隨著伊朗局勢的緩和，全球資本迎來反彈，科技股更是高歌猛進。
不過，恆生科技卻繼續調整。
年內，恆生科技指數累計下跌超15%，而同期的納斯達克100上漲約21%。
海內外的表現，緣何有如此差異呢？
01. 海外市場走高
隔夜的美股市場，三大指數全線高開高走，最終納斯達克綜合指數收漲逾2.4%，標普500指數漲約1.53%，道瓊斯工業指數漲約1.21%，在盤中創出歷史新高。
從類股結構來看，科技股成為本輪反彈的主力。
特別是大型科技股，上周五正式登陸美股的SpaceX漲超8%，Meta漲超4%，亞馬遜漲超3%，Google、台積電ADR、博通漲超2%，輝達、蘋果、微軟、特斯拉等巨頭漲幅均超過1%。
最為亮眼的要數晶片類股，費城半導體指數盤中一度大漲超5%，刷新歷史新高。
大漲的直接催化劑，是地緣政治風險的急劇緩和。
當地時間6月15日凌晨，伊朗最高國家安全委員會秘書處發佈緊急聲明，宣佈伊朗與美國已就結束戰爭達成諒解備忘錄，正式簽字儀式將於6月19日在瑞士日內瓦舉行。
根據協議，伊朗與美方將結束自2026年2月底以來持續近4個月的軍事衝突，荷姆茲海峽的海上封鎖將被立即且完全解除。
這一消息對全球資本市場的傳導路徑清晰而直接：
首先是油價下跌，通膨預期降溫。
荷姆茲海峽是全球最重要的石油運輸通道之一，此前因地緣衝突導致航運長期受阻，國際油價持續飆升。隨著通航預期落地，WTI原油期貨和布倫特原油期貨當日一度均跌超4%。油價回落直接緩解了市場對通膨失控的擔憂，而通膨正是過去一年困擾聯準會決策、壓制科技股估值的核心變數。
油價下跌後，市場對聯準會進一步收緊貨幣政策的擔憂迅速降溫。
對政策預期最敏感的2年期美債收益率日內一度跌至4.02%。
芝商所FedWatch工具顯示，市場預計聯準會2026年12月再次加息的機率已從此前一周的約69%降至約64%。
隨之而來的，是市場對於風險資產的看法更新。
特別對於剛經歷短期、劇烈且寬幅震盪科技股而言，獲得了喘息空間。
這或許正是納指和費城半導體指數，大幅跑贏道指的結構性原因所在。
02. 港股市場調整
回顧歷史規律，納指與恆生科技指數的聯動性，主要體現在三個維度：
一是情緒層面，美股科技股的風險偏好會傳導至香港市場；
二是資金層面，全球資金在新興市場與發達市場之間的配置存在再平衡效應；
三是產業鏈層面，港股中的科技類股與美股產業鏈存在相關性。
不過，今天港股下跌，出現背離，這又是怎麼一回事呢？
實際上，對比今天亞太其他股市會發現，日經225指數微漲0.13%，和昨天日經指數一度逼近70000點歷史高位，收漲4.99%相比，明顯平緩了很多；韓國KOSPI指數雖然收漲超過2%，但全天走勢也相當波折。
相對合理的解釋為，這種行情屬於地緣風險溢價出清觸發的技術性反彈，而不是企業的基本面出現重大變化，又或者業績資料大爆發，因此反應時間會短一些，亞洲市場由於時差的關係，會先於美股市場反應。而即時對應的美股股指期貨，也是下跌的。
當然了，也需要承認，港股的下跌確實相對其他亞洲市場明顯。
尤其是今年以來，其他亞洲市場，如日本、韓國、台灣上漲明顯，表現甚至超過納斯達克。相比之下，恆生科技指數年內一度跌超15%，在全球主要科技指數中“掉隊”。
應該如何看待這種分化呢？
從基本面上看，這些股指的火爆，基本是依靠單一的產業鏈--AI算力，例如韓國的SK海力士、三星、台灣的台積電。
而由於全球AI晶片供需嚴重錯配，尤其是AI儲存晶片，使得這些企業的盈利出現數倍等級的增長，從而帶動股價大漲。加上這些公司在所在股市指數中的權重特別大，因此帶動了整體股指的上漲。
相對而言，恆生科技指數綜合性就更大一些，有半導體代工，有IT應用類公司，還有眾多的製造業公司。
而這些公司中的大部分，業績並不像SK海力士那樣極其受益於全球儲存晶片價格暴漲，而這些公司的權重在股指中佔比也不少，因此限制了整體指數的表現。
實際上，美股除了AI算力以外的科技股，表現也不搶眼，尤其是軟體類股的，例如微軟、meta，股價表現也一般，年內也是下跌的。
恆生科技指數中網際網路與軟體類股權重合計超過50%，這種結構使其在這一輪AI行情中明顯承壓。
另外，像“外賣大戰”、“紅包大戰”等競爭事件，也侵蝕了港股網際網路公司的利潤。
各種壓力交集之下，限制了恆生科技的表現。
03. 新變化
儘管壓力仍舊不小，但情況也有新變化。
變化一：“內卷”戰降溫。
國家市場監管總局接連開展行政約談與專項調查，政府工作報告明確提出“深入整治‘內卷式’競爭”，這場補貼混戰終於開始降溫。
2026年一季報顯示，美團的經營虧損從上一季度的161億元縮小至65億元，減虧96億元，其中核心本地商業經營虧損從100億元大幅縮小至20億元。
變化二：AI軟體敘事重構。
進入2026年二季度，美股軟體類股率先出現反轉訊號，北美科技軟體ETF IGV自4月低點以來累計漲幅超過30%，5月單月漲幅達21.15%，刷新了2001年10月以來的最佳月度表現。
輝達CEO黃仁勳在公開演講中直接駁斥了“AI顛覆論”，指出AI將促使更多軟體工程師被僱用，智能體將為軟體公司創造“有史以來最大的機遇”。
騰訊2026年一季度財報顯示，AI驅動的廣告業務收入增長20%，大模型Token呼叫量較上代增長10倍；阿里雲AI相關業務年化收入已達358億元，AI產品收入連續11個季度保持三位數增長。
變化三：硬科技含量變化。
2026年以來，華虹半導體、MiniMax翻倍，聯想集團漲超1.7倍，國產大模型公司智譜漲幅超過12倍。
估值方面，截至6月15日，恆生科技ETF南方(520570)標的指數--恆生科技指數PE(TTM)為22.99倍，處於指數發佈以來33.88%的歷史分位點，意味著歷史上約66%以上的時間估值水平高於當前位置。
對比國際主要科技指數，其當前PE(TTM)數值低於納斯達克100指數(35.25倍)。
資金面也出現了一些新變化，例如被動型資金。
雖然恆科指今年以來下跌超過15%，使得被動型資金淨值承壓，在估值資料處於歷史低位區間的背景下，吸引不少投資者的關注。其中，恆生科技ETF南方(520570)獲得資金淨流入，份額出現逆勢增長。
恆生科技ETF南方(520570)的標的指數，一鍵覆蓋網際網路、半導體與AI產業鏈群體，權重股包括網易-S、騰訊控股、中芯國際、美團-W、小米集團-W、比亞迪股份、阿里巴巴-w、京東集團-SW、百度集團-SW、聯想集團等行業龍頭。
恆生科技ETF南方(520570)及聯接基金(A類：020988；C類：020989)，支援T+0交易，以0.15%管理費率 + 0.05%託管費率、合計0.20%的綜合費率，在全市場恆生科技ETF中處於最低，為投資者提供了低成本工具。
04. 未來走向？
從股市兩個核心定價因素--基本面和流動性來看，恆生科技會呈現怎樣的局面呢？
先說一下本周的宏觀情況。
例如，地緣緩和使得油價中樞下移，會改善企業的成本結構，中國作為全球最大的原油進口國以及最大的製造業和消費大國之一，影響是正面的。
流動性方面，輸入性通膨壓力的緩解，也會為中國央行制定寬鬆貨幣政策提供空間。
特別是近年來，南向資金已經成為港股市場重要的流動性來源。
其中，2024年南向資金全年淨流入8078.69億港元，同比增長154%；2025年這一勢頭進一步加速，全年淨流入14048.44億港元，再創歷史新高。
進入2026年，受去年高基數影響，流入動能放緩，但整體仍具韌性。
而港股另一大流動性來源--海外方面，主要取決於聯準會貨幣政策的邊際變化。
目前，市場對聯準會進一步加息的押注明顯鬆動。
不過，具體仍然要看本周的FOMC會議，這也是新任聯準會主席凱文·華許的首場貨幣政策新聞發佈會。
最為關鍵的是，華許對未來政策路徑的表態，只有釋放“關注經濟下行風險”或“加息門檻提高”等訊號，才會進一步鞏固加息退潮的預期。
站在當下，恆生科技確實處在一個關鍵位置上。
短期上看，它仍然會受到各種因素的影響，這些因素，有正面的，有負面的，還有一些偏中性的。
中長期上，最大的看點是成分結構的變化，特別是從“平台型網際網路”向“AI產業鏈+硬科技+新消費”的結構性演進。
這個結構變化，將決定恆生科技指數未來估值中樞的變化，也會是其真正的投資價值所在。 (格隆)