻寬的二十倍以上。
2027年，移動V2衛星啟動部署，提供5G語音和資料服務，直接連接未經改裝的普通手機。這是星鏈從固定寬頻跨入移動通訊的關鍵一步。
目前，第一代移動衛星已有約650顆在軌，與約30家行動網路營運商達成合作，覆蓋人口約19億。
2028年，AI計算衛星開始進入軌道，每噸載荷提供100千瓦的計算功率。SpaceX在檔案中解釋了背後的邏輯：美國2008年至2023年的電力產量復合年增長率不到0.1%，地面算力擴容受制於電網瓶頸。而在軌道上，太陽提供了太陽系99.8%的能量，太陽能供電不受晝夜和季節限制，散熱靠太空輻射，成本遠低於地面的液冷或風冷系統。
星鏈現有的雷射星間鏈路和全球覆蓋網路，已經解決了資料路由和回傳的技術問題。剩下的工作，是在衛星平台上載入AI計算晶片、擴充太陽能陣列和散熱系統。
此外，地面算力也在同步擴容。Colossus II下一階段將新增400兆瓦以上算力，增加超過22萬顆GB300 GPU。
把這些里程碑串起來，路演檔案給出的增長策略就清楚了。
太空類股的方向是繼續擴大發射能力，同時向月球延伸。SpaceX提到，將配合NASA的阿爾特彌斯計畫在2030年之前將人類送上月球，並建立永久性月球基地，服務科學、探索和工業化。
連接業務的重心是兩件事：一是繼續拉高星鏈寬頻的使用者規模，覆蓋人口超過33億的潛在市場遠未見頂；二是把星鏈移動從試驗推向商用，吃下7.4兆美元的移動市場。
AI類股一邊擴大地面計算基礎設施，一邊推進軌道AI計算的大規模部署，同時在賣算力和賣智能兩條路徑上變現。
時間表排得很緊，每一步都依賴星艦的復用頻率和可靠性。
招股檔案提到：星艦目前仍處於測試階段，12次試飛中雖已驗證了大氣層再入和精準著陸，但飛船的捕獲和再飛行尚未完成。
檔案還提到了兩個更長線的動作：設計和製造自有晶片，以及推出數字人類增強產品。
另外，檔案中也透露了SpaceX更遠期的佈局：星艦一旦實現完全快速復用，點對點地面旅行、在軌製造、月球製造和運輸、小行星採礦、火星客運和貨運等，這些市場加起來被SpaceX定義為“數兆美元級的經濟機會”，不過遠期佈局的業務均沒有具體時間表。
03
馬斯克的垂直整合
SpaceX在路演檔案中花了大量篇幅說明它的成本優勢從何而來。
發射成本方面，傳統發射服務在1970年至2000年期間的平均入軌成本約為每公斤18500美元。獵鷹9號火箭把這個數字打到約2700美元，降低了85%；獵鷹重型再降到約1400美元，降低92%；而星艦的目標是把成本降到獵鷹重型之下的一個數量級，累計降幅超過99%。
能做到這一點，背後是極致的垂直整合。
路演檔案用基礎設施、硬體、軟體、營運和終端客戶關係五個層次進行解釋了太空、連接與AI三個核心業務的垂直整合特點。
以太空業務為例，垂直整合基礎設施層面包括發射台、著陸台、製造工廠等；硬體層面包括火箭發動機、可復用助推器、星艦和航天器製造；軟體層面覆蓋從製造到發射的端到端系統；營運層面包括任務控制、翻新和發射著陸作業；終端客戶關係則直達政府、商業客戶和消費者。每一層都自己抓在手裡。
可復用性帶來的不光是成本下降，還有發射節奏的優勢。
路演檔案列了一組數字：SpaceX的獵鷹系列火箭年發射次數從2017年的個位數攀升至2025年的約165次；同期新造助推器的數量並沒有同比大幅增長。這表明復用水平越高，發射能力越強，新增資本投入的增速卻可以控制在更合理的範圍內。
04
被忽略的供應鏈機會
SpaceX上市，一批藏在供應鏈裡的公司也跟著浮出水面。
一家叫Filtronic英國小廠為星鏈的衛星和地面閘道器提供氮化鎵固態功率放大器和收發模組，用在E波段的高頻通訊骨幹網上。SpaceX已累計下了超過1.15億美元的直接訂單，還持有可收購Filtronic最多10%股權的認股權證。
意法半導體是另一個已經跑出量的供應商。它為星鏈定製BiCMOS射頻天線晶片，迄今出貨超過50億顆，佔了低軌衛星接收器矽片約九成市場份額。
Velo3D獨家認證了猛禽發動機中五個關鍵結構部件的金屬增材製造工藝，SpaceX為此支付了800萬美元，獲得其軟體和裝置智慧財產權的直接許可，目前運行著25台Velo3D列印裝置。
韓國公司Sphere Corp與SpaceX簽下了一份十年期約10.5億美元的供貨協議，為星艦火箭發動機供應航空級鎳基高溫合金，並為此收購了印尼Excelsior鎳鈷項目10%的權益。
這幾家供應商之外，還有一個特殊的“影子標的”——EchoStar。
這家傳統電信營運商通過向SpaceX出售頻譜許可，換來了約111億美元的未上市SpaceX股權，拆股後折算約5200萬股。按1.77兆美元估值，這筆股權價值約350億美元。
05
馬斯克的兆身家
按每股135美元、總估值1.77兆美元計算，馬斯克持有的SpaceX股份帳面價值約為8665億美元。加上他在特斯拉約3550億美元的持股以及尚未行權的期權，IPO完成後，他的個人淨資產大機率突破1兆美元。
同時，馬斯克也將成為人類歷史上第一個兆美元富翁。
路演檔案裡有一個細節：366天鎖定期結束後，馬斯克沒有任何義務繼續持股，可以在任何時間出售全部或大部分股份。換句話說，這筆兆身家能不能兌現、什麼時候兌現、以什麼價格兌現，全看他個人的判斷。
IPO完成後，馬斯克將持有SpaceX大約42%的股權，但通過雙重股權架構，他的投票權超過82%。這意味著，無論公眾股東買走多少股票，他對公司的控制權幾乎不受影響。
馬斯克的薪酬激勵結構同樣不在常規框架之內。
SpaceX給馬斯克的獎勵與兩個遠期目標繫結：公司市值達到7.5兆美元，以及殖民火星並擁有至少100萬居民。沒有時間表，沒有中間考核節點，只有最終結果。這與特斯拉在2018年批准的薪酬計畫思路一致——市值的跳躍式增長觸發分批行權。
控制權鎖死、激勵綁在火星上、鎖定期一過就能套現——這個結構意味著，真正承擔公司日常營運和資本開支壓力的，是公眾股東。 (深科技)